倫敦人民幣業(yè)務(wù)最新進(jìn)展

2019年4月17日，《倫敦人民幣業(yè)務(wù)季報(bào)》1第三期發(fā)布，此時(shí)適逢中國(guó)債券被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，報(bào)告首次系統(tǒng)完整地介紹了人民幣離岸與在岸債券市場(chǎng)。為便于市場(chǎng)了解此報(bào)告內(nèi)容，本文對(duì)其重要章節(jié)進(jìn)行了摘譯。

一、市場(chǎng)概況

自2018年12月《倫敦人民幣業(yè)務(wù)季報(bào)》第二期發(fā)布以來(lái)，人民幣對(duì)主要貨幣匯率一直走強(qiáng)。市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的預(yù)期穩(wěn)定。

倫敦人民幣離岸外匯市場(chǎng)

2019年2月，在EBS2所有人民幣離岸外匯市場(chǎng)現(xiàn)貨交易中，約有29%發(fā)生在EMEA3交易時(shí)段，環(huán)比下降1個(gè)百分點(diǎn)。2018年第四季度，倫敦人民幣離岸外匯市場(chǎng)日均交易量為767億英鎊，環(huán)比略微下降1.75%，同比增長(zhǎng)44.8%。

倫敦人民幣離岸債券市場(chǎng)

2018年，倫敦點(diǎn)心債券市場(chǎng)比上一年更為活躍。截至2019年2月，共有113只點(diǎn)心債券在倫敦證券交易所上市，總規(guī)模為328.5億元人民幣，平均票面利率為4.53%。

倫敦人民幣離岸信貸市場(chǎng)

截至2018年底，倫敦人民幣離岸信貸市場(chǎng)的人民幣存款總額為562億元，環(huán)比增長(zhǎng)0.72%，同比下降10.24%。倫敦人民幣離岸信貸市場(chǎng)的人民幣貸款余額為492億元，環(huán)比及同比分別下降12.25%和13.83%。

倫敦人民幣離岸市場(chǎng)清算

2018年，倫敦人民幣離岸市場(chǎng)的人民幣清算總額超過(guò)10萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.77%。2019年2月的日均清算量為313.7億元人民幣。

中英人民幣跨境結(jié)算

2018年，中英人民幣跨境結(jié)算總額為3770億元人民幣，同比增長(zhǎng)109%。

英國(guó)離岸人民幣中心的排名

在離岸市場(chǎng)人民幣交易量排名方面， 2019年1月英國(guó)排名第一，占比為36.68%，略高于上月。

二、人民幣匯率

2018年11月至2019年2月底，離岸市場(chǎng)美元/人民幣的即期匯率平均為6.8481，在岸市場(chǎng)美元/人民幣的即期匯率為6.8467。兩者之間的價(jià)差縮小至14BP，而上一期季報(bào)的上述價(jià)差為59BP。在本報(bào)告期內(nèi)，特別是從2019年初開(kāi)始，人民幣匯率在離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)的表現(xiàn)均較為強(qiáng)勁。由于中國(guó)政府承諾通過(guò)減稅和金融政策支持中小企業(yè)，進(jìn)一步開(kāi)放國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)并推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)的資產(chǎn)（包括股票和債券）對(duì)于投資者，尤其是境外投資者更具吸引力。

三、人民幣利率

2018年11月至2019年2月，人民幣在岸市場(chǎng)利率相當(dāng)穩(wěn)定，人民幣離岸市場(chǎng)利率相對(duì)波動(dòng)。人民幣離岸市場(chǎng)7天期人民幣利率出現(xiàn)下行趨勢(shì)。人民幣離岸市場(chǎng)流動(dòng)性放松主要受在岸市場(chǎng)貨幣政策的影響，即2018年10月人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的影響。2019年2月13日，離岸市場(chǎng)所有期限不到一年的美元/人民幣遠(yuǎn)期匯率點(diǎn)數(shù)均為負(fù)值，甚至低于在岸市場(chǎng)的遠(yuǎn)期匯率點(diǎn)數(shù)，這意味著人民幣離岸市場(chǎng)的流動(dòng)性比在岸市場(chǎng)更加寬松。

四、倫敦人民幣離岸外匯市場(chǎng)

2018年第四季度，倫敦人民幣離岸外匯市場(chǎng)的人民幣日均交易量為767億英鎊，環(huán)比略微下降1.75%，同比增長(zhǎng)44.8%。從對(duì)手方分布來(lái)看，英國(guó)存款公司的日均交易量為168億英鎊，占比為21.9%;非居民存款公司的日均交易量為209億英鎊，占比為27.2%;其他金融機(jī)構(gòu)的交易量為390億英鎊，占比為50.9%。

