智能投顧：商業(yè)銀行財富金融新風(fēng)

王文婧

近年來，人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)等科學(xué)技術(shù)驅(qū)動著傳統(tǒng)金融服務(wù)模式的轉(zhuǎn)型和重塑。在財富金融領(lǐng)域，隨著國內(nèi)經(jīng)濟長期快速發(fā)展，居民財富日益積累，中國的財富管理時代已然到來;面對巨大的市場機遇，無論傳統(tǒng)商業(yè)銀行、互聯(lián)網(wǎng)巨頭還是新興科技公司都試圖通過科技創(chuàng)新樹立優(yōu)勢，在財富金融領(lǐng)域獲得更大的發(fā)展空間。在此過程中，作為新型科技金融工具，智能投顧正在扮演著越來越重要的角色。

智能投顧在財富管理中的應(yīng)用實踐

國際智能投顧發(fā)展分析

2008年，美國Betterment和Wealthfront率先推出智能投顧業(yè)務(wù)，隨后智能投顧業(yè)務(wù)在Vanguard、Charles Schwab、BlackRock等金融巨頭中，以集團化的綜合優(yōu)勢迅速崛起。

從業(yè)務(wù)模式上來看，國際智能投顧分為“完全智能”和“智能+人工”兩種不同的模式。完全智能模式以Wealthfront為代表，通過全自動化的模式完成用戶問卷調(diào)查、資產(chǎn)組合推薦、在線交易、實時監(jiān)控與再平衡等全部流程?！爸悄?人工”模式以Vanguard為代表，在用戶使用智能投顧之前，會有專業(yè)的投資顧問先行溝通，在確定了投資目標(biāo)之后，再進行智能化配置與推薦，對于高凈值投資者，Vanguard還會為他們安排專屬的財務(wù)顧問。

從投資標(biāo)的上看，國際智能投顧基本以指數(shù)基金ETF為投資標(biāo)的，通過各種資產(chǎn)配置模型選取有效市場后，挑選費率低、流動性強、跟蹤誤差小的ETF代表每一類資產(chǎn)。如Vanguard選擇了旗下的ETF，Charles Schwab則不拘于某一家基金公司的ETF，而是為每個指數(shù)提供了兩個備選的ETF。

從盈利模式上看，國際智能投顧公司收入主要分為兩個部分：一是ETF銷售費用，如Vanguard這樣選擇自身旗下ETF的公司;二是資產(chǎn)管理費用，如Wealthfront、Betterment，針對不同金額的資產(chǎn)收取不同的管理費。

從綜合化優(yōu)勢上看，大型金融機構(gòu)會結(jié)合自身優(yōu)勢，通過綜合化的金融服務(wù)不斷延伸智能投顧的內(nèi)涵。如Vanguard會融合自身的ETF業(yè)務(wù)，將其作為智能投顧的底層資產(chǎn);BlackRock的FutureAdvisor則通過鏈接投資者的401K賬戶為客戶精準(zhǔn)畫像，以向客戶提供更為合適的資產(chǎn)配置建議。因此，大型金融機構(gòu)的智能投顧以集團化的綜合優(yōu)勢迅速崛起。

國內(nèi)商業(yè)銀行智能投顧發(fā)展分析

自招商銀行推出“摩羯智投”以來，國內(nèi)商業(yè)銀行紛紛布局。截至2018年末，招商銀行累計銷售規(guī)模達122億元，說明智能投顧越來越被大眾投資者接受。

從業(yè)務(wù)模式上來看，國內(nèi)商業(yè)銀行的智能投顧也可以分為“完全智能”和“智能+人工”兩種模式，但這兩種模式是分別針對客戶的新增資金和存量資產(chǎn)，給出不同形式的資產(chǎn)配置建議。針對客戶的新增資金，智能投顧會“智能”地為客戶提供與FOF（Fund of Funds）基本同質(zhì)的公募基金組合，這是國內(nèi)商業(yè)銀行的通行做法;針對客戶的存量資產(chǎn)，智能投顧以“人工”輔助“智能”的方式分析出客戶應(yīng)該減持什么資產(chǎn)、增持什么資產(chǎn)，對不同層級的客戶給出差異化、個性化的產(chǎn)品組合推薦建議。

