5G投資，首看英偉達(dá)、蘋果、騰訊們

趙康杰

5G行情持續(xù)演繹，而按照三大運(yùn)營商給出的時(shí)間表，2019年我國將進(jìn)入5G預(yù)商用階段，2020年將正式商用，由此看5G投資似乎已經(jīng)時(shí)不我待。

對5G產(chǎn)業(yè)鏈有深入研究的海銀資本創(chuàng)始合伙人王煜全向《紅周刊》記者表示，在投資機(jī)會來臨的時(shí)候，多數(shù)產(chǎn)業(yè)都會有兩輪投資熱點(diǎn)，目前5G尚處于第一輪概念熱點(diǎn)?！皬睦碚撋现v，5G應(yīng)用場景能帶來實(shí)際利潤，少則兩三年，多則四五年?！?/p>

雖然離5G應(yīng)用場景落地還有距離，但王煜全認(rèn)為，當(dāng)前的海內(nèi)外科技龍頭如英偉達(dá)、蘋果、騰訊等，有望在5G時(shí)代繼續(xù)鞏固其“護(hù)城河”，晉升為5G龍頭。至于這些公司以外的A股5G概念，他建議謹(jǐn)慎參與。

應(yīng)用場景的出現(xiàn)可作為投資5G的超前指標(biāo)

《紅周刊》：對二級市場的投資者來說，5G的投資機(jī)會是否已經(jīng)來臨？

王煜全：任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)，在投資機(jī)會來臨的時(shí)候，多數(shù)都會有兩輪投資熱點(diǎn)。第一輪是概念熱點(diǎn)，判斷概念熱點(diǎn)就要觀察產(chǎn)業(yè)內(nèi)的先行者是不是已經(jīng)就位，從而引爆概念討論。但是，這個(gè)時(shí)候往往產(chǎn)業(yè)鏈不完備，市場需求尚未開拓，應(yīng)用場景也有所欠缺。綜合判斷，5G目前還處于第一輪熱點(diǎn)周期，其中比較積極的還數(shù)高通這樣的芯片商，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商也是此輪熱點(diǎn)的布局者。

但是，這輪熱點(diǎn)和普通消費(fèi)者沒有直接關(guān)系。在芯片商和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商布局完成后，運(yùn)營商才能夠提供大規(guī)模的服務(wù)平臺，內(nèi)容提供商才能夠基于服務(wù)平臺設(shè)計(jì)應(yīng)用場景?，F(xiàn)在來看，中間很多條件還不具備。例如，雖然目前已經(jīng)推出5G終端，5G網(wǎng)絡(luò)還有待完善，5G的核心應(yīng)用更是無從談起。從理論上講，5G應(yīng)用場景所帶來實(shí)際利潤，少則兩三年，多則甚至四五年才可能會實(shí)現(xiàn)。

《紅周刊》：我們通過哪些指標(biāo)判斷5G產(chǎn)業(yè)已經(jīng)趨于成熟？可以用上市公司利潤指標(biāo)嗎？

王煜全：無論是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還是市場規(guī)模，都是滯后指標(biāo)。要預(yù)測未來一段時(shí)間內(nèi)的行業(yè)發(fā)展前景，就必須找到超前指標(biāo)。例如，判斷自動駕駛真的要來了的一個(gè)重要的超前指標(biāo)就是英偉達(dá)GPU在汽車領(lǐng)域的銷量。搭載GPU的電子計(jì)算平臺可謂自動駕駛汽車的大腦，GPU在汽車領(lǐng)域的大量應(yīng)用恰恰預(yù)示著自動駕駛的到來。因此，對于5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展的判斷，應(yīng)用場景可以作為其中的超前指標(biāo)。應(yīng)用場景的出現(xiàn)也意味著5G已經(jīng)不再只是概念炒作了。

