“開門紅”后，出口是不能承受之重？

張明

2017年全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)同步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)增速由2016年的3.3%上升至2017年的3.7%。2018年，全球同步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)未能持續(xù)，主要經(jīng)濟(jì)體唯有美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，2018年的全球經(jīng)濟(jì)增速可能依然為3.7%，與2017年持平。2019年（特別是從2019年下半年起），全球經(jīng)濟(jì)增速可能呈現(xiàn)同步回落格局。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的最新預(yù)測(cè)，2019年全球經(jīng)濟(jì)增速可能回落至3.5%。

全球出口增速與經(jīng)濟(jì)增速亦步亦趨

全球出口增速與全球經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)出較為顯著的正相關(guān)，且全球出口增速的波幅顯著高于全球經(jīng)濟(jì)增速的波幅（見圖1）。2012～2016年，全球出口增速連續(xù)5年低于全球經(jīng)濟(jì)增速，這在世界經(jīng)濟(jì)歷史上是較為罕見的。盡管2017年全球出口增速（9.9%）顯著高于全球經(jīng)濟(jì)增速，但隨著全球經(jīng)濟(jì)增速在2019年的回落，全球出口增速可能出現(xiàn)更大幅度的回落。

盡管與全球金融危機(jī)爆發(fā)之前相比，過(guò)去10余年來(lái)貿(mào)易部門對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已經(jīng)顯著下降。但最近兩三年來(lái)，貿(mào)易部門對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的邊際重要性依然較高（見圖2）。2016年4個(gè)季度，貿(mào)易部門對(duì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)持續(xù)為負(fù)，平均為-0.7個(gè)百分點(diǎn)。2017年4個(gè)季度，貿(mào)易部門對(duì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)持續(xù)為正，平均為0.6個(gè)百分點(diǎn)。在2018年，前3個(gè)季度貿(mào)易部門對(duì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)持續(xù)為負(fù)，第4個(gè)季度轉(zhuǎn)負(fù)為正，平均為-0.4個(gè)百分點(diǎn)。

三大原因?qū)е骂A(yù)測(cè)不容樂(lè)觀

我們認(rèn)為，盡管2019年1月中國(guó)出口同比增速出現(xiàn)一定反彈（同比增長(zhǎng)13.9%），但2019年全年中國(guó)出口增速表現(xiàn)不容太過(guò)樂(lè)觀。

原因之一：中國(guó)出口增速與全球增長(zhǎng)先行指標(biāo)走勢(shì)呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)，而2019年全球增長(zhǎng)先行指標(biāo)繼續(xù)走弱是大概率事件。無(wú)論是反映經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OCED）國(guó)家總需求變動(dòng)的OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)（見圖3），還是摩根大通全球采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）綜合指數(shù)（見圖4），其走勢(shì)與中國(guó)出口增速呈現(xiàn)出較為強(qiáng)烈的正相關(guān)。從2018年上半年起，OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)與摩根大通全球PMI綜合指數(shù)已經(jīng)呈現(xiàn)出下行走勢(shì)。從近期歐元區(qū)增速疲態(tài)盡顯、美國(guó)消費(fèi)增速顯著低于預(yù)期，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加劇等方面來(lái)看，反映全球總需求增長(zhǎng)的先行指標(biāo)在2019年繼續(xù)下行的概率很高，而這無(wú)疑會(huì)壓制中國(guó)出口增長(zhǎng)。

原因之二：人民幣實(shí)際有效匯率與中國(guó)出口增速呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)，但2018年人民幣兌美元的顯著貶值并未導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率的顯著貶值，因此匯率貶值對(duì)出口增速的刺激作用有限（見圖5）。中國(guó)出口增速與人民幣實(shí)際有效匯率之間呈現(xiàn)出較為強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)。例如，2015年“8·11”匯改至2016年年底，人民幣實(shí)際有效匯率一度顯著貶值，這在一定程度上推動(dòng)了中國(guó)出口增速在2017年的顯著反彈。然而，盡管2018年人民幣兌美元匯率貶值約10%，但由于同期內(nèi)美元指數(shù)走勢(shì)強(qiáng)勁，造成的結(jié)果是人民幣實(shí)際有效匯率在2018年全年反而是小幅升值的。即使與2018年2月底的年內(nèi)高點(diǎn)相比，人民幣實(shí)際有效匯率到2018年年底也僅僅貶值了3.8%。換言之，2018年人民幣兌美元匯率的顯著貶值并不能有效提振中國(guó)出口增速。

