新鳳鳴：產(chǎn)能擴(kuò)張盈利可期

周少鵬

市場(chǎng)方面，指數(shù)春節(jié)后呈現(xiàn)逼空上漲行情，目前已兵臨3300點(diǎn)，部分券商開始持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。華鑫證券認(rèn)為，兩市自4月8號(hào)以后維持弱勢(shì)格局，有所不同的是，周一指數(shù)寬幅震蕩，但量能依舊能夠維持在萬億之上，不過隨后一個(gè)交易日量能的大幅縮減，或已意味著指數(shù)調(diào)整邏輯已經(jīng)逐步得到場(chǎng)內(nèi)外資金認(rèn)可，投資者更加趨向于理性，風(fēng)險(xiǎn)偏好正在回落。此外，深成指和創(chuàng)業(yè)板指在周一的大幅下挫行情中，已經(jīng)形成120分鐘頂部結(jié)構(gòu)，周二上證50指數(shù)也出現(xiàn)走弱跡象，一旦上證50指數(shù)完成大的頂部結(jié)構(gòu)，那么意味著上證大概率也將出現(xiàn)同級(jí)別頂部結(jié)構(gòu)。所以對(duì)于下一階段行情，觀點(diǎn)依舊是保持謹(jǐn)慎，防守優(yōu)于進(jìn)攻，指數(shù)雖不至于立馬大幅下挫，但會(huì)在持續(xù)的來回拉鋸中，消磨上升動(dòng)能，完成大級(jí)別調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的積聚。

國(guó)泰君安的觀點(diǎn)則是：市場(chǎng)行情上半場(chǎng)重點(diǎn)在資金，下半場(chǎng)重點(diǎn)在盈利。資本支出、地產(chǎn)投資、耐用消費(fèi)品等典型中觀早周期領(lǐng)域改善超預(yù)期，應(yīng)把握今年市場(chǎng)的三個(gè)勝負(fù)手：1）勝負(fù)手之一：保證前期投資收益兌現(xiàn)落袋。前期已獲相對(duì)高收益投資者應(yīng)當(dāng)適當(dāng)調(diào)整倉(cāng)位結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)向均衡。2）勝負(fù)手之二：對(duì)后一階段早周期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握。在上半場(chǎng)尾聲，或在下半場(chǎng)行情初期，把握早周期板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。3）勝負(fù)手之三：年尾防行情突變風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合2012、2014、2017年歷史經(jīng)驗(yàn)，臨近年尾，防金融地產(chǎn)板塊帶動(dòng)行情突變的風(fēng)險(xiǎn)。

每周金股：新鳳鳴

本周筆者推薦新鳳鳴。公司是國(guó)內(nèi)滌綸紡絲制造龍頭企業(yè)，截止2018年末，擁有滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能370萬噸，市占率接近10%。當(dāng)前推薦的理由主要有三個(gè)：一是受益油價(jià)上漲及化纖供給側(cè)改革，滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)進(jìn)入高景氣周期;二是公司滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能擴(kuò)充，價(jià)格也進(jìn)入上漲階段，同時(shí)，自建PTA產(chǎn)能即將投放，盈利能力有望顯著提升;三是公司當(dāng)前估值偏低，股價(jià)低位，買入性價(jià)比高。

行業(yè)景氣度回升

從行業(yè)的角度看，滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)具有一定的周期性，主要是受上游國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)以及下游替代品棉花需求變化的影響。從歷史看，2008年之后受金融危機(jī)影響，行業(yè)景氣度迅速回落，2009年二季度后，隨著下游需求復(fù)蘇，滌綸長(zhǎng)絲景氣度回升，但到了2011年四季度后又開始逐步回落。2016年后供需格局改善，行業(yè)景氣度開始回升。

滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)荘X-PTA-滌綸長(zhǎng)絲一下游應(yīng)用。此前，國(guó)內(nèi)PX供應(yīng)不足，依賴進(jìn)口，議價(jià)能力弱，所以基本上產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)集中在PX一段，PX利潤(rùn)大概是每噸1500元。而PTA、滌綸長(zhǎng)絲的利潤(rùn)只有不到200元/噸。但隨著國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2019年后至少有1000萬噸以上產(chǎn)能投放，我國(guó)PX進(jìn)口依賴度將大幅下降，而滌綸長(zhǎng)絲另一原料乙二醇（MEG）2018年投放將近400萬噸，產(chǎn)能增加近5成，原材料價(jià)格下行后，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)將逐漸轉(zhuǎn)移至滌綸長(zhǎng)絲一端，這預(yù)示著行業(yè)高景氣度將延續(xù)。盈利能力提升

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，除了行業(yè)景氣向上外，我們認(rèn)為公司還有以下三個(gè)看點(diǎn)：其一是滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格開始上漲。節(jié)后下游廠商采購(gòu)需求旺盛，PTA、滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格開始上漲，市場(chǎng)一片火熱。截止4月8日，滌綸長(zhǎng)絲DTY國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)中間價(jià)報(bào)價(jià)10550元/噸，較年初上漲5%，POY中間價(jià)9100元/噸，累計(jì)漲幅12%，F(xiàn)DY中間價(jià)9600元/噸，累計(jì)漲幅5.5%。

其二，公司新產(chǎn)能即將投放。隨著2016年滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)進(jìn)入景氣周期，產(chǎn)能利用率也逐步走高，從2014年的72%逐年增加至2017年的82%，并且基本維持穩(wěn)定。也因此，2018年產(chǎn)業(yè)重新進(jìn)入擴(kuò)能周期，不過，本輪擴(kuò)產(chǎn)有兩點(diǎn)不同，第一是2018-2019年新增產(chǎn)能250-300萬噸/年，與新增需求基本保持平衡。第二是產(chǎn)能擴(kuò)張集中在頭部企業(yè)，如2018年行業(yè)新增的產(chǎn)能主要是桐昆和新鳳鳴，這有利于市場(chǎng)集中度提升。

截止2018年末，公司已投產(chǎn)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能370萬噸，市占率接近10%，全國(guó)產(chǎn)能排名僅次于桐昆股份。目前公司在建產(chǎn)能還有中躍化纖兩期共計(jì)56萬噸、中益化纖一期60萬噸以及220萬噸PTA，這些項(xiàng)目將在未來一年內(nèi)逐步釋放。遠(yuǎn)期看，公司還有中石科技技改26萬噸、PTA二期工程220萬噸以及中益化纖二期60萬噸，將在2020年之后陸續(xù)投放，產(chǎn)能銜接有序，有望帶來新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

其三，原材料自給率提升。滌綸長(zhǎng)絲的上游原材料為PTA和MEG，占據(jù)公司85%以上的生產(chǎn)成本。受原材料價(jià)格暴漲的原因，公司毛利率不斷被侵蝕，2018年公司毛利率同比顯著下降3.2個(gè)百分點(diǎn)。2018年2月公司開始著手籌建PTA項(xiàng)目，規(guī)劃兩期，產(chǎn)能均為220萬噸，第一期將于今年三季度竣工投產(chǎn)，第二期將于明年三季度竣工投產(chǎn)，將有助于公司降低成本，據(jù)測(cè)算，兩期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增稅后利潤(rùn)11.3億元，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)更快速增長(zhǎng)。

整體而言，滌綸長(zhǎng)絲進(jìn)入高景氣度周期后，疊加產(chǎn)能擴(kuò)充及原材料自給率提升，公司主業(yè)盈利能力抬升，同時(shí)增值稅下調(diào)的利好將在2季度后逐步顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)。目前公司估值13倍，行業(yè)平均市盈率17倍，龍頭桐昆股份15倍，均顯著被低估。前期股價(jià)的下跌多與2018年四季度業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)有關(guān)（主要是原油價(jià)格大跌以及中美貿(mào)易戰(zhàn)下長(zhǎng)絲下游需求低迷拖累），年報(bào)披露后利空出盡，公司有望迎來估值修復(fù)行情。