基于價(jià)值評(píng)估的知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金投資決策探析

孫劼 卞呈祥

摘 要：知識(shí)產(chǎn)權(quán)是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的關(guān)鍵要素和核心競(jìng)爭(zhēng)力。本文對(duì)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)資金的內(nèi)涵與現(xiàn)狀進(jìn)行梳理，并對(duì)其投資特性進(jìn)行分析，以價(jià)值評(píng)估為核心，來(lái)探討知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金的投資決策方法，并提出提高基金投資效率的對(duì)策與建議。

關(guān)鍵詞：知識(shí)產(chǎn)權(quán);運(yùn)營(yíng)基金;投資決策;價(jià)值評(píng)估

中圖分類號(hào)：F204 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ?文章編號(hào)：1673-2596（2019）05-0047-03

創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略是我國(guó)的國(guó)家戰(zhàn)略，黨的十九大報(bào)告中也強(qiáng)調(diào)指出要“倡導(dǎo)創(chuàng)新文化，強(qiáng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造、保護(hù)、運(yùn)用”。隨著知識(shí)產(chǎn)權(quán)全球化競(jìng)爭(zhēng)和金融發(fā)展的深化，知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金也成為促進(jìn)國(guó)家間核心技術(shù)整合和專利競(jìng)賽的重要力量之一。以知識(shí)產(chǎn)權(quán)中的專利為代表來(lái)看，我國(guó)近幾年來(lái)的專利申請(qǐng)量和授權(quán)量增速較快。國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公布的2018年度的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，我國(guó)國(guó)內(nèi)（不含港澳臺(tái)）發(fā)明專利擁有量共計(jì)160.2萬(wàn)件，每萬(wàn)人口發(fā)明專利擁有量達(dá)到11.5件。如此規(guī)模的專利技術(shù)要實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化，亦需要大量的資金支持。我國(guó)許多創(chuàng)新型企業(yè)擁有大量專利，但實(shí)體資產(chǎn)的缺少使得這些企業(yè)很難籌集到資金，導(dǎo)致專利轉(zhuǎn)化運(yùn)用受阻[1]。知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金的出現(xiàn)，有效地緩解了創(chuàng)新型企業(yè)的籌資壓力。

一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金的內(nèi)涵與現(xiàn)狀

知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)而言，是重要戰(zhàn)略資產(chǎn)，也是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵體現(xiàn)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)實(shí)質(zhì)上是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的運(yùn)用和經(jīng)營(yíng)，是指知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人和相關(guān)市場(chǎng)主體采取一定的商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的商業(yè)活動(dòng)，通過優(yōu)化資源配置并獲取回報(bào)[2]。在加快創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金應(yīng)運(yùn)而生。我國(guó)近年陸續(xù)成立了具有代表性的知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金。例如，于2014年成立的睿創(chuàng)專利運(yùn)營(yíng)基金，標(biāo)志著我國(guó)首支市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)基金的誕生，2015年成立的國(guó)知智慧知識(shí)產(chǎn)權(quán)股權(quán)基金和北京市重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金標(biāo)志了我國(guó)成立的由政府資金引導(dǎo)、社會(huì)資本參與的運(yùn)營(yíng)基金的萌芽發(fā)展。

在知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金的商業(yè)模式中，較為常見的是對(duì)已有專利或?qū)θ蕴幱谘邪l(fā)階段的專利技術(shù)進(jìn)行投資，以獲得相關(guān)專利權(quán)或許可并將其市場(chǎng)化而獲利。隨著知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金在我國(guó)建立，基金運(yùn)營(yíng)主體開始關(guān)注投資高成長(zhǎng)性企業(yè)和高質(zhì)量的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)不同于傳統(tǒng)的有形動(dòng)產(chǎn)，在甄別與評(píng)估過程中難度較大，價(jià)值評(píng)估制約了知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金的快速發(fā)展。

二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金投資的特殊性

知識(shí)產(chǎn)權(quán)屬于典型的無(wú)形資產(chǎn)，對(duì)它的投資不同于傳統(tǒng)有形資產(chǎn)。無(wú)形資產(chǎn)的諸多特性使得在知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金投資時(shí)，受到許多的限制和約束條件。因此對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資中特殊性的分析，有利于基金運(yùn)營(yíng)主體做出理性的投資決策。

