風(fēng)投泡泡吹成龐氏騙局了嗎？

卡蘭姆·興都加（Karam Hinduja）

今年，風(fēng)險投資公司和初創(chuàng)公司的財富可能會大幅縮水。估值過高、融資模式不成熟以及缺乏投資者視角，這些因素加在一起已經(jīng)導(dǎo)致初創(chuàng)公司以及其融資公司出現(xiàn)不可持續(xù)的泡沫。

過去十年，風(fēng)險投資行業(yè)迅速發(fā)展。最近的研究發(fā)現(xiàn)，該行業(yè)的規(guī)模在短短十年內(nèi)增加了兩倍：2008年，全球初創(chuàng)企業(yè)獲得了530億美元投資，到2018年這一數(shù)字達到1600億美元。在此期間，交易數(shù)量增加了一倍多。

2018年，超過1300億美元的融資流向約8400家美國公司，創(chuàng)下歷史新高。據(jù)美國國家風(fēng)險投資協(xié)會（National Venture Capital Association）估計，價值達到1億美元以上的交易幾乎是2017年的兩倍。此外，對獨角獸公司的投資以及風(fēng)險投資公司套現(xiàn)的數(shù)量也在上升。鑒于優(yōu)步科技（Uber Technologies）、民宿短租平臺愛彼迎（Airbnb）、協(xié)作軟件開發(fā)商Slack Technologies和主打圖片社交分享的Pinterest等公司都會在今年進行首次公開募股，因此2019年可能是風(fēng)險投資退出市場的又一個大年頭。

風(fēng)險投資已經(jīng)變得有誘惑力，吸引更多初露頭角的投資者進入這個領(lǐng)域，希望能夠找到并投資下一家Facebook（FB）。

但誘惑力的一個破壞性結(jié)果是那些不成熟的投資者，自認(rèn)為可以玩這個游戲，將自己定位為風(fēng)險投資家，認(rèn)為自己投資的是令人興奮的企業(yè)。但事實上，這些企業(yè)常常追逐的是創(chuàng)意。偉大的頭腦可能產(chǎn)生偉大的概念，甚至偉大的產(chǎn)品，但并不總能轉(zhuǎn)化為健全的業(yè)務(wù)。

甚至有經(jīng)驗的投資者還在追求過高的估值，而這些估值往往不是依據(jù)對公司實際收入和盈利深入分析而確定的。軟銀愿景基金（SoftBank Vision Fund）就因收購估值過高的公司而受到投資者的批評。根據(jù)美國國家經(jīng)濟研究局（National Bureau of Economic Research）最近的估計，獨角獸企業(yè)的估值大約被高估了50%。

與此同時，科技創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資公司的圈子已經(jīng)變成“回聲室”：當(dāng)有人聲稱他們已經(jīng)找到下一個重大發(fā)現(xiàn)時，就會刺激另一個人。在去年投資的1300億美元中，1000億美元全部用于科技領(lǐng)域。先進的機器人技術(shù)或人工智能肯定會成為頭條新聞，但健全的融資模型卻很少被考慮在內(nèi)。

這種嚴(yán)重缺乏了解的情況，導(dǎo)致風(fēng)險投資惡性循環(huán)。風(fēng)險投資家在X估值時進入公司，然后試圖將公司的感知價值提升到X+10轉(zhuǎn)手給下一位投資者，以便早期投資者能夠獲得回報。

硅谷資深科技企業(yè)家、斯坦福大學(xué)和哥倫比亞大學(xué)學(xué)者史蒂夫·布蘭克（Steve Blank）對當(dāng)前的環(huán)境做出了最好的總結(jié)：“風(fēng)投們不會簡單地承認(rèn)他們正處于一個巨大的龐氏騙局中。他們必須合作，因為他們已經(jīng)從投資者那里獲得了資金，他們的投資者期望得到一定的回報，但這不再是一個誠實的游戲。”

