關(guān)注政策擾動(dòng)下院線行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

傳媒行業(yè)? 關(guān)注政策擾動(dòng)下院線行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

需求層面，個(gè)稅修訂將大幅降低居民個(gè)稅繳納額，改善可支配收入預(yù)期，正向影響大眾觀影需求;從渠道角度看，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利逐漸消退，對(duì)線下娛樂侵蝕放緩，影院渠道有望增強(qiáng)。供給層面，2019年春節(jié)檔好片密集，票房預(yù)期樂觀;另外，2019年進(jìn)口片有望成為票房的強(qiáng)力支撐。

院線行業(yè)作為電影播映的最佳渠道，票補(bǔ)退場(chǎng)的趨勢(shì)下，具備資金優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)有望對(duì)院線行業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步整合。從增量方面，院線行業(yè)的增量主要來自于低線城市的繼續(xù)下沉和單銀幕產(chǎn)出-投入的回升。在中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)未來三年我國(guó)票房年復(fù)合增速約10%，院線公司盈利水平有望在2019年企穩(wěn)。投資超額收益可能來自波段收益，特別是春節(jié)檔、國(guó)慶檔等關(guān)鍵檔期。

投資建議：個(gè)股方面，首推院線龍頭萬達(dá)電影：萬達(dá)院線在市占率、會(huì)員數(shù)量、單銀幕產(chǎn)出等方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位;預(yù)計(jì)其單銀幕產(chǎn)出-成本的增速有望于2019年回正，實(shí)現(xiàn)毛利率的回升;若能實(shí)現(xiàn)萬達(dá)影視的成功注入，萬達(dá)電影將形成院線終端、傳媒營(yíng)銷、影視制作、影游互動(dòng)為一體的業(yè)務(wù)平臺(tái)。建議關(guān)注中國(guó)電影：作為加盟模式院線龍頭，獲取了毛利率較高的院線發(fā)行收入，同時(shí)完整覆蓋電影行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，中國(guó)電影與華夏發(fā)行壟斷了進(jìn)口片在國(guó)內(nèi)的發(fā)行，2019年有望受益于進(jìn)口片單的優(yōu)厚。最后是橫店影視：以資產(chǎn)聯(lián)結(jié)為主，2018年票房排名全國(guó)第三，僅次于萬達(dá)院線與大地影院。2013年-2015年受益于低線城市票房高增長(zhǎng)，橫店四、五線城市票房收入年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到82.75%、88.77%。未來有望受益于影院建設(shè)的進(jìn)一步下沉和低線城市的增長(zhǎng)潛力。

（華金證券）

食品飲料? 千億市場(chǎng)，潛力無限

2018年我國(guó)保健品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1627億元，同比增速9.8%。隨著國(guó)內(nèi)人均可支配收入的提升、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，人口老齡化加劇，以及消費(fèi)群體更加注重健康的生活方式，預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)保健品市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018年到2023年CAGR達(dá)9.10%。

我國(guó)保健品人均消費(fèi)水平偏低，僅為發(fā)達(dá)國(guó)家的八分之一到六分之一。2018年，我國(guó)保健品人均消費(fèi)金額117元，而中國(guó)香港、日本、美國(guó)人均消費(fèi)分別達(dá)767元、662元、924元。美國(guó)保健品滲透率達(dá)50%+，而我國(guó)滲透率僅為20%左右。隨著滲透率以及購買人群消費(fèi)金額的提升，我國(guó)保健品人均消費(fèi)至少還有4-6倍的提升空間。

整體來看，我國(guó)保健品行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。具體來看：1）膳食補(bǔ)充劑：由于歷史發(fā)展及政策原因，生產(chǎn)企業(yè)眾多，可替代性強(qiáng);2）體重管理：龍頭企業(yè)份額較為集中，CR3達(dá)62%?？祵毴R一家獨(dú)大，享近半市場(chǎng)份額，外資品牌整體優(yōu)勢(shì)明顯。3）運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)：定位小眾利基市場(chǎng)，2018年市場(chǎng)規(guī)模約21億元，具有“基數(shù)小、成長(zhǎng)快”的特點(diǎn)。其競(jìng)爭(zhēng)格局同樣較為集中，CR3達(dá)63.9%。西王食品收購Kerr后，份額趨勢(shì)攀升，2017年趕超北京康比特，成為行業(yè)龍頭。

投資建議：建議關(guān)注非直銷龍頭企業(yè)湯臣倍健，以及進(jìn)軍運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)、邊際不斷改善的西王食品。

（東北證券）