2019年2月，倫敦人民幣離岸市場(chǎng)的人民幣交易量占比環(huán)比略有上升。EBS的交易數(shù)據(jù)顯示，2月EMEA交易時(shí)段的人民幣現(xiàn)貨交易量占比為29%，環(huán)比增長(zhǎng)1%。具體來(lái)看，亞洲、EMEA和美洲交易時(shí)段的交易量分別占離岸市場(chǎng)人民幣現(xiàn)貨交易總量的63%、29%和8%，而上個(gè)月交易量占比分別為64%、28%和8%，一年前的占比分別為55%、34%和10%。

五、倫敦人民幣離岸債券市場(chǎng)

2019年2月，倫敦證券交易所新上市三只點(diǎn)心債券，總發(fā)行規(guī)模為6.4億元人民幣，平均票面利率為3.55%。截至2019年2月末，有113只點(diǎn)心債券在倫敦證券交易所上市，總規(guī)模為328.5億元人民幣，平均票面利率為4.53%。2018年倫敦點(diǎn)心債券市場(chǎng)比上一年更為活躍。2018年新發(fā)點(diǎn)心債券數(shù)量同比增加32只，發(fā)行規(guī)模同比增加約91億元人民幣，同比增長(zhǎng)超過(guò)260%。

六、倫敦人民幣離岸信貸市場(chǎng)

2018年第四季度，倫敦人民幣離岸信貸市場(chǎng)的人民幣存款規(guī)模趨于穩(wěn)定，貸款規(guī)模下降。2018年第四季度末的人民幣存款余額為562億元，環(huán)比增長(zhǎng)0.72%，同比下降10.24%。截至2018年第四季度末，人民幣貸款余額為492.2億元，環(huán)比及同比分別下降12.25%和13.83%。

七、倫敦人民幣清算

2019年2月，倫敦人民幣離岸市場(chǎng)的人民幣清算總額為5020億元人民幣，日均清算量為313.7億元人民幣，2月累計(jì)交易筆數(shù)達(dá)到6722筆。2018年，該市場(chǎng)的人民幣清算總額超過(guò)10萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)13.77%。

八、中英人民幣跨境結(jié)算

2019年2月，盡管中英之間跨境人民幣收支受到中國(guó)農(nóng)歷新年的影響，但總體規(guī)模仍保持增長(zhǎng)。中英跨境人民幣收支總額約為299億元人民幣，環(huán)比增長(zhǎng)5.2%，同比增長(zhǎng)48.3%。

2018年，中英雙邊貨物貿(mào)易跨境人民幣收支約為1005億元人民幣，約占同期人民幣跨境收支總額的27%。

九、倫敦人民幣離岸市場(chǎng)的國(guó)際地位

SWIFT稱(chēng)，2019年1月，人民幣作為國(guó)內(nèi)和國(guó)際支付貨幣（客戶(hù)發(fā)起和機(jī)構(gòu)支付）的份額為2.15%，略高于上個(gè)月。人民幣在全球支付貨幣中排名第五，與2018年12月相同，與2017年1月相比上升了一位。2019年1月，人民幣業(yè)務(wù)交易量排名前三的全球離岸市場(chǎng)分別是英國(guó)、中國(guó)香港和美國(guó)。

十、行業(yè)動(dòng)態(tài)——點(diǎn)心債券市場(chǎng)：近期發(fā)展和未來(lái)展望4

許多人認(rèn)為，此前曾瀕臨消失、無(wú)法與中國(guó)蓬勃發(fā)展和日益增長(zhǎng)的在岸市場(chǎng)相競(jìng)爭(zhēng)的點(diǎn)心債券市場(chǎng)現(xiàn)在可能正在復(fù)興。

彭博的數(shù)據(jù)顯示，2018年全球發(fā)行的點(diǎn)心債券達(dá)到近2600億元人民幣（折合390億美元）。這一規(guī)模盡管仍低于2014年的峰值，但與2017年相比，發(fā)行量增長(zhǎng)了54%。

這表明國(guó)際發(fā)行人認(rèn)為該市場(chǎng)仍然是一個(gè)有吸引力的市場(chǎng)，投資者依賴(lài)這種穩(wěn)健的、以國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)而緊密連接的金融基礎(chǔ)設(shè)施，并以此獲得點(diǎn)心債券交易的便利性。