這些公司的創(chuàng)始人和首席執(zhí)行官都參與其中。他們沒有建立健全的業(yè)務(wù)，而是專注于為下一輪融資“定位”他們的公司，有效地發(fā)揮品牌和營銷作用，以吸引下一批投資者或被更大的公司收購，而不是妥善地管理公司的收入、成本和運營。

如果沒有被證實具備創(chuàng)收能力，一旦估值過高的公司暴露在風(fēng)險之下，更多的初創(chuàng)企業(yè)將難以吸引資本，許多投資者和風(fēng)險投資公司采用的“快速增長”戰(zhàn)略也將失去動力。

風(fēng)投基金的投資者也幫不上忙，他們往往對這些基金也不加注意。他們似乎很樂意坐以待斃，投資那些有“廣撒網(wǎng)”模式的基金，這些基金會投資60家公司并希望其中一兩家成為下一只獨角獸。

過少的關(guān)注被放在識別和培育穩(wěn)健且財務(wù)可靠的企業(yè)上，而這些企業(yè)本應(yīng)是穩(wěn)定經(jīng)濟的核心。

從定義上講，風(fēng)險投資當(dāng)然是對早期概念的押注。但是，該行業(yè)的核心目標(biāo)是對具有可預(yù)見增長潛力的企業(yè)進行戰(zhàn)略性、知情的下注。當(dāng)下的實際情況與這個核心目標(biāo)之間存在隔閡，最終是不可持續(xù)的。如果不盡快改變，我們可能會看到泡沫破滅。

那么，什么能使風(fēng)險投資回到正軌呢？首先，我們需要創(chuàng)始人和投資者改變思維定式，他們必須從根本上理解產(chǎn)品或概念與企業(yè)之間存在差異。他們應(yīng)該確保他們所收購的公司可以提供一個合理的商業(yè)案例，而不僅僅是想法和原型。風(fēng)投還應(yīng)培養(yǎng)商業(yè)智慧，幫助創(chuàng)始人圍繞他們的想法和產(chǎn)品建立業(yè)務(wù)。

其次，我們需要利益相關(guān)者意識到，一旦市場中的勢頭開始減弱，風(fēng)險就會出現(xiàn)。硅谷銀行（Silicon Valley Bank）首席執(zhí)行官格雷格·貝克爾（Greg Becker）警告說，如果我們看到“投資者將情緒從貪婪轉(zhuǎn)向恐懼”，那么“許多為未來完美定價的增長故事”可能會陷入困境。

如果沒有被證實具備創(chuàng)收能力，一旦估值過高的公司暴露在風(fēng)險之下，更多的初創(chuàng)企業(yè)將難以吸引資本，許多投資者和風(fēng)險投資公司采用的“快速增長”戰(zhàn)略也將失去動力。

我們不能讓風(fēng)險投資中毫無根據(jù)的熱情繼續(xù)助長這個金錢驅(qū)動的“回聲室”。最終，受害的不僅僅是那些善意的、天真的年輕創(chuàng)業(yè)者——其中有些人一開始就不應(yīng)該擔(dān)任首席執(zhí)行官。當(dāng)泡沫破滅時，華爾街（Wall Street）、緬因街（Main Street）和沙丘路（Sandhill Road）都會感受到痛苦。（編者注：華爾街指包括金融、投資在內(nèi)的美國的巨型企業(yè)和富人的階層，即表征富有階層的利益或是少數(shù)富人的利益；緬因街是指小企業(yè)和平民階層，即表征平民階層的利益，或社會主要群體的利益。沙丘路是硅谷最顯赫的一條道路，聚集了美國最重要的風(fēng)險投資機構(gòu)。）

（作者卡蘭姆·興都加為數(shù)字平臺媒體公司Timeless Media & Karma Network的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官，該平臺主要從事另類投資研究；翻譯：云譯；《巴倫》2019年3月20日報道）