私募基金力促創(chuàng)新資本形成

周琳

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，我國(guó)私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金已經(jīng)成為創(chuàng)新資本形成的重要載體之一。中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民在日前舉行的中國(guó)私募基金行業(yè)高峰論壇上表示，截至目前，在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金在投項(xiàng)目中，中小企業(yè)項(xiàng)目數(shù)量達(dá)4.83萬(wàn)個(gè)，在投本金為1.50萬(wàn)億元;投向處于種子期、起步期的企業(yè)達(dá)3.64萬(wàn)個(gè)，在投本金1.73萬(wàn)億元。私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金在提供中小企業(yè)創(chuàng)新的初始資本、提供新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、助推多層次資本市場(chǎng)的建立等三方面發(fā)揮出重要作用。

1.推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換

科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，創(chuàng)新資本形成能力是技術(shù)創(chuàng)新核心能力之一。從宏觀層面看，私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資達(dá)到一定規(guī)模和深度，就能推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)并淘汰舊經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)創(chuàng)新增長(zhǎng)良性循環(huán)。

一方面，私募股權(quán)與創(chuàng)投基金能推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換。截至目前，在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金投向高新技術(shù)企業(yè)的項(xiàng)目數(shù)量達(dá)2.37萬(wàn)個(gè)，在投本金達(dá)9700億元。從行業(yè)分布看，我國(guó)私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金投向信息技術(shù)服務(wù)等計(jì)算機(jī)應(yīng)用的項(xiàng)目2.15萬(wàn)個(gè)，占比29.8%，投向以裝備制造為代表的工業(yè)資本品項(xiàng)目8359個(gè)，占比11.6%，投向醫(yī)藥生物的項(xiàng)目數(shù)量4421個(gè)，占比6.1%，投向醫(yī)療器械與服務(wù)的項(xiàng)目數(shù)量4453個(gè)，占比6.2%。其中，并購(gòu)?fù)顿Y一般面向成熟后期企業(yè)進(jìn)行投資，目的是優(yōu)化目標(biāo)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，推動(dòng)企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整或資產(chǎn)重組，跨越原有企業(yè)生命衰退期，實(shí)現(xiàn)股權(quán)增值回報(bào)。

閻慶民認(rèn)為，從宏觀層面看，并購(gòu)?fù)顿Y可以加速新技術(shù)擴(kuò)散，通過(guò)企業(yè)層面的效率改善提升經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出能力。截至目前，基金業(yè)協(xié)會(huì)已備案并購(gòu)基金4550只，管理規(guī)模1.4萬(wàn)億元，占私募股權(quán)投資基金全部管理規(guī)模的21.9%，地位日益顯著。

另一方面，私募基金能夠助推多層次資本市場(chǎng)的建立。私募基金挖掘高成長(zhǎng)小微企業(yè)，向企業(yè)注入資本、管理、創(chuàng)新活力，協(xié)調(diào)企業(yè)各類股東、管理層、基金投資者之間的利益關(guān)系，提升企業(yè)運(yùn)作透明程度和治理規(guī)范程度，為資本市場(chǎng)挖掘和輸送了大批優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，2017年以來(lái)，共有246家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，占新上市企業(yè)家數(shù)的50%，覆蓋了新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源、生物醫(yī)藥等關(guān)鍵領(lǐng)域。

自2004年深圳中小企業(yè)板問世至2018年5月，我國(guó)中小板公司有709家高新技術(shù)企業(yè)，比例高達(dá)78%，而中小板企業(yè)中有私募創(chuàng)投背景的企業(yè)占比達(dá)70%。

2.存在問題值得關(guān)注

中國(guó)私募基金行業(yè)高峰論壇嘉賓認(rèn)為，盡管取得不俗的成績(jī)，我國(guó)私募基金仍然存在管理粗放、支持創(chuàng)新能力不足和投資生態(tài)不健全等問題。

一是“小、散、弱”，即私募基金規(guī)模小、數(shù)量多、專業(yè)性不強(qiáng)。截至目前，在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募基金管理人2.44萬(wàn)家，備案私募基金7.46萬(wàn)只，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到12.8萬(wàn)億元。其中，證券類私募基金管理人8787家，管理規(guī)模在5億元以下的機(jī)構(gòu)占比達(dá)93.4%，單個(gè)管理人平均管理規(guī)模2.46億元;私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人14377家，管理規(guī)模在5億元以下的機(jī)構(gòu)占比達(dá)82.1%，單個(gè)管理人平均管理規(guī)模6.06億元。

