債券收益率曲線普遍上行 中債新綜合凈價指數(shù)略有下跌

尹昱喬 王雨楠

2019年2月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為2.0萬人，不及市場預期值和前值，失業(yè)率降至3.8%，通脹率同比增長1.5%，經(jīng)濟增速放緩趨于明顯，美聯(lián)儲保持鴿派態(tài)度。歐元區(qū)方面，消費價格指數(shù)（CPI）同比增長1.5%，核心CPI同比增長1.0%，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）下滑至49.3%，服務業(yè) PMI升至52.8%，經(jīng)濟表現(xiàn)仍然較弱，市場對于2019年下半年加息的預期減弱。從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟走勢來看，2月CPI同比漲幅下降，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比漲幅與上月持平，制造業(yè)PMI繼續(xù)下滑;貨幣市場利率上行，隔夜回購利率環(huán)比上行15BP，7日回購利率環(huán)比上行9BP;從債券市場來看，債券收益率曲線整體上行，中債新綜合凈價指數(shù)略有下跌，債券市場交易量同比上升，債券發(fā)行量同比大幅增長，債券存量穩(wěn)步增加。

宏觀經(jīng)濟情況

（一）美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，歐元區(qū)PMI分化

2月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為2.0萬人，大幅低于前值的30.4萬人和市場預期值的18.1萬人;失業(yè)率為3.8%，比上月小幅下降。CPI同比上漲1.5%，不及預期值和前值的1.6%，CPI環(huán)比上漲0.4%;核心CPI同比上漲2.1%，略低于前值的2.2%。ISM美國制造業(yè)PMI為54.2%，低于預期值的55.8%和前值的56.6%。2月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)爆冷，主要是由于建筑業(yè)等行業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)低迷，但薪資增速大幅增長。CPI和PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，經(jīng)濟增速放緩步伐快于預期。美聯(lián)儲對進一步收緊貨幣政策持觀望態(tài)度。

2月，歐元區(qū)調(diào)和CPI同比增長1.5%，符合預期值且略高于前值的1.4%;核心CPI同比增長1.0%，不及預期值和前值的1.1%。Markit發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)綜合PMI終值為51.9%，市場預期值和前值均為51.4%;制造業(yè)PMI 終值為49.3%，低于前值的50.5%;服務業(yè)PMI為52.8%，高于前值的51.2%。歐元區(qū)通脹率表現(xiàn)仍然較弱，制造業(yè)PMI下滑至榮枯線以下，但服務業(yè)PMI小幅回升。歐央行對歐元區(qū)經(jīng)濟放緩的擔憂不斷加劇，市場對2019年下半年的加息預期減弱。

（二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟開局較弱

1.CPI同比漲幅下降

2月，全國居民消費價格同比上漲1.5%（見圖1）。其中，城市上漲1.5%，農(nóng)村上漲1.4%;食品價格上漲0.7%，非食品價格上漲1.7%;消費品價格上漲1.1%，服務價格上漲2.1%。

2月，全國居民消費價格環(huán)比上漲1.0%。其中，城市上漲1.0%，農(nóng)村上漲0.9%;食品價格上漲3.2%，非食品價格上漲0.4%;消費品價格上漲1.2%，服務價格上漲0.7%。

2.PPI同比漲幅與上月持平

2月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲0.1%，環(huán)比下降0.1%（見圖2）;工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比和環(huán)比均下降0.1%。1—2月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格和購進價格均比去年同期上漲0.1%。

3.制造業(yè)PMI小幅下滑

2月，中國制造業(yè)PMI為49.2%，比上月下降0.3個百分點（見圖3）。

4.進出口貿(mào)易總值下降

海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2月我國進出口總值為18110.6億元人民幣，同比下降9.4%，環(huán)比下降33.7%（見圖4）。其中，出口9227.6億元，同比下降16.6%;進口8883.0億元，同比下降0.3%;貿(mào)易順差344.7億元，同比下降84%。

5.貨幣信貸市場情況

（1）2月，人民幣貸款增加8858億元，人民幣存款增加1.31萬億元。2月末，本外幣貸款余額146萬億元，同比增長12.7%。其中，人民幣貸款余額140.41萬億元，同比增長13.4%，增速與上月末持平，比上年同期高0.6個百分點。2月人民幣貸款增加8858億元，同比多增465億元。2月末，本外幣存款余額187.23萬億元，同比增長8.3%。其中，人民幣存款余額182.1萬億元，同比增長8.6%，增速比上月末高1個百分點，與上年同期持平。2月人民幣存款增加1.31萬億元，同比多增1.61萬億元（見圖5）。

