先達(dá)股份：被低估的化工漲價(jià)標(biāo)的

周少鵬

市場(chǎng)方面，過去一個(gè)月A股進(jìn)入調(diào)整階段，個(gè)股下跌慘重。對(duì)于接下來的行情走勢(shì)，國(guó)信證券認(rèn)為，影響因素主要有以下三點(diǎn)：一是此前股市快速大漲之后，技術(shù)上也確實(shí)有調(diào)整需要，從幅度上看4月底到5月初的調(diào)整應(yīng)該說已經(jīng)比較充分。二是貨幣政策存在收緊跡象，同時(shí)疊加一些外部事件沖擊，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了不少的擾動(dòng)影響。三是陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及上市公司一季報(bào)顯示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與基本面拐點(diǎn)的漸行漸至，判斷大概率上市公司業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)。綜上來看，其認(rèn)為市場(chǎng)年初以來股市運(yùn)行背后的趨勢(shì)性邏輯并沒有改變，市場(chǎng)運(yùn)行的主要矛盾也將從利率下行政策友好轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和基本面拐點(diǎn)，從分母項(xiàng)轉(zhuǎn)向分子項(xiàng)。結(jié)構(gòu)上看，2019年在完美延續(xù)2017年的行情邏輯，龍頭公司溢價(jià)是確定性最強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)。

聯(lián)訊證券的觀點(diǎn)則悲觀一些，目前市場(chǎng)進(jìn)入了基本面確認(rèn)與外圍擾動(dòng)增加的調(diào)整階段，這一階段很可能會(huì)貫穿整個(gè)二季度，其典型特點(diǎn)或?qū)⑹遣▌?dòng)大、分化嚴(yán)重。從業(yè)績(jī)角度看，2018年全部A股歸母凈利潤(rùn)同比下滑1.9%，比前三季度增速大幅下滑超12個(gè)百分點(diǎn)，受到經(jīng)濟(jì)下行以及商譽(yù)大幅減值的雙重拖累。一季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.4%，已經(jīng)有所回升，主要受到金融業(yè)利潤(rùn)走高的帶動(dòng)。剔除金融股的2018年歸母凈利潤(rùn)同比下滑5.4%，比前三季度增速大幅下降近22個(gè)百分點(diǎn)，一季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.3%，業(yè)績(jī)?nèi)匀怀袎骸＝ㄗh采用防守策略，緊握業(yè)績(jī)和價(jià)值兩條主線。

每周金股：先達(dá)股份

本周筆者推薦先達(dá)股份。公司是國(guó)內(nèi)除草劑領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)，主產(chǎn)品烯草酮、異嗯草松、咪草煙和烯酰嗎啉的營(yíng)收規(guī)模均超億元。公司的成長(zhǎng)看點(diǎn)主要有四點(diǎn)：1）除草劑是個(gè)“小而美”的行業(yè)，規(guī)模超千億，成長(zhǎng)空間足夠大;2）過往盈利能力和質(zhì)量出色，財(cái)務(wù)狀況優(yōu)秀;3）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)能關(guān)停推動(dòng)主產(chǎn)品漲價(jià);4）公司新建產(chǎn)能即將釋放，打破產(chǎn)能桎梏。

盈利能力和質(zhì)量俱佳

除草劑隸屬于農(nóng)藥板塊，是個(gè)“小而美”的行業(yè)。全球來看，2014年農(nóng)藥行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模大概是599億美元，2006年-2014年年復(fù)合增速約為7.8%，2015年和2016年受全球農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存高企、價(jià)格場(chǎng)地底部徘徊以及國(guó)際油價(jià)走低的影響，農(nóng)藥市場(chǎng)小幅收縮，但仍然保持在500億美元以上，2017年行業(yè)形勢(shì)轉(zhuǎn)好，全球農(nóng)藥市場(chǎng)規(guī)模同比小幅增長(zhǎng)2.5%至542億美元，其中除草劑仍是第一大產(chǎn)品類型，規(guī)模同比增長(zhǎng)3.2%至232億美元，占作物用農(nóng)藥市場(chǎng)約43%的份額。

