2018年出版上市公司年報解讀

黃璜

2018年，中國股市經(jīng)歷了震蕩下跌的一年，對于出版?zhèn)髅筋惿鲜泄径?，這也是煎熬的一年，外部環(huán)境面臨著經(jīng)濟下行、機構(gòu)改革等諸多不確定因素，而成本上升、書號縮緊等內(nèi)因也給行業(yè)帶來不小挑戰(zhàn)。2019年4月末，隨著各家上市公司年報的陸續(xù)發(fā)布，可以看到傳統(tǒng)出版業(yè)保持了多年的高速增長遭遇瓶頸，業(yè)績增速放緩、主業(yè)增長乏力等隱憂開始顯現(xiàn)，如何保持主業(yè)穩(wěn)健、開拓新的增長方式，正成為出版上市企業(yè)迫在眉睫的課題。

2018年，滬深兩市沒有新增出版類上市公司。截至2019年4月26日，滬深兩市出版?zhèn)髅缴鲜泄緮?shù)量依舊為21家，分別為長江傳媒、新華傳媒、出版?zhèn)髅健r代出版、中文傳媒、中文在線、鳳凰傳媒、中南傳媒、皖新傳媒、大地傳媒、天舟文化、城市傳媒、讀者傳媒、新華文軒、南方傳媒、中國科傳、新經(jīng)典、中國出版、掌閱科技、世紀(jì)天鴻、山東出版。

在經(jīng)營業(yè)績層面，2018年出版?zhèn)髅缴鲜泄竟灿媽崿F(xiàn)營業(yè)收入1110.82億元，相較2017年同期增長2.43%，低于國家統(tǒng)計局發(fā)布的2018年文化企業(yè)8.2%的營收增速。而在2016年之前，出版?zhèn)髅缴鲜泄镜臓I收增長率多年保持在10%以上。凈利潤方面，2018年出版?zhèn)髅缴鲜泄竟灿媽崿F(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤95.80億元，相較2017年下降了19.27%，首次出現(xiàn)負(fù)增長。

同時需要看到的是，盡管相關(guān)政策已經(jīng)對并購重組松綁，但證監(jiān)會仍舊延續(xù)了“脫虛向?qū)崱钡谋O(jiān)管思路。2018年出版上市企業(yè)完成的并購案寥寥無幾，且多數(shù)是與控股集團或者子公司之間進行的業(yè)務(wù)板塊調(diào)整，僅有天舟文化收購海南奇遇天下網(wǎng)絡(luò)科技有限公司72%股權(quán)與中文在線收購上海晨之科信息技術(shù)有限公司80%股權(quán)，并且從效果上來看，這兩筆收購目前尚未給兩家企業(yè)帶來明顯的正向效應(yīng)。

未來增長的可能性

營業(yè)收入排名方面，鳳凰傳媒、中文傳媒以及長江傳媒構(gòu)成了出版?zhèn)髅缴鲜泄镜陌賰|俱樂部格局，鳳凰傳媒時隔多年后以117.8億元的營收再次登頂出版?zhèn)髅缴鲜泄緺I收排行榜。在其之后，皖新傳媒、中南傳媒、山東出版、中原傳媒均有90億以上的營業(yè)收入。

第一梯隊之后，新華文軒、時代出版、南方傳媒、中國出版、出版?zhèn)髅?、中國科傳、城市傳媒?018年均實現(xiàn)了20億至80億多不等的營收，在這幾家當(dāng)中，除了時代出版相較去年營收出現(xiàn)小幅下降、南方傳媒營收增長6.60%以外，其他均實現(xiàn)了營收兩位數(shù)的增長。