從投資標(biāo)的上看，國內(nèi)商業(yè)銀行針對客戶新增資金，會以單一的公募基金為投資標(biāo)的;而針對客戶的存量資產(chǎn)，會推薦存款、理財、基金、保險、貴金屬等多種產(chǎn)品類型。這與國際上普遍以ETF基金為底層資產(chǎn)的做法不同，主要是因為國內(nèi)ETF基金覆蓋市場與數(shù)量有限，所以在公募基金選擇中既會選擇被動的ETF產(chǎn)品，也會以主動的產(chǎn)品為補充。同時，客戶存量資產(chǎn)組成復(fù)雜且需求多樣，因此針對客戶的存量資產(chǎn)，商業(yè)銀行還會以多種投資品類來滿足客戶的綜合風(fēng)險收益需求。

從盈利模式上看，國內(nèi)商業(yè)銀行在當(dāng)前階段均不收取智能投顧資產(chǎn)管理費，而通過其底層資產(chǎn)的服務(wù)費用獲得盈利，如代銷的公募基金的手續(xù)費、自營理財?shù)匿N售服務(wù)費等。這是因為國內(nèi)財富管理市場競爭激烈，即使私人銀行業(yè)務(wù)也很少收取資產(chǎn)管理費或投資顧問費，所以商業(yè)銀行智能投顧的盈利目前僅來源于底層產(chǎn)品的銷售收入。

從綜合化優(yōu)勢上看，國內(nèi)商業(yè)銀行相對于其他金融機構(gòu)擁有龐大的客戶數(shù)據(jù)，并全面覆蓋了金融市場的各類投資品，這為智能投顧精準(zhǔn)客戶畫像、全面資產(chǎn)配置提供了天然優(yōu)勢。商業(yè)銀行可以通過自身客戶、產(chǎn)品、渠道、技術(shù)等綜合優(yōu)勢來挖掘存量客戶、遴選優(yōu)質(zhì)投資品、建立合適的資產(chǎn)配置方案。

我國商業(yè)銀行智能投顧發(fā)展機遇

監(jiān)管機構(gòu)提供合規(guī)環(huán)境

2018年4月，監(jiān)管機構(gòu)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”），其中專門提出了對智能投顧的規(guī)范性要求：運用人工智能技術(shù)開展投資顧問業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)取得投資顧問資質(zhì)，非金融機構(gòu)不得借助智能投資顧問超范圍經(jīng)營或者變相開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。按照資管新規(guī)要求，新興科技公司等無牌照、非金融機構(gòu)將不能開展智能投顧業(yè)務(wù)。這為商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)提供了合規(guī)發(fā)展的監(jiān)管環(huán)境。

大眾需求創(chuàng)造突破契機

隨著資管新規(guī)的發(fā)布，資本市場格局會隨之變化，凈值型產(chǎn)品將迎來發(fā)展機遇。監(jiān)管打破剛兌、凈值化轉(zhuǎn)型的態(tài)度非常堅決，以預(yù)期收益型固定收益類產(chǎn)品為主的銀行理財將向凈值化的公募產(chǎn)品方向轉(zhuǎn)型。在資管新規(guī)出臺前，大眾客戶還可以配置固定收益類的理財產(chǎn)品，而隨著剛兌的打破，這部分客戶如不滿足存款的收益只能選擇凈值型產(chǎn)品。面對市場上種類繁多、良莠不齊的凈值型投資品，如何選擇、如何配置、如何管理，將成為大眾客戶的難題。

在這樣的背景下，大眾客戶對專業(yè)服務(wù)的要求會越來越高，而商業(yè)銀行理財經(jīng)理隊伍較難覆蓋全量客戶。智能投顧以其“零成本、全覆蓋”的優(yōu)勢，成為商業(yè)銀行服務(wù)大眾客戶的必然選擇。

此外，客戶接受凈值波動仍需一個過程，商業(yè)銀行要盡可能規(guī)避產(chǎn)品大幅波動的風(fēng)險，這就要求商業(yè)銀行采用資產(chǎn)配置的理念，通過均衡配置降低集中度風(fēng)險，平滑收益曲線。而以資產(chǎn)配置為核心的智能投顧，將以一攬子產(chǎn)品組合的模式帶來同等收益下更低的波動性，這種產(chǎn)品特性非常匹配大眾客戶需求，這將為智能投顧的發(fā)展提供突破性的歷史機遇。

