A股年報&一季報：總體利潤下降業(yè)績變臉頻現(xiàn)

2018年年報的披露已經(jīng)落下帷幕，在A股越發(fā)重視上市公司質(zhì)量的時代，對于業(yè)績的挖掘是投資者獲得成功的關(guān)鍵。筆者在本文對年報關(guān)鍵數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理，旨在為投資者提供決策參考。

總體利潤下降

首先關(guān)注到營收情況，2018年A股上市公司營業(yè)收入整體保持穩(wěn)健增長，全年實現(xiàn)營業(yè)總收入45.37萬億元，同比增長超12%。其中，593家上市公司去年營收超過百億元，66家公司營業(yè)總收入突破千億元，數(shù)量均為歷史最高。

分行業(yè)來看（注：本文的行業(yè)分類均以申萬28個一級子行業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)），化工、建筑裝飾和銀行業(yè)分別以4.9萬億、4.86萬億和4.25萬億元的營業(yè)總收入額蟬聯(lián)行業(yè)三甲，其中化工行業(yè)營業(yè)收入同比增長超21%，時隔五年后重回行業(yè)營收規(guī)模榜首。營收規(guī)模排名前列公司的行業(yè)分布來看，前一百名中，來白銀行、交通運輸和建筑裝飾行業(yè)的上市公司分別有13家、11家和9家，位列行業(yè)上榜公司數(shù)量前三位。

盈利情況來看，2018年A股上市公司共實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.38萬億元，同比減少1.38%，近十年來首次下降。其中，創(chuàng)業(yè)板凈利潤下滑最為嚴(yán)重，降幅高達(dá)65.61%，是數(shù)據(jù)下滑的主要原因。分行業(yè)來看，28個申萬一級行業(yè)中，凈利潤下降的行業(yè)多達(dá)18個，傳媒行業(yè)整體陷入虧損，全年累計虧損金額269.53億元，凈利潤創(chuàng)歷史新低。（見圖一）

盡管A股凈利潤整體下滑，但A股上市公司的財務(wù)質(zhì)量出現(xiàn)顯著分化，頭部效應(yīng)增強，強者恒強的現(xiàn)象更為突出。據(jù)統(tǒng)計，2018年上市公司凈利潤TOP100企業(yè)凈利潤合計2.56萬億元，同比增長超8%。53家公司凈利潤超過百億元，這一數(shù)據(jù)甚至比2017年多出8家。創(chuàng)業(yè)板和A股龍頭企業(yè)的情況對比可以充分解釋過去資金抱團(tuán)白馬藍(lán)籌的現(xiàn)象。（見表一）

凈資產(chǎn)收益率亦是衡量企業(yè)盈利的重要指標(biāo)，A股上市公司去年凈資產(chǎn)收益率為9.77%，降至十年來最低水平，去年扣非攤薄ROE在10%以上的A股公司共計856家，占比近24%。分行業(yè)來看，去年ROE排名前三的行業(yè)是食品飲料、建筑材料和家用電器。其中食品飲料行業(yè)ROE為19.2%，這是其時隔五年再度回歸榜首，且行業(yè)ROE達(dá)到五年來最高水平，在A股凈資產(chǎn)收益率整體下滑的背景下，A股傳統(tǒng)行業(yè)上市公司的防御性得到體現(xiàn)。此外，行業(yè)ROE達(dá)到五年來最高水平的還有建筑材料、鋼鐵、化工、商業(yè)貿(mào)易?？梢园l(fā)現(xiàn)，ROE大幅改善的主要為周期行業(yè)，且個股ROE前三的均為周期性公司，依次為韶鋼松山、方大特鋼、方大炭素，其中韶鋼松山扣非攤薄ROE為54.55%，近兩年受國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革去產(chǎn)能工作繼續(xù)深入推進(jìn)，環(huán)保專項治理等措施的嚴(yán)格落實，市場明顯回暖等影響，業(yè)績得到持續(xù)改善。（見圖二）

與2017年相比，傳媒、輕工制造、計算機、電氣設(shè)備、電子等行業(yè)ROE出現(xiàn)下滑。傳媒行業(yè)ROE下滑最為明顯，去年ROE為負(fù)值，這是其近十年來首次。2018年，受大額計提商譽減值影響，傳媒行業(yè)公司業(yè)績下滑較為明顯，尤其是首虧股明顯增多。

商譽計提導(dǎo)致利潤下滑

比盈利情況更為搶眼的是虧損，據(jù)統(tǒng)計，2018年A股虧損企業(yè)數(shù)量達(dá)452家，占比12.52%，較上年水平幾近翻倍，扣除非經(jīng)常性損益后虧損企業(yè)數(shù)量更是高達(dá)742家，占比超兩成，創(chuàng)歷史之最，天神娛樂、中興通訊、*ST華業(yè)、龐大集團(tuán)和*ST富控位列A股虧損榜前五位，虧損金額均超過50億元。