點(diǎn)心債券市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力

自2014年以來(lái)，全球點(diǎn)心債券發(fā)行量出現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，2017年發(fā)行量?jī)H為峰值的30%左右。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這種變化要?dú)w因于自2014年底以來(lái)出現(xiàn)的人民幣貶值預(yù)期。另一種普遍的觀(guān)點(diǎn)是，隨著熊貓債券市場(chǎng)（外國(guó)公司發(fā)行的在岸人民幣債券）的發(fā)展，點(diǎn)心債券將逐漸消失。熊貓債券一直被認(rèn)為是點(diǎn)心債券的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但實(shí)際上，這兩種債券的發(fā)行并未顯示出替代效應(yīng)，而是保持高度一致。

在債券配售方面，關(guān)鍵的決策驅(qū)動(dòng)因素是投資者需求。有證據(jù)表明，發(fā)行人在選擇幣種時(shí)比投資者更為靈活，并傾向于為希望投資某種貨幣（如離岸人民幣）的特定投資者群體量身定制交易，然后將收益兌換為本國(guó)貨幣。投資者通過(guò)持有離岸人民幣資產(chǎn)來(lái)獲得風(fēng)險(xiǎn)分散的好處。

因此，人民幣離岸市場(chǎng)資金池的大小對(duì)于確定點(diǎn)心債券市場(chǎng)的體量起著重要作用。離岸市場(chǎng)的人民幣存款規(guī)模在2014年達(dá)到1萬(wàn)億元人民幣的峰值，與點(diǎn)心債券發(fā)行規(guī)模的歷史峰值完美契合。

點(diǎn)心債市場(chǎng)的未來(lái)是什么？

倫敦證券交易所認(rèn)為，點(diǎn)心債券與中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有著內(nèi)在的聯(lián)系。作為補(bǔ)充資金來(lái)源，點(diǎn)心債券為國(guó)際發(fā)行人和投資者提供了選擇和靈活性，以滿(mǎn)足每筆交易的個(gè)性化需求。隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的持續(xù)及人民幣成為真正的全球貨幣，我們預(yù)計(jì)這兩個(gè)市場(chǎng)將繼續(xù)共同發(fā)展。

中國(guó)加大了進(jìn)一步開(kāi)放債券市場(chǎng)的力度。自2017年6月以來(lái)，外國(guó)投資者持有的中國(guó)債券規(guī)模翻了一倍多，到2019年1月底達(dá)到1.75萬(wàn)億元人民幣。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)相比，中國(guó)債券市場(chǎng)的外國(guó)投資者持有量仍然很小，但預(yù)計(jì)將繼續(xù)快速增長(zhǎng)。隨著中國(guó)債券被全面納入全球綜合指數(shù)，中國(guó)債券市場(chǎng)將變得越來(lái)越有吸引力，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步吸引1.919萬(wàn)億元人民幣（折合2860億美元）的投資。

同時(shí)，我們預(yù)計(jì)點(diǎn)心債市場(chǎng)將繼續(xù)支持人民幣國(guó)際化。例如，“一帶一路”倡議將顯著增加以人民幣作為支付和交易貨幣的機(jī)會(huì)，由此帶來(lái)人民幣離岸市場(chǎng)存款規(guī)模的持續(xù)增加。此外，“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目將有巨大的人民幣融資需求，而且會(huì)超出中國(guó)的預(yù)期支持規(guī)模。而國(guó)際資本市場(chǎng)，包括點(diǎn)心債券市場(chǎng)，可以作為潛在的資金來(lái)源用以彌補(bǔ)這一差額。在傳統(tǒng)意義上，倫敦是“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家發(fā)行人籌集資金的首選目的地，因此倫敦很有可能從這個(gè)機(jī)會(huì)中獲益。

可以預(yù)期的是，隨著人民幣資產(chǎn)在倫敦上市、交易和境外投資者投資規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，以及滬倫通和其他金融合作項(xiàng)目的推出，倫敦及在倫敦的人民幣清算行將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，點(diǎn)心債券市場(chǎng)可能會(huì)遵循歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展路徑。歐洲美元市場(chǎng)起源于20世紀(jì)60年代的倫敦，旨在促進(jìn)美元在不同時(shí)區(qū)和地區(qū)的國(guó)際貿(mào)易及投資中使用。該市場(chǎng)允許以美元計(jì)價(jià)的債券由非美國(guó)實(shí)體在美國(guó)境外發(fā)行，并由外國(guó)投資者持有，因其具備高度的靈活性及在稅收、法律和監(jiān)管框架方面的友好性，而被證明非常具有吸引力。

十一、行業(yè)動(dòng)態(tài)——中國(guó)債券市場(chǎng)5

市場(chǎng)規(guī)模：2018年，中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到86.4萬(wàn)億元人民幣。國(guó)際清算銀行2018年第三季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)債券市場(chǎng)是世界第三大債券市場(chǎng)（12.42萬(wàn)億美元），緊隨美國(guó)（40.72萬(wàn)億美元）和日本（12.62萬(wàn)億美元）之后。

