東北大豆、玉米臨時(shí)收儲政策改革對期貨市場和農(nóng)民收入的影響：傳導(dǎo)機(jī)制與實(shí)證檢驗(yàn)

陳一彤 辛慕軒 蔡逸群 李維濤

[摘要]新一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革浪潮下，東北等主要糧食產(chǎn)區(qū)改變了舊有的臨時(shí)收儲政策，市場成為價(jià)格決定的主要力量，市場主體面臨的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)增大。研究新政策、農(nóng)產(chǎn)品期貨市場以及農(nóng)民收入之間的傳導(dǎo)機(jī)制可為金融服務(wù)“三農(nóng)”提出建議。文章選取玉米和大豆作為主要研究對象，通過Wilcoxon秩和檢驗(yàn)和多元線性回歸研究新政策對于大豆、玉米期貨價(jià)格序列的影響以及驗(yàn)證期貨市場有效性。研究結(jié)果表明，新政策實(shí)施后，大豆、玉米期貨價(jià)格下降。進(jìn)一步的ADF檢驗(yàn)表明，東北農(nóng)民人均純收入月增長量、大豆、玉米期貨價(jià)格均為一階單整，基于此進(jìn)行的協(xié)整檢驗(yàn)顯示，大豆、玉米期貨價(jià)格與東北農(nóng)民人均純收入的增長之間均存在協(xié)整關(guān)系。

[關(guān)鍵詞]臨時(shí)收儲政策改革；農(nóng)產(chǎn)品期貨市場；東北農(nóng)民人均純收入；Wilcoxon秩和檢驗(yàn)；協(xié)整檢驗(yàn)

[DOI]1013939/jcnkizgsc201912054

1臨時(shí)收儲政策改革實(shí)施的背景

2016年，國家提出加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，旨在提高農(nóng)產(chǎn)品供給質(zhì)量，解決農(nóng)產(chǎn)品銷售難、農(nóng)民增收難的問題。以臨時(shí)收儲政策為代表的一些舊有政策雖然在特定歷史階段為實(shí)現(xiàn)糧食增產(chǎn)、農(nóng)民增收做出了重要貢獻(xiàn)，但是也出現(xiàn)了國內(nèi)外糧價(jià)倒掛以及進(jìn)口量、生產(chǎn)量、庫存量等三量齊增的現(xiàn)象，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場無法有效運(yùn)作。因此，自2014年起，國家在東北、內(nèi)蒙古地區(qū)重點(diǎn)實(shí)施大豆目標(biāo)價(jià)格政策以及玉米市場化收購政策試點(diǎn)，旨在讓市場定價(jià)。新政實(shí)施后，價(jià)格由之前的國家托底轉(zhuǎn)變?yōu)椤半S行就市”，市場主體會預(yù)期未來價(jià)格下降，由此影響農(nóng)產(chǎn)品期貨市場交易價(jià)格。同時(shí)，市場化程度進(jìn)一步加深后，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系更加緊密，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者以及農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)利用期貨工具套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的激勵增強(qiáng)。

期貨等金融工具為指導(dǎo)農(nóng)民合理種植、維持農(nóng)民收入的穩(wěn)定增長提供支持與保障。目前，在產(chǎn)業(yè)升級、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和新的國內(nèi)外形勢下，東北作為全國糧食主產(chǎn)區(qū)，需要著力解決糧食的生產(chǎn)與銷售問題，尤其是面對愈演愈烈的中美貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊，保證東北地區(qū)糧食安全、在震蕩期中尋求可持續(xù)發(fā)展已成為現(xiàn)階段不可忽視的問題。

2理論分析與研究假說

21臨時(shí)收儲政策改革與期貨價(jià)格

2014年11月18日，財(cái)政部明確要求在東北以及內(nèi)蒙古地區(qū)實(shí)施大豆目標(biāo)價(jià)格試點(diǎn)。2016年3月30日，中央“一號文件”進(jìn)一步提出在東三省與內(nèi)蒙古地區(qū)進(jìn)行玉米市場化收購試點(diǎn)。隨著新政策的連續(xù)出臺，玉米、大豆價(jià)格不再由國家托底，而是隨行就市、由供需雙方?jīng)Q定。理性期貨投資者因此預(yù)期玉米、大豆未來價(jià)格下降，而這一預(yù)期很可能帶來期貨價(jià)格的下降。據(jù)此，我們提出本文的第一個假說：

