公司評級：山東赫達(dá)、健友股份

山東赫達(dá)：膠囊放量添翼業(yè)績爆發(fā)在即

山東赫達(dá)（002810）：公司收入利潤同比大增主要有兩方面原因，一是去年9月20000噸纖維素醚技改擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)，徹底打破產(chǎn)能瓶頸，解決了公司由于供不應(yīng)求而被迫通過貿(mào)易外購彌補(bǔ)產(chǎn)能缺口的問題，產(chǎn)能得到充分釋放;二是子公司赫爾希植物膠囊有限公司業(yè)績超預(yù)期，報(bào)告期內(nèi)成功打開歐美膠囊產(chǎn)品市場，全年銷售膠囊超30億粒，實(shí)現(xiàn)收入7769萬，凈利潤2106萬元，凈利率達(dá)到27.1%，不僅有效消化自身纖維素醚產(chǎn)能，同時(shí)還極大提升了盈利水平。Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)收入2.50億，同比+43.25%，環(huán)比+4.98%;歸母凈利潤1659萬，同比+95.41%，環(huán)比-33.16名，主要系公司計(jì)提了1060萬的減值費(fèi)用。

隨著20000噸技改擴(kuò)建項(xiàng)目開始全年貢獻(xiàn)利潤以及子公司赫爾希植物膠囊產(chǎn)品持續(xù)放量，公司在19年進(jìn)入業(yè)績爆發(fā)期。按照公司經(jīng)營計(jì)劃，預(yù)計(jì)19年公司纖維素醚實(shí)現(xiàn)銷量36780噸，含稅收入11.05億;植物膠囊實(shí)現(xiàn)銷量63億粒，含稅收入1.4億;石墨事業(yè)部實(shí)現(xiàn)含稅收入4500萬元;福川化工原乙酸三甲酯等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量3600噸，含稅收入1.1億元?？紤]到植物膠囊顯著高于公司整體的盈利能力以及原乙酸三甲酯等產(chǎn)品價(jià)格上漲，公司有望迎來高質(zhì)量發(fā)展，利潤水平有望大幅提升。

操作策略：看好公司技改擴(kuò)產(chǎn)以及植物膠囊廣闊市場空間，業(yè)績爆發(fā)在即，可適當(dāng)關(guān)注。

健友股份：出口取得新突破

健友股份（603707）：2018年是公司注射劑出口突破元年，共有7個(gè)注射劑ANDA獲批，其中1個(gè)為自主申報(bào)，1個(gè)為技術(shù)引進(jìn)，其余5個(gè)為Sagent購買轉(zhuǎn)移品種。重磅品種依諾肝素鈉于2019年初在歐盟迎來收獲，預(yù)計(jì)2019年下半年或2020年初有望在美獲批。公司后續(xù)在研注射劑產(chǎn)品豐富，圍繞腫瘤領(lǐng)域全品種開展，在麻醉和心腦血管等大領(lǐng)域也有布局;疊加技術(shù)引進(jìn)帶來的產(chǎn)品加速獲批，ANDA品種有望不斷豐富，預(yù)計(jì)未來2-3年有數(shù)十個(gè)產(chǎn)品在美國獲批，帶來持續(xù)增長動(dòng)力。

肝素唯一來源豬小腸，臨床用于抗凝血，行業(yè)每年保持約10%增長，需求剛性且無法替代。目前中國肝素產(chǎn)量占全球60%以上，豬小腸利用率已達(dá)90%，考慮分散屠宰的豬小腸無法利用，當(dāng)前利用率基本沒有提升空間。2016年來隨著下游庫存見底，需求增長及環(huán)保出清小產(chǎn)能，肝素原料藥已趨緊平衡，肝素進(jìn)入新一輪景氣周期，價(jià)格呈溫和上漲趨勢。隨著豬瘟蔓延，生豬產(chǎn)能已出現(xiàn)下滑，下半年生豬出欄或進(jìn)一步下滑，對應(yīng)肝素供給將同步下滑，豬瘟將進(jìn)一步強(qiáng)化肝素景氣周期。由于下游制劑中原料藥成本占比較低，制劑毛利率較高，剛需背景下下游價(jià)格接受能力強(qiáng)。下半年隨著生豬出欄下滑兌現(xiàn)，肝素原料藥有望復(fù)制08-10年行情。公司憑借大量粗品庫存顯著受益，且集中洗脫模式具備更強(qiáng)上游掌控力。

操作策略：公司作為國內(nèi)注射劑出口領(lǐng)先企業(yè)，出口邏輯不斷強(qiáng)化，投資者可積極關(guān)注。