（一）投資專業(yè)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)高

知識(shí)產(chǎn)權(quán)是一種特殊的資產(chǎn)，它的創(chuàng)造主要來(lái)自智力勞動(dòng)，而智力勞動(dòng)價(jià)值的衡量本身就具有一定的難度。對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的投資不僅需要對(duì)所處的宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境有較為深入的研究，對(duì)該知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)前景也需要具有專業(yè)的判斷能力。知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)人才需要具備法學(xué)、管理學(xué)和理工科等多個(gè)學(xué)科背景，而現(xiàn)階段少之又少的專業(yè)復(fù)合型人才無(wú)法滿足當(dāng)前市場(chǎng)的需求。知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資也具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特征。從目前我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)資金的投資模式來(lái)看，在投資的不同階段均面臨不同的競(jìng)爭(zhēng)與不確定性。不僅經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)環(huán)境、法律法規(guī)等因素會(huì)帶來(lái)外部風(fēng)險(xiǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金機(jī)構(gòu)內(nèi)部尚不完善的發(fā)展模式使得其運(yùn)營(yíng)能力和效果較差，具有一定的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。

（二）標(biāo)的流動(dòng)性差，優(yōu)質(zhì)資源少

知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為無(wú)形資產(chǎn)，具有無(wú)形性、法定性、專有性、地域性和時(shí)間性的特性，這些特性使得其流動(dòng)性相較于實(shí)物資產(chǎn)而言較差。且我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)起步較晚，市場(chǎng)活力不足，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的有效配置有待進(jìn)一步提高，基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)要想對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行處置需要投入較高的成本。如果無(wú)法快速及時(shí)地將知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行變現(xiàn)，將會(huì)對(duì)基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流產(chǎn)生不良影響。我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)整體效率低下，也導(dǎo)致真正在市場(chǎng)上流通的優(yōu)質(zhì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資源少，加大了知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金的投資難度。

（三）知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)缺失，隨意性大

評(píng)估知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值相較于評(píng)估實(shí)物資產(chǎn)要復(fù)雜得多，其具有波動(dòng)性和不確定性的特點(diǎn)給評(píng)估帶來(lái)一定的困難。知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金的投資起步于對(duì)被投資知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值評(píng)估。而目前，從政策層面來(lái)看，我國(guó)尚未出臺(tái)統(tǒng)一的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的技術(shù)規(guī)范，評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)、方法、指標(biāo)等要素缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)[3]。價(jià)值評(píng)估的難題阻礙了知識(shí)產(chǎn)權(quán)的投資與運(yùn)營(yíng)，影響了知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的轉(zhuǎn)化。

三、知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金投資決策的策略與方法探討

知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資策略是投資者在投資知識(shí)產(chǎn)權(quán)活動(dòng)中，為避免風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益最大化而采取的策略。確定科學(xué)的投資策略，對(duì)于基金運(yùn)營(yíng)主體、被投資企業(yè)都有著重要意義。

（一）知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金投資策略

1.多元化分散投資

將資金有選擇地分散投資于多種知識(shí)產(chǎn)權(quán)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)組合，合理運(yùn)用資本進(jìn)行多元化的投資，是以較少的投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取較多投資收益的重要方法?？梢越梃b為人熟知且已進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的美國(guó)高智公司的成功經(jīng)驗(yàn)，它專門設(shè)立的發(fā)明科學(xué)基金、投資基金和開發(fā)基金有著不同的投資對(duì)象[4]，即通過自主研發(fā)獲得知識(shí)產(chǎn)權(quán)、尋找和孵化有價(jià)值與發(fā)展前景的發(fā)明創(chuàng)意、投資具有市場(chǎng)前景的發(fā)明創(chuàng)造和專利等多種方式，實(shí)現(xiàn)多渠道、多元化的投資。

