越厭惡，越買入？“罪惡股”投資指南

杰克·霍夫（Jack Hough）

從什么時候開始“罪惡股”變得如此體面了？那些從事骯臟但是又讓人上癮交易的公司似乎都被投資者高看一眼，賭場巨頭拉斯維加斯金沙集團（Las Vegas Sands，LVS）今年預(yù)計市盈率為19倍，而杰克丹尼威士忌（編者注：Jack Daniels，世界十大名酒之一）的銷售商百富門（Brown Forman，BF.B）則高達29倍。

投資“罪惡股”的問題在于，即便是很輕微的負面行為，也會讓那些具有道德潔癖的投資者敬而遠之，這會給“罪惡股”的股價帶來長期的陰影，并且在未來還可能會出現(xiàn)導(dǎo)致股價暴跌的丑聞，而且就算你通過投資“罪惡股”賺到了錢，看起來似乎也沒那么風(fēng)光。

不過從財務(wù)上來說，投資“罪惡股”真的很誘人，盡管你會跟朋友承認，購買這類股票比詛咒小狗看起來還要沒品。比如有這么一只股票，股息率高達6.2%，現(xiàn)金流也十分安全，這只股票在2019年的市盈率只有12倍，而且這個市盈率還能保持穩(wěn)定增長多年，聽起來是不是很誘人？它就是在美國銷售萬寶路香煙的奧馳亞集團（Altria Group，MO）。

奧馳亞集團可能算得上過去半個世紀最為成功的投資標(biāo)的之一，如果1968年的時候你在這只股票上投資了1萬美元，那么包括分紅在內(nèi)，你在今天的收益會超過6000萬美元（編者注：同時期標(biāo)準普爾500指數(shù)的漲幅僅僅只有87倍）。

說實話，有些“罪惡股”一直走在公司強勁增長的康莊大道上。過去十多年，美國飲酒者以犧牲啤酒為代價一直在讓烈性酒和葡萄酒變甜，千禧一代則更喜歡有背景故事的高檔酒，這些都為產(chǎn)自田納西州林奇堡的杰克丹尼威士忌創(chuàng)造了完美的條件，這個品牌已經(jīng)在美國存在了150多年，正是它推動了百富門的快速增長。

投資“罪惡股”的問題在于，即便是很輕微的負面行為，也會讓那些具有道德潔癖的投資者敬而遠之。

但杰克丹尼也存在另一面。杰克丹尼的成功讓小型釀酒廠的數(shù)量成倍增加，根據(jù)投資銀行杰弗里（Jefferies）的分析，過去四年中，美國酒類市場前六名酒商之外小酒商的市場份額悄悄增長了3個百分點，達到了40%，隨著精釀啤酒的興起，如果目前在該行業(yè)只占2%到3%的工藝白酒的市場份額增長到超過10%，那么前六大酒商就會感到壓力山大。

說完了酒，我們再來說說賭場生意。賭場不像威士忌那樣時髦，但是它們可以通過行業(yè)整合和興旺的拉斯維加斯旅游業(yè)來提高效益，最重要的是，它們還能從海外賭博市場的擴張中獲利巨大，比如中國的澳門。

就連賭博活動本身也在變得越來越主流。20年前，向任何一支與噴氣機隊比賽的球隊押注50美元都讓人們聯(lián)想起神秘的代號，與嗓音沙啞男人的通話，閃光紙上草草寫下的信息，以及長滿汗毛的肥胖手指等等，但是在今天，體育博彩在八個州已經(jīng)合法，雖然大多數(shù)州立法還沒有通過。

越來越多的價值投資者開始青睞于賭場這門生意，因為它同時兼具兩個吸引人的特性：現(xiàn)金流充沛無比，同時又能保持高速增長。還有讓人羞于啟齒的網(wǎng)絡(luò)色情行業(yè)，當(dāng)然它不太方便直接投資，但是想一想Pornhub（編者注：全球最大色情視頻分享類網(wǎng)站）——我知道你沒聽說過它，我發(fā)誓我也沒聽說過，但是不知道為什么它的流量比eBay還要大，Pornhub低調(diào)的所有者是一家位于盧森堡的私有公司Mindgeek。

