債券收益率曲線上行中債–新綜合價(jià)格指數(shù)略有下跌

尹昱喬 王雨楠

2019年4月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為26.3萬人，好于前值;失業(yè)率降至3.6%，創(chuàng)1970年以來的最低值;消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.0%，不及預(yù)期值;制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）回落至52.8%，環(huán)比降幅較大。通脹壓力溫和以及PMI的趨勢性下降，預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)增長或?qū)⒋蠓啪?，美?lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變。在歐元區(qū)方面，4月調(diào)和CPI同比增長1.7%，高于預(yù)期值和前值;制造業(yè)PMI反彈至47.9%，服務(wù)業(yè)PMI為52.8%。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)積極跡象，但仍未走出低迷狀態(tài)，歐洲央行決定維持利率水平不變。

在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)方面，4月CPI和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比漲幅上升，制造業(yè)PMI小幅回落，進(jìn)出口貿(mào)易總值增長。貨幣市場利率下行，隔夜回購利率環(huán)比下行6BP，7日回購利率環(huán)比下行10BP;債券收益率曲線整體上行，中債–新綜合價(jià)格指數(shù)略有下跌，債券市場交易量顯著上升，債券發(fā)行量同比大幅增加，債券存量繼續(xù)增加。

宏觀經(jīng)濟(jì)情況

（一）美國經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒋蠓啪彛瑲W元區(qū)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)積極跡象

4月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為26.3萬人，好于預(yù)期值的19.0萬人和前值的19.6萬人;失業(yè)率降至3.6%，低于預(yù)期值和前值的3.8%，創(chuàng)1970年以來的最低值。CPI同比上漲2.0%，高于前值的1.9%，但不及預(yù)期值的2.1%;CPI環(huán)比上漲0.5%;核心CPI同比上漲2.1%，高于前值的2.0%。美國ISM制造業(yè)PMI為52.8%，低于市場預(yù)期值的55%和前值的55.3%。美國ISM非制造業(yè)PMI為55.5%，低于前值的56.1%。盡管美國就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但通脹壓力溫和以及PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)趨勢性下降，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增長或?qū)⒋蠓啪?，美?lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在2.25%～2.5%。分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)收呃^續(xù)保持耐心。

在歐元區(qū)方面，4月調(diào)和CPI同比上漲1.7%，高于預(yù)期值的1.6%和前值的1.4%;核心CPI同比上漲1.2%，高于預(yù)期值的1.0%和前值的0.8%。Markit發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)綜合PMI終值為51.5%，低于前值的51.6%，但好于預(yù)期值的51.3%;制造業(yè)PMI 終值為47.9%，好于預(yù)期值的47.8%和前值的47.5%;服務(wù)業(yè)PMI終值為52.8%，高于預(yù)期值的52.5%，但低于前值的53.3%。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)積極跡象，通脹水平有所回升;雖然制造業(yè)PMI依然在榮枯線以下，但已結(jié)束自2018年7月以來的持續(xù)下跌走勢，小幅回升0.4個(gè)百分點(diǎn);服務(wù)業(yè)PMI和綜合PMI終值都好于預(yù)期。盡管如此，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍處于低迷狀態(tài)，歐洲央行決定維持利率水平不變。

（二）國內(nèi)物價(jià)水平小幅提升，制造業(yè)景氣度有所回落

1.CPI同比漲幅上升

4月，全國居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.5%（見圖1）。其中，城市上漲2.5%，農(nóng)村上漲2.6%;食品價(jià)格上漲6.1%，非食品價(jià)格上漲1.7%;消費(fèi)品價(jià)格上漲2.9%，服務(wù)價(jià)格上漲2.0%。

4月，全國居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比上漲0.1%。其中，城市和農(nóng)村均上漲0.1%;食品價(jià)格下降0.1%，非食品價(jià)格上漲0.1%;消費(fèi)品價(jià)格與上月持平，服務(wù)價(jià)格上漲0.2%。

2.PPI同比漲幅上升

4月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲0.9%，環(huán)比上漲0.3%（見圖2）;工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比上漲0.4%，環(huán)比下降0.1%。1—4月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲0.3%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比上漲0.2%。

3.中國制造業(yè)PMI小幅回落

4月，中國制造業(yè)PMI為50.1%（見圖3），比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持在擴(kuò)張區(qū)間。

4.進(jìn)出口貿(mào)易總值增長

海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，4月，我國進(jìn)出口總值為人民幣25076.5億元，同比增長6.5%，環(huán)比增長2.18%（見圖4）。其中，出口13006.1億元，同比增長3.1%;進(jìn)口12070.4億元，同比增長10.3%;貿(mào)易順差935.7億元，同比下降43.8%。

5.貨幣信貸市場情況

（1）4月，人民幣貸款增加1.02萬億元，人民幣存款增加2606億元。4月末，本外幣貸款余額148.64萬億元，同比增長12.9%。其中，人民幣貸款余額143.12萬億元，同比增長13.5%，增速比上月末低0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.8個(gè)百分點(diǎn)。4月，人民幣貸款增加1.02萬億元，同比少增1615億元。4月末，本外幣存款余額189.25萬億元，同比增長8.2%。其中，人民幣存款余額184.08萬億元，同比增長8.5%，增速分別比上月末和上年同期低0.2個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn)。4月，人民幣存款增加2606億元，同比少增2746億元（見圖5）。