《紅周刊》：您前面提到5G成熟的應(yīng)用場景可能還要等兩年，那么當(dāng)前應(yīng)怎么把握投資機(jī)會？

王煜全：如果從私募股權(quán)投資的角度，5G應(yīng)用的投資機(jī)會其實(shí)已經(jīng)到來了，畢竟對于一級市場來說，投資要有提前量。例如，在5G的AR遠(yuǎn)程維修領(lǐng)域，很多相關(guān)的開發(fā)企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)。這些企業(yè)從成立到逐漸被市場關(guān)注，再到形成比較好的正向現(xiàn)金流，我覺得至少需要四五年的時(shí)間，風(fēng)險(xiǎn)投資的期限也差不多在四五年左右。所以，一級市場現(xiàn)在確實(shí)是一個(gè)布局5G的好時(shí)候。

但對于追求確定性的二級市場的投資者，投資大規(guī)模5G可能還需要再等上一段時(shí)間。目前來看，二級市場投資者比較適合關(guān)注的就是5G局端設(shè)備。當(dāng)前，各國家都逐步開始應(yīng)用5G設(shè)備，相關(guān)的硬件公司這兩年可能會有所表現(xiàn)。

硬件不硬 軟件很軟

《紅周刊》：在您看來，國內(nèi)5G發(fā)展是否存在一些問題？

王煜全：中國在制造業(yè)一直講自主創(chuàng)新，在點(diǎn)上取得創(chuàng)新沒問題，但是在面上我們沒有形成國外完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，不可能自主解決所有問題，必須與國外對接。這背后體現(xiàn)的是中國這么多年一直存在的“重硬（件）不重軟（件）”的問題。

所謂軟件上的應(yīng)用支撐本應(yīng)該由第三方來做，但基本上有一大段時(shí)間都被運(yùn)營商承包下來。例如，夢網(wǎng)在最初就是國內(nèi)運(yùn)營商提供應(yīng)用支持平臺，到了智能手機(jī)時(shí)代，主導(dǎo)權(quán)就到了安卓和iOS手中。當(dāng)時(shí)有很多中國人也想做一個(gè)類似的平臺，后來基本都失敗了。所以客觀來講，中國的硬件技術(shù)總體來講還是可以的，但是軟件水平還是不行，產(chǎn)業(yè)生態(tài)協(xié)調(diào)和國外相比，差距更是巨大。在5G時(shí)代，這種不足就導(dǎo)致了雖然會有中國的5G應(yīng)用勝出，但總的來說話語權(quán)不足，畢竟應(yīng)用本身所依托的平臺是由外國企業(yè)來定義的。

《紅周刊》：從硬件來說，中國在5G芯片領(lǐng)域發(fā)展得怎么樣？

王煜全：芯片是5G最關(guān)鍵的部分，而5G芯片的研發(fā)難度遠(yuǎn)超4G，極大地提高了芯片的研發(fā)門檻。全球有實(shí)力參與5G芯片研發(fā)的機(jī)構(gòu)，也就是高通、英特爾、三星、華為等幾家超大型科技企業(yè)，因?yàn)橹挥羞@些企業(yè)才能同時(shí)擁有研發(fā)能力、足夠的資本以及足夠龐大的通信領(lǐng)域合作鏈條?？傮w來說，國外的大公司更具優(yōu)勢，中國的公司在積極追趕當(dāng)中。之前，華為正式發(fā)布的巴龍5000 5G基帶芯片也標(biāo)志著國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)能力有了比較大的進(jìn)步。

在通用芯片領(lǐng)域，中國企業(yè)追趕的機(jī)會并不大，追平可能都很難。

《紅周刊》：國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)和英偉達(dá)這樣的公司比，差距主要體現(xiàn)在哪里？

王煜全：實(shí)際上，這個(gè)市場一定會呈現(xiàn)出“倒金字塔”結(jié)構(gòu)——設(shè)備市場一定小于運(yùn)營市場，運(yùn)營市場一定小于應(yīng)用市場，話語權(quán)最終掌握在應(yīng)用端的手中。而應(yīng)用就需要針對性的芯片進(jìn)行支持，同時(shí)需要芯片企業(yè)非常知道如何搭建一個(gè)應(yīng)用開發(fā)環(huán)境吸引應(yīng)用內(nèi)容商來制作應(yīng)用。