公司專注于小品種新型除草劑，除草劑收入占比常年保持在80%以上，主力產(chǎn)品為烯草酮、異嗯草松、咪草煙等，產(chǎn)銷量均排名國(guó)內(nèi)前列。從過往經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)看，總營(yíng)收規(guī)模從2011年的4.94億元增長(zhǎng)至2018年的16.36億元，年復(fù)合增速18.66%，7年間只有2015年收入規(guī)模出現(xiàn)小幅下滑。同期凈利潤(rùn)從0.51億元增長(zhǎng)至1.1億元，年復(fù)合增速14%，毛利率常年穩(wěn)定在30%附近。此外，公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，且大部分為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，負(fù)債結(jié)構(gòu)中幾乎沒有長(zhǎng)期負(fù)債，應(yīng)收賬款一年期以內(nèi)占比超99%，財(cái)務(wù)狀況較佳。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額與營(yíng)收變動(dòng)基本一致，2018年該比值還創(chuàng)出近四年來新高，位居歷史第二高位，超過傳統(tǒng)除草劑草甘膦老大安道麥A以及另一家標(biāo)桿企業(yè)利爾化學(xué)。

產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升

從價(jià)格來看，公司四大主力產(chǎn)品烯草酮、異嗯草松、咪草煙及殺菌劑烯酰嗎啉的價(jià)格這兩年走勢(shì)都非常強(qiáng)勢(shì)，漲幅均在50%以上，主要原因，一方面是環(huán)保壓力倒逼中小廠退出，另一方面，公司聚焦于新型選擇性除草劑，與市場(chǎng)形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。

我們認(rèn)為，中短期來看公司產(chǎn)品價(jià)格仍有上漲空間，主要邏輯在于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手退出。烯草酮方面，受江蘇響水時(shí)間影響，化工企業(yè)停產(chǎn)檢查，其中江蘇兩家公司鹽城南方和江蘇輝豐目前處于停產(chǎn)狀態(tài)，涉及產(chǎn)能2200噸。異嗯草松方面，主要是出口到國(guó)外，應(yīng)用于甘蔗種植，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)異嗯草松來說幾乎是空白市場(chǎng)，據(jù)賣方測(cè)算，未來至少會(huì)有200噸增量需求，疊加適用性作物擴(kuò)大到水稻、煙草，成長(zhǎng)性更大，產(chǎn)能最大的江蘇聯(lián)化停產(chǎn)后，公司在國(guó)內(nèi)占據(jù)絕對(duì)份額。烯酰嗎啉方面，停產(chǎn)的輝豐股份和江蘇長(zhǎng)隆，影響產(chǎn)能3100噸，而公司產(chǎn)能雖然只有800噸，但很快2000噸的產(chǎn)能將投產(chǎn)，將打破產(chǎn)能桎梏。

從量來看，公司現(xiàn)有裝置常年處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，最大增量來自葫蘆島項(xiàng)目投產(chǎn)，總共分三期建設(shè)，一期6000噸原藥、1萬噸制劑預(yù)計(jì)今年下半年投產(chǎn)，2020年打滿，相當(dāng)于再造一個(gè)先達(dá)。而二期、三期工程也將在今年陸續(xù)開工，短中長(zhǎng)產(chǎn)能銜接有序。在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手停產(chǎn)后，新增產(chǎn)能的消耗問題應(yīng)該不大。

二級(jí)市場(chǎng)上，近期公司股價(jià)隨市場(chǎng)大幅回調(diào)，當(dāng)前總市值只有35億，流通市值23億，扣除掉持股5%以上大股東，可自由流通的市值只有16億，股價(jià)彈性極大。目前動(dòng)態(tài)估值也下降至22倍左右。公司一季報(bào)顯示業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)40%，響水事件帶來的產(chǎn)品漲價(jià)影響將在公司二季報(bào)中顯現(xiàn)，下半年業(yè)績(jī)可能迎來暴漲階段。不過，需要注意的是，公司近70%的收入來自出口，近期貿(mào)易摩擦再起，出口企業(yè)受市場(chǎng)情緒影響，股價(jià)可能波動(dòng)會(huì)更大，建議待談判明朗后再做判斷。