大秦鐵路有點(diǎn)摳

孫旭東

大秦鐵路（601006.SH）2018年度利潤(rùn)分配方案為：每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.48元（含稅）。以5分制進(jìn)行評(píng)價(jià)，我給這份方案打3分。

2018年，大秦鐵路實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入783.45億元，同比增長(zhǎng)35.45%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)145.44億元，同比增長(zhǎng)8.99%。然而，公司給股東的分紅卻只是從每股0.47元增加到0.48元，僅增長(zhǎng)了1分錢（2.13%）。

2018年度大秦鐵路的派息率為49.06%，自2012年以來(lái)首次降到50%以下。

與此同時(shí)，大秦鐵路的資金卻是相當(dāng)?shù)某湓！?018年年末，公司的貨幣資金高達(dá)184.76億元，為上市以來(lái)最高。

在點(diǎn)評(píng)大秦鐵路2017年度利潤(rùn)分配方案時(shí)，我曾以“剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率”和流動(dòng)比率這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)論證其財(cái)務(wù)狀況之好。2018年年末，大秦鐵路的流動(dòng)比率為1.67，創(chuàng)出上市以來(lái)的新高;剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為20.71%，比2017年年末（19.87%）略有上升。

大秦鐵路的資產(chǎn)負(fù)債率上升的原因是2018年收購(gòu)了唐港鐵路公司和太原局集團(tuán)公司持有的其下屬站段太原通信段的鐵路通信業(yè)務(wù)，構(gòu)成同一控制下企業(yè)合并。由于發(fā)生同一控制下企業(yè)合并的影響，大秦鐵路按照相關(guān)會(huì)計(jì)政策的要求，對(duì)2017年年末的比較財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)字進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整。根據(jù)調(diào)整后的報(bào)表，公司2017年年末的剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為21.33%，高于2018年年末。

顯然，如果不是這兩起合并，大秦鐵路2018年年末的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)繼續(xù)下降。

此外，大秦鐵路在年報(bào)中披露，“2019年，公司除日常性經(jīng)營(yíng)支出外，計(jì)劃安排資本性支出約40億元?！贝笄罔F路2018年固定資產(chǎn)折舊為69.83億元，這樣看來(lái)，40億元的資本支出算是相當(dāng)?shù)偷牧恕?/p>

基于以上分析，我認(rèn)為大秦鐵路完全有能力派發(fā)更多的股息，其現(xiàn)有的分紅方案令我失望，不過，這失望還沒有大到要給其打2分的地步。

最后，我覺得有必要討論一下大秦鐵路的資本支出。我注意到，大秦鐵路在2017年的年報(bào)中預(yù)計(jì)2018年資本性支出為40億元。然而，2018年公司實(shí)際資本支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過了其當(dāng)初的預(yù)計(jì)——購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為67.17元，投資支付的現(xiàn)金為0.35億元，取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金為21.01億元，合計(jì)為88.53億元，為當(dāng)初預(yù)計(jì)的2.21倍。

我還注意到，大秦鐵路2018年的資本支出主要發(fā)生在第四季度，為65.87億元，占全年支出的74.40%。其中，取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付現(xiàn)金21.01億元發(fā)生在12月份;購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金44.51億元，與之相伴的是四季度營(yíng)業(yè)外支出5.56億元，遠(yuǎn)超前3個(gè)季度——分別為0.52億、0.30億和0.32億元，據(jù)年報(bào)，營(yíng)業(yè)外支出主要是固定資產(chǎn)處置損失。眾所周知，行政事業(yè)單位有年底突擊花錢的習(xí)慣，那么，大秦鐵路呢？

在這種情況下，我懷疑大秦鐵路2019年的資本支出仍有可能，甚至大有可能超出公司在年報(bào)中的預(yù)計(jì)。據(jù)2019年第一季度報(bào)告，大秦鐵路一季度實(shí)際資本支出已經(jīng)達(dá)到了35.76億元，其中購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為15.72億元，投資支付的現(xiàn)金為20.04億元——有些上市公司投資支付的現(xiàn)金是購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品等非資本支出的內(nèi)容，大秦鐵路倒不會(huì)這樣做，其投資支付的現(xiàn)金“主要是本期新增對(duì)蒙華公司的投資等”。

如果多少是因?yàn)檫@超出預(yù)期的資本支出影響了公司的分紅力度，那么大秦鐵路有必要提高預(yù)算管理水平和經(jīng)營(yíng)管理水平，更好地回報(bào)股東。