悲觀預(yù)期修正周期補漲在即

《股市動態(tài)分析》研究部

步人2019年，科技、金融和消費類板塊輪番而起，唯獨周期板塊的上漲姍姍來遲。隨著宏觀數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)暖以及市場節(jié)奏的轉(zhuǎn)換，越來越多的機構(gòu)將目光拋向周期行業(yè)，相關(guān)板塊又能否成為A股新一輪上漲的主力軍？

影響周期品價格以及周期股股價走勢的因素繁多，其中最為重要的是經(jīng)濟大走勢。宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)給近期周期板塊的強勢打了一劑強心針，其中3月制造業(yè)PMI意外回升至50以上，令市場對宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)的信心有所增強。

地產(chǎn)是周期之母，同時也是影響宏觀經(jīng)濟走勢的關(guān)鍵因素。今年前2個月，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)并不樂觀，然而，3月份整體市場表現(xiàn)卻讓市場原本相對悲觀的預(yù)期發(fā)生重大變化，TOPl00房企今年1-3月的銷售規(guī)模僅有1%左右的下滑，其中3月單月的銷售規(guī)模同比增長。房地產(chǎn)投資方面，2019年1-2月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資12090億元，同比增長11.6%，增速比2018年全年提高2.1個百分點，創(chuàng)下2014年12月以來新高，超市場預(yù)期。

基建是大多數(shù)周期品的直接應(yīng)用下游，2019年1-2月份，全國固定資產(chǎn)投資44849億元，同比增長6.1%，增速比2018年全年提高0.2個百分點。工程機械銷售數(shù)據(jù)方面，3月，納入統(tǒng)計的25家主機制造企業(yè)共計銷售各類挖掘機械產(chǎn)品44278臺，同比增長152%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2019年挖掘機銷量有望再創(chuàng)歷史新高。

雖然驚喜不斷，但部分機構(gòu)依然認(rèn)為經(jīng)濟的觸底尚未完成。從3月制造業(yè)PMI分項看，新出口訂單和進口分項雖環(huán)比回升，但仍在50榮枯線下方，顯示貿(mào)易壓力依然存在。除了PMI數(shù)據(jù)外，近期公布的央行一季度調(diào)查數(shù)據(jù)也顯示，盡管企業(yè)家與銀行家宏觀經(jīng)濟信心有所恢復(fù)，但企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)仍在回落。而從企業(yè)經(jīng)營看，一季度國內(nèi)訂單和出口訂單均回落至2017年二季度以來的新低，企業(yè)經(jīng)營景氣指數(shù)和盈利指數(shù)亦繼續(xù)下行。從海外看，3月全球制造業(yè)PMI暫時止住下滑，但歐洲制造業(yè)PMI創(chuàng)新低，日本制造業(yè)PMI亦在50下方，全球經(jīng)濟仍在下行趨勢中，存在“輸入性風(fēng)險”。

總體來看，自2018年下半年以來政策面的積極已經(jīng)對預(yù)期和信心的恢復(fù)產(chǎn)生了正面影響，但宏觀經(jīng)濟基本面的改善并非一朝一夕可以完成，就此判斷國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)或許還為時尚早，但目前展示出來的逆周期調(diào)控、貨幣政策松綁以及降稅減費等舉措，以及中美貿(mào)易談判向好，讓市場對經(jīng)濟企穩(wěn)反彈浮想翩翩。由于股市往往領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟，后續(xù)出臺的經(jīng)濟數(shù)據(jù)若未能對經(jīng)濟復(fù)蘇證偽甚至是進一步強化這一設(shè)想，周期股的表現(xiàn)或?qū)⒊袌鲱A(yù)期。

除了經(jīng)濟層面的原因，周期板塊內(nèi)不同行業(yè)所面臨的供需關(guān)系、行業(yè)格局以及政策調(diào)控有極大差異，筆者在后文中對部分重點行業(yè)的邏輯進行梳理，為投資者提供參考依據(jù)。

鋼鐵

鋼廠的主要下游是用于地產(chǎn)、基建以及汽車。地產(chǎn)和基建方面，由于利率偏低，地產(chǎn)銷售雖有小幅負(fù)增長，但仍處于天量狀態(tài)，考慮到庫存偏低，投資仍可維持5%以上韌性，疊加基建回暖，2019年該領(lǐng)域需求無需過度擔(dān)憂。然而，前期鋼鐵一直表現(xiàn)不及其它周期品種的一個原因是日漸西山的汽車行業(yè)同樣也是鋼廠的重要下游。數(shù)據(jù)上看，3月乘用車市場零售達(dá)到174.0萬臺，同比下降12.1%，延續(xù)過往的下滑趨勢。然而，4月4日，商務(wù)部表示未來將從優(yōu)化環(huán)境、增加供給等方面人手，多措并舉推動汽車消費市場健康平穩(wěn)發(fā)展，此外制造業(yè)等行業(yè)下調(diào)增值稅稅率，部分汽車企業(yè)也調(diào)低了車輛售價，油價、汽車零部件等相關(guān)產(chǎn)品價格也有所下調(diào)，疊加年初提倡的“汽車下鄉(xiāng)”，市場對于汽車銷售的悲觀預(yù)期有所改善。

