巨化股份：又到一年旺季時(shí)

周少鵬

市場(chǎng)方面，上周反彈行情仍在持續(xù)，板塊火熱，個(gè)股普漲，有些券商對(duì)市場(chǎng)的觀點(diǎn)已經(jīng)由“反彈”轉(zhuǎn)向“反轉(zhuǎn)”，國(guó)信證券就是其中一個(gè)。其認(rèn)為，年初以來(lái)的A股春季行情演繹的如火如荼，目前已然走出兩波像樣的反彈。這期間A股市場(chǎng)出現(xiàn)了很多牛市特征，主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：第一，指數(shù)漲幅顯著，個(gè)股賺錢效應(yīng)突出;第二，各項(xiàng)政策大力扶持，市場(chǎng)環(huán)境十分友善;第三，兩市成交額再度突破萬(wàn)億元大關(guān);第四，券商領(lǐng)漲，凸顯牛市前期格局。

其還認(rèn)為，基本面拐點(diǎn)的出現(xiàn)，是市場(chǎng)行情由“反彈”蛻變至“反轉(zhuǎn)”的充分必要條件?；仡櫄v史上A股的那幾次波瀾壯闊的牛市行情，可以清晰地看到，每一次行情的背后都有基本面拐點(diǎn)的出現(xiàn)。當(dāng)前“市場(chǎng)底”先于“基本面底”出現(xiàn)，這一方面反映了市場(chǎng)的領(lǐng)先性，另一方面也說(shuō)明在行情的初始階段，往往都是會(huì)面對(duì)一系列的不確定性，不可能都看得很清楚。

不過(guò)，也有一些券商認(rèn)為，目前還只是春季躁動(dòng)。浙商證券表示，春季躁動(dòng)有望進(jìn)入高潮，理由有三點(diǎn)，一是兩會(huì)召開，政策預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。二是場(chǎng)外資金入場(chǎng)預(yù)期在加強(qiáng)。春節(jié)后，新增投資者數(shù)量基本維持在20萬(wàn)人以上的開戶數(shù)，散戶的積極性被市場(chǎng)調(diào)動(dòng)起來(lái)。北上資金繼續(xù)凈買入，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金等未來(lái)有望擴(kuò)大A股投資。三是經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期在增強(qiáng)，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。目前流動(dòng)性寬松，信用修復(fù)卻較慢，且三月中旬?dāng)?shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)將關(guān)注基本面，現(xiàn)在尚不處于牛市階段。

每周金股：巨化股份

本周筆者推薦巨化股份。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的氟化工制造企業(yè)，制冷劑是核心業(yè)務(wù)，短期看，制冷劑即將進(jìn)入需求旺季，有價(jià)穩(wěn)量增的預(yù)期，長(zhǎng)期看，產(chǎn)能迭代是公司長(zhǎng)期最大的成長(zhǎng)亮點(diǎn)，政策推動(dòng)制冷劑產(chǎn)能向三代轉(zhuǎn)移，公司三代產(chǎn)能國(guó)內(nèi)排名第一，未來(lái)有望充分受益。

下游需求進(jìn)入旺季

制冷劑下游的運(yùn)用主要在空調(diào)，包括汽車移動(dòng)式空調(diào)和家用等固定式空調(diào)，二者占比在63%，冰箱占比在20%左右，包括商業(yè)制冷用冰箱及家用冰箱。

從下游的需求角度看，市場(chǎng)對(duì)制冷劑成長(zhǎng)前景并不看好。一方面，2018年受制三四線城市去庫(kù)存，全國(guó)商品住房銷售面積同比增速下滑，2019年限購(gòu)政策將持續(xù)以及棚戶改規(guī)?？s減;另一方面，汽車銷量2018年也首度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，整個(gè)消費(fèi)形勢(shì)偏悲觀。但我們認(rèn)為這里面有個(gè)預(yù)期差，主要原因是去年悲觀預(yù)期打得太滿了。地產(chǎn)方面，去年整個(gè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)憂外患，融資環(huán)境很差。但社融數(shù)據(jù)出來(lái)后大超市場(chǎng)預(yù)期，整個(gè)貨幣政策也在微調(diào)，兩會(huì)中更是沒有提及“住房不炒”、“遏制房?jī)r(jià)上漲”等熱點(diǎn)，融資和政策好轉(zhuǎn)后地產(chǎn)板塊已經(jīng)沒有去年那么悲觀。汽車方面，全年數(shù)據(jù)出來(lái)后，市場(chǎng)認(rèn)為跟手機(jī)一樣到了產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)，但一月份高層明確今年將出臺(tái)刺激汽車消費(fèi)政策，類似于當(dāng)年的家電下鄉(xiāng)，汽車銷量全年有望保持增長(zhǎng)。

