投資組合及其風(fēng)險管理的研究

尤文謙 史秋亞

【摘要】金融風(fēng)險不僅影響工商企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)營和生存，而且還對一國乃至全球金融經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成了威脅。近年來頻繁發(fā)生的金融危機(jī)造成的嚴(yán)重后果充分說明了這一點(diǎn)。因此，金融風(fēng)險防范成為工商企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理的核心工作之一?？茖W(xué)合理的進(jìn)行投資組合優(yōu)化決策，對于有效控制金融風(fēng)險，優(yōu)化資源配置，具有重要的現(xiàn)實意義。本文通過采集股價收益率樣本數(shù)據(jù)，運(yùn)用計量經(jīng)濟(jì)軟件EViews和數(shù)據(jù)分析軟件MATLAB完成理論到實際操作的轉(zhuǎn)化，最終為金融機(jī)構(gòu)和廣大投資者提供一種行之有效的組合投資和風(fēng)險控制的系統(tǒng)性方法。

【關(guān)鍵詞】投資組合;風(fēng)險管理

一、引言

上世紀(jì)90年代以來，伴隨著全球化的不斷深入以及越來越多的金融體制改革和金融創(chuàng)新，金融市場上出現(xiàn)了很多潛在破壞力越來越強(qiáng)的金融風(fēng)險。在國際金融風(fēng)險不斷加劇的大背景下，如何度量和防范風(fēng)險，尋找回避風(fēng)險、分散風(fēng)險的路徑，進(jìn)一步完善金融市場，并盡快與世界金融市場接軌，成為金融界急待解決的重要問題。

本文以現(xiàn)代投資理論為基礎(chǔ)，通過采取股價收益率樣本數(shù)據(jù)，根據(jù)其運(yùn)動的特殊規(guī)律，結(jié)合數(shù)量方法，運(yùn)用計量經(jīng)濟(jì)軟件完成理論到實際的轉(zhuǎn)化，最終提供一種行之有效的組合投資及風(fēng)險控制方法。

二、考慮交易費(fèi)用和最小交易量的投資組合選擇

（一）基本模型的確立

馬科維茨投資組合模型，可以表示為在收益一定的情況下求最小方差的二次規(guī)劃問題，有效前沿由所有不同報酬水平的效率投資組合的集合構(gòu)成。在有效前沿確立后，投資者根據(jù)自己的無差異曲線決定合適的投資組合。將無差異曲線納入投資組合最優(yōu)化過程予以考慮，二次規(guī)劃的目標(biāo)函數(shù)變?yōu)樵陲L(fēng)險一定的情況下收益最大，可以得到二次規(guī)劃函數(shù)。

（二）考慮交易成本約束后的模型

當(dāng)投資組合建立以后，可能會因為預(yù)期報酬與風(fēng)險結(jié)構(gòu)的改變，必須調(diào)整持股。投資組合的調(diào)整，無非是通過標(biāo)的物的買賣來改變投資組合的資金配置比重，在現(xiàn)實情況下，交易過程將產(chǎn)生額外的交易成本，因此在調(diào)整投資組合時，尚需將衍生的交易成本納入考慮。

（三）最小交易量限制下的模型

最小交易量的限制是嚴(yán)重存在的問題，但并不被重視，若在投資過程忽略最小交易量，將導(dǎo)致在模型最優(yōu)化以后無法依據(jù)最小交易量調(diào)整得到最優(yōu)資產(chǎn)配置的狀況，最終導(dǎo)致投資組合最優(yōu)化失敗。因此，在現(xiàn)實情況下欲買賣標(biāo)的物來調(diào)整投資組合的資金配置時，均需考慮此交易限制。

三、社保基金投資組合的實證研究

（一）研究背景及時間段的選擇

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和不斷完善的社會保障體系，社會保障基金的規(guī)模也進(jìn)人了快速增長期，可投資范圍也逐漸擴(kuò)大。主要有銀行存款和國債，還包括上市流通的證券投資基金、股票、金融債等有價證券、信用等級比較高的企業(yè)債等。本文僅分析國債、企債、股票和銀行存款四種資產(chǎn)類型。

