比特幣到底有沒有投資價值?

原文選自《經(jīng)濟(jì)學(xué)人·商論》版權(quán)屬于經(jīng)濟(jì)學(xué)人集團(tuán)所有，未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。如需轉(zhuǎn)載，請聯(lián)系《經(jīng)濟(jì)學(xué)人商論》（globalbusinessreview@economist.com）。

“學(xué)學(xué)布倫達(dá)”，這是加密貨幣交易所CoinCorner的廣告詞。去年夏天它在倫敦地鐵里發(fā)布了這條廣告，畫面上是一位很開心的退休老人，看似剛花了短短10分鐘買人了比特幣。這個廣告的建議很糟糕。在它發(fā)布6個月前，一枚比特幣價值近2萬美元，到它發(fā)布時已跌至7000美元，而現(xiàn)在只剩4025美元了。

比特幣價格飆升時，巴克萊銀行和高盛這樣的大型金融機(jī)構(gòu)都動過心思，計劃開設(shè)加密貨幣交易柜臺。經(jīng)紀(jì)公司激動不已地向客戶發(fā)送電子郵件。全球領(lǐng)先的衍生品交易所之—芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）推出了比特幣期貨合約。數(shù)以百計的山寨版加密貨幣也水漲船高，有一些升幅還遠(yuǎn)超比特幣本身。2017年，瑞波幣就上漲了36000%。

升得快，跌得也慘。那些在接近最高位買人加密貨幣的人手里留下了全球表現(xiàn)最差的資產(chǎn)之一。加密貨幣創(chuàng)業(yè)公司紛紛裁員;銀行也擱置了相關(guān)產(chǎn)品。3月14日，芝加哥期權(quán)交易所表示將很快停止提供比特幣期貨。加密貨幣挖礦公司比特大陸似乎已經(jīng)撤回了計劃好的IPO。

加密貨幣泡沫從膨脹到破滅的速度之快，堪比歷史上的那些金融狂潮，例如1636年至1637年的荷蘭郁金香熱，以及1720年倫敦南海公司（South Sea Company）的興衰。加密貨幣的擁躉則喜歡把這場泡沫與1990年代的網(wǎng)絡(luò)泡沫相提并論，以顯得更高大上一些。他們指出，盡管存在泡沫，期間仍然涌現(xiàn)出可行的業(yè)務(wù)。但加密貨幣遭遇重挫暴露了3個相互關(guān)聯(lián)的深層問題：真實交易量被嚴(yán)重夸大;技術(shù)可擴(kuò)展性差;以及可能難以擺脫欺詐。

先看看交易量夸大的問題。加密貨幣發(fā)明至今已10年，但用它來購買商品和服務(wù)還只是小眾的消遣。比特幣是最早的加密貨幣，也依舊是最受歡迎的。今年1月，加密貨幣公司SatoshiCapital Researcb宣布，2018年比特幣交易總額達(dá)到3.3萬億美元，是PayPal處理的支付交易額的6倍多。但是，比特幣區(qū)塊鏈分析公司Chainalysis的Kim Grauer表示，這些數(shù)據(jù)包含了大量的重復(fù)計算，這主要與比特幣處理的變化有關(guān)。刨去那一部分，Chainalysis估計比特幣的真實交易額約為8120億美元。

Grauer估計，這一總額中只有一小部分用于購物。約有24億美元付給了處理企業(yè)支付的商戶服務(wù)供應(yīng)商，這與中國兩大支付應(yīng)用支付寶和微信支付2017年總共15萬億美元的交易額相比簡直微不足道。出售被盜信用卡信息、軟性毒品、廉價藥品等的暗網(wǎng)市場交易額占了6.05億美元，賭博網(wǎng)站占8.57億美元。其余大部分都與投機(jī)相關(guān)。

即使對投機(jī)者而言，生意也不像看上去那么好。交易者互相買賣（或自買自賣）以制造虛假交易量的“倒倉”現(xiàn)象十分普遍。加密貨幣基金管理公司Bitwise Asset Management在3月20日向美國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)證券交易委員會匯報時，分析了81個加密貨幣交易所，該公司估計有95%的交易量可能是虛假的。美國司法部正在針對價格操縱的指控展開調(diào)查。

