我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值方法探析

何偉

【摘要】整合并購正火熱地滲透在我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)之中，不管是投資者個人還是企業(yè)整體，需要制定一個精確的企業(yè)估計值來當做決策的衡量標準來應(yīng)對當下快速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資或者并購重組。以往的行業(yè)評估方式已經(jīng)不再適應(yīng)當下快速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)時代，面對當下的企業(yè)以及各類投資者的各種投資需要，急需深層次地探索挖掘更加高效合理的評估標準，還要深入地對企業(yè)價值評估理論成果進行補充。由于如今互聯(lián)網(wǎng)快速更新?lián)Q代，原始的企業(yè)價值評估方式已經(jīng)不再使用于當下的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因此本文推出三種全新的估值方法，分別為用戶流量估值模型，DEVA模型和引入非財務(wù)指標的相對價值評佑模型。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)企業(yè);價值評估;方法

一、引言

“互聯(lián)網(wǎng)+”在當下互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟高速發(fā)展的時代得到了極大地推廣，我國的產(chǎn)業(yè)并購以及整合現(xiàn)象在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中高頻發(fā)生，比如58同城、趕集網(wǎng)，線上電商平臺京東，旅游網(wǎng)站途牛，還包括美食平臺美團以及大眾點評等等，都發(fā)生一連串企業(yè)并購的現(xiàn)象。依調(diào)查的數(shù)據(jù)顯示，2016上半年的并購資金達到了1108億元，相比往年提高了400%，并購的數(shù)量達到了260起，相比往年提高了126.1%。私募融資是當下高速發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO不可缺少的。就拿4月份才剛剛完成B輪融資的螞蟻金服，其企業(yè)的估值就已經(jīng)快接近全球最大的中文搜索引擎百度的估值了，企業(yè)估值達到了驚人的600億美元，一時間引發(fā)狂熱的輿論狂潮，各界紛紛質(zhì)疑只有兩年歷史的企業(yè)，估值居然能直逼搜索引擎百度。應(yīng)對龐大的、重復(fù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購以及頗高的估值升價，人們關(guān)注的中心轉(zhuǎn)移到怎么客觀公正地評估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值方面上來。投資者在進行決策之前需要一個精確合理的估值來指導，也為企業(yè)的并購重組、融資上市等方面提供有利的決策根據(jù)。

二、傳統(tǒng)企業(yè)的幾種價值評估方法

以往的企業(yè)價值評估方法有營業(yè)收入法、成本法以及市場法。

（一）

營業(yè)收人法

也就是一個企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量根據(jù)包括風險的收益率計算的折現(xiàn)值等于其價值。

（二）市場法

也叫做相對價值法，通過可比企業(yè)的價值來測量目標企業(yè)的價值，利用可比企業(yè)和目標企業(yè)之間的對比，主要的過程是：先些找出一個企業(yè)的中心變量（就好比凈利潤），確立一組可比企業(yè)，統(tǒng)計算出可比企業(yè)的市場價值/中心變量的平均數(shù)（就好比平均市盈率），目標企業(yè)的評估價值是按照目標企業(yè)的中心財務(wù)標準（如凈利潤）乘以計算出的平均數(shù)（平均市盈率）得來的。此評估方法依據(jù)所選擇的中心財務(wù)標準不一可以分為市銷率結(jié)構(gòu)、市盈利結(jié)構(gòu)以及市凈率結(jié)構(gòu)。

（三）成本法

也就是說在當前的條件下重新購買或者建立一個全新狀態(tài)的評估對象，評估對象的主要價值為所需要的所有成本和貶值之間的差值。

三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為新興的企業(yè)和原始行業(yè)的企業(yè)相比在盈利形式、商業(yè)形式都有著其獨特的特征，相比于原始行業(yè)有著明顯的差距，主要總結(jié)為以下的幾個方面：

（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身受到許多不穩(wěn)定因素的影響

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展速度極快，原始行業(yè)遠遠不能與其相比。到了2014年成立只有十幾年的阿里巴巴公司IPO總市值達到了2285億美元，這筆錢可以足夠匹敵100多個國家的生產(chǎn)總值。當年風靡全球的諾基亞公司，流行于我國盛大游戲，微軟旗下的門戶網(wǎng)站MSN等強勢立足的大型企業(yè)的火熱程度遠遠不及當年了，逐漸地淡出了人們的視野。阿里巴巴每天都面臨著極大的壓力，及時馬云表示十年后的今天BAT還是存在。在未來要面臨著極其大的壓力的，尤其是那些還處于不成熟階段的企業(yè)以及尋找方向的企業(yè)，還要受到許多的不確定因素的影響，在未來的生存時間以及現(xiàn)金的流量方面都存在極大的不穩(wěn)定性。

（二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基本上屬于輕資產(chǎn)型企業(yè)

無形的資產(chǎn)在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中所占的分量比較大，而有形的資產(chǎn)就比較少。最主要的企業(yè)財務(wù)信息的原始企業(yè)價值評估模式并沒有將“無形的資產(chǎn)”融人中考慮，使得企業(yè)的真正價值得不到充分的體現(xiàn)，這是因為用戶資源、員工的創(chuàng)新水平、品牌的價值此類資產(chǎn)價值的確定相對較難，“無形的資產(chǎn)”在會計準則的謹慎性以及穩(wěn)健l生基礎(chǔ)之下沒有滲透到企業(yè)的財務(wù)報表中所造成的。

