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    股票回購(gòu)的動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果分析

    2019-06-18 08:39:07汪萌
    財(cái)訊 2019年15期
    關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)后果

    摘 要:“股票回購(gòu)”是指上市公司使用現(xiàn)款或其他等價(jià)物,再次買(mǎi)回本公司發(fā)放在外的股票,用來(lái)當(dāng)做庫(kù)存股或者是進(jìn)行注銷(xiāo)的行為。股票回購(gòu)起源于西方資本主義發(fā)達(dá)國(guó)家,率先提出股票回購(gòu)的相關(guān)理論。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,股票回購(gòu)在市場(chǎng)交易中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

    關(guān)鍵詞:股票回購(gòu);回購(gòu)動(dòng)因;經(jīng)濟(jì)后果

    一、股票回購(gòu)相關(guān)概述

    (1)股票回購(gòu)涵義

    股票回購(gòu),是指上市公司通過(guò)現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)的方式,從股票市場(chǎng)回購(gòu)公司發(fā)售在外的一定股票數(shù)量的行為。

    (2)股票回購(gòu)的方式

    1.場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)收購(gòu)和場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)。投資者就是上市公司自己本身,他們對(duì)于自己發(fā)行在外的股票,通過(guò)證券公司這一渠道,最終用和當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格相同的價(jià)格將自己發(fā)行股票買(mǎi)回,這種方式就是場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)收購(gòu)。場(chǎng)外協(xié)議回購(gòu)則指的是上市公司與投資者不同,他們之間通過(guò)談判協(xié)商,確定一個(gè)合適的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格、數(shù)量,最終在協(xié)商好的時(shí)間進(jìn)行股票交易。

    2.出售資產(chǎn)回購(gòu)股票、利用手持債券和優(yōu)先股交換(回購(gòu))公司普通股、債務(wù)股權(quán)置換。對(duì)于這幾種不同回購(gòu)方式的劃分,主要以不同的資產(chǎn)置換為范圍。

    3.固定價(jià)格要約回購(gòu)和荷蘭式拍賣(mài)回購(gòu)。固定價(jià)格回購(gòu)指的是最終進(jìn)行股票購(gòu)買(mǎi)的價(jià)格是一定的,不會(huì)變動(dòng)。而荷蘭式拍賣(mài)回購(gòu)則只限定了回購(gòu)價(jià)格的大概范圍,具有較大的靈活性。

    4.可轉(zhuǎn)讓出售股回購(gòu)方式。這種方式指的是在公司進(jìn)行股票回購(gòu)的前提之下,公司股東被允許以特定的價(jià)格在一定期限內(nèi)回購(gòu)公司出售在外的股票。也就是說(shuō),這個(gè)股票是能夠轉(zhuǎn)讓的意思,然后又可以在轉(zhuǎn)讓給別人。

    (3)股票回購(gòu)的理論基礎(chǔ)

    1.信號(hào)傳遞假說(shuō)。信號(hào)傳遞理論最早可以追溯到財(cái)務(wù)的研究,通過(guò)相關(guān)的研究,羅斯指出,對(duì)于那些具有很多高質(zhì)量的投資信息的人員而言,他們可以擇優(yōu)選擇資本結(jié)構(gòu)以及股利政策,然后把信息傳遞給可能存在的投資者。

    2.控制權(quán)假說(shuō)??刂茩?quán)假說(shuō),也稱(chēng)為并購(gòu)防御假說(shuō),是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者莫迪格萊尼和米勒共同提出的,假設(shè)“完善資本市場(chǎng)”,并且在不考慮公司所得稅的條件下,得出公司的資本結(jié)構(gòu)和公司的價(jià)值無(wú)關(guān)的理論。這就是著名的“無(wú)關(guān)性定理”。

    3.管理層激勵(lì)假說(shuō)。利用股份為標(biāo)的物,激勵(lì)公司管理層,使公司管理層成為本公司股東,但長(zhǎng)此以往可能會(huì)造成公司發(fā)放較多的股份,采用股票回購(gòu)可以規(guī)避企業(yè)由于發(fā)放新股造成的股權(quán)稀釋效應(yīng),避免分散公司控制權(quán)。

    4.財(cái)務(wù)靈活假說(shuō)。企業(yè)發(fā)布股票回購(gòu)公告只是公布計(jì)劃的回購(gòu)數(shù)量、價(jià)格、時(shí)間,而當(dāng)實(shí)際回購(gòu)時(shí),可能與計(jì)劃不完全相同,企業(yè)可以根據(jù)發(fā)布的回購(gòu)公告進(jìn)行靈活的、適當(dāng)?shù)淖兓?,并非完全依?jù)公告進(jìn)行。