商業(yè)銀行亟待創(chuàng)新支持

隨著監(jiān)管環(huán)境、市場格局、居民需求的變化，商業(yè)銀行財富金融亟待變革與轉(zhuǎn)型。在傳統(tǒng)模式下，大眾客戶習(xí)慣單一產(chǎn)品購買，很難接受資產(chǎn)組合購買的財富管理模式，更難理解資產(chǎn)配置理念;同時，商業(yè)銀行理財經(jīng)理人數(shù)不足，專業(yè)能力參差不齊，個性化的資產(chǎn)配置服務(wù)無法覆蓋全量客戶，難以滿足日益增長的大眾理財需求。

而智能投顧的推出，完全可以解決商業(yè)銀行在財富金融業(yè)務(wù)發(fā)展中的痛點：一是，智能投顧可直接為長尾客戶提供個性化的資產(chǎn)配置組合，專業(yè)服務(wù)可以覆蓋更廣泛的客戶群;二是，依托人工智能模型，智能投顧可自動推薦產(chǎn)品組合并持續(xù)跟蹤調(diào)倉，以較低的成本為客戶提供資產(chǎn)配置追蹤服務(wù)，解決商業(yè)銀行的售后服務(wù)問題;三是，能夠解決理財經(jīng)理能力差異問題，通過智能投顧的模型支持為理財經(jīng)理提供專業(yè)工具，以拉齊理財經(jīng)理隊伍的資產(chǎn)管理水平。

商業(yè)銀行智能投顧的獨特優(yōu)勢

相比于傳統(tǒng)公募基金，商業(yè)銀行的智能基金組合更有優(yōu)勢

針對客戶新增資金，商業(yè)銀行智能投顧會提供智能基金組合。其底層資產(chǎn)就是一攬子公募基金，與公募基金FOF沒有本質(zhì)差異，但卻具備獨特的優(yōu)勢。

一是產(chǎn)品費用更低。商業(yè)銀行建立的智能基金組合，是客戶通過個人賬戶自主購買與持有，因此銀行僅收取底層資產(chǎn)的代銷費用;而公募基金的FOF是先形成該產(chǎn)品的資金池，再購買底層產(chǎn)品，對于客戶而言，其費用不僅包括底層資產(chǎn)的交易費用還包括產(chǎn)品本身的資產(chǎn)管理費。

二是產(chǎn)品遴選更廣泛。商業(yè)銀行遴選公募基金時，可以通過盡職調(diào)查的方式，了解各基金公司的產(chǎn)品，可以更為合理地選擇更適合的產(chǎn)品;而公募基金的FOF從屬單一基金公司，其在選擇底層產(chǎn)品時，可能由于競爭關(guān)系無法全面詳細地了解其他公司的產(chǎn)品，其投資選擇可能會受到一定影響。

三是產(chǎn)品展示更透明。商業(yè)銀行智能投顧底層產(chǎn)品完全透明，客戶可隨時看到自己賬戶中的底層產(chǎn)品與構(gòu)成，其商業(yè)銀行給出的優(yōu)化建議也會明確具體產(chǎn)品調(diào)入和調(diào)出的建議比例，由客戶自主選擇是否采納;而公募基金的FOF完全由基金經(jīng)理操作，其重倉產(chǎn)品僅能在季度報告中展示，客戶無法實時知情。

相比于其他資管機構(gòu)，商業(yè)銀行的智能資產(chǎn)診斷獨具優(yōu)勢

針對客戶存量資金，商業(yè)銀行智能投顧會提供智能資產(chǎn)診斷或財富體檢，同時有針對性地為客戶提供調(diào)整建議與各類投資品組合。目前，在資管機構(gòu)中商業(yè)銀行率先通過智能投顧的模式實現(xiàn)該功能，其具有獨特的優(yōu)勢：

一方面，商業(yè)銀行擁有海量數(shù)據(jù)優(yōu)勢。商業(yè)銀行具有存量客戶個人信息、金融資產(chǎn)、風(fēng)險偏好、交易行為等多維度數(shù)據(jù)，從而可以形成較為精準(zhǔn)的客戶畫像;通過資產(chǎn)配置模型與大數(shù)據(jù)技術(shù)分析出客戶資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理性，從而給出個性化的建議。