H1：臨時(shí)收儲政策改革會對農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格產(chǎn)生負(fù)向影響。

22臨時(shí)收儲政策改革與期貨市場有效性

已有研究揭示，期貨市場的有效性表現(xiàn)在期貨市場與現(xiàn)貨市場的關(guān)聯(lián)度上，即期貨有效發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的程度。臨時(shí)收儲政策改革之前，現(xiàn)貨市場的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格受最低收購價(jià)保護(hù)，一直居高不下，且無法反映市場供需狀況；而期貨市場相對來說不存在過多的政府管制，投資者可以在期貨市場進(jìn)行公開公平交易。因此，期貨、現(xiàn)貨市場脫節(jié)，期貨市場無法反映投資者對未來的預(yù)期，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能受到抑制。新政策出臺后，農(nóng)產(chǎn)品在市場進(jìn)行公平交易，其價(jià)格的形成機(jī)制由政府管控轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鰶Q定，這意味著，期貨、現(xiàn)貨市場的關(guān)聯(lián)度提高。綜上所述，本文提出第二個研究假說：

H2：臨時(shí)收儲政策改革增強(qiáng)了現(xiàn)貨市場與期貨市場的聯(lián)系，期貨市場變得更加有效。

23期貨市場與農(nóng)民收入

期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)與套期保值的功能。農(nóng)民利用期貨市場能預(yù)測農(nóng)產(chǎn)品未來價(jià)格變動趨勢，從而能夠在生產(chǎn)前對種植結(jié)構(gòu)做出規(guī)劃，規(guī)避了價(jià)格波動引起的收入風(fēng)險(xiǎn)。特別是在臨時(shí)收儲政策取消后，市場開放程度擴(kuò)大，收益的不確定性較之政策取消前明顯提升，因此農(nóng)民以及加工企業(yè)利用期貨來穩(wěn)定收益的積極性顯著提高。據(jù)此，本文提出第三個研究假說：

H3：期貨市場價(jià)格與東北地區(qū)農(nóng)民人均純收入增長存在長期穩(wěn)定關(guān)系。

3研究方法與數(shù)據(jù)說明

31模型設(shè)定

為了驗(yàn)證假說1，首先運(yùn)用Wilcoxon秩和檢驗(yàn)驗(yàn)證臨時(shí)收儲政策改革是否對玉米、大豆期貨價(jià)格有影響。若有影響，則將影響玉米、大豆期貨價(jià)格的其他因素也考慮在內(nèi)，建立如下模型（1）、（2）分別來驗(yàn)證政策對大豆和玉米期貨市場價(jià)格的影響程度：

FPSt=c1+α1·σ+∑4i=1βi·Xit+εt（1）

FPCt=c2+α2·σ+∑2i=1γi·Yit+εt（2）

其中，t表示時(shí)間，表示FPS大豆期貨價(jià)格，F(xiàn)PC表示玉米期貨價(jià)格，σ為虛擬變量（σ=0表示臨時(shí)收儲政策改革之前，σ=1表示臨時(shí)收儲政策改革之后），X是其他影響大豆期貨價(jià)格的控制變量，主要包括：大豆現(xiàn)貨價(jià)格（X1）、大豆期末庫存量（X2）。由于我國大豆進(jìn)口依賴強(qiáng)，故也考慮匯率（X3）和芝加哥商品交易所大豆期貨價(jià)格（X4）等因素對大豆期貨價(jià)格的影響。Y是其他影響玉米期貨價(jià)格的控制變量，主要包括：玉米現(xiàn)貨價(jià)格（Y1）、玉米期末庫存量（Y2）。

為了驗(yàn)證假說2，對大豆和玉米數(shù)據(jù)分別設(shè)定模型（3）、（4）：

ZSt=c3+α3·σ+∑4i=2δi·Xit+εt（3）

ZCt=c4+α4·σ+θ·Y2t+εt（4）

其中，ZS表示大豆期現(xiàn)貨價(jià)格基差，ZC表示玉米期現(xiàn)貨價(jià)格基差。

為了驗(yàn)證假說3，首先對大豆、玉米期貨價(jià)格以及東北農(nóng)民人均純收入進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，若數(shù)據(jù)是同階單整的，則再進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)以驗(yàn)證長期均衡關(guān)系。

