五家公司押注汽車業(yè)未來

理查德·雷西諾（Richard Rescigno）

20多年來，羅德·賴什（Rod Lache）一直是華爾街頂尖分析師之一。他起初任職于德意志銀行（Deutsche Bank），目前加入位于紐約的市場研究機(jī)構(gòu)Wolfe Research任董事總經(jīng)理。賴什最有名的預(yù)測，是在通用汽車（General Motor，GM）2009年破產(chǎn)前八個月指出其股價將跌至零。那之前，賴什看空這家位于底特律的汽車巨頭已有數(shù)年。自2012年至今，賴什每年都被機(jī)構(gòu)投資者評選為美國排名第一的汽車行業(yè)分析師。

《巴倫》近期電話采訪了賴什（發(fā)音為“Lash”）和他的同事丹·加爾維斯（Dan Galves）。賴什目前常駐佛羅里達(dá)，而加爾維斯在Wolfe位于曼哈頓的辦公室擔(dān)任總監(jiān)和高級分析師一職。在以下經(jīng)過編輯的采訪中，他們討論了汽車行業(yè)的發(fā)展趨勢和他們看好的汽車股。當(dāng)然，其中包括了特斯拉（Tesla，TSLA）。

《巴倫》：對投資者而言，汽車股的前景如何？

賴什：未來五年到十年內(nèi)，整個汽車行業(yè)將發(fā)生巨大變化。這將會帶來增長機(jī)遇，但也會有一些公司被顛覆。而且，我們正處在本輪汽車行業(yè)周期的第十年，投資者擔(dān)心會出現(xiàn)下行趨勢。但根據(jù)歷史經(jīng)驗，當(dāng)市場放緩時，一些公司的表現(xiàn)仍會十分突出。

《巴倫》：那你們?nèi)绾伟l(fā)現(xiàn)這些能夠脫穎而出的公司呢？

賴什：我們喜歡能夠把握大趨勢的公司——我們稱之為ACES。具體來說，ACES分別代表著自動化（Autonomous）、互聯(lián)（Connected）、電動（Electric）和共享（Shared）。

我們有四個關(guān)鍵指標(biāo)。首先，我們尋找具有高速增長潛力的公司。其次，尋找風(fēng)險抵抗能力強(qiáng)的公司，它些公司具備良好的客戶和技術(shù)基礎(chǔ)、充裕的訂單儲備，或者非常低的運(yùn)營杠桿。第三，是那些能夠通過分拆創(chuàng)造價值的公司。第四是擁有十分充足的自由現(xiàn)金流的公司。

我們認(rèn)為高級駕駛輔助系統(tǒng)領(lǐng)域有巨大的增長潛力。這包括自動緊急制動、半自動駕駛，以及全自動駕駛汽車。與這些技術(shù)相關(guān)的全球市場規(guī)模目前在60億美元左右，但到2025年將擴(kuò)大到500億美元。如果共享出行在美國的市場占有率增長哪怕僅占10%——同時共享出行成本如我們預(yù)計的那樣從目前的每英里兩美元至三美元降低至一美元——我們就能創(chuàng)造一個每年收入3500億美元的市場。

在電動汽車領(lǐng)域，許多重大的變化正在發(fā)生。電池電動車（也稱為BV），如特斯拉和雪佛蘭Bolts，其市場份額很小但銷量增長迅猛。實(shí)際上，全球電池電動車產(chǎn)業(yè)2018年的銷量增長了100%?；旌蟿恿ζ嚾ツ昙s占到全球輕型車輛產(chǎn)量的3%。未來五年內(nèi)，這一占比預(yù)計將達(dá)到24%。就“互聯(lián)”而言，美國近年來汽車召回案大約15%和軟件有關(guān)。車主遇到此類問題通常會找汽車經(jīng)銷商解決。而最后很多這樣的問題會通過無線通信技術(shù)解決。

這一領(lǐng)域?qū)τ趶V告商、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和汽車制造商自身也都意味著巨大機(jī)遇：從車載數(shù)據(jù)收集到自動駕駛汽車內(nèi)的信息和娛樂傳播。由于自動汽車不需要人類進(jìn)行駕駛，人們可以在乘車時發(fā)短信、讀郵件、在奈飛（Netflix）上看電影，或者在亞馬遜（Amazon）上購物，并且這樣的人會顯著增多。