上游鐵礦石看，巴西淡水河谷公司礦難是近期鐵礦石價格短期快速上漲的直接原因，該公司暫停的產(chǎn)能占全球海運鐵礦石供應(yīng)量的近6%。從更長期的分析來看，鐵礦價格強勁主要是今年鋼廠環(huán)保限制措施執(zhí)行放松，產(chǎn)量大幅增長，對鐵礦需求起到重要的支撐作用。在此情況下，供給端一旦出現(xiàn)變化，價格彈性極大。

從上述分析來看。上游鐵礦石表現(xiàn)強勁。投資者可重點關(guān)注在鐵礦石領(lǐng)域布局的公司。由于上游的強勢表現(xiàn)，使得鋼材企業(yè)的成本上升，與此同時供給不斷增加，高爐開工率維持高位，而需求的改善幅度有限使得鋼材漲幅不如鐵礦石漲幅。從而噸鋼利下降。股價承壓。后續(xù)投資者可關(guān)注需求端的變化。如果基建地產(chǎn)的需要能夠超預(yù)期。以及汽車的銷售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖，鋼鐵股或迎來轉(zhuǎn)機。

水泥

不同于鋼鐵，水泥的下游更為純粹，是最能反映開工施工的早周期品種，地產(chǎn)和基建目前所處的情況足以保證水泥的整體需求。供給方面，受益于國家對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)境治理力度的進一步加大，水泥行業(yè)在“環(huán)保限產(chǎn)”、“錯峰生產(chǎn)”、“礦山綜合治理”等在內(nèi)的多項限產(chǎn)措施影響下去產(chǎn)量效果顯著，2018年全年水泥產(chǎn)量22.1億噸，同比減少了1.3億噸?？紤]到未來我國的環(huán)保政策將更加嚴(yán)格，行業(yè)錯峰生產(chǎn)延續(xù)常態(tài)化，落后產(chǎn)能將逐步退出，供需缺口將更加明顯。

從廠家的情況看，4月初以來京唐地區(qū)一些廠家陸續(xù)通知4月1-8日起上調(diào)水泥出廠價格10-20元，噸。內(nèi)蒙地區(qū)主要廠家取消冬季優(yōu)惠，報價上漲20-30元/噸。上海、南通和蘇錫常地區(qū)水泥價格上調(diào)20-45元/噸;4月9日起，杭紹地區(qū)水泥價格將上調(diào)30元，噸。（見圖一）

水泥行業(yè)存在明顯地域性，尋找供給結(jié)構(gòu)較好的區(qū)域建設(shè)相關(guān)標(biāo)的是投資水泥板塊常有的思路，京津冀地區(qū)、華東地區(qū)以及新疆等地區(qū)的水泥企業(yè)往往受到一定關(guān)注度。從龍頭的角度出發(fā)，海螺水泥（600585）依然是穩(wěn)健投資者的優(yōu)先選擇。（見圖二）

煤炭

發(fā)電是動力煤的重要下游，過去對經(jīng)濟下行的擔(dān)憂是壓制煤炭股上漲的主要原因。隨著PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期，悲觀預(yù)期有所改善，資金對煤炭股的關(guān)注度明顯提高。從發(fā)電數(shù)據(jù)看，沿海六大發(fā)電集團日耗煤量仍維持在65萬噸以上較高水平，春節(jié)之后200萬噸以上大型焦企開工率維持80%以上水平，位居2018年以來的高位且持續(xù)上行。

焦煤焦炭方面，受制于下游鋼鐵價格較難向上傳導(dǎo)，相對較弱的下游盈利疊加下游持續(xù)提升的庫存，焦炭開啟第三輪降價，本輪降價完成后部分焦企已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，疊加港口高庫存，焦煤價格已經(jīng)開始松動。然而，目前國家大力拉動投資，若后續(xù)投資超預(yù)期帶動下游庫存快速消化，則悲觀預(yù)期有望大幅扭轉(zhuǎn)。

有色金屬

有色金屬涉及種類繁多，筆者在本文挑選部分市場關(guān)注度較高的重點品種進行剖析。（見圖三）

鋁去年四季度開始至今，鋁價低迷，行業(yè)平均噸利潤虧損最多接近千元，虧損面一度過半。目前盈利面有所恢復(fù)，但噸利潤仍停留在200元的較低水平，不足以支撐大規(guī)模的復(fù)產(chǎn)及新增產(chǎn)能投放，行業(yè)中期供應(yīng)彈性仍然較弱。