例如，英偉達(dá)作為GPU的提供者，它的工作不僅僅是將GPU賣給自動駕駛企業(yè)這么簡單，而且還為自動駕駛企業(yè)搭建了一個(gè)測試環(huán)境。因?yàn)槿魏巫詣玉{駛研發(fā)都需要測試，英偉達(dá)所搭建的虛擬測試環(huán)境完全滿足對自動駕駛車輛的測試，自動駕駛車輛也就不再需要通過大量的現(xiàn)實(shí)路況環(huán)境采集數(shù)據(jù)。所以，一定意義上，應(yīng)用支撐能力其實(shí)比技術(shù)本身更重要。目前中國對于打造產(chǎn)業(yè)鏈的理解還是比較弱，開放的合作平臺還是比較少，技術(shù)和應(yīng)用的深度結(jié)合做得并不夠好。

蘋果將是5G時(shí)代最大贏家之一

《紅周刊》：回到投資角度，您看好的局端設(shè)備商有哪些？

王煜全：我覺得在局端領(lǐng)域，可供投資的機(jī)會并不大。思科在走下坡路，我真正看好的局端設(shè)備商是華為，但是很遺憾沒有辦法投資。

投資電信運(yùn)營商在理論上倒是沒有問題的。但是想要讓運(yùn)營商在5G時(shí)代有實(shí)質(zhì)性的大增長，坦白講已經(jīng)不可能了。10年以前，運(yùn)營商就一直在喊“增量不增收”，運(yùn)營商流量嘩嘩上漲，但是收入?yún)s絲毫不見漲。原因就在于大部分的蛋糕被應(yīng)用側(cè)拿走了。在夢網(wǎng)時(shí)代，運(yùn)營商還能截胡，從中分得一杯羹，但未來“增量不增收”的趨勢將一直延續(xù)下去。

《紅周刊》：所有硬件公司都沒有投資價(jià)值？

王煜全：從終端的角度，我覺得投資蘋果公司的成功概率八九不離十。

《紅周刊》：蘋果公司最近似乎也走在一個(gè)十字路口。

王煜全：我只能說，在產(chǎn)業(yè)外看企業(yè)，看到的大多只是皮毛。很多投資者通過財(cái)務(wù)指標(biāo)判斷企業(yè)優(yōu)劣，剛才說過這些其實(shí)都是滯后的，看不到提前量又怎能判斷未來發(fā)展？

蘋果公司今天被人詬病，當(dāng)然有昨天它做得不好的地方。尤其是同時(shí)推出iPhone8和iPhoneX搞得手忙腳亂，而且iPhoneX明顯定價(jià)過高。但是，這些明顯都是短期問題。而且，即使iPhoneX被詬病定價(jià)過高，銷量也沒有多慘淡。這一切也就意味著，當(dāng)5G應(yīng)用真正來臨的時(shí)候，蘋果公司將會成為最大贏家之一。

《紅周刊》：何以見得？

王煜全：其實(shí)國外的高科技企業(yè)的最大特點(diǎn)就是必須要有前瞻性。硬件也好，終端和局端也罷，都要提前預(yù)埋很多技術(shù)，而這些技術(shù)往往都是超前于現(xiàn)時(shí)應(yīng)用的。只有這樣，當(dāng)未來應(yīng)用有需要的時(shí)候，之前預(yù)埋的技術(shù)才能將產(chǎn)品頂上去。

iPhoneX就預(yù)埋了很多技術(shù)，其中一個(gè)是高精度的震動馬達(dá)?，F(xiàn)在絕大多數(shù)手機(jī)都是用一個(gè)小的旋轉(zhuǎn)馬達(dá)，再加一個(gè)偏心輪，形成震感。但是這種震動比較粗糙，不便控制。iPhoneX預(yù)埋的高精度震動馬達(dá)能夠模擬復(fù)雜場景，再加上我們手機(jī)都是觸屏，所以理論上講，現(xiàn)在蘋果公司通過技術(shù)已經(jīng)能做到，當(dāng)用戶手指觸摸iPhone的時(shí)候，屏幕表面顯示出的文字會讓用戶產(chǎn)生觸感。而且，記得iPhoneX剛推出時(shí)一片唱衰的聲音，尤其是其中預(yù)埋的激光點(diǎn)投影技術(shù)。有人抨擊蘋果公司用立體視覺識別來做面部識別解鎖是“殺雞用牛刀”，實(shí)際上，蘋果公司不僅把激光點(diǎn)投影技術(shù)用于面部解鎖，其本身就是一個(gè)增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的大應(yīng)用。

