匯率能否反轉(zhuǎn)

宋慧芳

不同于2018年開年人民幣匯率的大幅上行，2019年市場情緒高漲，對(duì)未來充滿信心，但此行情能否延續(xù)，值得思索。

2019年人民幣匯率保持升值勢頭，自1月10日起美元兌人民幣跌破6.8一線，并一直震蕩至2月25日跌破6.70，這種人民幣匯率上行的勢頭并未結(jié)束。不同于2018年開年人民幣匯率的大幅上行，2019年市場情緒保持樂觀，對(duì)未來政策放松的憧憬以及中美貿(mào)易摩擦實(shí)際緩和的背景下，人民幣重拾升勢，并且這種升勢并未完結(jié)。2月27日，在岸人民幣對(duì)美元匯率收?qǐng)?bào)于6.6835，較上一交易日上漲126個(gè)基點(diǎn)，為去年7月17日以來首次收于6.69上方。當(dāng)日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)連續(xù)第7日調(diào)升，報(bào)6.6857，同樣創(chuàng)下去年7月17日以來新高。

多方助力

今年年初以來，人民幣匯率出現(xiàn)快速上漲。數(shù)據(jù)顯示，2月28日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.6901元，下調(diào)44基點(diǎn)。不過，自2018年年終交易日即12月28日起，人民幣中間價(jià)已由6.6901升至6.7665，升值幅度達(dá)763個(gè)基點(diǎn)。

中國民生銀行首席研究員溫彬在接受《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪時(shí)表示，年初以來，匯率反彈上升，主要有三個(gè)因素引起的。首先，去年7月末，中央政治局會(huì)議研判中國經(jīng)濟(jì)形勢，提出了穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期的“六穩(wěn)”應(yīng)對(duì)策略，此后10月末和年底中央政治局會(huì)議均延續(xù)了“六穩(wěn)”部署。近期隨著逆周期宏觀調(diào)控的陸續(xù)落地，有助于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，大家對(duì)中國經(jīng)濟(jì)未來會(huì)增長保持運(yùn)行在合理區(qū)間充滿了信息。所以，這也是近期人民幣對(duì)美元升值的基礎(chǔ)。其次，我國進(jìn)一步的擴(kuò)大金融對(duì)外開放，跨境資本流動(dòng)保持一個(gè)平衡，包括境外資本機(jī)構(gòu)的投資者看好中國經(jīng)濟(jì)和中國的資本市場的支持，綜合以上推動(dòng)近期人民幣的一個(gè)升值。第三，和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)有很大的關(guān)系，從去年底開始，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表這種緊縮政策會(huì)提前結(jié)束。在此背景下，包括人民幣在內(nèi)對(duì)美元的結(jié)匯率出現(xiàn)小幅回升。

影響匯率走勢的因素是多方面的，中信建投證券分析師黃文濤認(rèn)為，從近期影響人民幣匯率升值因素來看，美元指數(shù)在最近有走弱跡象，一定程度上助推了人民幣的反彈。受到美聯(lián)儲(chǔ)公開言論的影響，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息步伐，加息大概率進(jìn)入尾聲這一因素利空美元而利好新興市場貨幣。其次，近期中美經(jīng)貿(mào)磋商傳遞出積極信號(hào)，也在一定程度上提振了人民幣匯率。

除此之外，很多外資已轉(zhuǎn)向做多人民幣。實(shí)際上，從去年年底開始，境外金融機(jī)構(gòu)已不再貿(mào)然做空人民幣。“多數(shù)境外機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，今年人民幣升值概率大，找不到理由繼續(xù)做空人民幣?！币患揖惩鈱?duì)沖基金公司經(jīng)理告訴記者。雖然當(dāng)前人民幣HIBOR仍處于較低點(diǎn)位，但已與去年離岸市場投機(jī)客以極低成本沽空人民幣獲利的情形截然不同。

“今年全球新興市場都是資本流入狀態(tài)，做空人民幣有風(fēng)險(xiǎn)。”招商銀行外匯首席分析師李劉陽認(rèn)為，全球金融條件比去年有所改善，資金流向變化之后，做空人民幣等于對(duì)抗全球資本流向。從當(dāng)前人民幣的一年期遠(yuǎn)期價(jià)格和現(xiàn)價(jià)來看，兩者也相差無幾。