雖然短期難以看到供需大幅改善的可能，但更長的周期來看，政策嚴(yán)控之下電解鋁指標(biāo)存在天花板，隨著時間推移及需求復(fù)蘇和升級，指標(biāo)稀缺性愈更凸顯，疊加行業(yè)基本面前景向好，現(xiàn)有電解鋁企業(yè)存在估值修復(fù)基礎(chǔ)。

黃金容易受到各類突發(fā)事件的影響成為避險工具，但大的邏輯主要與美元指數(shù)的走勢相關(guān)。分析來看，IMF下調(diào)美國經(jīng)濟增長預(yù)期，2019年美國經(jīng)濟增速或?qū)⒊袎骸?019年以來美聯(lián)儲釋放出明顯的“鴿派”信號，預(yù)示著加息或?qū)⒔Y(jié)束，名義利率有望達(dá)到拐點，支撐美元指數(shù)強勢的因素在減弱，因此，強勢美元對黃金價格的壓制將大幅緩解，黃金后續(xù)震蕩偏強的概率大。不過，A股中的黃金股并未表現(xiàn)出于金價同步的走勢，除非形成大的趨勢，否則完全參照金價來操作A股中的黃金股難度較大。

鈷和鋰按照目前MB鈷報價14美元/磅左右，剛果金部分以民采礦為原料的粗鈷生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)價水平下基本沒有盈利空間，大跌之下國內(nèi)外鈷價倒掛問題基本修復(fù)。鈷價經(jīng)過急跌后，成本支撐扎實，且于4月2日國內(nèi)首次漲價，后續(xù)可繼續(xù)關(guān)注其漲價持續(xù)性。

目前國內(nèi)碳酸鋰價格為7.75萬元，噸，已低于部分外購精礦企業(yè)的完全生產(chǎn)成本，且逐漸接近全球鋰礦和鹽湖的生產(chǎn)成本中樞。價格持續(xù)走低下，部分高成本的礦山產(chǎn)能存在退出市場的可能，低成本的優(yōu)質(zhì)鋰礦資源將占優(yōu)勢。

雖然短期價格或有所反彈，但是在新能源汽車未能明顯放量，鈷和鋰大概率繼續(xù)維持供大于求的狀況，目前缺乏中線持續(xù)看好的邏輯。

稀土由于緬甸稀土礦進出口問題，目前市場更多將焦點放在中重稀土上。緬甸進口的稀土礦貢獻了全球25%氧化鏑的供應(yīng)和7%氧化鐠釹的供應(yīng)，若緬甸稀土真正斷供，重稀土有望供不應(yīng)求，價格將進一步抬升。目前下游詢價積極，采購意愿較高;上游惜售情緒漸濃，出貨較為謹(jǐn)慎。需求方面，新能源汽車的穩(wěn)步發(fā)展、風(fēng)電搶裝拉動裝機量以及家電的能效標(biāo)準(zhǔn)的提高均有效保證2019年需求無憂。不少機構(gòu)認(rèn)為?？紤]到2019年開采和冶煉分離指標(biāo)低于去年同期，預(yù)計稀土供給結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化，稀土行業(yè)景氣度有望持續(xù)上行。

農(nóng)林牧漁

市場主要關(guān)注農(nóng)林牧漁板塊中豬和雞的基本面情況。首先關(guān)注到豬，作為今年以來股價表現(xiàn)最為強勢的板塊之一，豬周期的反轉(zhuǎn)得到市場大多數(shù)人認(rèn)可。豬價自底部以來也出持續(xù)震蕩上漲的走勢，截至4月8日全國外三元生豬均價達(dá)14.85元/公斤。分析來看，行業(yè)或在較長時間內(nèi)面臨一邊補欄一邊因為疫情去產(chǎn)能的情況，目前產(chǎn)能下滑幅度逐步加快，未有緩和之勢，在行業(yè)供給彈性不足的情況下，預(yù)計此輪周期的上行階段持續(xù)時間將更長。（見圖四）

雞肉方面，歷史上從未發(fā)生過像過去幾年那樣的祖代雞引種不足的情形，2015-2018年是我國乃至世界歷史上首次出現(xiàn)白羽雞引種短缺，連續(xù)四年引種短缺的累積效應(yīng)足以引爆一輪超級雞周期。2018年至今，國內(nèi)白羽肉雞市場供需關(guān)系持續(xù)改善，供給逐漸緊缺，需求逐步轉(zhuǎn)旺，白羽肉雞價格整體呈現(xiàn)上漲趨勢，行業(yè)景氣度持續(xù)攀升，使得產(chǎn)品的銷售價格超出預(yù)期，整體業(yè)績大幅增長。

對于豬肉和雞肉板塊，當(dāng)下最大的分歧并非是周期的反轉(zhuǎn)是否確認(rèn)，而是反轉(zhuǎn)的力度以及持續(xù)性能否支撐大幅暴漲的股價。對此各大機構(gòu)均進行了相應(yīng)的業(yè)績測算，大多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為，盡管前期漲幅巨大，但依然有上升空間。但短期過快的上漲需要時間消化獲利盤。