交易量：2018年，銀行間債券市場(chǎng)交易量約占全市場(chǎng)的79.72%（908.95萬(wàn)億元人民幣），上交所和深交所的債券交易量約占20.27%（231.07萬(wàn)億元人民幣），商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)交易量占0.01%（1320.2億元人民幣）。

境外投資者如何投資銀行間債券市場(chǎng)

中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放符合人民幣國(guó)際化進(jìn)程。目前，幾乎所有類(lèi)型的離岸金融機(jī)構(gòu)都有資格參與銀行間債券市場(chǎng)，而且銀行間債券市場(chǎng)的大部分金融工具都對(duì)境外參與者開(kāi)放。境外參與者沒(méi)有配額限制，并且申請(qǐng)和監(jiān)管流程已極大簡(jiǎn)化。

投資銀行間債券市場(chǎng)有兩個(gè)主要渠道：（1）直接入市渠道，包括合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）;（2）“債券通”。2018年，中國(guó)外匯交易中心成功與彭博（Bloomberg）連接，使這兩個(gè)渠道入市的境外投資者均可以直接通過(guò)彭博終端進(jìn)行交易。根據(jù)目前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，許多大型機(jī)構(gòu)投資者和主權(quán)財(cái)富基金通過(guò)直接入市參與銀行間債券市場(chǎng)（占現(xiàn)有銀行間債券市場(chǎng)境外投資者的80%），而私募投資者選擇通過(guò)“債券通”進(jìn)入。

近年來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)在全球引起廣泛關(guān)注。其中一個(gè)關(guān)鍵原因是高收益率，另一個(gè)原因是違約率相對(duì)較低。截至2018年底，中國(guó)債券市場(chǎng)整體違約率為0.8%，遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行的不良貸款率1.89%，也低于全球債券市場(chǎng)的平均違約率。截至2018年底，已有來(lái)自44個(gè)國(guó)家的1186家境外投資者獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，同比增加380家。直接入市仍然是境外投資者進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的主要渠道。境外投資者主要投資于中國(guó)政府債券和政策性銀行債券，其持有債券規(guī)模達(dá)到1.8萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)46%。（本文由中央結(jié)算公司李紫菡、杜澤夏摘譯）

注：

1.《倫敦人民幣業(yè)務(wù)季報(bào)》由中國(guó)人民銀行駐歐洲代表處和倫敦金融城聯(lián)合發(fā)布，主編為中國(guó)人民銀行駐歐洲代表處首席代表金玫、倫敦金融城合規(guī)戰(zhàn)略和貿(mào)易總監(jiān)Giles French，其他參與機(jī)構(gòu)包括中國(guó)工商銀行倫敦分行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行倫敦分行、中國(guó)建設(shè)銀行倫敦分行、中國(guó)銀行倫敦分行、倫敦證券交易所、渣打銀行等。報(bào)告涵蓋了倫敦人民幣外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、人民幣清算、中英間人民幣跨境支付和結(jié)算等內(nèi)容，目的在于促進(jìn)各類(lèi)投資者了解倫敦人民幣離岸市場(chǎng)的最新發(fā)展情況和人民幣國(guó)際化的最新政策，增強(qiáng)對(duì)人民幣的信心。報(bào)告自2018年9月26日首發(fā)以來(lái)，引起海內(nèi)外市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

報(bào)告原文鏈接為：https：//www.cityoflondon.gov.uk/business/asia-programme/greater-china/Documents/london-rmb-business-quarterly-issue-3-2019.PDF。

2.EBS是全球最大的即期外匯電子交易系統(tǒng)、銀行同業(yè)及專(zhuān)業(yè)交易社群市場(chǎng)信息方案提供商，為專(zhuān)業(yè)即期外匯行業(yè)服務(wù)。

3.EMEA為Europe， Middle East and Africa的首字母縮寫(xiě)，為歐洲、中東、非洲三地區(qū)的合稱(chēng)。

4.“行業(yè)動(dòng)態(tài)——點(diǎn)心債券市場(chǎng)：近期發(fā)展和未來(lái)展望”章節(jié)的作者是倫敦證券交易所Qian Jiang和Sarah Ellena。

5.“行業(yè)動(dòng)態(tài)——中國(guó)債券市場(chǎng)”章節(jié)的撰寫(xiě)機(jī)構(gòu)包括中國(guó)外匯交易中心、中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)、中央結(jié)算公司、上海清算所、渣打銀行。

責(zé)任編輯：印穎 ?羅邦敏