另一方面，商業(yè)銀行具有差異化服務(wù)能力。一般來說，高凈值客戶需求更為復(fù)雜，對資產(chǎn)配置要求更高，智能投顧模型算法無法涵蓋客戶的所有特征與需求，還需要線下專業(yè)投資顧問進行溝通與了解。與其他資管機構(gòu)相比，商業(yè)銀行理財隊伍覆蓋地區(qū)廣，并具有私人銀行家、財富顧問等核心專業(yè)隊伍，這部分專業(yè)隊伍可以通過“智能模型與專家建議”疊加的方式給高凈值客戶更為個性化、專業(yè)化、復(fù)雜化的資產(chǎn)配置服務(wù)。因此，部分商業(yè)銀行的智能資產(chǎn)診斷或財富體檢功能中，還會針對高凈值客戶給出專業(yè)投資顧問的聯(lián)系方式，提供線上線下融合的資產(chǎn)配置服務(wù)。

我國商業(yè)銀行智能投顧發(fā)展路徑

設(shè)計適合我國市場、獨立自主的模型算法

在國際金融市場上，智能投顧公司在設(shè)計產(chǎn)品組合時，核心要素是大類資產(chǎn)配置和稅收優(yōu)勢。一方面，在大類資產(chǎn)配置框架內(nèi)，國際智能投顧公司通過投資組合及其延伸理論模型，選擇細分市場并確定配置比例，同時用被動指數(shù)產(chǎn)品ETF基金作為底層資產(chǎn)，獲取市場的β收益。另一方面，在稅收優(yōu)勢框架下，國際智能投顧公司分析投資者的稅收情況，通過合理安排交易的方式為投資者提供節(jié)稅安排。

而在我國金融市場上，由于市場有效性與投資品覆蓋范圍與境外存在較大差異，我國智能投顧要獨立設(shè)計符合市場特征的模型算法：

一是在大類資產(chǎn)配置上，目前公募基金主要覆蓋境內(nèi)市場，僅有少量QDII可投資境外市場，且無法覆蓋全球各地區(qū)、各細分市場，因此我國智能投顧在大類資產(chǎn)配置時應(yīng)以境內(nèi)金融市場為主。

二是在具體產(chǎn)品遴選上，國際智能投顧直接選擇配置市場下的ETF基金，而我國公募基金中多為主動型產(chǎn)品，其被動型ETF數(shù)量有限且無法覆蓋所有細分市場。因此，我國智能投顧模型需要獨立設(shè)計，既要考慮細分市場的β收益，同時還要針對沒有被動產(chǎn)品覆蓋的細分市場，設(shè)立主動管理產(chǎn)品的遴選算法。這就要求國內(nèi)智能投顧的模型算法需同時考慮β收益和α收益。

三是在稅收優(yōu)勢考慮上，當(dāng)前國內(nèi)針對個人投資者暫無資本利得稅，因此國內(nèi)智能投顧設(shè)計暫不用考慮節(jié)稅模式。

建立差異化、線上線下融合的資產(chǎn)配置服務(wù)

在資管新規(guī)落地后，商業(yè)銀行的財富金融必然會由單一產(chǎn)品銷售向綜合資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型。而在資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型中，商業(yè)銀行應(yīng)合理應(yīng)用智能投顧，針對不同層級的客戶群建立差異化的資產(chǎn)配置方案，形成長遠的市場競爭力。

一方面，為大眾客戶提供標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，擴大資產(chǎn)配置服務(wù)覆蓋面。大眾客戶的資產(chǎn)配置服務(wù)可分為增量資金和存量資金兩部分：針對增量資金，商業(yè)銀行可應(yīng)用智能投顧模型，根據(jù)客戶風(fēng)險收益偏好、流動性偏好、交易行為等綜合數(shù)據(jù)，在線上渠道自動提供標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品組合，讓客戶可以一鍵下單、實時跟蹤、優(yōu)化調(diào)倉，通過最便捷的交易方式讓全量客戶獲得增量資金的配置方案;針對存量資金，智能投顧可進行個性化診斷，針對客戶資產(chǎn)給出優(yōu)化建議，告訴客戶應(yīng)該增持與減持的資產(chǎn)及金額，讓客戶理解資產(chǎn)配置邏輯并可以在線上渠道便捷交易。這部分標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)的核心，就是智能與自動化，最大限度提升資產(chǎn)配置覆蓋客戶群，降低商業(yè)銀行服務(wù)成本。

