淺析人民幣匯率形成機(jī)制的改革及完善建議

董思維

【摘要】該篇文章對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制革新的過(guò)程進(jìn)行了分析，認(rèn)為當(dāng)下我國(guó)匯率形成機(jī)制必須要重視以下幾點(diǎn)：1.接著完善制度;2.在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間將人民幣世界化的因素注進(jìn)其中;3.提高對(duì)人民幣匯率走向單邊預(yù)期的指引和管制的關(guān)注度，同時(shí)對(duì)如何完善人民幣匯率形成機(jī)制給出了合理的意見(jiàn)。

【關(guān)鍵詞】人民幣匯率;形成機(jī)制;完善路徑

一、人民幣匯率形成機(jī)制的改革歷程

（一）雙軌制時(shí)期（1981～1993年）

我國(guó)從1981年起實(shí)施匯率雙軌制，此時(shí)的貿(mào)易外匯是1美元換2.8元人民幣，官方匯率是1美元換1.53元人民幣。兩類匯率同時(shí)出現(xiàn)既導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)的價(jià)格消息不可靠，又造成世界貨幣基金組織把貿(mào)易匯率當(dāng)成是對(duì)出口創(chuàng)匯的補(bǔ)助，故部分發(fā)達(dá)國(guó)家接二連三地提出增加我國(guó)出口商品關(guān)稅且多增銷售稅的要求。所以，我國(guó)在1985年到1991年再次實(shí)行單一匯率制，官方匯率由19984年七月的一美元換2.30元人民幣降低到1985年一月的一美元換2.80元人民幣，接著又降低了許多次。然而調(diào)劑外匯的交易因留成外匯的提高而變多，美元匯價(jià)也增大了，所以現(xiàn)實(shí)中新的雙重匯率。到1993年底，人民幣于美元官方匯率是5.8元，于調(diào)劑匯率是8.7元，雙軌制的很多問(wèn)題由此暴露了出來(lái)。1993年十一月，中共中央十四屆三中全會(huì)在《關(guān)于建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》中指明了一個(gè)革新方向，即“建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制”。為使此方向得到實(shí)現(xiàn)，我國(guó)政府把官方外匯市場(chǎng)跟內(nèi)部結(jié)算市場(chǎng)歸到同一軌道，正式革新匯率形成機(jī)制。

（二）監(jiān)視美元的并軌制時(shí)期（1994-2005年）

人民幣匯率于1994年一月一日得到并軌，我國(guó)正式開始這項(xiàng)把市場(chǎng)供求當(dāng)成基本點(diǎn)，有管制的浮動(dòng)匯率制度。此時(shí)，國(guó)內(nèi)實(shí)施強(qiáng)制結(jié)售匯制，企業(yè)和個(gè)人等市場(chǎng)主體要借助商業(yè)銀行進(jìn)行外匯供求，商業(yè)銀行借助銀行間外匯市場(chǎng)實(shí)施交易，由此得到人民幣市場(chǎng)匯率。我國(guó)外匯儲(chǔ)蓄于1994年到1995年起迅猛提高，人民幣匯率提升，由一美元換8.7元，提高到一美元換8.30元。1997年，亞洲遭受金融危機(jī)，中國(guó)保證人民幣不會(huì)降低價(jià)值，還是大概一美元換8.27元人民幣，使金融危機(jī)對(duì)我國(guó)造成的傷害降到了最低。然而約六年（1998到2004年）的匯率基本不變，造成匯率沒(méi)有太大的彈性，使外匯儲(chǔ)蓄迅猛提高，在一定程度上影響了貨幣政策的獨(dú)立性。中國(guó)人民銀行必須跟因購(gòu)買外匯而引進(jìn)的流動(dòng)性實(shí)施沖突，借助發(fā)行央行票據(jù)等方式停止流動(dòng)性，使貨幣政策的獨(dú)立性得到保障。此時(shí)人民幣估值相對(duì)不高，世界上聲明要再估人民幣匯率。

（三）依照一籃子貨幣的浮動(dòng)匯率制度（2005-2015年）

自2005年七月起，我國(guó)實(shí)施把市場(chǎng)供求當(dāng)成基本點(diǎn)、依照一籃子貨幣實(shí)行調(diào)節(jié)、有管制的浮動(dòng)匯率制。也就是依照貨幣籃子里每類貨幣的應(yīng)用度和對(duì)中國(guó)外貿(mào)的影響度賦予它權(quán)重，然后依照一籃子貨幣的匯率值實(shí)施調(diào)整。人民幣匯率形成機(jī)制在每個(gè)層次慢慢深入革新，人民幣匯率實(shí)施依照一籃子貨幣而非看著單一貨幣實(shí)施調(diào)整，人民幣匯率由此不會(huì)被低估，匯率浮動(dòng)范圍變廣，匯率彈性變大，匯率形成機(jī)制越來(lái)越市場(chǎng)化。本次匯率革新也確定了以中間價(jià)為基礎(chǔ)的匯率形成機(jī)制，中國(guó)依靠這次的匯率革新，促進(jìn)國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化、人民幣世界化和外匯市場(chǎng)的規(guī)范化等方面的革新。

