“石油人民幣”尚需時(shí)日

姚堯

上海原油期貨的主要目標(biāo)仍是客觀全面地反映我國(guó)及亞太地區(qū)的原油供需關(guān)系。

2019年，油市春意盎然。但2018年10月以來(lái)的油價(jià)過(guò)山車卻歷歷在目，好的開始并不一定有好的結(jié)局。油價(jià)受波譎云詭的國(guó)際形勢(shì)影響很大，難免波動(dòng)，這也就催生了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求。

去年3月至今，隨著上海原油期成交量的不斷攀升，日成交量已經(jīng)超過(guò)了迪拜的阿曼原油期貨品種，成為亞洲最大和全球第三大的原油期貨，僅次于美國(guó)的WTI原油市場(chǎng)和英國(guó)布倫特原油市場(chǎng)。頗受境內(nèi)外關(guān)注，影響力持續(xù)增強(qiáng)，已喊出“中國(guó)聲音”。

但歡欣鼓舞之余，仍需清醒意識(shí)到如下問(wèn)題。中國(guó)作為全球最重要的石油買家之一，原油期貨的誕生與人民幣國(guó)際化緊密掛鉤。“石油人民幣”究竟停留于概念還是會(huì)有怎樣的實(shí)際成效？在諸多原油期貨市場(chǎng)的前車之鑒下，上海原油期貨如何闖出自己的一片天？

體現(xiàn)供需

對(duì)于2019年的國(guó)際油價(jià)，多數(shù)華爾街投行預(yù)計(jì)，油價(jià)將在2019年強(qiáng)勁反彈。據(jù)某境外媒體對(duì)13家投資銀行的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，布倫特原油2019年的平均預(yù)測(cè)價(jià)格為每桶69美元。原因在于全球需求前景好過(guò)此前預(yù)測(cè)，產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)的力度則強(qiáng)于預(yù)期。不過(guò)，也有投行認(rèn)為，油市異常疲軟，油價(jià)短期反彈的難度很大。此外，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂也在質(zhì)疑看多油價(jià)的預(yù)期。

無(wú)論如何隨著相當(dāng)一段時(shí)間的低油價(jià)時(shí)期，質(zhì)疑石油美元的聲音正愈演愈烈，全球許多國(guó)家都在采取措施，或是使用其他貨幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣，或是增加其他貨幣作為國(guó)際交易貨幣和儲(chǔ)備資產(chǎn)，總之在試圖削弱對(duì)美元的依賴。

眾所周知，美元一直居于世界貨幣體系的核心位置。有石油行業(yè)分析師表示，“去美元化”之所以困難重重，在于美元?dú)v史積累下的權(quán)威地位，以及美國(guó)維護(hù)自身利益的措施。在全球石油貿(mào)易中，無(wú)論是在安全系數(shù)還是國(guó)際公認(rèn)度上，美元仍是全球第一貨幣，在支付方式和配套的相關(guān)領(lǐng)域方面，目前沒(méi)有其他貨幣可以相提并論。

爭(zhēng)奪石油美元霸權(quán)并不符合中國(guó)現(xiàn)階段的目標(biāo)。“推出國(guó)際原油期貨更為現(xiàn)實(shí)和迫切的意義是客觀全面地反映我國(guó)及亞太地區(qū)的供需關(guān)系，進(jìn)而彌補(bǔ)現(xiàn)有國(guó)際原油定價(jià)體系的缺口，同時(shí)也為企業(yè)提供有效的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具，為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)提供風(fēng)險(xiǎn)屏障?！鄙掀谒嘘P(guān)負(fù)責(zé)人表示。

歷經(jīng)18載

從2001年上期所開始研究論證石油期貨交易至今已整整走過(guò)18載春秋。

原油是石油中最大、最基礎(chǔ)的產(chǎn)品，由于當(dāng)時(shí)上市原油期貨的市場(chǎng)條件不夠成熟，交易所對(duì)石油期貨產(chǎn)品的上市路徑作了頂層設(shè)計(jì)，提出分兩步走的策略：先從石油產(chǎn)品中市場(chǎng)化程度最高的燃料油起步，開展燃料油期貨交易，積累經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造條件，逐步推出其他石油期貨。2018年3月26日，中國(guó)原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心正式掛牌交易。至今，上海原油期貨已走過(guò)了波瀾壯闊的一年。

我國(guó)是全球重要的原油進(jìn)口國(guó)和消費(fèi)國(guó)。2017年，我國(guó)進(jìn)口41996萬(wàn)噸原油，首次超過(guò)美國(guó)成為世界最大的原油進(jìn)口國(guó)。一同上升的還有原油對(duì)外依存度?！?018年我國(guó)石油對(duì)外依存度已上升至69.8%，天然氣進(jìn)口持續(xù)高速增長(zhǎng)，對(duì)外依存度大幅上升至45.3%?！敝袊?guó)石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院近日發(fā)布的一份報(bào)告指出，預(yù)計(jì)2019年油氣對(duì)外依存度還將繼續(xù)攀升，構(gòu)建國(guó)家油氣安全保障體系，提升國(guó)際油氣市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，成為當(dāng)務(wù)之急。