（2）廣義貨幣增長8%，狹義貨幣增長2%。2月末，廣義貨幣（M2）余額186.74萬億元，同比增長8%，增速分別比上月末和上年同期低0.4個和0.8個百分點;狹義貨幣（M1）余額52.72萬億元，同比增長2%，增速比上月末高1.6個百分點，比上年同期低6.5個百分點;流通中貨幣（M0）余額7.95萬億元，同比下降2.4%。當月凈回籠現(xiàn)金7986億元。

6.貨幣政策工具操作情況

2月實現(xiàn)資金凈回籠8250億元。其中，人民銀行通過逆回購操作投放3600億元，通過中期借貸便利（MLF）投放95億元;發(fā)行央票15億元，逆回購到期7000億元，MLF到期回收3930億元，國庫現(xiàn)金定存到期1000億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

2月，貨幣市場資金利率小幅上行。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月上行15BP至2.21%，每日平均成交量為21353.08億元，環(huán)比下降5.89%;R07D品種平均利率較上月上行9BP至2.65%，每日平均成交量為1894.86億元，環(huán)比增長43.08%。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線上行

2月，各券種收益率曲線普遍上行。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均分別上行3.72BP、4.78BP、2.31BP和1.80BP（見表2）。

（二）中債新綜合凈價指數(shù)略有下跌

2月，中債新綜合凈價指數(shù)略有下跌。從全月來看，中債新綜合凈價指數(shù)從上月末的100.4368點下降至本月末的100.1969點，下降0.24%。中債新綜合財富指數(shù)從上月末的189.2120點上升至本月末的189.3338點，上升0.06%。

債券市場交易結(jié)算情況

2月，全國債券市場17個交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購交易78.88萬億元，同比增長22.75%。其中，中央結(jié)算公司結(jié)算46.57萬億元，同比增長24.41%，占全市場的59.04%;上海清算所結(jié)算17.35萬億元，同比增長43.54%，占全市場的21.99%;上海和深圳交易所成交14.96萬億元，同比增長1.49%，占全市場的18.97%（見表3）。

中央結(jié)算公司本月交易筆數(shù)（不含柜臺）為189547筆，同比增長71.40%;日均結(jié)算量27394.58億元，同比增長24.41%;日均結(jié)算筆數(shù)11150筆，同比增長71.40%。

（1）2月，中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達62885.32億元，環(huán)比減少23257.91億元，環(huán)比下降27%，同比增長178.80%。從交易活躍程度來看，2月活躍的機構類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國性商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和非法人產(chǎn)品，交易量分別為21434.61億元、14635.63億元、11136.53億元、5451.27億元和5026.65億元。從機構買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行、證券公司和全國性商業(yè)銀行為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別為812.72億元、756.17億元和366.04億元;非法人產(chǎn)品、農(nóng)村商業(yè)銀行和境外機構表現(xiàn)為現(xiàn)券凈買入，凈買入量分別為713.29億元、505.96億元和432.13億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來看，2月的平均換手率為5.31%。其中，較為活躍的債券為政策性銀行債和記賬式國債，換手率分別為28.24%和9.03%（見表4）。

（3）2月，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購交易結(jié)算量為398005.04億元，環(huán)比減少172919.26億元，環(huán)比下降30.29%，同比增長15.91%。買斷式回購交易結(jié)算量為4817.54億元，環(huán)比減少2938.71億元，環(huán)比下降37.89%，同比下降42.64%。

債券市場發(fā)行情況

2月，全國債券市場新發(fā)債531只，發(fā)行總量為12819.22億元1，同比增長86.29%。其中，中央結(jié)算公司登記新發(fā)債160只，發(fā)行8924.99億元，占發(fā)行總量的69.62%;上海清算所登記新發(fā)債252只，發(fā)行2672.80億元，占發(fā)行總量的20.85%;交易所登記新發(fā)債119只，發(fā)行1221.43億元，占發(fā)行總量的9.53%（見表5）。

債券市場存量結(jié)構

2月底，全國債券市場總托管量達到77.83萬億元，環(huán)比增長0.72%，同比增長15.70%。其中，在中央結(jié)算公司托管債券總量為58.45萬億元，同比增長14.87%，占全市場托管量的75.10%;在上海清算所托管總量為10.27萬億元，同比增長21.77%，占全市場托管量的13.19%;在中國結(jié)算托管總量為9.11萬億元，同比增長14.55%，占全市場托管量的11.71%（見表6）。

注：1.自2018年1月起，中國結(jié)算的發(fā)行量和托管量口徑較之前有所調(diào)整。在Wind口徑的公司債、可交換債、可轉(zhuǎn)換債、可分離轉(zhuǎn)債存?zhèn)幕A上，增加證券公司債和證監(jiān)會主管ABS。

作者單位：中央結(jié)算公司統(tǒng)計監(jiān)測部

責任編輯：鹿寧寧? 印穎