好在煙草行業(yè)還是可以投資的，擁有菲利普莫里斯美國的奧馳亞，今年預(yù)計將獲得198億美元收入，利潤高達78億美元，收入每上漲1%利潤就能上漲4%，而通過股票回購，奧馳亞每股收益可能提高6%，更可怕的是，奧馳亞的收益增長率還一直非常穩(wěn)定，這可不像看上去那么容易，富國證券分析師邦妮·赫爾佐格（Bonnie Herzog）說：“人們一直指出卷煙銷量正在下降，但它已經(jīng)下降40年了。”

赫爾佐格分析說，奧馳亞的成功秘訣在于提高價格以抵消消費量的下降，就在上周，奧馳亞宣布旗下所有品牌價格都將上漲，但是消費者幾乎都沒有注意到這件事，因為“罪惡稅”掩蓋了香煙的真實價格。煙草行業(yè)不允許并購，也限制投放廣告，這讓煙草制造商們除了發(fā)放股息和回購股票外，幾乎沒辦法把他們的錢花在其他方面，因此，煙草股的每股收益上升得更猛，而且由于不少投資者的抵制，煙草股的股價被長期低估。截至2017年為止的30多年里，奧馳亞年復(fù)合收益率為18.9%，比標(biāo)準普爾500指數(shù)高出8個點，長期跑贏大市。

當(dāng)然，最近奧馳亞的投資者不太走運，不過這并不是因為電子煙、大麻煙、訴訟或者制裁，而是由于超低的市場利率讓奧馳亞的估值已經(jīng)膨脹到無法持續(xù)的水平，而美聯(lián)儲近期對于加息的欲拒還迎讓奧馳亞的股價在短期內(nèi)跌得一塌糊涂。

其他煙草股票也差不多。伯恩斯坦研究公司的歐洲策略師最近稱，煙草股和烈酒股之間估值差距達到了有史以來的最高水平，他們建議進行配對交易，比如購買帝國煙草（TheImperialTobaccoCompany，IMB. UK）和瑞典火柴公司（Swedish Match， SWMA.Sweden）的股票，同時賣空帝亞吉歐（Diageo， DEO）、保樂力加（Pernod Ricard， RI.France）和金巴利（Davide Campari-Milano， CPR.Italy）的股票。

搞不懂為什么，雖然抽香煙的人已經(jīng)成為這個社會人憎鬼厭的棄兒，但是抽大麻的人卻被社會寬容地擁抱。大麻在美國聯(lián)邦層面上仍然是非法的，但是在某些州已經(jīng)合法化，不過這些公司還不能在納斯達克或紐約證券交易所上市，所以它們?nèi)チ硕鄠惗嗟募幽么笞C券交易所和美國的美國場外交易集團證券交易所進行買賣。

奧馳亞最近收購了大麻公司克洛諾斯集團（Cronos Group，CRON）和電子香煙制造商尤爾（Juul）的大量股份，來建立它的IQOS無煙煙草系統(tǒng)。所以無論煙民們想抽點什么，奧馳亞都能提供，赫爾佐格預(yù)測說，奧馳亞的收入增速還將繼續(xù)提升，因為即使香煙的消費量下降，替代品市場的上升也足以彌補，她說：“尼古丁池正在擴大?！?/p>

說到這個，尼古丁池子里真是什么都有。如果說燃燒煙草、大麻或者胡蘿卜葉這些有機物然后吸入煙霧對你來說很可怕的話，那么像電子香煙、尼古丁口香糖和尼古丁貼片這些花里胡哨的玩意兒，都讓尼古丁成為了一個比實際上更加無遠弗屆的存在。

最后，如果你想要戒煙，我建議讀一讀艾倫·卡爾（Allen Carr）在1985年首次出版的《戒煙的簡單方法》（Easy Way to Stop Smoking），然后照著它說的去做，讀的時候你可以間歇抽口煙，然后找到一種新的罪惡行為來代替，比如傲慢、暴食，或者挑只股票。

（翻譯：云譯；《巴倫》2019年4月17日報道）