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    融資企穩(wěn) 債牛持續(xù)

    2019-06-05 01:17:10張惠梓
    債券 2019年2期
    關(guān)鍵詞:資金面債券市場(chǎng)小幅

    張惠梓

    2019年一開(kāi)年,各類資產(chǎn)都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。截至春節(jié)后第一周(2月15日),上證綜指從年初2497點(diǎn)一路上漲到2682點(diǎn);文華商品指數(shù)從2018年全年最低點(diǎn)145.66點(diǎn),反彈7.7%到152.88點(diǎn);債券市場(chǎng)更是延續(xù)2018年牛市行情,交易型品種10年期利率債收益率下行20BP,一年期AAA和AA+級(jí)信用債等配置型品種收益率下行超過(guò)40BP。

    受中美貿(mào)易摩擦和全球經(jīng)濟(jì)邊際放緩影響,1月14日公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)有所下滑,以美元計(jì)2018年12月我國(guó)出口同比下降4.4%,進(jìn)口同比下降7.6%,貿(mào)易順差進(jìn)一步走闊。1月15日,央行公布了2018年12月金融數(shù)據(jù),其中新增人民幣貸款1.08萬(wàn)億元,社融增量1.59萬(wàn)億元,均超預(yù)期。但是從結(jié)構(gòu)上看,票據(jù)沖量明顯,中長(zhǎng)期貸款持續(xù)低迷,投資者依然對(duì)銀行的放貸意愿有所擔(dān)心。同日,1月4日的一筆降準(zhǔn)資金釋放,除去未能續(xù)作的3900億元中期借貸便利(MLF),凈釋放資金3600億元,但是受繳稅影響,資金面仍小幅緊張,加上對(duì)春節(jié)前資金面的擔(dān)憂超過(guò)了數(shù)據(jù)帶來(lái)的利好情緒,債市收益率出現(xiàn)小幅上行,利率債收益率小幅上行1~2BP,信用債收益率小幅上行2~3BP。直到16日,央行開(kāi)展5700億元巨量逆回購(gòu),資金面全面轉(zhuǎn)松,市場(chǎng)收益率才大幅下行,10年期國(guó)債和國(guó)開(kāi)債活躍券均下行4BP。17日,央行再次通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)凈投放3800億元。全周來(lái)看,央行累計(jì)凈投放超萬(wàn)億元,市場(chǎng)對(duì)春節(jié)前資金面的擔(dān)憂大幅緩解,各品種收益率曲線均陡峭化下行,短端下行8~10BP,中長(zhǎng)端下行2~3BP。

    接下來(lái)的一周,資金面依然保持寬松,貨幣政策開(kāi)始逐漸從寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)換,債券市場(chǎng)也開(kāi)始對(duì)利多消息愈加不敏感,呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)趨勢(shì)。1月21日,2018年四季度宏觀數(shù)據(jù)公布:四季度GDP同比增長(zhǎng)6.4%,為2008年金融危機(jī)以來(lái)的新低,2018年全年GDP同比增長(zhǎng)6.6%,也創(chuàng)28年來(lái)的新低,但12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.7%,社會(huì)零售品總額同比增長(zhǎng)8.2%,好于預(yù)期的5.3%和8.1%。債券收益率小幅上行2~3BP。23日,央行開(kāi)展定向中期借貸便利(TMLF)操作2575億元,利率為3.15%,比MLF利率低15BP,定向利好中小企業(yè),成為寬信用政策的主要配套工具。當(dāng)日國(guó)債期貨高開(kāi)低走,5年和10年期活躍合約分別收跌0.16%和0.28%。為了支持銀行永續(xù)債發(fā)行,緩解資本對(duì)銀行放貸的約束,24日晚,一系列重磅政策出臺(tái)。首先,央行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具(CBS),公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商可以使用銀行永續(xù)債從央行換入央行票據(jù)。同時(shí),央行也將主體評(píng)級(jí)不低于AA級(jí)的銀行永續(xù)債納入MLF、TMLF、SLF(常備借貸便利)和再貸款的合格擔(dān)保范圍。稍后,銀保監(jiān)會(huì)也放開(kāi)險(xiǎn)資限制,允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行發(fā)行的無(wú)固定期限資本債券。25日,中國(guó)銀行成功發(fā)行了我國(guó)首單銀行永續(xù)債,發(fā)行利率4.5%,規(guī)模400億元,可提高該行一級(jí)資本充足率約0.3個(gè)百分點(diǎn),為表外融資需求逐步轉(zhuǎn)入表內(nèi)打開(kāi)了渠道。