32數(shù)據(jù)來源與變量描述性統(tǒng)計(jì)

大豆、玉米期貨價(jià)格來自大連商品交易所玉米、黃大豆一號期貨合約中的收盤價(jià)，其余數(shù)據(jù)均來自Wind數(shù)據(jù)庫。其中，大豆現(xiàn)貨價(jià)格選自Wind數(shù)據(jù)庫中黑龍江省佳木斯市大豆收購均價(jià)，玉米現(xiàn)貨價(jià)格選自Wind數(shù)據(jù)庫中黑龍江華潤酒精有限公司玉米收購價(jià)。美國芝加哥商品交易所（CBOT）的玉米、大豆期貨價(jià)格單位均已換算成元/噸。

對于大豆數(shù)據(jù)，選取2013年1月7日至2017年4月17日作為研究時(shí)間段，并以2014年11月10日為分界點(diǎn)，分為政策實(shí)施前以及政策實(shí)施后兩個時(shí)間序列進(jìn)行研究；對于玉米數(shù)據(jù)，選取2015年1月5日至2018年3月26日，并以2016年3月28日為分界點(diǎn)，同樣分為政策實(shí)施前以及政策實(shí)施后兩個時(shí)間序列進(jìn)行研究。這種選擇既保證了數(shù)據(jù)的充足性，也能避免因選取時(shí)間段過長而受到其他無關(guān)因素干擾的問題。

表 1為文中涉及變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從JB統(tǒng)計(jì)量的p值來看，除了大豆庫存量（X2）和大豆期現(xiàn)基差（ZS）在10%的置信水平下不能拒絕原假設(shè)，其余變量均可認(rèn)為不服從正態(tài)分布。對數(shù)據(jù)進(jìn)行初步分析，大豆的期貨價(jià)格（FPS）以及現(xiàn)貨價(jià)格（X1）的均值都高于玉米數(shù)據(jù)，說明我國大豆價(jià)格普遍高于玉米價(jià)格。從標(biāo)準(zhǔn)差可以看出，大豆期貨價(jià)格（FPS）、現(xiàn)貨價(jià)格（X1）以及期現(xiàn)基差的標(biāo)準(zhǔn)差（ZS）均大于玉米數(shù)據(jù)，即大豆的波動性強(qiáng)于玉米。并且，從我國大豆期現(xiàn)基差（ZS）的標(biāo)準(zhǔn)差來看，其值小于大豆的期貨價(jià)格（FPS）和現(xiàn)貨價(jià)格（X1）的標(biāo)準(zhǔn)差，這說明投資者在期貨市場進(jìn)行套期保值交易行得通的。

4實(shí)證結(jié)果與分析

41臨時(shí)收儲政策改革對期貨市場影響的實(shí)證結(jié)果與分析

本文使用SPSS軟件分別對大豆和玉米數(shù)據(jù)進(jìn)行方差齊性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示均是方差非齊性，基于此性質(zhì)以及非正態(tài)分布的性質(zhì)（描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果）進(jìn)行Wilcoxon秩和檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)兩組數(shù)據(jù)的漸近顯著性均為0（小于5%），因此認(rèn)為政策實(shí)施前后兩組數(shù)據(jù)的分布是有差異的，即大豆目標(biāo)價(jià)格政策以及玉米市場化收購政策分別對大豆和玉米期貨價(jià)格產(chǎn)生了顯著影響。

為了進(jìn)一步探究新政策對于期貨價(jià)格影響程度的大小以及是否存在其他因素的影響，對模型（1）、（2）進(jìn)行OLS回歸，結(jié)果詳見表 2。在給定5%的顯著性水平下，模型（1）的DW統(tǒng)計(jì)量為1842492，這一值大于臨界值dU，所以認(rèn)為模型（1）不存在序列相關(guān)。模型（2）的DW統(tǒng)計(jì)量為0693121

