中國石化：銷售公司混改完成將擇機IPO

股市動態(tài)分析 南方匯金

本期股市動態(tài)30指數(shù)收于1085點，較上期上漲5.42%，同期上證指數(shù)上漲2.73%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲1.88%。成分股中，中國長城、應(yīng)流股份和春秋航空等個股漲幅靠前。寧德時代、麗珠集團和中科三環(huán)漲幅靠后。

本期成分股重大事項及評論：

中國石化（600028）：兩會期間，中國石化總裁馬永生透露，經(jīng)過5年時間，中石化銷售公司的混改工作已基本完成，下一步將擇機進行IPO。中石化銷售公司是中國石化最重要的子公司，其銷售能力和盈利能力不能小覷。根據(jù)披露的信息，中石化2017年中石化銷售的營收為1.22萬億元，凈利潤275億元，二者分別占到中石化的比例為51.8%和53.82%，總資產(chǎn)4113億元，凈資產(chǎn)2091億元，對中石化的影響舉足輕重。

中石化持有該子公司70.42%的股權(quán)，從PE角度看，按照15-20倍的權(quán)益測算，銷售子公司估值在3200-4300億元，按2.5倍-3.5倍的PB測算，對應(yīng)權(quán)益價值為3700-5200億元。而目前中石化的總市值約為7000億左右，完全不匹配。本次上市可能引來中石化估值重估。

公司歷史上現(xiàn)金分紅比例都很高，2018年上半年公司中期派發(fā)股息同比增長60%，全年業(yè)績增長27%，預(yù)計今年股息率有望創(chuàng)新高。前期聯(lián)化事件發(fā)生，公司股價曾短暫下跌，隨后逐步拉回，應(yīng)該說聯(lián)化事件的負面影響已經(jīng)落地，對股價已無影響。臨近年報，公司憑借低估值與高分紅的屬性有望獲得長線穩(wěn)健資金青睞，可積極關(guān)注。

中科三環(huán)（000970）：公司披露2018年年報，全年實現(xiàn)營收41.65億元，同比增長6.91%，凈利潤2.48億元，同比下降12%，增收不增利主要在于公司磁材盈利能力下滑，導(dǎo)致全年毛利率同比下降2.83%至19.45%，尤其是四季度，毛利率同比顯著下滑4.41%至17.11%。

公司從2017年9月開始一輪回調(diào)，回調(diào)幅度最大達到68%，基本上消化了盈利下滑以及高估值的負面因素。站在當前時點看，公司基本面有積極變化，一方面，下游磁材需求仍將保持較快增長，下游兩大應(yīng)用領(lǐng)域中，新能源汽車前兩個月銷量增速幾近翻倍，受益家電能耗標準提升，變頻家電滲透率也有望持續(xù)提升。中長期看，特斯拉國產(chǎn)化后，作為唯一的磁材供應(yīng)商，公司也將深度受益。另一方面，今年緬甸稀土禁令將于5月執(zhí)行，稀土價格即將進入新一輪上升通道，公司產(chǎn)品價格與稀土價格存在正相關(guān)性，價格回升將推動業(yè)績增長。

中青旅（600138）：公司收購京能集團持有的古北水鎮(zhèn)股權(quán)塵埃落地。此次股權(quán)并購中，公司和嘉偉士杰組成了聯(lián)合體參與，受讓的股權(quán)比例為10%，其中最終公司到手股權(quán)為5.16%，交易完成后，公司直接和間接持有古北水鎮(zhèn)股權(quán)比例由原來的41.29%提升至46.45%。此次并購的股權(quán)比例有點不及預(yù)期，原來計劃是并購20%股份，最后京能集團單方面終止而受讓失敗;第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，京能只出讓10%，古北水鎮(zhèn)2018年上半年的營收為4.5億元，凈利潤1.24億元，若能拿下全部10%股權(quán)，同樣也能并表，對業(yè)績影響重大。但目前看，46.25%的股權(quán)只是提高點投資收益而已，對業(yè)績影響較小。

二級市場上，公司股價受國務(wù)院調(diào)整“五一”放假通知的影響，有向上突破趨勢，但最終還是被壓在年線附近，顯示出上方拋壓盤較重，公司股價從底部上來已有35%左右的漲幅，短線不建議參與。但中長期看，公司手握烏鎮(zhèn)和古北水鎮(zhèn)兩大優(yōu)質(zhì)旅游資源，2017年烏鎮(zhèn)的凈利潤接近7億元，即便按照行業(yè)25倍的PE給予估值，考慮持股比例，單烏鎮(zhèn)就已超過中青旅目前118億元總市值，更何況公司還有旅行社、酒店、IT產(chǎn)品銷售等非景區(qū)業(yè)務(wù)以及未來第三個古鎮(zhèn)優(yōu)質(zhì)資源濮院在開發(fā)，顯然目前估值已被低估。

中國中車（601766）：受益國內(nèi)鐵路通車里程快速增長，鐵路設(shè)備維持高景氣度。2018年國內(nèi)高鐵新增通車里程達4100公里，同比大增88%，全年動車組招標達到了343列，同比增長10.3%。預(yù)計2020年之前高鐵新增通車里程將達到6700公里，對動車組需求旺盛。同時，城軌通車里程也將進入高峰期，2018年全國城規(guī)新增運營長度737公里，其中地鐵為690公里，根據(jù)統(tǒng)計，未來兩年將新增地鐵里程約2350公里，對地鐵車輛的需求將高達1.6萬輛，規(guī)模加速增長。

公司披露的信息顯示，2018年前三季度在手累計訂單約為3176億元，如果算上四季度新簽的的719億元，全年在手訂單已經(jīng)達到3895億元。近期公司公告，2019年一季度簽訂了若干項合同，合計金額502.3億元，約占公司2017年營收的23.8%。如此算來，公司在手訂單已經(jīng)超過4300億元，基本上可確保未來2年內(nèi)的業(yè)績增長。

市場對公司基本面和行業(yè)狀況的邊際改善已有反應(yīng)，股價從去年7月觸底后走出緩慢的上升趨勢，目前動態(tài)PE26倍，估值合理，短期若業(yè)績和訂單沒有超預(yù)期增長，大概率會維持區(qū)間震蕩格局。