    二、我國(guó)上市公司股票回購(gòu)動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果分析

    (1)我國(guó)上市公司股票回購(gòu)數(shù)量統(tǒng)計(jì)

    1992年,我國(guó)上市公司開(kāi)始第一批股票回購(gòu)。在2008年金融危機(jī)之后股票回購(gòu)事件顯著增加,尤其是2013-2017年近5年間,我國(guó)上海證券交易所A股市場(chǎng)有1891起股票回購(gòu)事件,其中2013年有130起,2014年有217起,2015

    年有319起,2016年有533起,2017年有692起,可見(jiàn)2016年、2017年股票回購(gòu)事件迅速增加,股票回購(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司越來(lái)越有吸引力。而1992-2012年,在我國(guó)的A股市場(chǎng),進(jìn)行了股票回購(gòu)的公司,僅僅只有63家之多,共計(jì)178起。

    (2)我國(guó)上市公司股票回購(gòu)動(dòng)因分析

    1.股權(quán)激勵(lì)。公司將股權(quán)發(fā)放給公司管理層及優(yōu)秀員工,使他們成為公司股東,將公司的盈利與個(gè)人發(fā)展聯(lián)系在一起,通過(guò)股票回購(gòu)這種方式也避免了股權(quán)稀釋。同時(shí),當(dāng)激勵(lì)人員離職也要回購(gòu)其限制性股票。如音飛儲(chǔ)存(603066)于2017年12月28日因激勵(lì)對(duì)象個(gè)人原因離職,公司對(duì)其已獲授但尚未解鎖限制性股票進(jìn)行回購(gòu)注銷(xiāo)。

    2.公司業(yè)績(jī)考核未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)公司的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)未達(dá)到規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)時(shí),如江淮汽車(chē)(600418)因2016年8月26日,凈利潤(rùn)未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn),需回購(gòu)其限制性股票。這就是考核未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)而導(dǎo)致發(fā)生的股票回購(gòu)。

    3.傳遞公司利好信息。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí),進(jìn)行股票回購(gòu)提升公司股價(jià),有利于傳遞公司利好信息。當(dāng)股價(jià)上升時(shí),會(huì)提高投資者信心,對(duì)公司的期望增加;而股價(jià)下跌時(shí),可以通過(guò)股票回購(gòu)增加投資者信心。

    4.改善股權(quán)結(jié)構(gòu)。進(jìn)行股票回購(gòu),可以降低股本,改善股權(quán)結(jié)構(gòu),有利于提升股價(jià),提高公司整體盈利水平,進(jìn)而提高公司的市場(chǎng)價(jià)值。這是一個(gè)很好的舉措。

    (3)我國(guó)上市公司股票回購(gòu)經(jīng)濟(jì)后果分析

    1.積極影響

    第一,股價(jià)增長(zhǎng)。一般來(lái)說(shuō),當(dāng)公司對(duì)外發(fā)放股票的總價(jià)值不變的條件下,進(jìn)行股票回購(gòu)后,其發(fā)行在外的股票數(shù)量減少,為保證其總價(jià)值不變,則其股價(jià)會(huì)相應(yīng)的增長(zhǎng)。

    第二,優(yōu)化了公司資本結(jié)構(gòu)。通過(guò)股票回購(gòu)減少了發(fā)行在外的股份,可以提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用,優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

    第三,傳遞積極信息。通過(guò)回購(gòu)股票,公司股價(jià)提升,向公眾傳遞公司發(fā)展?fàn)顩r良好的信息,增強(qiáng)對(duì)該公司的信心,從而吸引投資者投資,進(jìn)而又會(huì)導(dǎo)致股價(jià)增加。

    2.消極影響

    第一,現(xiàn)金持有量減少。使用大量現(xiàn)金回購(gòu)股票,導(dǎo)致該公司持有的現(xiàn)金流量減少,償債能力也會(huì)下降,不利于該公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

    第二,資產(chǎn)負(fù)債率提高。當(dāng)公司大量回購(gòu)股票時(shí),企業(yè)持有的現(xiàn)金流量無(wú)法滿足其回購(gòu)價(jià)值的需求時(shí),就需要公司舉債進(jìn)行回購(gòu),這無(wú)疑會(huì)增加公司的資產(chǎn)負(fù)債率,影響其發(fā)展的穩(wěn)定性。

