你必須與眾不同：霍華德·馬克斯的投資哲學(xué)

彭韌

霍華德·馬克斯（Howard Marks）是連股神巴菲特也極為推崇的后輩投資人，在不少人眼中，他是一個(gè)可以與巴菲特相提并論的投資大師，極少向讀者推薦其他投資者的巴菲特也曾經(jīng)說，如果他的郵箱里有霍華德·馬克斯的投資備忘錄（Memo），那么他一定會(huì)第一時(shí)間來閱讀。

如果我們要比較霍華德·馬克斯和巴菲特之間異同的話，他們倆都是信仰純正的價(jià)值投資者，都非常信奉格雷厄姆提出的價(jià)值投資基本原則，不過巴菲特更擅長把復(fù)雜深刻的投資哲學(xué)用簡單平實(shí)的大白話給說出來，而且還夾雜著各種妙語和段子，他的讀者遍布個(gè)人投資者到機(jī)構(gòu)投資者，而霍華德·馬克斯則更擅長用自己的投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來闡釋價(jià)值投資理念的具體應(yīng)用，用詞謹(jǐn)慎，力求精確，所以他的讀者以專業(yè)投資者居多。

跟巴菲特每年親自為投資者撰寫公開信一樣，從上世紀(jì)90年代開始，霍華德·馬克斯也會(huì)自己為投資者撰寫投資備忘錄，闡述自己的投資哲學(xué)和對(duì)于近期市場的看法。在2000年1月份的那份著名的投資備忘錄中，他預(yù)言了科技股泡沫即將破裂，隨后的市場表現(xiàn)證實(shí)了他的預(yù)言，從此，馬克斯的投資備忘錄成為了華爾街的必讀文件。

近年來，已經(jīng)年過七旬的霍華德·馬克斯把更多精力放在了著書立說和傳播自己的投資理念上，在他的第一本書《投資中最重要的事》中，馬克斯論述了整整20件跟投資相關(guān)最重要的事，馬克斯說，這20件事每一件都很重要，對(duì)于投資成功來說缺一不可。但是馬克斯自己也覺得，這20件事總結(jié)得有些太過于面面俱到了，雖然無懈可擊，但也太難實(shí)現(xiàn)。

于是在深思熟慮之后，他在這20件最重要的事情中又找到了重中之重，那就是市場周期，于是馬克斯寫出了這本新書《周期：投資機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)、態(tài)度與市場周期》（Mastering the Market Cycle： Getting the Odds on Your Side）。在這本新作中，馬克斯用了一整本書的篇幅來分析應(yīng)該如何認(rèn)識(shí)和利用周期，用一句話來總結(jié)馬克斯這本新書的主題就是：做投資，你可以什么都不相信，但是就是不能不相信周期。

如果市場周期如此重要，那么為什么人們總是低估市場周期的重要性，總是不斷陷入周期輪回而不自知？對(duì)于這個(gè)問題，剛剛來到中國參加諾亞財(cái)富系列活動(dòng)之“駕馭周期布局未來”的霍華德·馬克斯給出了《巴倫》中文版自己的答案：很重要的原因是因?yàn)槿?，有人的地方就有周期，因?yàn)槿说那榫w總是在過度樂觀和過度悲觀之間擺動(dòng)，從一個(gè)極端走到另一個(gè)極端，有時(shí)候他們今天還為未來欣喜若狂，明天就陷入徹底絕望，如果我們能夠在別人情緒擺動(dòng)的時(shí)候堅(jiān)持自我，那么我們就能夠從周期中獲利。

對(duì)于周期的堅(jiān)定信仰，也讓霍華德·馬克斯對(duì)于不少人作為行動(dòng)指引的經(jīng)濟(jì)預(yù)測態(tài)度非常冷淡，他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)預(yù)測對(duì)于投資來說基本無用，因?yàn)闆]有人能夠預(yù)知宏觀未來，沒有人對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)、利率和市場總量有著超越市場共識(shí)的看法，大家看到的是一樣的數(shù)據(jù)，讀到的是同樣的資料，憑什么有人總是能比別人正確？如果有的話，他能夠積聚的財(cái)富幾乎是無限的。