營收10億以上的上市公司還有掌閱科技、新華傳媒、天舟文化，而新經(jīng)典、中文在線、讀者傳媒、世紀(jì)天鴻的營收則在3億至9億多不等。

從分業(yè)務(wù)來看，教材教輔依舊是絕大多數(shù)地方出版上市集團的收入支柱，教材教輔業(yè)務(wù)的營收長期靠人口提升、中短期靠滲透率提升，在學(xué)齡人口預(yù)計長期趨于穩(wěn)定的大背景下，已經(jīng)很難再通過教材教輔業(yè)務(wù)保持高速業(yè)績增長。除此之外，過去幾年里，出版上市公司如長江傳媒通過物資貿(mào)易、印刷包裝等業(yè)務(wù)迅速提升了經(jīng)營收入，但此舉對于追求業(yè)績增長并不是長久之計。2018年，時代出版、中文傳媒的物資貿(mào)易、印刷包裝等業(yè)務(wù)的營收都出現(xiàn)了大幅度的下降。在并購游戲、影視公司受阻的大環(huán)境下，一般圖書成為不少上市公司營收增長的支撐點，城市傳媒、新經(jīng)典、新華文軒、長江傳媒、出版?zhèn)髅降瘸霭鎮(zhèn)髅缴鲜泄径家揽恳话銏D書業(yè)務(wù)取得營收的大幅度增長。

什么最掙錢？

歸屬母公司股東凈利潤方面，中文傳媒以16.19億元的凈利潤排名榜首，旗下游戲公司智明星通貢獻了接近一半的凈利潤;山東出版則延續(xù)了2017年上市后的良好勢頭，以14.85億的凈利潤排名第二。在此之后，鳳凰傳媒、中南傳媒、皖新傳媒均實現(xiàn)了超過10億的凈利潤，其中皖新傳媒與2017年類似，通過公開掛牌方式轉(zhuǎn)讓公司 6家全資子公司共計19 處資產(chǎn)（包括房產(chǎn)和土地）的100%股權(quán)及全部相關(guān)權(quán)益，獲得收益約4.3億元，其實際是通過產(chǎn)權(quán)交易中心出售門店的股權(quán)及全部相關(guān)權(quán)益再以市場價租回經(jīng)營。新華文軒、中原傳媒、長江傳媒、中國出版等出版?zhèn)髅缴鲜泄?018年均實現(xiàn)5億至9億多的歸屬母公司股東凈利潤，其中，長江傳媒盡管大宗貿(mào)易和紙漿物資貿(mào)易的毛利率極低，但憑借一般圖書和教材教輔的良好增長，以19.45%的凈利潤增長率位居出版?zhèn)髅缴鲜泄緝衾麧櫾鲩L率第一位。

與毛利率較低的物資貿(mào)易、印刷等業(yè)務(wù)相對，不少出版?zhèn)髅缴鲜泄静季置瘦^高的業(yè)務(wù)板塊，如中南傳媒的金融服務(wù)、鳳凰傳媒的數(shù)據(jù)服務(wù)和影視業(yè)務(wù)。值得一提的是，民營圖書策劃公司新經(jīng)典的長銷產(chǎn)品延續(xù)市場優(yōu)勢，自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行少兒類和社科生活類的毛利率均在50%左右，是所有出版?zhèn)髅缴鲜泄局幸话銏D書毛利率最高的。

所有出版?zhèn)髅缴鲜泄局?，僅有天舟文化和中文在線兩家出現(xiàn)虧損，均是因為并購資產(chǎn)的計提減值準(zhǔn)備。

在財報當(dāng)中，非經(jīng)常損益也會影響出版上市公司的利潤表現(xiàn)，其中很重要的一部分是政府補貼（與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國家政策規(guī)定、按照一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量持續(xù)享受的政府補助除外）。在這一項中，中國出版以14711.96萬的政府補助位居第一，除天舟文化、讀者傳媒、世紀(jì)天鴻、新華傳媒以外的出版?zhèn)髅缴鲜泄?018年均獲得了超過千萬政府補貼。

在中國股市跌入谷底的2018年，表現(xiàn)相對穩(wěn)定的出版股成為了資本的“避風(fēng)港”。截至2019年4月26日收盤，相較于去年同期，各大國有出版上市集團的市值變化不大，中南傳媒以222.88億的市值位居榜首，同為出版上市集團三架馬車的鳳凰傳媒和中文傳媒市值均在前三。板塊內(nèi)各家的市盈率表現(xiàn)則天差地別，除了盤子較小的新華傳媒、讀者傳媒以外，市盈率較高的三家為世紀(jì)天鴻、掌閱科技、新經(jīng)典三家民營企業(yè)，去年市盈率較高的兩家民營出版企業(yè)中文在線和天舟文化由于計提大額資產(chǎn)減值導(dǎo)致虧損市盈率墊底，而以國有出版集團為主的出版上市公司市盈率與上證指數(shù)約13倍的市盈率相差無幾。