（三）用戶至上是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)遵循的原則

當下的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一直遵循用戶至上的原則，但是在原始的行業(yè)領(lǐng)域里面，只有付費的客戶才能享受到這樣子的待遇，商家才會按照“客戶至上”的原則來對待用戶。為了獲取到更多更大的客戶數(shù)量，商家甚至為原意倒貼的形式來吸引用戶，提供免費的優(yōu)質(zhì)的服務(wù)給用戶，利用各種方法來快速占領(lǐng)市場。網(wǎng)絡(luò)節(jié)點數(shù)的平方等于一個網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)濟價值，聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量的平方與網(wǎng)絡(luò)價值呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。就好比一個人的力量是很渺小的，但是一個團隊、一個整體的力量就不一樣了，所以也可以體現(xiàn)零零散散的幾部電話價值也是很低的，只有當千千萬萬的電話聯(lián)合在一起的時候才能組建成一個完整的通訊網(wǎng)絡(luò)，全面的發(fā)揮出整體的價值。所以，這也就不難解釋為什么大多數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)原意犧牲自身前期的資金來給客戶提供更加好的服務(wù)和體驗了，主要就是為了占領(lǐng)市場以及提升用戶的數(shù)量。雖然花費了比較高的成本，但是也收獲了一大批的用戶資源，也達到了很好的推廣效果。

四、傳統(tǒng)估值方法在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中的不適用性

原始的企業(yè)估值模式已經(jīng)不再符合當下快速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，這是按照互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點總結(jié)出來的，以下幾點詳細地講解了為什么傳統(tǒng)的估值方法不在使用當下的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

（一）現(xiàn)金流量和增長不穩(wěn)定以及現(xiàn)金流量模型的主觀性質(zhì)和不準確導致了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存在很高的風險，很難準確地對現(xiàn)金流進行預(yù)測。一般情況下只有在成熟時期以及現(xiàn)金流為正的企業(yè)才比較適用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，但是，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往有著強大的經(jīng)濟效應(yīng)，在初期階段或者是導人期的企業(yè)基本都會有“燒錢”的經(jīng)歷，

（二）市銷率結(jié)構(gòu)需要凈利潤為正以及有著良好的盈利現(xiàn)狀的企業(yè)，但是當下的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基本上還在初步發(fā)展階段和導人階段，也就是說轉(zhuǎn)的很少投人的成本卻要很大，而且經(jīng)營的過程還受到許多不良因素的影響。

（三）企業(yè)的會計系統(tǒng)以及財務(wù)報表在許多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的“無形資產(chǎn)”中得不到體現(xiàn)，企業(yè)的凈資產(chǎn)得不到真正的體現(xiàn)。企業(yè)價值和凈資產(chǎn)的關(guān)系對于固定資產(chǎn)等有形資產(chǎn)較少的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，并沒有什么太大的關(guān)系，而且使用市凈率沒有什么太大的作用。

（四）成本率不高的企業(yè)以及銷售成本率基本一致的原始行業(yè)的企業(yè)才適用市銷率，但是在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)這種新型行業(yè)中并不適用。這種方法不適用與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的主要原因是因為企業(yè)現(xiàn)金流量以及企業(yè)價值受到成本的影響，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要大量的成本投入，所以不適用。

四、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估方法的改進

投資者以及企業(yè)都應(yīng)當有一個精確的企業(yè)價值評估結(jié)果，來應(yīng)對規(guī)模龐大、重復(fù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資和并購，面對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，改進加強的企業(yè)價值評估方法有下列三種：

（一）用戶流量估值結(jié)構(gòu)

為了達到盈利的目的，企業(yè)會深入挖掘用戶資源，充分利用用戶資源來實現(xiàn)，所以說用戶是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的重中之重。用戶估值流量結(jié)構(gòu)，也就是把用戶為單位來統(tǒng)計用戶為企業(yè)帶來的現(xiàn)金流量，并對其折現(xiàn)加總，作為企業(yè)價值的評估值。

（二）DEvA結(jié)構(gòu)

網(wǎng)絡(luò)的價值與聯(lián)網(wǎng)的用戶數(shù)量的平方呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，網(wǎng)絡(luò)節(jié)點數(shù)的平方等于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟價值。此模型將用戶作為企業(yè)價值的組成部分，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟特性通過用戶價值的平方來反映用戶之間溝通交流為企業(yè)帶來的衍生值來體現(xiàn)的。企業(yè)最后的真實價值是通過將企業(yè)的經(jīng)營成本、收益等財務(wù)數(shù)據(jù)平均分配給各個用戶，將互聯(lián)網(wǎng)和原有的財務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)合起來，量化用戶之間互動產(chǎn)生的價值來實現(xiàn)的。

（三）加入非財務(wù)標準的相對價值法

原始的相對價值法的中心標準是選擇市盈率、市銷率以及市凈率來衡量的。但是在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就不一樣了，像市場占有率、品牌影響率以及品牌的用戶訪問量等等非財務(wù)指標也給企業(yè)機制帶來了很多的影響。對各個因素都應(yīng)當附加權(quán)重來建立一個統(tǒng)一的標準，用來當做相對價值法的中心變量，按照可比企業(yè)市價和中心變量的比值，評估目標企業(yè)的價值。

五、結(jié)語

當下的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值系統(tǒng)還在摸索時期，還需要不斷地強化，要結(jié)合時代發(fā)展的背景對企業(yè)實時地進行改進和調(diào)整。但是估值的難度也在不斷地加大，這是因為互聯(lián)網(wǎng)愜意本身的商業(yè)模式也在不斷地進步和調(diào)整。需要評估機構(gòu)進一步研究出更加合理有效的評估方法來滿足當下互聯(lián)網(wǎng)并購大軍以及企業(yè)融資等各方面的需求，還需要制定各種方案來滿足投資者以及企業(yè)的決策需求，為企業(yè)的價值評估理論成果注入強有力的生命力。