水泥之骨料：中小企業(yè)淘汰出局海螺華新加速入場

王柄根

在國內新增產能受限、環(huán)保政策不斷加碼的形勢下，發(fā)展骨料對于建材上下游企業(yè)是個很好的業(yè)務補充。水泥企業(yè)憑借自身良好的現(xiàn)金流、業(yè)務協(xié)同性高等特點布局骨料具有天然優(yōu)勢，骨料業(yè)務或將給水泥企業(yè)帶來新的彈性。

骨料，也稱為砂石，是混凝土、砂漿的重要組成成分，廣泛用于基礎設施、房地產、水利、水電等工程建設領域。早期的砂石骨料以通過江河湖海采集的天然砂石為主，進入2000年后，由于我國大規(guī)模建設基礎設施和房地產開發(fā)使得砂石骨料的需求大幅增加，天然骨料作為一種短時間內不可再生資源，無法滿足日益增長的需求，因此通過礦山開采的機制骨料快速發(fā)展，成為現(xiàn)階段砂石骨料的主要來源。

市場空間較大行業(yè)集中度提升

根據(jù)相關行業(yè)經驗，平均每消耗1噸水泥約匹配6噸骨料，骨料在混凝土中所占的比例超過70%，可見砂石骨料市場遠大于水泥。根據(jù)砂石骨料網的統(tǒng)計，2017年我國水泥產量23.2億噸，砂石骨料產量約為184億噸，對比歐美發(fā)達國家，歐洲年產水泥3.5億噸左右，而骨料產量為27億噸左右，美國年產水泥8000萬至1億噸，而年產骨料22億噸，可以看出我國市場與歐美類似，骨料市場容量均超過水泥8倍以上。如果按照現(xiàn)在骨料80元/噸，水泥400元/噸的價格計算，骨料市場空間將是水泥2倍左右。

根據(jù)《砂石骨料工業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃（征求意見稿）》的描述，2016年不完全統(tǒng)計我國砂石骨料生產企業(yè)近2萬家，其中年產量超過500萬噸規(guī)模以上的大型礦山企業(yè)占12%;產量超過100萬噸規(guī)模以上的中型礦山企業(yè)占25%;年產量在50萬噸規(guī)模以下的小型礦山企業(yè)占63%，可以發(fā)現(xiàn)“規(guī)模小、數(shù)量多”是骨料行業(yè)結構的主要特征。

對比歐美國家較為成熟的骨料市場，其骨料集中度相較于水泥市場也處于較低水平。歐洲領先水泥企業(yè)骨料市場份額的占比為3-5%，美國骨料市場的格局同樣分散，前十名企業(yè)市場份額合計為35%。筆者梳理了各大券商對骨料行業(yè)集中度較低的原因解讀，主要是因為骨料售價低，遠距離運輸費用高，而導致骨料行業(yè)比水泥行業(yè)更具短腿、區(qū)域性的特征。從骨料的開采成本看，骨料的完全開采成本僅約15-20元，而目前銷售價格普遍在40-80元。另一方面，骨料企業(yè)幾乎圍繞在大市場的優(yōu)質礦山周圍，汽運陸運為運輸主體下的有效市場半徑很難超過100公里，因此運輸成本占比高。

盡管骨料行業(yè)集中度偏低，但骨料業(yè)務在歐美市場仍有不錯的利潤率，這得益于小企業(yè)的淘汰以及行業(yè)的整合。從2007-2012年，歐美市場約有7000多家骨料生產企業(yè)被淘汰，企業(yè)個數(shù)下降至1.5萬個，眾多采石場被關停。同時，大企業(yè)也積極通過并購擴張產能。近幾年來，隨著骨料砂石行業(yè)規(guī)模壯大，我國對該行業(yè)的重視程度也不斷加強。

“十三五”期間國務院頒布了該行業(yè)發(fā)展規(guī)劃強調要加強提升行業(yè)集中度，將年產500萬噸及以上的砂石企業(yè)生產集中度提高到80%以上。此外，2017年至今，各部門分別頒布了綠色礦山建設、礦山勘查準入管理等方面文件。準入條件中嚴格規(guī)定，機制砂石骨料新立礦上查明資源量必須與生產規(guī)模和服務年限相適應，大型礦山服務年限需達30年以上，中型礦山為20年以上。同時，申請新建大型建設用砂石礦山采礦權的企業(yè)注冊資本不應少于1.5億元，申請新建中型建設用砂石礦山采礦權的企業(yè)注冊資本不應少于1.0億元。

采礦權的收縮、礦山的正規(guī)化以及資金門檻提高，提高了砂石行業(yè)小企業(yè)的經營難度和準入門檻。導致中小無證礦山企業(yè)的大量退出大幅減少了市場上的供給量。短期供不應求的局面使得過去兩年各地的砂石價格漲幅巨大。而近兩年來在供給側結構性改革的背景下，環(huán)保壓力和執(zhí)法力度的不斷加強，恰好又促進了這種發(fā)展趨勢的速度和進程。

龍頭企業(yè)跑步進場

砂石骨料作為一個高毛利的行業(yè)，近年來吸引著上下游企業(yè)注意，主要參與者有水泥企業(yè)、砂石企業(yè)、建筑企業(yè)、混凝土企業(yè)、采礦企業(yè)、水利水電企業(yè)以及骨料裝備制造企業(yè)等。水泥企業(yè)具有資金、技術、客戶資源、以及礦山綜合利用等多方面優(yōu)勢，具有較強的競爭力。

另一方面，從歐美發(fā)達國家市場經驗來看，發(fā)展骨料業(yè)務是領先水泥企業(yè)的必然選擇。骨料在國際領先水泥企業(yè)中的收入占比遠遠高于我國領先水泥企業(yè)，以拉法基、海德堡為例，2018年骨料收入分別占公司總收入14%、19%左右，而對標我國領先水泥企業(yè)海螺水泥、華新水泥，2018年其骨料收入分別占公司總收入0.06%、3%。砂石骨料企業(yè)主要的下游客戶為建筑建材企業(yè)，客戶群體重合度較高，如果水泥企業(yè)能形成完成產業(yè)鏈，不僅可以減少交易環(huán)節(jié)的費用，還有利于控制原材料上游。

就骨料行業(yè)而言，布局長江沿岸礦山資源、運輸條件更加便利的海螺水泥、華新水泥更具優(yōu)勢。海螺水泥（600585）2018年公司營業(yè)收入、凈利潤雙雙創(chuàng)新高，分別達1284.03億元、298.14億元。近年來其積極擴展骨料業(yè)務，截至2018年末公司骨料產能3870萬噸，骨料銷售貢獻營收8.11億元，毛利率高達69.12%。按照規(guī)劃到2020年公司將力爭實現(xiàn)1億噸，年的骨料產能，在“T型”戰(zhàn)略下，海螺水泥將在運輸成本上占據(jù)領先優(yōu)勢，骨料業(yè)務有望在未來成為公司盈利重要的增長點。華新水泥（600801）2018年實現(xiàn)營業(yè)收入274.66億元，同比增長31.48%;歸母凈利潤為166.73億元，同比增長40.11%。其中2018年骨料產能達2500萬噸，骨料銷售1450萬噸，同比增長26%。現(xiàn)階段，四川渠縣、湖南郴州等多個骨料項目，合計年產能1300萬噸正開工建設，投產后或將給公司帶來較大的業(yè)績彈性。