所以，蘋果公司現(xiàn)在做出一堆技術(shù)預(yù)埋和前瞻性安排，從整體技術(shù)的眼光來看，蘋果比其他的終端的開發(fā)商高了不止一個(gè)數(shù)量級。也許，今天iPhoneX的振動馬達(dá)還沒有形成完整應(yīng)用，但是如果到了下一代或再下一代蘋果手機(jī)推出的時(shí)候，振動馬達(dá)形成了應(yīng)用場景，其他競爭對手再去跟風(fēng)就已經(jīng)晚了。并且，蘋果公司旗下的AR Kit增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的開發(fā)平臺也是現(xiàn)在最好的。

《紅周刊》：對比來說，您怎么看騰訊？

王煜全：所有人都知道5G時(shí)代下一定會在內(nèi)容層面產(chǎn)生一個(gè)“騰訊”，但是沒人知道誰會成為下一個(gè)“騰訊”。總的來說，作為消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的霸主，騰訊在5G時(shí)代的贏面還是比較大的，主要在于騰訊作為一個(gè)了不起的流量入口扮演了分發(fā)平臺的角色，而不是開發(fā)平臺。5G時(shí)代下，社交的核心不變，只可能是形式變了而已。

不過，在產(chǎn)業(yè)變革浪潮下，也有很多舊時(shí)代的霸主在時(shí)代交替中銷聲匿跡。從這個(gè)角度來看，騰訊能否在5G時(shí)代延續(xù)優(yōu)勢也并不是絕對的。

英偉達(dá)、谷歌也將享受5G時(shí)代紅利

《紅周刊》：除了蘋果，您還比較看好哪些美股科技公司？

王煜全：英偉達(dá)肯定是5G時(shí)代最為確定的受益方之一。

《紅周刊》：但是英偉達(dá)前段時(shí)間的股價(jià)表現(xiàn)似乎并不理想。

王煜全：英偉達(dá)之前的下跌是投資者短視所造成的。很多人認(rèn)為“挖礦”潮的消退讓英偉達(dá)的業(yè)績承壓。其實(shí)這些對英偉達(dá)的影響都是很小的，英偉達(dá)本身也不希望自己本身就供不應(yīng)求的設(shè)備用于挖礦，甚至直言稱沒考慮過虛擬貨幣業(yè)務(wù)。另一個(gè)影響英偉達(dá)股價(jià)的原因在于中美貿(mào)易摩擦。英偉達(dá)有大量業(yè)務(wù)與中國相關(guān)，中國在人工智能上的布局比美國更加迅猛，對GPU的需求也特別多。

當(dāng)然，影響英偉達(dá)股價(jià)更重要的一個(gè)原因其實(shí)是人工智能的虛火正在慢慢減退。很多人沒有看到人工智能賺錢的機(jī)會，包括很多國內(nèi)的投資者對科大訊飛都有這樣質(zhì)疑，認(rèn)為科大訊飛研發(fā)了半天人工智能結(jié)果幫學(xué)生批改作業(yè)去了。其實(shí)，我覺得需求是最不用擔(dān)心的。在5G時(shí)代，GPU是剛需。包括在5G的背景下，云端的部署節(jié)奏也會加快，云端智能系統(tǒng)基本上也都是以GPU為主來搭建的。