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（2）廣義貨幣增長8.5%，狹義貨幣增長2.9%。4月末，廣義貨幣（M2）余額188.47萬億元，同比增長8.5%，增速比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣（M1）余額54.06萬億元，同比增長2.9%，增速分別比上月末和上年同期低1.7個(gè)和4.3個(gè)百分點(diǎn);流通中貨幣（M0）余額7.4萬億元，同比增長3.5%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金976億元。

6.貨幣政策工具操作情況

4月實(shí)現(xiàn)資金凈投放999億元。其中，人民銀行通過逆回購操作投放資金3000億元，中期借貸便利（MLF）投放資金2000億元，定向中期借貸便利（TMLF）投放資金2674億元;逆回購到期資金3000億元，MLF到期回收資金3675億元（見表1）。

貨幣市場運(yùn)行情況

4月，貨幣市場資金利率有所下行。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月下行6BP至2.36%，每日平均成交量為21700.60億元，環(huán)比下降6.08%;R07D品種平均利率較上月下行10BP至2.72%，每日平均成交量為2883.39億元，環(huán)比增長51.46%。

債券市場價(jià)格走勢及特點(diǎn)

（一）債券收益率曲線整體上行

4月，各券種債券收益率曲線整體上行。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點(diǎn)（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均分別上行26.06BP、24.47BP、26.39BP和 27.23BP（見表2）。

（二）中債–新綜合價(jià)格指數(shù)略有下跌

4月，中債–新綜合價(jià)格指數(shù)略有下跌。從全月來看，中債–新綜合凈價(jià)指數(shù)從上月末的100.1736點(diǎn)下降至本月末的99.2351點(diǎn)，環(huán)比下降0.94%。中債–新綜合財(cái)富指數(shù)從上月末的189.876點(diǎn)下降至本月末的188.7754點(diǎn)，環(huán)比下降0.58%。

債券市場交易結(jié)算情況

4月 ，全國債券市場22個(gè)交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購交易111.17萬億元，同比增長40.12%。其中，中央結(jié)算公司結(jié)算68.92萬億元，同比增長53.43%，占全市場的62.00%;上海清算所結(jié)算22.15萬億元，同比增長35.46%，占全市場的19.92%;上海和深圳交易所成交20.10萬億元，同比增長11.26%，占全市場的18.08%（見表3）。

中央結(jié)算公司4月交易筆數(shù)（不含柜臺(tái)）為300420筆，同比增長64.19%;日均結(jié)算量為31328.78億元，同比增長39.48%;日均結(jié)算筆數(shù)為13655筆，同比增長82.05%。

（1）4月，中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達(dá)107722.02億元，環(huán)比增加2860.97億元，環(huán)比增長2.73%，同比增長145.42%。從交易活躍度看，4月活躍的機(jī)構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國性商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和非法人產(chǎn)品，交易量分別為38721.06億元、26801.72億元、17410.96億元、8715.99億元和7885.04億元。從機(jī)構(gòu)買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行、證券公司和全國性商業(yè)銀行為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別達(dá)到1354.04億元、1187.50億元和717.77億元;非法人產(chǎn)品、農(nóng)村商業(yè)銀行和境外機(jī)構(gòu)為現(xiàn)券的凈買入方，凈買入量分別為1518.37億元、713.88億元和435.88億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來看，4月平均換手率為9.70%。其中，較為活躍的債券為政策性銀行債和記賬式國債，4月?lián)Q手率分別為51.05%和13.04%（見表4）。

（3）4月，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購交易結(jié)算量為574765.79億元，環(huán)比增加21178.92億元，環(huán)比增長3.83%，同比增長44.35%。買斷式回購交易結(jié)算量為6745.42億元，環(huán)比減少34.06億元，環(huán)比下降0.50%，同比下降5.79%。 ?

債券市場發(fā)行情況

4月，全國債券市場新發(fā)債1500只，發(fā)行總量為26281.07億元，同比增長15.16%。其中，中央結(jié)算公司登記新發(fā)債265只，發(fā)行14431.38億元，占債券市場發(fā)行總量的54.91%;上海清算所登記新發(fā)債763只，發(fā)行7425.96億元，占債券市場發(fā)行總量的28.26%;交易所登記新發(fā)債共計(jì)472只，發(fā)行4423.73億元，占債券市場發(fā)行總量的16.83%（見表5）。

債券市場存量結(jié)構(gòu)

4月底，全國債券市場總托管量達(dá)到80.08萬億元，環(huán)比增長1.42%，同比增長16.33%。其中，在中央結(jié)算公司托管的債券總量為59.75萬億元，同比增長15.29%，占全市場托管量的74.61%;上海清算所托管總量為10.82萬億元，同比增長20.00%，占全市場托管量的13.51%;中國結(jié)算托管總量為9.51萬億元， 同比增長18.90%，占全市場托管量的11.88%（見表6）。

作者單位：中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)監(jiān)測部

責(zé)任編輯：鹿寧寧 ?印穎