《巴倫》：新的競爭領(lǐng)域中誰是贏家？

賴什：我們最看好通用汽車，當(dāng)前它的市值達(dá)到560億美元，并擁有自動駕駛初創(chuàng)公司Cruise Automation 75%的股權(quán)。在自動駕駛汽車相關(guān)的人工智能技術(shù)研發(fā)方面，Cruise Automation是兩家行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之一；另一家公司是Waymo（Google母公司Alphabet旗下公司）。Cruise Automation的技術(shù)最終將進(jìn)入共享出行市場。本田汽車（Honda Motor，HMC）的一項投資使Cruise Automation估值達(dá)到145億美元。

如果Cruise Automation能在今年年底或者明年年初達(dá)成他們所宣稱的里程碑目標(biāo)——在沒有后備駕駛員的條件下讓汽車在一座大城市自動行駛——這將為它們順應(yīng)市場需求進(jìn)入自動出行領(lǐng)域做好鋪墊。這也將提升它們的估值，保守估計可能將達(dá)到200億美元。屆時通用汽車手中75%的股權(quán)將價值150億美元。因此，目前市場所交易的其實(shí)是通用汽車市值中其余的410億美元。除此之外，通用汽車做了極其出色工作，將業(yè)務(wù)集中到他們具有強(qiáng)大優(yōu)勢的領(lǐng)域并獲取資本。通用汽車在改善盈利能力方面一直先人一步。

《巴倫》：特朗普威脅對進(jìn)口汽車和零部件征收最高25%的關(guān)稅，盡管這可能不會成為現(xiàn)實(shí)，但也引發(fā)了一些擔(dān)憂。如果美國汽車銷量大跌，通用汽車該如何應(yīng)對？

賴什：通用汽車去年的自由現(xiàn)金流為40億美元多一點(diǎn)。通常來說，北美汽車市場下行20%可能導(dǎo)致通用汽車在北美市場的利潤下降大約60%，也就是60億美元。這意味著，如果公司束手無策將會耗光現(xiàn)金。不過，通用汽車已經(jīng)找到方法在未來兩年內(nèi)將自由現(xiàn)金流提高約100億美元，這包括節(jié)約固定成本約45億美元，以及削減資本開支約15億美元。僅這些措施就可以抵消那樣的下行壓力。不過，通用汽車還預(yù)計未來幾年里每年從旗下的金融公司得到大約15億美元派息、從一個全新的低成本的新興市場汽車平臺獲得10億美元盈利，并從新款雪佛蘭和GMC皮卡中盈利10億美元。

這些加起來一共是95億美元。所以，如果遇到市場走低，通用汽車的自由現(xiàn)金流將有40億美元左右，接近公司去年的情況。由于公司在Cruise Automation的股權(quán)以及強(qiáng)大的自由現(xiàn)金流，通用汽車的表現(xiàn)將非常出色。每年每股1.52美元的股息是可以穩(wěn)穩(wěn)實(shí)現(xiàn)的。

《巴倫》：那通用汽車會分拆Cruise Automation嗎？

賴什：除非投資者有辦法獲取Cruise Automation的價值，否則他們不會認(rèn)為這家公司有任何價值可言，因此實(shí)施分拆必須成為計劃的一部分。Cruise Automation需要吸引人才，而人才也想要得到與企業(yè)價值相對應(yīng)的薪酬。通用汽車想實(shí)現(xiàn)的一些計劃，比如進(jìn)入自動出行領(lǐng)域并在全球范圍內(nèi)推廣，都需要大量資金。如果通用汽車試圖通過本公司股票籌集更多資金，那會是不合邏輯的，其股票的市盈率目前較低。與Waymo、優(yōu)步（Uber）和Lyft相比，那也會是巨大的劣勢，這些公司的估值最終會高得多。

《巴倫》：還有其他哪些你們看好的公司嗎？

加爾維斯：博格華納（汽車發(fā)動機(jī)和動力系統(tǒng)零部件廠商，股票代碼：BWA）和李爾公司（汽車座椅系統(tǒng)和電氣系統(tǒng)供應(yīng)商，股票代碼：LEA）也在我們的名單上。

電動化、混合動力和駕駛輔助系統(tǒng)為供應(yīng)商帶來了巨大的機(jī)遇?；旌蟿恿鲃酉到y(tǒng)方面的產(chǎn)品，比如變速箱、電動機(jī)和動力電子設(shè)備，市場規(guī)模將在2023年達(dá)到500億美元，較2017年的80億美元大大增長。駕駛輔助系統(tǒng)和高速公路自動駕駛系統(tǒng)預(yù)計將在2025年達(dá)到400億美元市場規(guī)模，而2017年僅為60億美元。博格華納生產(chǎn)許多與混合動力系統(tǒng)有關(guān)的零配件，比如變速箱和離合器組。

