創(chuàng)業(yè)板為前車之鑒 科創(chuàng)板估值還需理性

籍承

《紅周刊》：本周金科環(huán)境科創(chuàng)板上市申請獲受理，公司業(yè)務的市場領域主要包括市政飲用水深度處理、市政污水和工業(yè)廢水的深度處理及資源化利用等，此類公司該如何估值呢？

小徐：金科環(huán)境擬發(fā)行不超過2569.00萬股，募集資金項目總投資73943.49萬元，若按此計算公司的發(fā)行價格要達到29元以上，才能夠募足所需資金。若按發(fā)行價格每股29元，發(fā)行后總股本不超過10276.00萬股計算，公司總市值將接近30億元，上市后若公司漲幅達到100%，公司總市值將接近60億元。

《紅周刊》：金科環(huán)境2016年至2018年分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.67億元、2.63億元、4.02億元，凈利潤分別為1654.50萬元、3544.20萬元、6696.77萬元，若按總市值60億元計算，其市盈率已達90倍左右，同行業(yè)上市公司的估值又是如何呢？

小徐：與金科環(huán)境主業(yè)較為類似的上市公司較多，主要有碧水源、津膜科技、博天環(huán)境、鵬鷂環(huán)保、博世科、國禎環(huán)保、巴安水務等公司。上述公司中津膜科技近兩年業(yè)績較差，因此暫將這家公司剔除可比范圍。

剩余6家公司之中，碧水源的市值最大，目前總市值約230億元左右，若按金科環(huán)境上市后總市值約60億元計算，碧水源的總市值約為金科環(huán)境的3.85倍左右。2018年碧水源實現(xiàn)凈利潤127742.05萬元，約為金科環(huán)境的19倍，雖然碧水源的總股本偏大，按目前市場規(guī)律總股本較小的上市公司的估值會明顯高于總股本偏大的公司，但碧水源凈利潤是金科環(huán)境的19倍，而其總市值僅為金科環(huán)境的3.85倍，很顯然金科環(huán)境的估值是明顯偏高了。

《紅周刊》：其余幾家公司的估值又是如何呢？

小徐：剩余公司之中，巴安水務是市盈率最高的公司，2018年巴安水務實現(xiàn)凈利潤12290.96萬元，約為金科環(huán)境的1.84倍，而目前巴安水務的總市值52億元左右，遠低于60億元。鵬鷂環(huán)保是上述公司之中上市最晚的公司，目前上市僅一年多時間，2018年鵬鷂環(huán)保的凈利潤為16824.32萬元，約為金科環(huán)境的2.51倍，而目前鵬鷂環(huán)保的總市值不足50億元。

除上述公司外，目前博天環(huán)境總市值約55億元，其2018年凈利潤約為金科環(huán)境的2.76倍。國禎環(huán)?？偸兄导s50億元，其2018年凈利潤約為金科環(huán)境的4.19倍。博世科目前總市值不足36億元，其2018年凈利潤約為金科環(huán)境的3.50倍。

而說到博世科，其在創(chuàng)業(yè)板上市后的走勢具有一定的代表性意義。2015年上市之后，由于當時博世科總股本僅有6200萬股，受到市場追捧，其股價一度大漲至155元（除權前），總市值接近百億。而2015年博世科的凈利潤不過4299.20萬元，市盈率超過200倍。而2016年至2018年，博世科分別實現(xiàn)凈利潤6267.89萬元、14670.42萬元和23526.30萬元。公司上市后凈利潤持續(xù)大增，其2018年凈利潤約為2015年的5.47倍，但其總市值卻從近百億跌至不足36億元。

《紅周刊》：如我們之前所言，目前市場對科創(chuàng)板的預期較高，科創(chuàng)板公司上市首日不出意外股價將至少較發(fā)行價翻倍，但若定位過高，博世科上市后的走勢或許值得借鑒。除金科環(huán)境外，清溢光電也是近期上市申請獲受理的公司，又該如何估值呢？

小徐：清溢光電是國內(nèi)成立最早、規(guī)模最大的掩膜版生產(chǎn)企業(yè)之一，公司主導產(chǎn)品為石英掩膜版和蘇打掩膜版。2016年至2018年清溢光電的蘇打掩膜版的產(chǎn)能利用率分別為72.72%、69.10%和68.20%。石英掩膜版是清溢光電目前最主要的利潤來源，但全球領先掩膜版廠商的主要產(chǎn)品均為石英掩膜版，部分廠商甚至完全退出蘇打掩膜版的生產(chǎn)銷售，導致石英掩膜版產(chǎn)品市場競爭更為激烈，2016年至2018年清溢光電的石英掩膜版產(chǎn)品毛利率分別為27.11%、25.04%和26.54%。

清溢光電擬發(fā)行不超過6680萬股，發(fā)行后總股本不超過26680萬股，按公司擬募集資金凈額40250萬元計算其發(fā)行價格在6元以上，可募足所需資金。2018年清溢光電實現(xiàn)凈利潤6265.48萬元計算，若按公司上市后股價翻倍計算，市盈率約52倍，雖然估值不低，但仍存炒作價值。