2.發(fā)展獨(dú)特的商業(yè)模式

知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金應(yīng)該從知識(shí)產(chǎn)權(quán)購(gòu)買、研發(fā)和商業(yè)化等傳統(tǒng)模式向各類創(chuàng)新模式轉(zhuǎn)變。例如我國(guó)七星天海外專利運(yùn)營(yíng)基金，它不僅專注于海外專利運(yùn)營(yíng)，而且在海外知識(shí)產(chǎn)權(quán)孵化、天使投資、知識(shí)產(chǎn)權(quán)獵頭等領(lǐng)域開發(fā)出屬于自己獨(dú)特的創(chuàng)新模式。又如高智公司提供了一個(gè)專業(yè)的國(guó)際專利技術(shù)商業(yè)平臺(tái)，通過平臺(tái)的設(shè)立，使創(chuàng)新企業(yè)可以擁有更多的國(guó)際專利。獨(dú)特的商業(yè)模式，會(huì)給知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金帶來(lái)獨(dú)特的核心投資競(jìng)爭(zhēng)力。

3.控制投資風(fēng)險(xiǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金投資策略中要維護(hù)權(quán)衡收益性、流動(dòng)性和安全性這三方面的平衡。而收益性與流動(dòng)性、安全性之間通常呈反向關(guān)系。這就意味著在追逐收益的同時(shí)，也要重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身較強(qiáng)的不確定性，比如其價(jià)值受到研發(fā)周期、市場(chǎng)變化、現(xiàn)有技術(shù)水平、創(chuàng)新能力等內(nèi)外部因素的影響，因此有必要建立專門的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估體系和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。通過評(píng)估明確具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的技術(shù)領(lǐng)域，確定該標(biāo)的是否具有投資價(jià)值，以保證投資決策的科學(xué)性。再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)并啟動(dòng)對(duì)應(yīng)方案，以減少投資損失。

（二）知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估方法探討

知識(shí)產(chǎn)權(quán)基金投資的關(guān)鍵問題是評(píng)估標(biāo)的資產(chǎn)是否具有投資價(jià)值。當(dāng)前知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估方法雖然很多，但基本都是使用傳統(tǒng)的成本法、市場(chǎng)法和收益法，這些傳統(tǒng)方法具有一定的局限性，不能客觀地評(píng)估出知識(shí)產(chǎn)權(quán)的真正價(jià)值。本文從定性和定量?jī)煞矫嫣岢鰞r(jià)值評(píng)估的方法，為實(shí)務(wù)界提供參考。

1.定性評(píng)價(jià)

在對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資價(jià)值的評(píng)價(jià)時(shí)，可以參考國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專利管理司、中國(guó)技術(shù)交易所組織編寫的《專利價(jià)值分析指標(biāo)體系操作手冊(cè)》構(gòu)建的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)被評(píng)估知識(shí)產(chǎn)權(quán)開展定性的評(píng)價(jià)。在進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估指標(biāo)的設(shè)計(jì)時(shí)，可以根據(jù)《手冊(cè)》，將專利價(jià)值度從技術(shù)、經(jīng)濟(jì)和法律這三個(gè)維度進(jìn)行分解，并對(duì)指標(biāo)進(jìn)行細(xì)化，也可以根據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)所在行業(yè)特征對(duì)個(gè)別指標(biāo)進(jìn)行修正。該評(píng)價(jià)指標(biāo)體系有助于幫助識(shí)別值得投資的優(yōu)質(zhì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

2.定量評(píng)估

目前在實(shí)務(wù)界，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法多以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法為主，而該方法未能考慮到未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。近些年來(lái)，許多專家學(xué)者都提出實(shí)物期權(quán)是適用于做出知識(shí)產(chǎn)權(quán)研發(fā)投資決策、評(píng)估投資價(jià)值的重要工具。因此，在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基礎(chǔ)上考慮實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，即將獲利能力和不確定性相結(jié)合，是一種較好的評(píng)估方法。

對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金來(lái)說，在投資購(gòu)買知識(shí)產(chǎn)權(quán)時(shí)，可以使用期權(quán)理論中的B-S模型來(lái)計(jì)算其期權(quán)價(jià)值。對(duì)于投資正在研發(fā)中的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，其價(jià)值計(jì)算起來(lái)相對(duì)更為復(fù)雜。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的研發(fā)可能需要經(jīng)歷多個(gè)階段，而在各個(gè)階段交替的節(jié)點(diǎn)，投資者都有選擇是否繼續(xù)投資的權(quán)利，從而避免企業(yè)盲目進(jìn)入后期階段而導(dǎo)致過大的損失，可以使用實(shí)物期權(quán)中的二叉樹模型來(lái)計(jì)算其期權(quán)價(jià)值[5]。