（四）完善一籃子貨幣的浮動(dòng)匯率制（2015年～）

中國(guó)人民銀行于2015～8月11日公開改善人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制的消息，做市商依照上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，整體參考外匯供求狀態(tài)和世界主要貨幣匯率的改變，給中國(guó)外匯交易中心供應(yīng)中間價(jià)報(bào)價(jià)。該措施讓人民幣換美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制有更加市場(chǎng)化了，越來(lái)越可靠地折射出當(dāng)期外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系?！?·11”匯率革新后人民幣匯率并非看著單一美元，而是采用一些主要貨幣，給予它們合理的權(quán)重，得到貨幣籃子。由此觀之，“8·11”匯率革新使以往一段時(shí)間中間價(jià)跟市場(chǎng)匯率一直不符的情況得到了改善，使人民幣匯率中間價(jià)越來(lái)越市場(chǎng)化且越來(lái)越基準(zhǔn)。自“8·11”匯率革新起，人民幣匯率由貶值再到升值，市場(chǎng)供求越發(fā)緊密關(guān)系到人民幣匯率的綜合方向，雙向波動(dòng)趨勢(shì)得到強(qiáng)化，與我國(guó)匯率市場(chǎng)化革新的最終目的相符。今后，當(dāng)人民幣匯率形成機(jī)制繼續(xù)革新、繼續(xù)發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用，人民幣雙向波動(dòng)將屬于正常情況。

二、人民幣匯率形成機(jī)制現(xiàn)階段存在的問(wèn)題

（一）沒(méi)有將人民幣世界化因素匯進(jìn)匯率形成機(jī)制，導(dǎo)致人民幣定價(jià)體制分裂

第一，離岸跟在岸的人民幣匯率間存在套利空間，若離岸人民幣價(jià)格比在岸的低，資本投資人會(huì)在離岸市場(chǎng)賣掉外匯、買進(jìn)離岸人民幣，然后在國(guó)內(nèi)賣掉人民幣和買進(jìn)外匯。很多離岸人民幣于在案市場(chǎng)實(shí)施購(gòu)匯，使離案人民幣的儲(chǔ)蓄變少，使在案市場(chǎng)的外匯投機(jī)性需要越來(lái)越高，導(dǎo)致一定程度上傷害外匯儲(chǔ)蓄。第二，市場(chǎng)參與人一般把離案市場(chǎng)的改變當(dāng)成是人民幣匯率改變的先兆，若離岸市場(chǎng)在定價(jià)方面的影響比在岸的高，在案市場(chǎng)的升值或貶值的單邊預(yù)料會(huì)變得嚴(yán)重，導(dǎo)致越來(lái)越不容易實(shí)施央行的預(yù)期管理以及宏觀調(diào)控。

（二）匯率形成機(jī)制沒(méi)有權(quán)衡預(yù)期因素，造成對(duì)付單邊預(yù)期的力量不足

自1994年起，這20年來(lái)，市場(chǎng)基本預(yù)期人民幣單邊升值;”8·11”匯率革新以后，市場(chǎng)持續(xù)預(yù)期人民幣單邊貶值。參考近年的狀況，美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期一直在，有可能還會(huì)被強(qiáng)化;加上應(yīng)該開始脫歐，歐元遭受打擊，資本流動(dòng)具有追求利益逃開害處的特性，而且特朗普政府開始實(shí)施高程度降稅，提出大范圍基建投資的安排，使海外資本回流，世界的資本流向美國(guó)是一種非常可能出現(xiàn)的情況，或許人民幣貶值的預(yù)料會(huì)長(zhǎng)期及單邊。所以，有必要把單邊預(yù)料因素匯進(jìn)匯率形成機(jī)制，提高對(duì)付人民幣匯率單邊預(yù)期的力量。

（三）銀行結(jié)售匯制度依然存在改善的地方

中國(guó)結(jié)售匯制度大多提供給實(shí)體經(jīng)濟(jì)跟企業(yè)，把金融機(jī)構(gòu)如商業(yè)銀行當(dāng)作是結(jié)售匯中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，央行嚴(yán)格管理外匯特定銀行擁有結(jié)售匯額度。所以，可把企業(yè)“走出去”跟“一帶一路”緊密聯(lián)系在一起，使商業(yè)銀行的角色得到改善，合理放松對(duì)商業(yè)銀行結(jié)售匯頭寸的管制，依照形勢(shì)的走向去調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)的結(jié)售匯頭寸，進(jìn)一步提高在岸市場(chǎng)外匯交易額。