初露鋒芒

在不到一年時(shí)間里，上海原油期貨市場(chǎng)已躋身全球三大原油期貨市場(chǎng)的行列。業(yè)內(nèi)廣泛評(píng)價(jià)，上海原油期貨是近十幾年全球最成功的新上市原油期貨品種。

自上市以來(lái)，原油期貨成交量和持倉(cāng)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2018年全年，按單邊統(tǒng)計(jì)，原油期貨累計(jì)成交量2700萬(wàn)手，成交金額12.74萬(wàn)億元。日均成交量超過(guò)14萬(wàn)手，最高達(dá)到35.98萬(wàn)手。

作為第一個(gè)國(guó)際化的品種，我國(guó)原油期貨受到境外市場(chǎng)高度關(guān)注。在上市首日，就有中國(guó)聯(lián)合石油、中化石油、香港北方石油、托克、嘉能可、復(fù)瑞渤商貿(mào)等多家境內(nèi)外大型石化產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)客戶參與交易。據(jù)上期所介紹，目前境外客戶交易量已占到約10%，持倉(cāng)占到15%至25%。

值得一提的是，在2018年3月與10月，聯(lián)合石化分別與殼牌和京博石化以上海原油期貨簽署了長(zhǎng)期合同和現(xiàn)貨合同，表明上海原油期貨價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)的接受程度在不斷上升。

“最直接的表現(xiàn)就是如今連美國(guó)的期貨交易員也開始頻繁關(guān)注人民幣原油期貨的夜盤行情?！庇袠I(yè)內(nèi)人士表示。

中金公司研報(bào)稱，作為商品期貨對(duì)外開放的探路先鋒，原油期貨在開放路徑、稅收管理、外匯管理、交割方式、跨境監(jiān)管合作等方面將會(huì)積累下寶貴的經(jīng)驗(yàn)，這些經(jīng)驗(yàn)將為其他大宗商品走出國(guó)門鋪路，進(jìn)而推動(dòng)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的全面開放。

隱憂已現(xiàn)

歷史上，不乏原油期貨市場(chǎng)誕生，然而數(shù)十年來(lái)能夠冠以權(quán)威性和國(guó)際影響力的期貨市場(chǎng)寥寥無(wú)幾，其經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)都值得借鑒與警醒。

比如，2001年日本推出中東原油期貨合約，意圖爭(zhēng)奪原油定價(jià)權(quán)，但當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，期貨市場(chǎng)整體并不活躍，最終失敗;2002年新加坡交易所推出中東迪拜原油期貨合約，但新加坡原油儲(chǔ)罐發(fā)展尚不成熟、資金流動(dòng)量不大，限制了期貨投資者的參與熱情，同時(shí)，新加坡與歐美投資者存在時(shí)差，僅依靠亞洲投資者參與，交易資金和產(chǎn)品流動(dòng)性較差，于兩年后停止交易。

從上海原油期貨的先天條件來(lái)講，其交割品種組成不盡合理正影響其長(zhǎng)期發(fā)展。上期能源相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，根據(jù)“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)”的業(yè)務(wù)原則，原油期貨合約標(biāo)的確定為中質(zhì)含硫原油。

在交割的七種原油品種中，國(guó)產(chǎn)原油一種，國(guó)外原油六種，分別為我國(guó)的勝利原油，阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)的迪拜原油和上扎庫(kù)姆原油，阿曼蘇丹國(guó)的阿曼原油，卡塔爾的卡塔爾海洋油，也門的馬西拉原油，伊拉克的巴士拉輕油。

以國(guó)外原油為絕對(duì)主體的可交割油種模式，是與目前世界上成功的原油期貨交易市場(chǎng)最重要的區(qū)別之一，絕大多數(shù)均來(lái)自地緣政治不穩(wěn)定的中東地區(qū)，風(fēng)險(xiǎn)控制是影響上海原油期貨交易穩(wěn)定的難題之一。特別是中東地區(qū)國(guó)家大多受OPEC限額控制，從某種程度上削弱了上海原油期貨的主動(dòng)權(quán)。

此外，由于期貨法尚未出臺(tái)，境外投資者最擔(dān)心的問(wèn)題就是在我國(guó)境內(nèi)參與期貨市場(chǎng)合規(guī)經(jīng)營(yíng)通過(guò)不了，最后產(chǎn)生諸多民事糾紛問(wèn)題難以解決。

最后，人民幣結(jié)算的方式可謂是上海原油期貨最大的話題賣點(diǎn)，然而現(xiàn)階段人民幣資本項(xiàng)下不可兌換及其在國(guó)際上作為流通和儲(chǔ)備貨幣比例偏小，將直接抑制境外原油期貨交易參與者的積極性，尤其是主要石油生產(chǎn)國(guó)持有人民幣的積極性。