楊陽(yáng)
湖北祥云(集團(tuán))化工股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“祥云股份”)近日在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股書,公司擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4723.26萬(wàn)股,計(jì)劃募集資金17.23億元,投向合成氨搬遷技改項(xiàng)目以及償還銀行貸款。
祥云股份是一家原本在新三板上市的企業(yè),股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過(guò)研讀其招股說(shuō)明書,發(fā)現(xiàn)公司存在不少瑕疵,或成為其轉(zhuǎn)板到A股主板的障礙。從業(yè)績(jī)上看,后續(xù)祥云股份面臨的挑戰(zhàn)巨大,行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代,祥云股份與行業(yè)內(nèi)龍頭相比并無(wú)優(yōu)勢(shì)可言,或難以從行業(yè)的廝殺中脫穎而出。此外,作為一家頻繁強(qiáng)調(diào)自身融資需求的企業(yè),卻在一邊募資的同時(shí),一邊大手筆現(xiàn)金分紅,引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景堪憂
根據(jù)招股說(shuō)明書,祥云股份是一家化肥廠商,1997年成立以來(lái),始終專注于化肥行業(yè),主要從事磷肥、復(fù)混肥料的生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品按種類可以分為磷銨類產(chǎn)品、復(fù)混肥料以及其他附屬產(chǎn)品。
2015年到2018年6月底,祥云股份的營(yíng)業(yè)收入為42.06億元、38.30億元、44.75億元和25.89億元,同期凈利潤(rùn)為1.67億元、1.21億元、1.90億元和0.91億元。從數(shù)據(jù)上看,報(bào)告期內(nèi)祥云股份的盈利情況沒(méi)有明顯提升,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。不過(guò),市場(chǎng)所擔(dān)憂的并非僅僅是報(bào)表中的內(nèi)容,而是祥云股份的前景不容樂(lè)觀。從化肥行業(yè)的大環(huán)境分析,據(jù)統(tǒng)計(jì),2000年,我國(guó)化肥施用量為4146萬(wàn)噸,2017年,增長(zhǎng)成5859萬(wàn)噸,復(fù)合年化增長(zhǎng)率僅為2.06%。近幾年來(lái),在多重因素的影響下,化肥市場(chǎng)規(guī)模更是近乎進(jìn)入零增長(zhǎng)。政策上看,在2015年,農(nóng)業(yè)部發(fā)布制定了《到2020年化肥使用量零增長(zhǎng)行動(dòng)方案》,指出,目前我國(guó)在化肥使用中,存在過(guò)量、盲目施用問(wèn)題,導(dǎo)致成本增加、環(huán)境污染,需改進(jìn)施肥方式,提高肥料利用率,力爭(zhēng)到2020年,主要農(nóng)作物化肥施用量實(shí)現(xiàn)零增長(zhǎng)。
在行業(yè)規(guī)模幾無(wú)增長(zhǎng)的情況下,化肥行業(yè)內(nèi)卻依然有超3000家公司爭(zhēng)奪市場(chǎng),從市場(chǎng)地位上分析,祥云股份并無(wú)太大優(yōu)勢(shì)。同行上市公司中,金正大、新洋豐、史丹利等龍頭企業(yè)發(fā)展勁頭強(qiáng)勢(shì),業(yè)績(jī)規(guī)模均大于祥云股份。
祥云股份不僅在化肥領(lǐng)域情況堪憂,在有機(jī)肥領(lǐng)域亦是如此。雖然化肥的使用逐步受限,但更為環(huán)保的有機(jī)肥卻越來(lái)越受到國(guó)家重視。在有機(jī)肥的布局上,新洋豐、金正大、芭田股份等,均在進(jìn)行有機(jī)肥的生產(chǎn)和銷售,對(duì)比之下,祥云股份進(jìn)展緩慢甚至幾無(wú)進(jìn)展。祥云股份身居行業(yè)之中,當(dāng)然深知布局有機(jī)肥的重要性,但從其在招股說(shuō)明書中的表態(tài)來(lái)看,祥云股份大有力不從心的感覺(jué)。在招股說(shuō)明書中,祥云股份表示,復(fù)混肥料產(chǎn)能有限,面對(duì)市場(chǎng)上客戶對(duì)特殊養(yǎng)分含量產(chǎn)品的需求,會(huì)委托個(gè)別具有相關(guān)生產(chǎn)資質(zhì)的化肥企業(yè)進(jìn)行委托加工生產(chǎn)。綜合推斷來(lái)看,祥云股份缺乏的正是有機(jī)肥料的生產(chǎn)資質(zhì),企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的難度可想而知,隨著有機(jī)肥的進(jìn)一步普及和化肥的進(jìn)一步受限,祥云股份后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景不容樂(lè)觀。
不僅盈利前景悲觀,報(bào)告期內(nèi)祥云股份的財(cái)務(wù)狀態(tài)也不甚樂(lè)觀。例如,與行業(yè)可比公司比較,祥云股份的收現(xiàn)比例極低,具體來(lái)看,以2017年為例,公司營(yíng)業(yè)收入44.76億元,但當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入僅為24.29億元,收現(xiàn)比率為54.3%,而金正大、新洋豐以及史丹利的收現(xiàn)比率均在90%以上,數(shù)據(jù)相差甚遠(yuǎn)且沒(méi)有作合理的解釋,是什么原因使得祥云股份的收現(xiàn)比率與行業(yè)出現(xiàn)巨大偏差不得而知。更令市場(chǎng)感到困惑的是,上市前祥云股份竟4次修改招股說(shuō)明書,財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大變動(dòng),財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。
左手募資右手分紅
根據(jù)招股說(shuō)明書,此次祥云股份募投資金中有部分用于償還銀行貸款,對(duì)于資金壓力大的企業(yè)來(lái)說(shuō),這是一個(gè)可以理解的行為。報(bào)告期內(nèi),祥云股份的部分流動(dòng)性指標(biāo)欠佳,速動(dòng)比率依次為0.40、0.47、0.47和0.51,流動(dòng)比率為0.86、0.79、0.87和0.81。然而,從祥云股份的表現(xiàn)看,公司顯得“不差錢”,報(bào)告期內(nèi)祥云股份現(xiàn)金分紅4次,金額分別為7946.66萬(wàn)元、2573.81萬(wàn)元、3217.27萬(wàn)元、3542.44萬(wàn)元,合計(jì)金額超1.6億元。不僅如此,報(bào)告期內(nèi)公司與關(guān)聯(lián)方資金關(guān)聯(lián)密切,其中在2016年拆借金額超兩億元。
市場(chǎng)人士對(duì)于祥云股份左手募資右手分紅的行為表示質(zhì)疑,擬上市企業(yè)在IPO前夕這一敏感時(shí)點(diǎn)上將未分配利潤(rùn)在上市前突擊分掉,資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣資金主要來(lái)自于銀行短期和長(zhǎng)期貸款,然后再計(jì)劃募集大量現(xiàn)金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,有變相拿公眾股東的真金白銀給自己分紅的嫌疑。此外,過(guò)大比例的分紅容易引發(fā)企業(yè)現(xiàn)金流上的緊缺,對(duì)企業(yè)發(fā)展恐造成不利影響。對(duì)于上述疑問(wèn),遺憾的是,祥云股份并未對(duì)股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者發(fā)出的采訪提綱作相關(guān)回復(fù)。