三、人民幣匯率形成機(jī)制的完善建議

（一）減少單邊預(yù)期對(duì)匯率形成機(jī)制的影響

1994年匯率升值以及這些年貶值的預(yù)期，不僅使央行貨幣政策越來(lái)越難實(shí)行，還消極影響著匯率形成機(jī)制的革新。以人民幣升值為背景，企業(yè)持外匯收入，一般采用早收匯、早結(jié)匯，不斷增加外匯儲(chǔ)蓄，進(jìn)而加強(qiáng)升值預(yù)期;但是在當(dāng)今人民幣貶值預(yù)期的情況，企業(yè)一般采用晚收匯、不結(jié)匯，很難提高外匯儲(chǔ)蓄，但是外匯儲(chǔ)備的降低一般被市場(chǎng)認(rèn)為是人民幣快要貶值，使貶值預(yù)期得到加強(qiáng)。所以，有必要指引和管制預(yù)期的形成，使匯率形成機(jī)制的“有管理”得到深化，在其中注人“預(yù)期的指引跟管制”，盡量不要出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的匯率單邊發(fā)展方向的預(yù)期。細(xì)細(xì)來(lái)說(shuō)，第一，在形成預(yù)期時(shí)要多對(duì)每個(gè)關(guān)聯(lián)到外匯市場(chǎng)的因素進(jìn)行剖釋，要對(duì)長(zhǎng)短期決定匯率的市場(chǎng)力量還有政策進(jìn)行綜合且多層面的剖釋;第二，要讓市場(chǎng)恰當(dāng)指導(dǎo)匯率雙向波動(dòng)特別是人民幣對(duì)美元匯率的雙向波動(dòng)。

（二）完善革新，進(jìn)一步深化人民幣匯率的市場(chǎng)化

必須完善銀行結(jié)售匯制度，讓人民幣匯率可以越發(fā)真實(shí)折射出外匯市場(chǎng)的供求情況，批準(zhǔn)商業(yè)銀行得到外匯空頭，當(dāng)出現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)的情況，參照市場(chǎng)如何改變和預(yù)期去自主解決結(jié)售匯、調(diào)節(jié)結(jié)售匯頭寸。接著要恰當(dāng)調(diào)節(jié)人民幣基準(zhǔn)匯率，深化人民幣匯率的市場(chǎng)化。2915年八月，央行把人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)由一美元換6.12元人民幣改成一美元換6.4元人民幣，僅三天中間價(jià)就貶值了百分之四點(diǎn)六。就算這次貶值是因?yàn)橥鈪R市場(chǎng)的一同驅(qū)動(dòng)，凸顯了市場(chǎng)的決定性力量，然而人民幣的高程度貶值使世界對(duì)人民幣貶值的預(yù)期加強(qiáng)了，讓人民幣匯率單邊的發(fā)展變得更加嚴(yán)重，造成后面出現(xiàn)多次集中迅猛的貶值，讓“有管理”越來(lái)越難得到實(shí)現(xiàn)。所以，將來(lái)要讓一次性就人民幣對(duì)主要貨幣高程度升值或貶值的情況不再出現(xiàn)，要在正常狀態(tài)下，借助已建立的匯率形成機(jī)制去折射市場(chǎng)的供求關(guān)系，逐漸減少對(duì)人民幣單邊發(fā)展方向的負(fù)擔(dān)。

（三）深入開放，慢慢促成人民幣資本項(xiàng)目可兌換

參考蒙代爾一弗萊明模型的三元悖論理論，不能夠一同達(dá)到貨幣政策獨(dú)立性、匯率平穩(wěn)及資本流動(dòng)不受約束這三種目的，僅可以把其中兩個(gè)當(dāng)成經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。于中國(guó)來(lái)講，現(xiàn)在持續(xù)著貨幣政策的獨(dú)立以及匯率的平穩(wěn)，沒(méi)有追求資本流動(dòng)的無(wú)約束。然而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的條件下，要想讓人民幣走向世界，要實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)的不受約束性，更要實(shí)現(xiàn)貨幣政策的獨(dú)立性。所以，筆者覺(jué)得中國(guó)以后的政策目標(biāo)要朝著穩(wěn)定貨幣政策的獨(dú)立性跟實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)的方向走，舍掉匯率的平穩(wěn)，也就是人民幣匯率機(jī)制朝著有管理且由市場(chǎng)主導(dǎo)的浮動(dòng)匯率制方向改變。

（四）主動(dòng)穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)人民幣走向世界，把它當(dāng)成世界匯率形成機(jī)制趨同性的不可或缺的因素

要接著滿足市場(chǎng)需要，主動(dòng)促成人民幣走向世界，不違背實(shí)需原則，將跨境收支中對(duì)人民幣的現(xiàn)實(shí)需求當(dāng)作出發(fā)點(diǎn)，允許企業(yè)選取跨境收支幣中;把中國(guó)附近的國(guó)家、以往的貿(mào)易伙伴國(guó)、“一帶一路”沿路國(guó)家當(dāng)成重點(diǎn)，增加人民幣在世界貿(mào)易結(jié)算里的應(yīng)用;慢慢形成世界人民幣流動(dòng)性管理的統(tǒng)一結(jié)構(gòu)，找辦法對(duì)付離岸、在岸人民幣市場(chǎng)間的套利套匯活動(dòng);使在岸人民幣市場(chǎng)范圍廣、市場(chǎng)供求基礎(chǔ)好的優(yōu)點(diǎn)得到凸顯，加大在岸人民幣市場(chǎng)的影響度，降低離岸人民幣匯率指引在岸人民幣匯率的力量。