閻慶民認(rèn)為，部分機(jī)構(gòu)股權(quán)架構(gòu)復(fù)雜，存在交叉持股、多層嵌套;部分機(jī)構(gòu)出于規(guī)模擴(kuò)張或內(nèi)部管理需要，登記多家同類私募基金管理人;部分機(jī)構(gòu)虛假出資或抽逃資本，擾亂行業(yè)秩序;部分機(jī)構(gòu)股權(quán)代持，規(guī)避重大關(guān)聯(lián)交易披露，導(dǎo)致利益沖突和利益輸送。部分產(chǎn)品濫用備案信用非法募資，分散募集、集中運(yùn)作，變相開展“資金池”業(yè)務(wù)等。

二是“短平快”，即資金來(lái)源和投資行為短期化，追求快速回報(bào)。從資金來(lái)源看，我國(guó)私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來(lái)源多樣，長(zhǎng)期資金占比較低。境內(nèi)機(jī)構(gòu)、銀行理財(cái)以及各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品出資占比高達(dá)83%，但養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、社會(huì)公益基金等真正的長(zhǎng)期資金合計(jì)占比僅為3.1%。而在美國(guó)等成熟市場(chǎng)，各級(jí)養(yǎng)老金計(jì)劃在私募股權(quán)投資基金中的出資占比高達(dá)32.7%，構(gòu)成私募股權(quán)投資基金最重要、最穩(wěn)定的資金來(lái)源。從被投資項(xiàng)目所處階段來(lái)看，我國(guó)私募股權(quán)基金更傾向于投資變現(xiàn)快的應(yīng)用層項(xiàng)目，對(duì)基礎(chǔ)層和技術(shù)層投資很少。實(shí)踐中，多數(shù)私募基金甚至早期投資均將產(chǎn)品的可落地與明確的市場(chǎng)化場(chǎng)景作為篩選項(xiàng)目的重要指標(biāo)。

三是“募、投、退”不通暢。私募基金行業(yè)多樣性不夠，“募資難”“投資難”“退出難”問題時(shí)有凸顯。雖然《基金法》為統(tǒng)一規(guī)范契約型、合伙型、公司型基金提供了法理依據(jù)，但實(shí)踐中，市場(chǎng)、監(jiān)管各方對(duì)私募基金認(rèn)識(shí)不一，導(dǎo)致在監(jiān)管、自律等方面，針對(duì)私募基金制定的規(guī)則缺少內(nèi)在一致性，在有些方面不符合私募基金的本質(zhì)要求。

3.加強(qiáng)三方面能力建設(shè)

如何解決行業(yè)發(fā)展問題，繼續(xù)優(yōu)化私募基金發(fā)展，提升創(chuàng)新資本形成能力？與會(huì)專家提出了建議。

閻慶民表示，首先應(yīng)加強(qiáng)專業(yè)化投資管理能力建設(shè)。私募基金尤其是私募股權(quán)投資基金必須更加專注于長(zhǎng)周期投研和投后管理能力建設(shè)，不斷完善內(nèi)部治理，優(yōu)化組織架構(gòu)、績(jī)效考核、人才管理、風(fēng)險(xiǎn)控制，保持高效的決策和組織運(yùn)作機(jī)制。其次，要加強(qiáng)行業(yè)治理體系建設(shè)。要在《基金法》框架下完善行政監(jiān)管底線標(biāo)準(zhǔn)，提高登記備案透明度，為市場(chǎng)提供清晰的展業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。在此基礎(chǔ)上，探索落實(shí)中央—地方雙層治理機(jī)制，構(gòu)建自律、行政、司法相互協(xié)調(diào)、相互補(bǔ)充的現(xiàn)代治理體系。再次，加強(qiáng)長(zhǎng)期資本制度建設(shè)。應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善一二三支柱養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資管理制度，建立長(zhǎng)周期考核機(jī)制。推動(dòng)資金轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資本，只有建立有利于資金長(zhǎng)周期運(yùn)作的激勵(lì)制度，才能從根源上改善投資基金的跨周期投資和逆周期監(jiān)管的能力，解決跨市場(chǎng)、跨行業(yè)、跨周期發(fā)展問題。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)洪磊表示，過(guò)去一年來(lái)，基金業(yè)協(xié)會(huì)持續(xù)完善私募基金的登記備案管理，深化市場(chǎng)化信用積累與信用博弈機(jī)制，服務(wù)會(huì)員方面取得重大突破，多次與財(cái)政部、稅務(wù)總局等相關(guān)部門溝通協(xié)調(diào)行業(yè)稅收政策問題。未來(lái)，基金協(xié)會(huì)將繼續(xù)完善自律管理與服務(wù)體系。