42期貨市場有效性的實(shí)證分析結(jié)果

對模型（3）、（4）進(jìn)行OLS回歸，發(fā)現(xiàn)均存在一階序列相關(guān)。按照相同的方法對模型進(jìn)行修正，得到表 4中的結(jié)果。臨時(shí)收儲政策改革對大豆和玉米期現(xiàn)基差的影響不顯著，即新政策真正實(shí)施后，大豆和玉米的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的并無緊密聯(lián)系，期貨市場未得到未充分利用。預(yù)期這一結(jié)果與我國期貨市場發(fā)展尚緩、農(nóng)民這一廣大市場主體對期貨了解程度以及運(yùn)用程度低相關(guān)。

43大豆、玉米期貨價(jià)格和東北地區(qū)農(nóng)民人均純收入增長的實(shí)證結(jié)果分析

本文對東北地區(qū)農(nóng)民人均純收入增長量、大豆期貨價(jià)格和玉米期貨價(jià)格進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)三個變量均是一階單整的，因此需要進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

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之后，用E-G兩步法分別對大豆期貨價(jià)格和東北地區(qū)農(nóng)民人均純收入增長量、玉米期貨價(jià)格和東北地區(qū)農(nóng)民人均純收入增長量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5與表6所示。

檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值分別為-4552293和-4836516，均小于顯著性水平在1%、5%和10%下的臨界值，且p值均小于005，因此認(rèn)為殘差序列均為平穩(wěn)序列，進(jìn)而可認(rèn)為大豆期貨價(jià)格與東北地區(qū)農(nóng)民人均純收入的增長存在協(xié)整關(guān)系，玉米期貨價(jià)格與東北地區(qū)農(nóng)民人均純收入的增長也存在協(xié)整關(guān)系。

5結(jié)論與傳導(dǎo)機(jī)制分析

本文運(yùn)用秩和檢驗(yàn)、多元線性回歸分析以及協(xié)整檢驗(yàn)系統(tǒng)分析了臨時(shí)收儲政策改革對期貨市場的影響以及期貨價(jià)格與農(nóng)民收入之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)臨時(shí)收儲政策改革對大豆、玉米的期貨價(jià)格有負(fù)向影響。東北地區(qū)農(nóng)民人均純收入增長與大豆期貨價(jià)格與玉米期貨價(jià)格之間均存在協(xié)整關(guān)系。

因此，在臨時(shí)收儲政策改革、期貨市場和農(nóng)民人均收入增長之間存在一定的傳導(dǎo)機(jī)制。隨著舊有政策的改革，農(nóng)產(chǎn)品市場進(jìn)一步放開，人們預(yù)期價(jià)格由于擺脫政府管制會下降，因此帶來期貨市場農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌。同時(shí)，期貨市場上供需雙方的公平交易使得期貨價(jià)格能夠真實(shí)地反映市場信息，因此可以較好地引導(dǎo)和指示現(xiàn)貨價(jià)格，期貨工具價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及套期保值的功能在政策實(shí)施后能夠較好地發(fā)揮。由于東北農(nóng)民人均純收入增長與期貨價(jià)格有著長期均衡關(guān)系，政府通過政策指導(dǎo)農(nóng)民進(jìn)入期貨市場進(jìn)行套期保值交易對農(nóng)民收入增長的效應(yīng)是顯著的。但是，目前我國期貨市場的發(fā)展與發(fā)達(dá)市場相比還有較大差距，在與生產(chǎn)者結(jié)合的層次上差距尤為顯著。從期貨市場客戶結(jié)構(gòu)上講，投資者主要是農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)，農(nóng)民直接進(jìn)行期貨交易的比例較低。因此，政策應(yīng)著眼于引導(dǎo)農(nóng)民成立、加入合作社等新型農(nóng)業(yè)生產(chǎn)主體，在農(nóng)業(yè)主產(chǎn)區(qū)加快推動“保險(xiǎn)+期貨”模式以鼓勵農(nóng)民運(yùn)用期貨工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、增加收入，并使新的生產(chǎn)經(jīng)營方式實(shí)現(xiàn)市場化而非局限于精準(zhǔn)扶貧的層次，這對于有效解決當(dāng)前中國“三農(nóng)”問題也是至關(guān)重要的。

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