原因之三：中美貿(mào)易談判的最終結(jié)果，可能降低中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差以及中國(guó)的總體貿(mào)易順差。即使2019年3月1日美國(guó)政府不再宣布加征關(guān)稅，前兩輪加征關(guān)稅對(duì)中國(guó)出口的負(fù)面影響也將在2019年更為充分地體現(xiàn)出來(lái)。2017年，盡管中國(guó)對(duì)美國(guó)出口占中國(guó)總出口的比重僅為19%，中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口占中國(guó)總進(jìn)口的比重僅為8%，但中國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差占中國(guó)總體貿(mào)易順差的比重高達(dá)65%。盡管美國(guó)政府挑起貿(mào)易摩擦的目標(biāo)是多元的，但壓縮美國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易逆差依然是美國(guó)政府挑起貿(mào)易摩擦的直接原因（見圖6）。從目前中美貿(mào)易談判的進(jìn)展來(lái)看，中國(guó)政府已經(jīng)開始大規(guī)模進(jìn)口美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品與天然氣。因此，盡管2018年中國(guó)對(duì)美國(guó)出口增速并未顯著下滑，但隨著兩輪加征關(guān)稅對(duì)出口的負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)，2019年中國(guó)對(duì)美國(guó)出口增速可能出現(xiàn)較為明顯的下滑（這一點(diǎn)從2018年秋季廣交會(huì)數(shù)據(jù)已經(jīng)可以窺見一斑），而中國(guó)對(duì)美國(guó)進(jìn)口增速則可能出現(xiàn)較為明顯的增長(zhǎng)。兩相對(duì)比，這意味著，2019年中國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差可能出現(xiàn)收縮，而這自然也會(huì)造成中國(guó)總體貿(mào)易順差的收縮。

如果中國(guó)總體貿(mào)易順差顯著回落，這除了會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成負(fù)面影響之外，也可能顯著影響中國(guó)的國(guó)際收支。2018年第一季度，由于貨物貿(mào)易順差降至517億美元的多年新低，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)罕見的341億美元逆差（見圖7）。在2018年后3個(gè)季度，直到貨物貿(mào)易順差重新恢復(fù)至單季1000億美元以上，中國(guó)才重新出現(xiàn)經(jīng)常賬戶順差。但由于服務(wù)貿(mào)易逆差的剛性較強(qiáng)，因此，如果中國(guó)的貨物貿(mào)易順差在2019年大幅回落的話，那么中國(guó)經(jīng)常賬戶在2019年可能出現(xiàn)更多的季度逆差，出現(xiàn)全年逆差的可能性也是存在的。而一旦中國(guó)經(jīng)常賬戶余額由正轉(zhuǎn)負(fù)的話，人民幣匯率將會(huì)面臨更大的貶值壓力，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性也會(huì)增強(qiáng)。

綜上，隨著全球經(jīng)濟(jì)增速在2019年開始回落，全球貿(mào)易增速可能出現(xiàn)更大幅度的回落。考慮到外部需求的顯著轉(zhuǎn)弱、人民幣實(shí)際有效匯率的大致穩(wěn)定，以及中美貿(mào)易摩擦的進(jìn)展，2019年中國(guó)出口增速不容太過(guò)樂(lè)觀。預(yù)計(jì)2019年中國(guó)出口增速將會(huì)由2018年的兩位數(shù)增長(zhǎng)回落至5%上下。出口增速的下滑將會(huì)帶來(lái)增長(zhǎng)、就業(yè)方面的問(wèn)題，貿(mào)易順差的收縮將會(huì)使得人民幣匯率繼續(xù)承壓。對(duì)此，中國(guó)應(yīng)該提前做好準(zhǔn)備。

（本文作者系中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際投資室研究員）

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