行業(yè)分析：煤炭、軍工

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煤炭：減稅提業(yè)績估值待修復(fù)

1、增值稅下調(diào)或顯著增厚業(yè)績。

2、港口煤價繼續(xù)大幅上漲。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)的26家主流煤炭上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，201 7年合計(jì)實(shí)繳增值稅約887億元，本次稅率下調(diào)3%對應(yīng)減稅規(guī)模165億元，占2017年凈利潤比重達(dá)12%。從公司來看，凈利潤影響占比20%以上的公司有10家，其中大有能源、上海能源占比達(dá)40%以上，冀中能源、開灤股份、中煤能源等主流公司影響占比在25%-40%。影響占比在10%-20%的公司也有10家，由于煤炭行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游，理論上最為受益增值稅率下調(diào)。

目前雖然榆林地區(qū)復(fù)產(chǎn)工作逐步推進(jìn)，但由于針對復(fù)產(chǎn)煤礦要求“誰驗(yàn)收、誰簽字、誰擔(dān)責(zé)”，從企業(yè)自身到主管部門壓力都比較大，因此總體復(fù)產(chǎn)情況并不樂觀，加上銀漫事故導(dǎo)致內(nèi)蒙古煤炭生產(chǎn)也受到一定影響，短期供給緊張顯著推升煤炭價格，截至3月5日，港口5500大卡動力煤價格已漲至632元/噸，較2月底累計(jì)上漲20元/噸（wind），我們預(yù)計(jì)緊張狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)至3月下旬，短期行業(yè)基本面向好，全年來看，我們預(yù)計(jì)2019年動力煤價格中樞或在550-600元/噸之間，較2018年下滑10%左右。

增值稅下調(diào)或顯著增厚業(yè)績，煤炭估值繼續(xù)修復(fù)可期。雖然增值稅下調(diào)的實(shí)際影響幅度還需要由上下游議價能力決定，但或有望顯著增厚公司業(yè)績，對沖2019年動力煤價格中樞下移對企業(yè)業(yè)績帶來的負(fù)面影響，煤炭公司業(yè)績景氣或有望延續(xù)。

重點(diǎn)推薦：陜西煤業(yè)、潞安環(huán)能和中國神華。

軍工：裝備采購長期空間巨大

1、我國軍費(fèi)支出長期具有較大提升空間。

2、優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)型軍工標(biāo)的估值彈性可觀。

我國軍費(fèi)支出長期保持高于GDP增速的水平。先進(jìn)的-武器裝備是軍隊(duì)贏得戰(zhàn)爭的基礎(chǔ)，根據(jù)《2010年中國的國防》白皮書，每年裝備采購經(jīng)費(fèi)約占軍費(fèi)支出的1/3。我國軍費(fèi)長期保持較高的增速水平，近三年由于經(jīng)濟(jì)增長放緩以及軍費(fèi)基數(shù)變大，軍費(fèi)增速略有回落，2016 2019年分別為7.6%、7.0%、8.1%和7.5%，但仍保持高于GDP增速的水平。

按照十九大報告對軍隊(duì)建設(shè)的要求，2035年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化，2050年全面建成世界一流軍隊(duì)。改革開放以來的前20年優(yōu)先保障經(jīng)濟(jì)建設(shè)，軍工行業(yè)發(fā)展長期受抑制，1999年以來才獲得大力投入，相對當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)體量，軍工行業(yè)仍處于補(bǔ)償式發(fā)展的關(guān)鍵時期。若2019年GDP增速保持6.5%，則國防預(yù)算占GDP比例為1.24%。近年來這一比重維持在1.3%左右，顯著低于全球2.2%的平均水平。我國軍隊(duì)建設(shè)的內(nèi)生剛需和同比發(fā)達(dá)國家的較大差距，決定了未來軍費(fèi)增速將長期保持領(lǐng)先GDP增速的較高水平，具有較大的提升空間。

當(dāng)前科創(chuàng)板推出在即，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)型軍工標(biāo)的估值彈性可觀。在軍費(fèi)保持較高水平增速的背景下，我們建議關(guān)注兩大方向，一是具備長期價值屬性和籌碼稀缺性的白馬標(biāo)的;二是長期堅(jiān)持技術(shù)投入，具有核心技術(shù)研發(fā)能力的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)型企業(yè)。

重點(diǎn)推薦：中航機(jī)電、雷科防務(wù)和內(nèi)蒙一機(jī)。