    第三,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。部分公司股票回購(gòu)后,資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高、現(xiàn)金持有量大量減少,增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),不利于企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展,并未較好發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用,沒(méi)能實(shí)現(xiàn)公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)。

    三、我國(guó)股票回購(gòu)的對(duì)策

    (1)政府應(yīng)采取的措施

    1.完善股票回購(gòu)的相關(guān)法規(guī)。我國(guó)股票回購(gòu)仍存在內(nèi)幕交易和信息泄露等問(wèn)題,這對(duì)無(wú)內(nèi)幕消息的廣大中小投資者而言是不公平的,政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)中小投資者的保護(hù),嚴(yán)格規(guī)范上市公司信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性,維護(hù)市場(chǎng)秩序。

    2.拓展上市公司的融資渠道。在我國(guó),上市公司一般是通過(guò)營(yíng)運(yùn)資金來(lái)進(jìn)行股票回購(gòu)的。但當(dāng)營(yíng)運(yùn)資金不足時(shí),這就會(huì)嚴(yán)重阻礙股票回購(gòu)的順利的進(jìn)行。因此,政府應(yīng)該制定相應(yīng)的政策來(lái)給公司提供更多的方法用來(lái)進(jìn)行融資,如可以適當(dāng)放寬對(duì)負(fù)債回購(gòu)股票的限制、優(yōu)先審批對(duì)回購(gòu)公司的再融資申請(qǐng)。

    3.對(duì)股票回購(gòu)信息的披露加強(qiáng)監(jiān)管。因?yàn)楣善被刭?gòu)信息披露靈活性的存在,回購(gòu)公司可能實(shí)際的股票回購(gòu)政策與其發(fā)布的股票回購(gòu)信息不一致,從而影響投資者決策,不利于投資市場(chǎng)的穩(wěn)定。政府應(yīng)該嚴(yán)格控制有關(guān)信息披露的規(guī)定,企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行,保證信息及時(shí)、準(zhǔn)確。

    4.保護(hù)中小股東利益。是否實(shí)施股票回購(gòu)由股東大會(huì)表決,中小股東由于不參與股東大會(huì),無(wú)法行使表決權(quán),中小股東的利益難免會(huì)遭到損害,容易產(chǎn)生內(nèi)部操縱。因此,應(yīng)保障中小股東的權(quán)益,如給予中小股東一定比例參與股東大會(huì),并投票選舉中小股東代表參與股東大會(huì),以確保中小股東權(quán)益。

    (2)回購(gòu)公司應(yīng)采取的措施

    1.遵守法律法規(guī)。公司進(jìn)行股票回購(gòu)時(shí),應(yīng)嚴(yán)格遵守相關(guān)的規(guī)章制度,嚴(yán)格禁止做出任何不符合股票回購(gòu)要求的行為,自覺(jué)維護(hù)股票交易市場(chǎng)的合法、穩(wěn)定,營(yíng)造一個(gè)良好的股票交易環(huán)境。

    2.及時(shí)、準(zhǔn)確披露回購(gòu)信息。披露信息時(shí),回購(gòu)企業(yè)應(yīng)本著及時(shí)準(zhǔn)確的原則,以確保信息使用者能在第一時(shí)間得知公司發(fā)布的相關(guān)回購(gòu)信息,使信息使用者做出正確的投資決策,以促進(jìn)股票回購(gòu)目標(biāo)更好的實(shí)現(xiàn)。

    3.保障中小股東的權(quán)益。內(nèi)幕交易等危害中小股東的事件層出不窮,回購(gòu)公司應(yīng)避免出現(xiàn)內(nèi)幕交易等損害中小股東權(quán)益的事件,從企業(yè)內(nèi)部管理層出發(fā),對(duì)信息傳播嚴(yán)格控制,以維護(hù)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的穩(wěn)定,保障中小股東的合法利益。

    4.多渠道、多元化增加公司的營(yíng)運(yùn)資金。股票回購(gòu)時(shí),回購(gòu)公司需花費(fèi)大量現(xiàn)金資金,更有甚者,舉債回購(gòu),導(dǎo)致公司現(xiàn)金流量不足或資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,不利于公司可持續(xù)發(fā)展。公司應(yīng)采用多種方式增加資金來(lái)源,以保持充足的營(yíng)運(yùn)資金,為公司長(zhǎng)足發(fā)展提供物質(zhì)保障。

    參考文獻(xiàn)

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    作者簡(jiǎn)介:汪萌(1996—),女,湖北天門(mén)人,湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院,碩士研究生,研究方向:注冊(cè)會(huì)計(jì)師(金融審計(jì))。

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