通用汽車：利潤增長背后有壓力

邢秋鴻

如果用數(shù)字來評價汽車制造商，有兩個標準：一是銷量，二是利潤。每年的第一個月，全年銷量作為主要數(shù)據(jù)被拿出來做對比，但對于投資者或者市場而言，重要的不僅是銷量，每年第一季度的利潤才是最受關注的。

似乎有一個不成文的規(guī)定，假若上一年的，業(yè)績表現(xiàn)高于預期，那么財報公布的時間會稍微早一些。當中國還沉浸于春節(jié)假期的時候，通用汽車就迫不及待地亮出了2018年的業(yè)績報告。從摘要中的幾個數(shù)據(jù)大致就能看出迫不及待公布業(yè)績的原因：2018年通用汽車凈收入增長了1%，凈利潤由3億增至81億美金，調(diào)整后息稅前凈利潤也增長了8%，調(diào)整后息稅前利潤率增至8%，每股收益達到6.54美元。利潤，上的強勢表現(xiàn)對于投資者而言是高興的事情，從整體財報上看，歷史遺留問題仍然存在。

是開源還是節(jié)流

一家汽車制造企業(yè)的利潤一定程度上與銷量呈正相關，因為車輛銷售是主營業(yè)務收入的主要來源之一。通用汽車的2018年有些不同，全球銷量840萬輛，較比2017年減少了50萬輛，而利潤卻不減反增。

從利潤表上看，主營業(yè)務收入及成本費用項目的增減并不大，實現(xiàn)銷量與利潤的反差主要來自于所得稅費用（Income tax expense）和稅后非持續(xù)性經(jīng)營損失（Loss fromdiscontinued operations， net of tax）的差異。其中，所得稅費用由2017年的115.33億美元減少至4.74億美元，幾乎只剩下一個零頭;非持續(xù)性經(jīng)營損失也從42.12億美元減少至0.7億美元。兩項費用的降低自然導致了最終利潤的提升。

同時，通用汽車的主營業(yè)務是汽車及其周邊產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，但作為一家集團公司，投資在內(nèi)部也有著重要的作用。通用汽車金融業(yè)務全年收入達140億美元，稅前利潤達19億美元，同比增長58.3%。這為2018年的利潤上漲可以說增添了不少助力。

利潤的增長可以大致歸類為開源和節(jié)流兩方面，通用汽車大多數(shù)情況下采用的是后一種方式。兩種方法各有優(yōu)勢，“開源"的方式更加簡單粗暴，賺更多的錢來實現(xiàn)更高的利潤?，F(xiàn)實中，若想取得更多的營業(yè)收入，適當比例的成本付出是必要的，這時有效“節(jié)流”，提升企業(yè)的運營能力，無疑可以更進一步實現(xiàn)利潤最大化。

雖說利潤上漲是不錯的信號，但看過資產(chǎn)負債表后發(fā)現(xiàn)問題還是存在的，營運資本就是問題之一。計算上，營運資本等于流動資產(chǎn)減去流動負債，它代表了一種短期償債能力，金額越大表明企業(yè)對于支付的準備越充足。而通用汽車2018年的營運資本為—69.44億美元，雖然較比2017年的—81.46億美元有所減少，但是幾十億美元的缺口代表了流動資金不足以應付流動負債帶來的壓力。與此同時，資產(chǎn)負債率達到81.18%。有數(shù)據(jù)顯示，截至2017年10月，中國汽車制造行業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為59.35%。雖然中美對比或許并不科學，但是超過80%的資產(chǎn)負債率應該加以警惕。

樂觀地看，無論是營運資本還是資產(chǎn)負債率，通用汽車近兩年都在逐漸降低，表示管理層確實做出了努力。通過息稅前利潤除以利息費用得出了利息保障倍數(shù)為3.57，這一數(shù)字還是十分健康的，證明了自身產(chǎn)生的營業(yè)收益足以支持如今的債務規(guī)模，同時凈利潤帶動了權益凈利率的上漲，這無疑是投資者樂于見到的結果。一些重要指標的改變不可能一蹴而就，大多與歷史遺留問題有關，這些都需要通用汽車繼續(xù)努力去改變。

下一步加速轉(zhuǎn)型

人們關注財報不僅是要了解過去，更是希望能夠預知未來。2018年，通用汽車已經(jīng)在全球市場做出了很多改變。先是出售歐寶，一定程度上等同于放棄了歐洲市場，而后關閉多個包括本土和韓國在內(nèi)的工廠，開始在全球?qū)嵭惺湛s戰(zhàn)略。將資金投入更為賺錢的領域的確是明智的選擇，全年的業(yè)績也證明了這一點，作為投資者，想要看到的不僅是過去業(yè)績的增長，更想看到未來的增長潛力。

銷量作為收入的主要來源，也是判斷企業(yè)未來潛力最直觀的表現(xiàn)形式。通用汽車全球銷量的近八成都是來自于北美市場和中國市場，而這兩個市場一個是已經(jīng)進入微增長狀態(tài)多年、較為成熟、同時也更為穩(wěn)定的美國市場，另一個是在快速增長過后已經(jīng)出現(xiàn)下跌的中國市場。從這兩個國家選擇任何一個來實現(xiàn)銷量的突破難度都不小，這是全球戰(zhàn)略收縮后的一個不利因素。

所以，通用汽車將未來的目標關注于新能源.智能化和共享這三個方面，企圖在這些領域創(chuàng)造出新的增長點。新能源領域，通用汽車的動作一直都不落于人后，僅看中國，它就快速適應中國的政策導向，將電動車的主要精力放在了中國。甚至先于其他跨國公司，將重要的零部件一電池組裝工廠搬到了上海。這些還不夠，2018年凱迪拉克品牌在全球市場都獲得了不錯的銷量，未來，通用汽車更將凱迪拉克作為電動化戰(zhàn)略的領頭羊。智能化領域，通用汽車將依托安吉星和Maven兩個品牌進行發(fā)展。而Cruise品牌將繼續(xù)發(fā)展自動駕駛及共享領域。

這些計劃看起來都順應時代，但是能夠?qū)⑵渲械亩嗌俎D(zhuǎn)化為實際利潤呢？短期之內(nèi)或許難以實現(xiàn)。新能源雖說在中國是政策導向，但什么時候純電動車可以擺脫政策依賴、“獨立行走”，還是未知數(shù)。在此之前，新能源市場遠不能跟燃油車市場相比，因為它還無法撼動燃油車的剛需。這就意味著，這部分的增長有限。而智能化以及共享化這兩方面的盈利模式目前所有的汽車制造商都在探索之中，沒有找到成熟的盈利模式之前，它們都必須依賴于投資。所以，這些計劃的利潤轉(zhuǎn)化率在短期來看并不會很高，傳統(tǒng)的盈利模式還將占據(jù)主導位置。

在轉(zhuǎn)變的當下，計劃和投資都是必要的，這是為了應對未來的競爭。作為上市公司，利潤也是重要的指標，對于通用汽車而言，利潤的增長短期內(nèi)還要從傳統(tǒng)領域下功夫。