賴什：博格華納在內(nèi)燃機(jī)車輛上的單車配備量大約是600美元。但在混合動力車輛上為1500美元，在電動車上大約是2000美元。了不起的是，博格華納目前的凈新增訂單儲備中，有70%來自于混合動力車輛。

《巴倫》：那么李爾公司呢？

賴什和加爾維斯挑選的汽車類股

賴什：李爾公司有兩項業(yè)務(wù)：汽車座椅和E系統(tǒng)（E-Systems）。公司大約三分之二的利潤來自座椅業(yè)務(wù)。在座椅業(yè)務(wù)方面，李爾公司的市場份額和單車配備量一直在提升。E系統(tǒng)生產(chǎn)的是汽車電子和電氣結(jié)構(gòu)，隨著汽車電氣化程度提高并使用高壓系統(tǒng)，你會看到巨大的變化。通常來說，在一輛內(nèi)燃機(jī)車輛中，李爾公司的單車配備量約為800美元。在混合動力車輛中，其單車配備量可以達(dá)到1700美元；而在插電式混合動力和全電動車中，可以達(dá)到2500美元。

《巴倫》：您對另一家供應(yīng)商安波福（Aptive，APTV）也非?？春?。

加爾維斯：是的。在2018年全球汽車市場基本持平的情況下，安波福實(shí)現(xiàn)了9%的營收增長。公司生產(chǎn)線路和連接器。隨著汽車功能不斷豐富、電子設(shè)備不斷增加，以及在駕駛輔助系統(tǒng)中使用更多傳感器，汽車需要使用更多的線路和連接器。安波福在駕駛輔助系統(tǒng)（比如自動剎車）方面的業(yè)務(wù)更加吸引人。他們生產(chǎn)雷達(dá)，并且非常擅長將帶有這種雷達(dá)的視覺系統(tǒng)與計算機(jī)架構(gòu)相融合，從而監(jiān)測駕駛環(huán)境。安波福在汽車安全系統(tǒng)市場中占有大約15%的份額，這些系統(tǒng)能夠識別危險情況，然后自動剎車或轉(zhuǎn)向。

真正令人感到興奮的是下一步——利用一個被稱作“Level 2+”的系統(tǒng)，汽車可以在高速公路那樣較為穩(wěn)定的環(huán)境中自動轉(zhuǎn)向、剎車和加速。對于汽車生產(chǎn)商來說，一套基礎(chǔ)的駕駛員輔助系統(tǒng)可能大約花費(fèi)200美元，而Level 2+系統(tǒng)可能需要800美元或900美元。由于其在融合多個系統(tǒng)方面的專長，安波福的Level 2+業(yè)務(wù)正在以大約80%的速度增長。2018年，公司的營業(yè)收入達(dá)到了145億美元。2015年至2017年，安波福每年簽訂的長期業(yè)務(wù)大約價值190億美元，2018年為220億美元。盡管安波福的營收可能將以兩位數(shù)增長，并且利潤率也將穩(wěn)定提高，但基于2019年預(yù)期盈利計算，公司股票的市盈率僅為14倍。

《巴倫》：特斯拉近來比以往更具爭議性了。一方面，埃隆·馬斯克（Elon Musk）陷入與美國證監(jiān)會（SEC）的紛爭；另一方面，這家公司先是聲稱可能下調(diào)售價并且只采取在線銷售的方式，隨后又宣稱將提高價格并保留一些門店。

賴什：我們?nèi)匀豢春锰厮估１M管面臨諸多質(zhì)疑，但特斯拉做到了曾經(jīng)宣稱的那樣：通過Model S和Model X這樣銷量較少、但價格較高的車型來支撐大眾市場車型的研發(fā)和生產(chǎn)，比如Model 3以及最終將面市的Model Y。2018年下半年，特斯拉首次實(shí)現(xiàn)不錯的Model 3產(chǎn)量。2018年三季度和四季度，特斯拉的稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）都超過10億美元。我們認(rèn)為這些利潤足夠持續(xù)支持未來五年大約30%的產(chǎn)能擴(kuò)張。而根據(jù)我們對歐洲和美國市場的觀察，需求仍將保持良好勢頭。

還有中國市場，特斯拉的總營收中大約只有6%來自中國。一些豪華汽車品牌則占到30%到40%。特斯拉的中國工廠將于2019年底開工。一旦他們開始本土化生產(chǎn)并取得中國的新能源汽車補(bǔ)貼，再加上省去了關(guān)稅和海運(yùn)成本，特斯拉中國市場營收的比重將在今年年底、明年年初大幅上升。這對公司股價來說是強(qiáng)有力的催化劑?！?/p>

（翻譯：柏柏；《巴倫》2019年3月21日報道）