為使研究更具有普遍意義，把指數(shù)作為一種金融資產(chǎn)、投資工具或一支“虛擬”股票的價格來構(gòu)建社?；鸬耐顿Y組合模型，選取上海證券市場中上證180指數(shù)、企債指數(shù)和國債指數(shù)代替股票投資、企業(yè)債券、國債投資。運(yùn)用馬科維茨投資組合模型，合理確定社會保障基金在四者之間的分配比例，在達(dá)到預(yù)期的收益率目標(biāo)的同時保證充分的流動性。

（二）社保基金投資組合模型

1.國債和企債的投資組合模型。當(dāng)投資組合由兩個資產(chǎn)類型結(jié)合起來形成時，其期望收益率為兩個資產(chǎn)類型期望收益率的加權(quán)平均數(shù)。每一個資產(chǎn)類型的市場價值占投資組合總市場的百分比為每個資產(chǎn)類型的權(quán)重，兩個資產(chǎn)類型的權(quán)重為1。投資組合的方差除了是兩個資產(chǎn)組合的方差的加權(quán)平均數(shù)，還依賴于兩個資產(chǎn)類型的相關(guān)系數(shù)。若社?；鹬煌顿Y于國債指數(shù)和企債指數(shù)這兩種資產(chǎn)，可以計算出在國債指數(shù)和企債指數(shù)之間不同資金分配下投資組合的平尚收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、方差。

2.股票和國債的投資組合模型。同樣，利用前面的數(shù)據(jù)計算出以股票和國債為基礎(chǔ)的投資組合，仍然用上證180指數(shù)和國債指數(shù)來代替這兩種資產(chǎn)，計算出具體的投資比例分配。

3.股票和國債、企債的三種資產(chǎn)投資組合模型。把股票、國債和企債數(shù)據(jù)納入模型研究，同樣得出一樣的具體投資比例分配。

（三）模型評價

總結(jié)以上三個模型：

1.國債和企債的組合幾乎是“完美搭配”，在有效邊界上表現(xiàn)為一條完美的弧形，兩者的組合有效的在增加了收益的同時又規(guī)避了風(fēng)險。

2.股票和國債組合表明了股票是存在高風(fēng)險的投資品種，其分散風(fēng)險的作用在股票占比為0-10%的時候尚可，但當(dāng)股票超過10%且比重逐步增大時，整個組合的風(fēng)險也在相應(yīng)成比例的增加?？梢哉f，此時組合所面臨的風(fēng)險主要是由于股票波動帶來的，其利用組合來實現(xiàn)分散風(fēng)險的效果非常微小。

3.股票、國債和企債三者的投資組合顯示，股票可以在一定程度上將整個組合的收益率迅速提高，但所占比例不能過大，否則，將大大弱化組合分散風(fēng)險的效果。此外，組合的整體風(fēng)險隨著企債所占比重的增加緩慢增加，而收益率卻獲得很大增長。這證明了在構(gòu)建投資組合時，社?；鸸芾碚邞?yīng)把更多的資金投資于企業(yè)債券上。

綜合以上分析可以看出，銀行存款保持一定的投資比例能夠有效地控制風(fēng)險，但是因增值壓力會加大，所以不宜過多。國債應(yīng)是社?；疠^好的投資品種，但是為獲得較高的收益同時盡可能的利用和企債的相關(guān)性以規(guī)避風(fēng)險，要最大化企業(yè)債券的投資比例。

四、結(jié)論

本文基于對投資組合理論、風(fēng)險管理理論的理解，在考慮交易費(fèi)用和最小交易量限制的情況下確立了模型。隨后，通過比較分析方法和系統(tǒng)分析法對投資組合的構(gòu)建和風(fēng)險管理進(jìn)行研究。結(jié)合我國社?；鹫叩那闆r，分析在進(jìn)行優(yōu)化投資組合的過程中面臨的約束，以及在保證收益性的前提下，如何提高整個投資組合的風(fēng)險管理水平，達(dá)到實現(xiàn)最大收益的目標(biāo)。

投資組合選擇需要大量數(shù)理統(tǒng)計知識與工具，這就使基本面分析與技術(shù)分析形成兩大派別，而缺少現(xiàn)代投資理論的投資決策和實踐也肯定有缺陷。故在今后的研究中，應(yīng)更加注重投資組合理論向?qū)嵺`轉(zhuǎn)化。同時，所有模型都建立在假設(shè)條件之上，預(yù)測的可靠性不高，這也是日后需要改進(jìn)的地方。