    春節(jié)前的一周,成交比較清淡,央行連續(xù)三天進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作,凈投放1800億元。受中民投30億元非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具(PPN)未能按時(shí)兌付等因素影響,利率品種收益率下行幅度大于信用品種。在利率品種中,5年期下行幅度最大,5年期國(guó)債收益率下行8BP,國(guó)開(kāi)債收益率下行20BP。而信用品種收益率僅下行3~4BP。29日,媒體報(bào)導(dǎo)地方債投標(biāo)利率下限由國(guó)債5日均值上浮40BP調(diào)整為25~40BP,為一級(jí)市場(chǎng)降溫,減少了一、二級(jí)市場(chǎng)套利交易,同時(shí)也有效降低了地方政府債發(fā)債成本。1月31日,彭博巴克萊全球綜合指數(shù)正式納入中國(guó)國(guó)債和政策性銀行債,標(biāo)志著中國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放,中國(guó)債券開(kāi)始被納入國(guó)際主流指數(shù)。該指數(shù)的納入估計(jì)將為債券市場(chǎng)帶來(lái)4800億元的資金流入?;ㄆ烊蛘畟笖?shù)和摩根大通全球新興市場(chǎng)債券指數(shù)也在調(diào)研將中國(guó)債券納入其中,對(duì)國(guó)內(nèi)債市和人民幣匯率均形成長(zhǎng)期利好。

    春節(jié)假期歸來(lái),最吸引投資者注意就是股票市場(chǎng),2月11日首個(gè)交易日上證綜指就大漲1.36%。而債券市場(chǎng)并沒(méi)有因此受到影響,上午交易平穩(wěn),資金面寬松,午后國(guó)債期貨開(kāi)始拉升,帶動(dòng)現(xiàn)券收益率明顯下行,全天10年期國(guó)債期貨合約T1903上漲0.38%,10年期國(guó)開(kāi)債活躍券180210下行3BP,成交在3.595%。同日,李克強(qiáng)總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議,支持商業(yè)銀行多渠道補(bǔ)充資本金,為進(jìn)一步信貸擴(kuò)張做鋪墊。接下來(lái)的幾個(gè)交易日,股市繼續(xù)上漲到2719.70點(diǎn),央行持續(xù)回籠資金,債市走勢(shì)也開(kāi)始分化,利率債承壓,長(zhǎng)端收益率曲線上行3~4BP,信用債收益率下行5~8BP。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也開(kāi)始向好:以美元計(jì)1月我國(guó)出口同比增長(zhǎng)9.1%,進(jìn)口同比下降1.5%,大幅高于預(yù)期的-3.3%和-10.2%;通脹數(shù)據(jù)比較緩和,CPI和PPI小幅低于預(yù)期;影響最大的還是2月15日公布的1月金融數(shù)據(jù),社會(huì)融資規(guī)模增量4.6萬(wàn)億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高,新增人民幣貸款3.23萬(wàn)億元,是有史以來(lái)最大的單月漲幅。

    雖然債券市場(chǎng)開(kāi)年持續(xù)走牛,但是隨著定向借貸便利操作、銀行永續(xù)債發(fā)行、央行票據(jù)互換等措施不斷推出,信貸環(huán)境開(kāi)始出現(xiàn)明顯改善,央行的關(guān)注點(diǎn)從流動(dòng)性釋放逐漸轉(zhuǎn)為貨幣政策傳導(dǎo)。融資企穩(wěn)通常是實(shí)體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的先行指標(biāo),也是今年資本市場(chǎng)最重要的影響因素之一,信貸擴(kuò)張的持續(xù)性也將決定未來(lái)債券市場(chǎng)的走向。

    作者單位:中信證券

    責(zé)任編輯:劉穎? 羅邦敏

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