同時(shí)，境外資金配置人民幣資產(chǎn)熱情高漲，也間接支撐境內(nèi)人民幣匯率反彈。1月份，北向資金凈流入619億元，創(chuàng)下滬港股通業(yè)務(wù)開通以來月度最高凈流入紀(jì)錄。同期，中央結(jié)算公司和上海清算所披露的數(shù)據(jù)顯示，境外機(jī)構(gòu)凈買入約250.1億元中國債券，后續(xù)隨著人民幣債券被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，被動(dòng)跟蹤該指數(shù)的境外機(jī)構(gòu)的投資需求也將逐步攀升。

與此同時(shí)，中國銀行國際金融研究所外匯研究員王有鑫表示，匯率升至6.7以內(nèi)主要是受市場情緒好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)。從國內(nèi)看，出口正增長，好于市場預(yù)期，股市強(qiáng)勢上漲，外資加速流入，都支撐人民幣匯率走強(qiáng)。

值得注意的是，以上都是短期的影響因素，那么未來人民幣匯率的強(qiáng)勢表現(xiàn)能否延續(xù)，是否已經(jīng)到了反轉(zhuǎn)的階段？

勿庸置疑，外部環(huán)境不斷變化，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策節(jié)奏有調(diào)整的可能。但美國經(jīng)濟(jì)目前發(fā)展現(xiàn)狀仍較其他西方國家和新興市場國家要更加景氣和健康，因此美元此次的急跌不具備持續(xù)性，若美元再次走強(qiáng)，人民幣還將面臨貶值壓力，實(shí)際上，人民幣匯率走勢最重要的決定性因素在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格走勢。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行趨勢未變對(duì)人民幣的升值帶來負(fù)面壓力，人民幣匯率快速升值對(duì)我國出口并非好事。當(dāng)然“一瀉千里”的貶值更不可取。

未來走勢

2018年10月底至11月初，人民幣匯率一度逼近“7”這一關(guān)鍵心理點(diǎn)位，也就在那時(shí)，貨幣當(dāng)局和監(jiān)管部門通過重啟逆周期調(diào)整因子、外匯市場操作和推出監(jiān)管政策等多個(gè)方式來釋放穩(wěn)定匯率的信號(hào)，看空人民幣的市場情緒有所弱化，人民幣匯率經(jīng)過多日調(diào)整之后，也逐漸遠(yuǎn)離“7”點(diǎn)位。

從去年年底至今，有利于改善市場預(yù)期的信號(hào)不斷釋放。1月15日，中國人民銀行副行長朱鶴新在回應(yīng)“降準(zhǔn)是否會(huì)引發(fā)人民幣貶值”等問題時(shí)明確表示，央行通過降準(zhǔn)有效支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展好了，人民幣匯率會(huì)更加穩(wěn)定，這二者并不矛盾。他還表示，我國的經(jīng)濟(jì)基本面較好，外匯儲(chǔ)備也足夠，對(duì)人民幣匯率有信心。1月14日，國家外匯管理局也宣布增加QFII額度，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）總額度由1500億美元增加至3000億美元，而QFII額度的增加將有利于更多外資流入中國市場，利好人民幣匯率。此外，央行發(fā)布的《2018年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》在談及下一階段匯率政策思路時(shí)，去掉了“加大市場決定匯率的力度”的表述，增加了“在必要時(shí)加強(qiáng)宏觀審慎管理”的表述。

對(duì)此，黃文濤表示，央行及外匯管理部門正通過各種方式來引導(dǎo)市場預(yù)期，在這種情況下，市場預(yù)期將會(huì)被緩慢地重建。一旦人民幣匯率再次面臨較大外部壓力，“一瀉千里”式下跌的可能性就會(huì)降低。實(shí)際上，伴隨著近幾年人民幣匯率的起起伏伏，市場對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的適應(yīng)性增強(qiáng)?？偠灾?019年，影響人民幣升值和貶值的因素都存在，隨著提振經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)政策逐步發(fā)力以及國內(nèi)金融市場的逐步開放，有利于人民幣匯率的因素正在積累。之前市場投資者對(duì)于人民幣“一瀉千里”的預(yù)期正在改善。因此，人民幣匯率今年在波動(dòng)中保持基本穩(wěn)定的趨勢不會(huì)改變。

溫彬告訴《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者，下一階段總體來講，人民幣總體會(huì)與中國經(jīng)濟(jì)的基本面保持緊密相關(guān)，同時(shí)跨境國際收支總體平衡，所以在此背景下的人民幣對(duì)美元匯率而言，還會(huì)保持在一個(gè)合理均衡水平上。那么隨著人民幣的匯率市場化形成機(jī)制的進(jìn)一步改革深化，進(jìn)而更好地反映市場供求關(guān)系，也會(huì)出現(xiàn)一個(gè)雙向波動(dòng)的走勢。