周期與人性

胡語文

周期投資也是價值投資。從5年的角度來看，在市場周期、經(jīng)濟周期與企業(yè)盈利周期的運行過程中，周期低谷往往出現(xiàn)在市場情緒恐慌的階段，比如2018年年底;市場周期的形成往往伴隨人心的波動?；蛟S克服人性、擺脫人性弱點才是周期投資和價值投資的關(guān)鍵。

受科技創(chuàng)新、政策法規(guī)及消費習(xí)慣的影響，不同行業(yè)也呈現(xiàn)不同的生命周期階段。隨著電池產(chǎn)能及產(chǎn)量的放量，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中游廠家的利潤率在下降，比如濕法隔膜，鉆、鋰價格的不斷下跌，表明新能源中游產(chǎn)業(yè)鏈市場競爭仍然激烈，電池價格整體下滑的態(tài)勢并沒有改善。

隨著下游整車補貼大幅度退坡的確定，廠商為了降低采購成本，也會向中上游企業(yè)傳導(dǎo)降成本的壓力，所以，整個動力汽車行業(yè)都會面臨利潤率下降的局面。同時，由于新型能源也在不斷創(chuàng)新和替代，包括氫能和甲醇為燃料的動力汽車也在研發(fā)或推廣中，使得一些不強的造車新勢力漸漸落后于行業(yè)龍頭企業(yè)。這個過程就是洗牌過程。

所以，很多時候大家把新能源汽車行業(yè)當(dāng)作成長性行業(yè)，但未必行業(yè)所有的企業(yè)都是成長性企業(yè)，隨著行業(yè)競爭格局的變化，過去熱哀于中上游資源類企業(yè)的一些資金對下游整車的關(guān)注度開始提升。首先，整車廠經(jīng)過過去4-5年，甚至是10年的沉淀已經(jīng)積累一定的技術(shù)、研發(fā)實力和市場份額，其次，整車廠開始向中高端領(lǐng)域擴展，產(chǎn)品的高端化有利于提升毛利率;同時，隨著中上游資源價格的不斷下降，還可以降低采購成本，提升毛利率。盡管補貼退坡的預(yù)期比較強烈，但已經(jīng)充分反映到了股價上，所以，相對而言，沒有被市場預(yù)期到的未暴露風(fēng)險并不大，即市場的預(yù)期差可能會面臨正反饋的突破。

另外，中國與意大利共建“一帶一路”表明一帶一路政策開始發(fā)力，加上基建投資重新企穩(wěn)，這兩個信息釋放出基建周期重啟的信號。資金可能會在這個板塊上形成一定前瞻性的布局。據(jù)媒體報道，1-2月全國保持投資高位，投資增速在10%左右的地區(qū)有10個。相比去年全年，約有1/3左右地方投資增速有所加快。全國投資加快與基建加快有關(guān)，今年1-2月挖掘機產(chǎn)銷量井噴。所以，基建投資發(fā)力也會改善市場看淡基建板塊的預(yù)期，工程機械已經(jīng)提前造好，后面期待的是基建和“一帶一路”板塊的補漲。在4月底的一帶一路峰會召開之前，相關(guān)板塊可能面臨情緒推動的主題投資機會。

盡管某些主流投資機構(gòu)對業(yè)績洗大澡的公司嗤之以鼻，但一些公司卻利用了業(yè)績的波動周期來營造股價和市值的波動周期，通過熊市做差業(yè)績，牛市做好業(yè)績，從而配合在低位回購和增持及高位增發(fā)和減持等市值管理手段，賺取資本套利的差價。對垃圾股而言，業(yè)績周期是跟隨股價做變化的。當(dāng)股價從底部起來之后，上市公司通過洗大澡，一次性大幅計提減值，為來年釋放了新的盈利空間，這就是人為制造基本面的改善和業(yè)績提升周期。

績優(yōu)成長股永遠是少數(shù)，對多數(shù)企業(yè)而言，通過業(yè)績周期來獲得資本利得收益是大概率，除了極少數(shù)價值投資者可以追隨少數(shù)績優(yōu)價值股賺長期業(yè)績增長的錢，多數(shù)投資者注定是只能順應(yīng)周期波動，賺市場情緒的錢。

所有，萬物皆有周期！消費股有周期，科技股也有周期！垃圾股也有咸魚翻身的周期！周期投資的勝算與否，關(guān)鍵在于把握人性的特點。