從前三季度的表現(xiàn)來看，無論是全部A股、滬深300、中小板還是創(chuàng)業(yè)板，業(yè)績表現(xiàn)并不算差，然而到了四季度，由于大額資產(chǎn)減值，企業(yè)盈利情況出現(xiàn)大幅縮水，這也是今年大量企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)變臉的一大原因。據(jù)統(tǒng)計，年報收官之際，525只A股2018年歸母凈利潤較此前預(yù)告下限下修，業(yè)績出現(xiàn)變臉。其中，328家由預(yù)盈轉(zhuǎn)為虧損;下修幅度超過1億元的有108只股票，下修幅度最大ST歐浦，凈利潤由預(yù)虧下限3.5億元，下修為虧損41.79億元。

資產(chǎn)減值損失導(dǎo)致利潤增長出現(xiàn)斷崖式下滑，其中商譽減值是所有資產(chǎn)減值損失中最重要的一項。商譽問題是壓制A股尤其是中小創(chuàng)企業(yè)估值的一大因素，整體來看，去年滬深A(yù)股商譽減值損失達(dá)到1659億元，創(chuàng)出歷史新高，其中有45家上市公司商譽減值損失超過10億元，排名第一的是天神娛樂，其去年商譽減值損失超過40億元，東方精工以39億元緊隨其后，此外掌趣科技、聚力文化、人福醫(yī)藥和聯(lián)建光電等8家公司商譽減值損失均超過20億元。

雖然不少企業(yè)選擇在2018年選擇計提商譽減值進(jìn)行財務(wù)大洗澡，但2018年度上市公司商譽依然高達(dá)1.31萬億元，同比有所上升。不過從相對比例來看，A股商譽占整體市場凈資產(chǎn)比例首次出現(xiàn)下降趨勢，為3.62%，2017年該比例為3.93%，而2009年該比例不足1%。分不同板塊看，滬市主板商譽5040億元，占凈資產(chǎn)比例1.84%;深市主板商譽2530億元，占凈資產(chǎn)比例6.32%;中小板商譽3214億元，占凈資產(chǎn)比例9.49%;創(chuàng)業(yè)板商譽2293億元，占凈資產(chǎn)比例16.25%。由此可見，商譽對中小板和創(chuàng)業(yè)板影響更大。商譽本身是中性詞，商譽減值是由于并購標(biāo)的業(yè)績不及預(yù)期，會計上需要確認(rèn)商譽減值所致，過去一段時間的商譽減值爆雷潮使得市場對此感到膽戰(zhàn)心驚。（見表二）

分行業(yè)來看，醫(yī)藥生物、傳媒、計算機三大行業(yè)商譽均超千億元，位居各大行業(yè)商譽總額排行榜前三位。其中，醫(yī)藥生物以1486億元的商譽位居首位，傳媒行業(yè)商譽1340億元位居次席，計算機行業(yè)商譽1016億元位居第三位。個股情況看，13家公司商譽超過百億元，中國石油居首，為422.73億元。美的集團(tuán)、濰柴動力、青島海爾和中國平安4家公司商譽均超過兩百億元，分列第二至第五位。

分紅金額再創(chuàng)新高

分紅是價值投資者高度關(guān)注的指標(biāo)，A股共有2591家公司在2018年年報中提出了分紅預(yù)案，較2017年減少178家，合計擬派現(xiàn)金額達(dá)到1.17萬億元，創(chuàng)出新高。

分行業(yè)來看，銀行、化工與房地產(chǎn)業(yè)以4183.39億元、677.46億元、666.74億元位居前三。銀行業(yè)2018年分紅總額最高，并已連續(xù)五年成A股分紅總額最高的行業(yè)。個股來看，現(xiàn)金分紅總額將超過100億元的有15家，工商銀行仍是2018年度分紅最多的上市公司，其在2018年度將分紅858.23億元，此外，農(nóng)業(yè)銀行現(xiàn)金分紅金額將超過600億元，交通銀行和中國平安則將超過200億元。此外分紅超百億元的還有貴州茅臺、中國神華、中國石油、民生銀行和長江電力等知名企業(yè)。（見表三）

部分上市公司在盈利不多甚至虧損的情況下，仍然進(jìn)行大額分紅，其中時代新材、洪濤股份、平莊能源等9家公司在凈利潤為虧損的狀態(tài)下，也公布了分紅方案。與上述虧錢仍然分紅的企業(yè)相比，A股中仍有28家上市公司自上市以來堅決不分紅，其中*ST毅達(dá)白1992年上市以來，從未實行分紅。