第二個問題是加密貨幣技術(shù)太過笨重而無法大規(guī)模擴(kuò)展。加州大學(xué)伯克利分校的計算機(jī)科學(xué)家尼古拉斯·韋弗（Nicholas Weaver）說，加密貨幣不大會實現(xiàn)廣泛運(yùn)用。與支付寶或微信支付不同，加密貨幣的目標(biāo)是要成為新的金融體系，而非當(dāng)前體系的擴(kuò)展。但它們有嚴(yán)重的設(shè)計缺陷。

化名中本聰?shù)谋忍貛艅?chuàng)造者希望它不受專制政府和銀行的控制。因此，付款記錄不是集中保存，而是廣播給所有用戶。平均每十分鐘生成一批新的比特幣。這將整個網(wǎng)絡(luò)處理交易的能力限制在每秒約7筆（相比之下，VISA每秒可以處理數(shù)萬筆）。2017年，加密貨幣泡沫膨脹，系統(tǒng)堵塞，為確保交易順利進(jìn)行，用戶不得不向挖礦公司支付交易費(fèi)用，一度高達(dá)每筆50美元。

此外，根據(jù)其設(shè)計，比特幣的總量限定在2100萬枚，這自然會導(dǎo)致通縮。比特幣挖礦本質(zhì)上就像個自我調(diào)節(jié)的彩票系統(tǒng)，參與挖礦者就像在競相購買彩票，過程十分耗能。據(jù)估計，在比特幣熱潮的高峰期，挖礦的耗電量相當(dāng)于愛爾蘭全年的電力消耗（現(xiàn)在只和羅馬尼亞一樣多）。

最后一個問題是欺詐。比特幣交易是不可逆的——這對騙子來說簡直是天賜良機(jī)。龐氏騙局很常見，無能導(dǎo)致的問題也不少。加密貨幣交易所經(jīng)常崩潰或遭黑客攻擊。今年2月，加拿大交易所QuadrigaCX申請破產(chǎn)，稱在創(chuàng)始人GerardCotton去世時損失了1.65億美元的用戶存款，因為只有他才知道保護(hù)QuadrigaCx存款的加密密鑰。但受命處理破產(chǎn)事宜的安永會計師事務(wù)所3月1日表示，至少在所給出的創(chuàng)始人死亡日期之前的8個月里，存款地址似乎就已經(jīng)空了。

什么時候會漲到買得起蘭博基尼？

為了克服這些局限性，人們正在嘗試各種方法。一些比特幣擁躉正在測試一個名叫“閃電網(wǎng)絡(luò)”（Lightning Network）的附加層，它試圖把區(qū)塊鏈中的許多交易轉(zhuǎn)至鏈下以加快速度。還有穩(wěn)定幣（stablecoins），其價值據(jù)稱與其他東西掛鉤，被吹捧為一種控制投機(jī)的手段。但承諾往往與現(xiàn)實有差距。3月14日，最受歡迎的穩(wěn)定幣——流通市值達(dá)20億美元的泰達(dá)幣（Tether）——表示它可能不會100%由美元支持。還沒有一種新方式的交易量能趕上比特幣有限的交易量。

大多數(shù)追隨者只是希望加密貨幣的價格能再次上漲。2017年，靠殺毒軟件發(fā)家的加密貨幣愛好者John McAfee表示，如果到2020年比特幣的價格不到100萬美元，他就在電視上吞了自己的“小弟弟”。上月20日，他發(fā)推文說自己輸?shù)舻目赡苄浴拔⒑跗湮ⅰ?。去年，Twitter的老板杰克·多西表示，他認(rèn)為比特幣將在10年內(nèi)成為全球的“單一貨幣”。Facebook也正在研究某種加密貨幣項目。市場分析師和專家們都樂觀地保證比特幣的價格很快將再次飆升。

韋弗對此持懷疑態(tài)度，至少在短期內(nèi)如此。他說，比特幣泡沫及泡沫破滅顯而易見，加上它又引來了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的更多關(guān)注，愿意投注的新玩家數(shù)量可能已經(jīng)減少。但支持者們正在用盡全力，他們開始把泡沫破滅后的時期稱作“加密寒冬”，希望讓人聯(lián)想起人工智能的“AI寒冬”，即1970年代至80年代在脫離現(xiàn)實的大肆炒作之后出現(xiàn)的資金短缺。這里的潛臺詞是，有朝一日，盛夏終將回歸。