所以，重要的不是預(yù)測未來，而是知道自己身處周期的哪個(gè)位置?；羧A德·馬克斯認(rèn)為，對(duì)于投資來說，最重要的學(xué)科其實(shí)不是經(jīng)濟(jì)學(xué)也不是會(huì)計(jì)學(xué)，而是心理學(xué)，投資的關(guān)鍵在于弄清當(dāng)前人們對(duì)某項(xiàng)投資的好惡，因?yàn)槲磥韮r(jià)格的變化取決于未來青睞這項(xiàng)投資的人會(huì)變得更多還是更少，這跟凱恩斯的“選美理論”如出一轍：別選那個(gè)你自己認(rèn)為是最美的，而選擇那個(gè)最多的人認(rèn)為是最美的。

而這也是霍華德·馬克斯的投資哲學(xué)核心“第二層次思維”的一種體現(xiàn)。在馬克斯看來，第一層次思維是自然淺顯的反應(yīng)，比如你聽說一家公司出現(xiàn)了負(fù)面新聞，可能第一反應(yīng)就是這家公司的股價(jià)要下跌了，但是第二層次思維則更加深入復(fù)雜，它可能要考慮到問題包括但不限于：當(dāng)前的股價(jià)是不是已經(jīng)反映了這個(gè)悲觀的信息，當(dāng)前價(jià)格中所反映的共識(shí)心理是過于樂觀還是過于悲觀，未來可能出現(xiàn)的最差結(jié)果會(huì)最糟糕到什么程度，人們的共識(shí)是什么，我的預(yù)期跟人們的共識(shí)有多大差距，如果大眾的看法是正確的，資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)發(fā)生什么改變？如果我是正確的，資產(chǎn)價(jià)格又會(huì)怎樣變化，我正確的概率是多少？

所以第二層次思維比第一層次思維要復(fù)雜得多，很多時(shí)候一家公司在爆發(fā)負(fù)面消息之后，股價(jià)不降反升，或者在公布利好之后，股價(jià)不升反降，背后的原因往往可能就源自第一層次思維和第二層次思維之間的差異。第一層次思維僅限于普遍認(rèn)知，第二層次思維則追求與眾不同而且更好，它需要超越共識(shí)，同時(shí)還要更加正確，它跟查理·芒格的“永遠(yuǎn)反過來想”有些相似，但也不盡相同。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，霍華德·馬克斯的看法也有些與眾不同。他認(rèn)為世界上最有風(fēng)險(xiǎn)的不是那些看起來千瘡百孔、搖搖欲墜的事情，而是大家都認(rèn)為毫無風(fēng)險(xiǎn)、板上釘釘?shù)氖虑椋@就是西方諺語“一個(gè)熟悉的魔鬼勝過陌生的天使”所說的道理，當(dāng)大家充分意識(shí)到了一種資產(chǎn)存在問題的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)可能已經(jīng)全部反映在價(jià)格里，而真正的風(fēng)險(xiǎn)往往蘊(yùn)含在那些大家都認(rèn)為非常安全的資產(chǎn)里。

所以，霍華德·馬克斯所認(rèn)為最安全、獲利潛力最大的投資機(jī)會(huì)，是在一種資產(chǎn)沒有人喜歡、棄之如敝屣的時(shí)候買進(jìn)，假以時(shí)日，一旦悲觀情緒淡化，人們的厭惡消失，那么它的價(jià)格就只剩下一個(gè)方向：上漲。馬克斯和他的橡樹資本最擅長的投資方式也是投資于那些陷入困境公司的債務(wù)，最終以低價(jià)控股這些公司并且走出困境，在中國，橡樹資本則專注于購買和處置不良資產(chǎn)。

簡而言之，霍華德·馬克斯的投資哲學(xué)要求投資者必須與眾不同，同時(shí)更加正確，馬克斯對(duì)此說得十分直白：“記住，你的投資目標(biāo)不是達(dá)到平均水平，你想要的是超越平均水平。因此，你的思維必須比別人更好——更強(qiáng)有力、水平更高。其他投資者也許非常聰明、消息靈通并且高度計(jì)算機(jī)化，因此你必須找出一種他們所不具備的優(yōu)勢。你必須想他們所未想、見他們所未見，或者具備他們所不具備的洞察力。所以，你的思維方式必須與眾不同，你的反應(yīng)與行為必須與眾不同。”

（《財(cái)經(jīng)》原創(chuàng)報(bào)道）