從過(guò)往數(shù)據(jù)看，剔除掉2月份因春節(jié)帶來(lái)的擾動(dòng)，空調(diào)單月同比增速會(huì)持續(xù)攀升，其中3月份會(huì)達(dá)到峰值，銷售好的年份如2016年和2017年，旺季高峰可以持續(xù)到7月，差的年份，也至少會(huì)到5月，所以未來(lái)至少三個(gè)月需求端保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)期很強(qiáng)烈。

去年公司制冷劑呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升格局，價(jià)格平均上漲13%，銷量平均上漲7.9%。展望2019年，開年前2個(gè)月制冷劑價(jià)格走勢(shì)分化，由于受傳統(tǒng)旺季臨近及配額制較去年減少等因素，R22價(jià)格并未出現(xiàn)暴跌，維持在1.7萬(wàn)-1.85萬(wàn)的水平。R32和R410a供應(yīng)穩(wěn)定，價(jià)格維穩(wěn)，而R134a價(jià)格則開始出現(xiàn)回落?？上驳氖?，原材料氫氟酸的價(jià)格期內(nèi)已經(jīng)下跌了20%，對(duì)公司制冷劑盈利提供支撐。

產(chǎn)能迭代是成長(zhǎng)亮點(diǎn)

制冷劑是分代數(shù)的，而且每代產(chǎn)品的行業(yè)集中度都很高。申萬(wàn)宏源的數(shù)據(jù)顯示，2017年國(guó)內(nèi)第二代R22行業(yè)CR5為76%，第三代的R125、R32和R134a行業(yè)CR5分別為51%、55%、70%。第四代制冷劑產(chǎn)能國(guó)內(nèi)投放還比較少，主要是受制于技術(shù)，目前只有巨化和三愛富掌握了四代制冷劑技術(shù)，前者的產(chǎn)能是3000噸，后者是5000噸-6000噸，集中度也很高。

從產(chǎn)能結(jié)構(gòu)看，巨化的每一代制冷劑并非都是排名第一，比如說(shuō)二代制冷劑，產(chǎn)能只有14.3萬(wàn)噸，落后于東岳，但公司卻是最受益的標(biāo)的，主要原因在于行業(yè)產(chǎn)能迭代。

制冷劑對(duì)環(huán)境污染較大，政策導(dǎo)向推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能迭代發(fā)展。根據(jù)《蒙特利爾議定書》，發(fā)達(dá)國(guó)家第二代制冷劑產(chǎn)能將于2020年退出，發(fā)展中國(guó)家2015年開始削減10%，2020年削減35%，2030年基本退出。具體情況是，當(dāng)前R22產(chǎn)能國(guó)外主要發(fā)達(dá)國(guó)家已削減完畢，2019年開始削減第三代制冷劑。而在國(guó)內(nèi)，國(guó)家嚴(yán)格執(zhí)行配額制生產(chǎn)，且因環(huán)保問題，二代制冷劑的配額制總量也在下降，2013年-2018年總量從30.7萬(wàn)噸下降27.4萬(wàn)噸，2019年國(guó)內(nèi)二代制冷劑將削減13%，2020年繼續(xù)削減，而三代制冷劑國(guó)內(nèi)正在大力推行，過(guò)去幾年三代制冷劑產(chǎn)能很容易拿到政府批文擴(kuò)產(chǎn)，可以判斷未來(lái)會(huì)是國(guó)內(nèi)主流。

公司在三代制冷劑中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，R32產(chǎn)能6萬(wàn)噸左右，目前公司擁有R32產(chǎn)能6.2萬(wàn)噸，R125產(chǎn)能4萬(wàn)噸，R134a產(chǎn)能7萬(wàn)噸，其中車用制冷劑R134a的規(guī)模和開工率保持全球第一，以前三代制冷劑主要是出口，政策導(dǎo)向下未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)需求也會(huì)上來(lái)。

至于四代制冷劑，從市占率看可以說(shuō)是雙寡頭壟斷，但目前國(guó)內(nèi)尚未大規(guī)模推廣，當(dāng)下不是拼產(chǎn)能的時(shí)候，技術(shù)儲(chǔ)備反而是最重要，而巨化是目前國(guó)內(nèi)唯一一家利用自己技術(shù)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的企業(yè)，未來(lái)大規(guī)模量產(chǎn)也值得期待。

二級(jí)市場(chǎng)看，公司股價(jià)春節(jié)后漲幅20%，相對(duì)市場(chǎng)并沒有超額收益。公司估值便宜，基本面扎實(shí)，短期又逢下游需求旺季，對(duì)股價(jià)形成利好刺激，穩(wěn)健的投資者可逢低關(guān)注。