另一方面，為中高端客戶提供差異化服務(wù)，達成線上線下融合的個性化服務(wù)體驗。在商業(yè)銀行財富金融業(yè)務(wù)中，中高端客戶創(chuàng)造了絕大部分利潤，是各商業(yè)銀行搶奪的重點，因此提供更優(yōu)質(zhì)、更個性的差異化服務(wù)是商業(yè)銀行的必然選擇。在通過提供標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)的同時，智能投顧應(yīng)智能化識別出中高端客戶：首先，通過大數(shù)據(jù)識別商業(yè)銀行內(nèi)中高端客戶，在資產(chǎn)配置服務(wù)方案中，提供針對中高端客戶的專屬產(chǎn)品配置;其次，為中高端客戶的理財經(jīng)理提供智能投顧計算出的個性化配置方案，這些理財經(jīng)理可根據(jù)對客戶的了解，直接進行個性化的修正，形成更適合客戶的、千人千面的資產(chǎn)配置方案;最后，達成線上線下的高度融合，中高端客戶可在線上直接聯(lián)系到線下的理財經(jīng)理進行顧問咨詢，線下的客戶經(jīng)理可在線下主動聯(lián)系客戶，了解客戶需求再為客戶修正線上的資產(chǎn)配置方案，通過這種方式給高凈值客戶更個性、更合適、更專業(yè)的資產(chǎn)配置服務(wù)體驗。

形成跨品類、多幣種、全市場的投資方案

在各資管機構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛涉足智能投顧之際，商業(yè)銀行更要發(fā)展其獨特的綜合平臺優(yōu)勢。目前，商業(yè)銀行可以銷售市場上絕大部分投資品類，除了代銷的公募、私募等產(chǎn)品，還包括大部分客戶偏好的存款、銀行理財?shù)?，這就為智能投顧提供了更多的產(chǎn)品選擇。

一是擴大投資品類范圍。在貨幣、債券、權(quán)益、另類各資產(chǎn)類別下，根據(jù)客戶需求配置不同的投資品類，包括但不僅限于存款、銀行理財、公募基金、私募基金、保險、外匯、貴金屬等投資品，充分發(fā)揮不同投資品類的優(yōu)勢;

二是創(chuàng)新多幣種產(chǎn)品組合。目前商業(yè)銀行僅有人民幣智能投顧組合，并不能完全滿足境內(nèi)客戶的投資需求。針對高凈值客戶在境內(nèi)持有美元等外匯資產(chǎn)的現(xiàn)狀，商業(yè)銀行可針對境內(nèi)已有的外幣類投資品，構(gòu)建外幣智能投顧產(chǎn)品組合;

三是布局全市場投資方案。我國金融市場中可投資境外市場的產(chǎn)品非常有限，而且無法覆蓋所有細分的市場。未來，隨著資本市場的逐步開放，商業(yè)銀行可通過合規(guī)渠道，全面、積極布局境外特定細分市場的投資品，以分散智能投顧產(chǎn)品組合的地區(qū)性和系統(tǒng)性風(fēng)險，把握全市場投資機遇。

立足全生命周期，培育客戶場景化投資習(xí)慣

國際智能投顧在為客戶提供資產(chǎn)配置方案前，會充分了解客戶的需求，針對不同場景設(shè)計差異化的資產(chǎn)配置方案，如財務(wù)規(guī)劃、退休管理、大學(xué)儲蓄、現(xiàn)金流和債務(wù)管理等。

隨著國內(nèi)金融市場的成熟，投資者會逐漸形成資產(chǎn)配置觀念，同時也會出現(xiàn)場景化的投資需求。國內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)立足客戶的全生命周期，盡早布局場景化投資，將客戶不同生命階段、不同場景需求納入智能投顧模型;使得智能投顧可圍繞單一客戶的整個生命周期，針對留學(xué)、置業(yè)、子女教育、養(yǎng)老等各種需求，形成不同流動性、不同風(fēng)險收益的資產(chǎn)配置方案。最終，智能投顧會更加“智能”，由“千人千面”發(fā)展為“千人萬面”的投資組合。

隨著財富管理時代的來臨，智能投顧作為金融科技的重要應(yīng)用，會引領(lǐng)傳統(tǒng)財富金融的變革。商業(yè)銀行要充分運用其綜合平臺的優(yōu)勢，深耕智能投顧業(yè)務(wù)，建立起立足全球市場、布局長遠發(fā)展、適合境內(nèi)投資，獨特化、智能化、綜合化的智能資產(chǎn)配置方案。

（文章觀點僅代表本人，不代表作者所在機構(gòu)觀點。）

（作者單位：中國銀行總行財富管理與私人銀行部）