目前，英偉達(dá)將業(yè)務(wù)聚焦于游戲、云計(jì)算、自動駕駛和圖像處理，這種收縮戰(zhàn)線的策略也是比較得當(dāng)?shù)模@幾大業(yè)務(wù)都有著比較廣闊的發(fā)展空間。所以，我們現(xiàn)在可以看到英偉達(dá)的股價(jià)已經(jīng)開始修復(fù)，如果說之前英偉達(dá)股價(jià)的瘋漲是有泡沫因素夾雜其中，現(xiàn)在反過來英偉達(dá)已經(jīng)可以說是鎖定勝局了。

《紅周刊》：除了英偉達(dá)呢？

王煜全：谷歌也是有機(jī)會的。在IoT的時(shí)代下，手機(jī)將會變得越來越智能化，也將會和外界擁有越來越多的互動，很多不是手機(jī)的家電也將植入手機(jī)操作系統(tǒng)。比如，智能電視其實(shí)是一個(gè)大Pad，其中植入了很多安卓APP。由于蘋果系統(tǒng)相對封閉，在這種情況下，最大的贏家當(dāng)然是安卓。

而且我前段時(shí)間在美國自駕，以前還需要車載GPS定位，現(xiàn)在只需要將車輛和手機(jī)連接，手機(jī)地圖自動導(dǎo)入車載屏幕。從這個(gè)角度來看，谷歌和百度最大區(qū)別就在于，百度核心業(yè)務(wù)只有搜索，而谷歌還有安卓。

謹(jǐn)慎投資A股5G概念

《紅周刊》：您提到了百度，有觀點(diǎn)認(rèn)為，云也將是5G時(shí)代的大機(jī)會，百度云怎么樣？

王煜全：現(xiàn)在的云有很多局限，帶寬不夠，響應(yīng)速度也不夠，還無法做到實(shí)時(shí)應(yīng)用。但是5G毫秒級的響應(yīng)速度就可以解決這個(gè)問題。所以，亞馬遜的云業(yè)務(wù)在5G時(shí)代的表現(xiàn)是投資者值得關(guān)注的。

而且從云的角度看，阿里和騰訊也都是有機(jī)會的。阿里的CTO王堅(jiān)在很多年前就看得非常清楚，阿里云每年都不掙錢，在承受了非常大的壓力之后，終于變成了下金蛋的鵝;而騰訊在云業(yè)務(wù)的優(yōu)勢在于作為流量入口形成的用戶黏性。相較于阿里和騰訊，百度云做得并不好，這也就導(dǎo)致5G時(shí)代下，百度可能會從BAT中掉隊(duì)。

《紅周刊》：在5G時(shí)代下，A股市場相關(guān)上市公司誰最受益？

王煜全：在一個(gè)大的背景下講，5G來了大家基本上都能受益，只是受益多少的問題。而且很多概念會有交叉，例如，人工智能概念在5G時(shí)代下顯然也會受益，所以像科大訊飛這樣的公司在5G時(shí)代下可能依然會備受追捧。但從一個(gè)辯證的角度看問題，海外市場中比科大訊飛技術(shù)領(lǐng)先的公司多的是，問題就在于沒有一家企業(yè)在A股上市。

《紅周刊》：有聲音認(rèn)為，A股市場的5G概念股大部分不值得去投資。

王煜全：我同意，當(dāng)前在A股市場被標(biāo)榜為5G概念股的多數(shù)是設(shè)備商，而且其中的大多數(shù)業(yè)務(wù)都是邊緣化的，既不值錢，也沒有議價(jià)能力，這些公司在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中也屬于被壓榨的一方。當(dāng)然，這些概念股的業(yè)績可能也會隨著5G的到來出現(xiàn)增長，但是蛋糕太小，也就是水漲船高罷了。

之前提到的激光點(diǎn)投影技術(shù)，國內(nèi)就有很多家企業(yè)在研發(fā)類似的產(chǎn)品。而Lumentum之所以上市以來股價(jià)持續(xù)走高，就是因?yàn)樗翘O果公司激光點(diǎn)投影技術(shù)的獨(dú)家供應(yīng)商，在整個(gè)技術(shù)鏈中是掌握話語權(quán)的一方，中國很少有這種公司。

（文中列舉個(gè)股僅作舉例，不作買入推薦）