再以知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金常投資的生物醫(yī)藥行業(yè)為例，生物醫(yī)藥的專利權(quán)形成需要長(zhǎng)時(shí)間研發(fā)與反復(fù)的實(shí)驗(yàn)，從研發(fā)到時(shí)候上市，需要花費(fèi)十年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，因此具有一定的代表性。對(duì)醫(yī)藥專利權(quán)或者醫(yī)藥專利組合的價(jià)值評(píng)估，需要搜集大量信息，評(píng)估難度高，且在不同的階段，專利價(jià)值也各不相同。由于在整個(gè)專利研發(fā)過程中，前期研發(fā)投資是后期研發(fā)的前提，因此可以適用復(fù)合期權(quán)。Geske模型是實(shí)物期權(quán)理論中復(fù)合期權(quán)的代表，它將項(xiàng)目視作對(duì)復(fù)合增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的投資，把投資決策假設(shè)成兩個(gè)歐式看漲期權(quán)，使用Geske模型計(jì)算期權(quán)價(jià)值更符合醫(yī)藥專利及專利組合研發(fā)的實(shí)際情況。由此可見，實(shí)物期權(quán)的多種模型均能適用于評(píng)估不同階段的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

四、提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金投資效率的對(duì)策和建議

（一）加強(qiáng)決策管理，探索運(yùn)營(yíng)模式

為保證知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金決策的科學(xué)性和合理性，基金運(yùn)營(yíng)主體應(yīng)當(dāng)在投資重大項(xiàng)目時(shí)進(jìn)行嚴(yán)格的審核與評(píng)定。通過決策委員會(huì)進(jìn)一步規(guī)范投資決策的流程，確保投資的質(zhì)量和效益。在基金內(nèi)部建立專門的投資團(tuán)隊(duì)，培養(yǎng)復(fù)合型的專業(yè)人才和行業(yè)專家，以提高投資水平。知識(shí)產(chǎn)權(quán)基金在運(yùn)營(yíng)模式上，逐步加大專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資管理公司的股權(quán)投資運(yùn)營(yíng)的比重，在該模式下，投資數(shù)額不會(huì)受到知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的約束，是目前發(fā)展前景較好的基金運(yùn)作模式[6]。

（二）開拓核心業(yè)務(wù)，提供專業(yè)服務(wù)

我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金服務(wù)整體經(jīng)驗(yàn)不足，業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的專業(yè)化仍存在一定的欠缺，未能及時(shí)且靈活地提供產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)孵化、市場(chǎng)交易配對(duì)、拍賣、融資及后續(xù)一系列服務(wù)，這些都對(duì)投資效益產(chǎn)生影響?；疬\(yùn)營(yíng)主體不僅可以自己開拓諸如專利價(jià)值評(píng)估、專利運(yùn)營(yíng)管理、專利布局顧問以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律事務(wù)等核心業(yè)務(wù)，還可以與知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)機(jī)構(gòu)開展專業(yè)化深度服務(wù)合作，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金的運(yùn)行奠定良好的服務(wù)基礎(chǔ)。

（三）加強(qiáng)績(jī)效考核，深化監(jiān)督管理

知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)基金在我國(guó)目前多由政府資金進(jìn)行投入和引導(dǎo)，因此定期對(duì)基金管理運(yùn)營(yíng)的績(jī)效進(jìn)行考核和評(píng)估，有助于實(shí)現(xiàn)投資效益、企業(yè)效益和社會(huì)效益的統(tǒng)一?？己藭r(shí)可以委托獨(dú)立于政府和基金運(yùn)營(yíng)主體的第三方專門機(jī)構(gòu)，綜合考量各個(gè)投資主體的不同投資目標(biāo)，建立科學(xué)的績(jī)效考核機(jī)制。同時(shí)，通過審計(jì)部門和第三方會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)基金使用情況的審核，能較好地保障出資人的權(quán)益，也能幫助提高基金管理水平。

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（責(zé)任編輯 徐陽(yáng)）