新材料兩極分化

王方玉

新材料產(chǎn)業(yè)是高新技術(shù)發(fā)展的基礎(chǔ)和先導之一。近年來，隨著下游新能源、精細化工、軍工、航空航天、智能穿戴、新型建材、精密機械等行業(yè)迅速發(fā)展，我國新材料產(chǎn)業(yè)每年都在快速增長。

根據(jù)中投顧問預測，2021年我國新材料產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模將達到8萬億元，未來三年年均復合增長率在20%以上。

總體來說，我國的新材料產(chǎn)業(yè)仍處于培育發(fā)展階段，大部分新材料細分產(chǎn)業(yè)處于導入期和成長期。下游市場空間廣闊，關(guān)鍵領(lǐng)域的新材料自給率偏低，有望實現(xiàn)大規(guī)模進口替代，這對于企業(yè)來說是難得的機遇。

但與此同時，企業(yè)投入研發(fā)成本高，市場開拓難度大，在經(jīng)濟增速下行，防范化解金融風險的大背景之下，存在較高的風險和不確定性。作為新興產(chǎn)業(yè)，新材料產(chǎn)業(yè)容易受到資本市場的青睞。但如果行業(yè)技術(shù)門檻過低，新進的企業(yè)和資本往往一擁而上，從而造成嚴重的產(chǎn)能過剩，參與者普遍虧損。

因此，整個行業(yè)呈現(xiàn)出兩極分化的趨勢。一方面，部分新材料取得了核心技術(shù)，順利實現(xiàn)了進口替代，快速占領(lǐng)了國內(nèi)市場，如碳纖維、納米鈦酸鋇粉體。另一方面，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，企業(yè)之間往往陷入低端產(chǎn)品的價格戰(zhàn)，最終造成參與企業(yè)的虧損。

技術(shù)多層陶瓷電容器 高門檻護城河核心競爭力

科技是企業(yè)的核心競爭力，這句話在新材料產(chǎn)業(yè)尤為貼切。

新材料的生產(chǎn)規(guī)模往往不大，而以優(yōu)異性能和高技術(shù)含量為特點。技術(shù)水平往往決定了企業(yè)的增長速度、利潤率及競爭門檻。擁有核心技術(shù)的企業(yè)能夠獲得更高的利潤率，同時也將大部分新進者阻擋在外。

國瓷材料（300285.SZ）是一個掌握核心科技企業(yè)的典型案例。

公司是繼日本堺化學之后國內(nèi)首家、全球第二家成功運用水熱工藝批量生產(chǎn)納米鈦酸鋇粉體的企業(yè)，并主持起草了《電子工業(yè)用高純鈦酸鋇》國家行業(yè)標準。國瓷材料的研發(fā)成果填補了國內(nèi)MLCC電子陶瓷材料行業(yè)的空白，也幫助其成為國內(nèi)MLCC配方粉行業(yè)的絕對龍頭企業(yè)。

MLCC即多層陶瓷電容器，廣泛用于智能手機、電腦和汽車當中。目前，國瓷材料的MLCC用系列功能陶瓷材料在國內(nèi)市場占有率已達到80%以上，全球市場占有率達30%以上。MLCC龍頭企業(yè)日本村田、韓國三星，二線下游企業(yè)風華高科（000636.SH）、潮州三環(huán)（300408.SZ）等都是國瓷材料的客戶。

MLCC陶瓷粉體材料生產(chǎn)技術(shù)門檻較高，競爭對手難以進入該領(lǐng)域。在國瓷材料成功攻破水熱法生產(chǎn)高純納米鈦酸鋇粉體的技術(shù)后，全球僅國瓷材料和日本堺化學兩家利用水熱法工藝的企業(yè)，且國瓷材料相比對手堺化學有明顯的價格優(yōu)勢，低于競爭對手30%-50%。

MLCC陶瓷粉體材料生產(chǎn)技術(shù)門檻較高，競爭對手難以進入該領(lǐng)域。

核心的技術(shù)保障了國瓷材料的優(yōu)秀利潤率，MLCC配方粉業(yè)務(wù)毛利率常年保持在40%以上。盡管2014年日元持續(xù)貶值，公司遭遇競爭對手堺化學的間接降價影響利潤受損，但國瓷材料在近幾年始終保持了9%以上的凈資產(chǎn)收益率。

MLCC市場一直由日韓和臺灣地區(qū)的廠商主導，占據(jù)全球90%左右的市場份額。隨著日本一線巨頭砍

掉常規(guī)格MLCC產(chǎn)品，轉(zhuǎn)向高端的微小型MLCC，市場供不應(yīng)求，MLCC價格暴漲，從2017下半年開始至今，MLCC價格一路飆升，曾在兩個月時間內(nèi)暴漲10倍。MLCC配方粉價格也隨之提高，至今已持續(xù)一年半時間。

市場機構(gòu)預測，到2019 年底之前，MLCC 供需狀況仍無法平衡，目前MLCC 供應(yīng)仍持續(xù)緊俏。

國瓷材料作為MLCC配方粉的唯一龍頭企業(yè)，已在2017年底將產(chǎn)能由5000噸擴至7500噸，從而實現(xiàn)了量價齊升。2018半年報，公司的營收和歸母凈利潤分別增長45%和147%。MLCC供需短時間無法平衡，國瓷材料在未來一年多時間內(nèi)也將持續(xù)受益。

碳纖維 進口替代

目前，我國的大量高端新材料嚴重依賴進口，其中蘊藏著難得的機遇，一旦實現(xiàn)技術(shù)突破順利國產(chǎn)化，就能分享廣闊的國內(nèi)市場，獲得巨大的收益。

新材料的進口替代也得到了國家戰(zhàn)略的高度重視和政策支持。多部委聯(lián)合發(fā)布的《新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南》明確指出，關(guān)鍵的戰(zhàn)略材料的發(fā)展方向是產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；?，替代進口材料，搶占市場份額。在中美貿(mào)易摩擦的大背景下，進口替代的重要性進一步得以凸顯。同時，新材料進口替代由于這個市場確定性高，空間巨大，也是諸多投資機構(gòu)投資新材料的重要邏輯。

由于國內(nèi)企業(yè)尚未掌握高端碳纖維的制備技術(shù)，國內(nèi)的碳纖維仍嚴重依賴進口。

碳纖維在航空航天、風電、體育、汽車等多領(lǐng)域具備廣泛可應(yīng)用性，市場空間巨大且過去幾年一直以10%以上的速度快速增長，2018年國內(nèi)碳纖維市場規(guī)模相比2017年增長20%以上。但由于國內(nèi)企業(yè)尚未掌握高端碳纖維的制備技術(shù)，國內(nèi)的碳纖維仍嚴重依賴進口。碳纖維屬于航空航天裝備材料，是“十三五”重點突破的對象，國產(chǎn)化和技術(shù)突破有望得到提速，實現(xiàn)大規(guī)模進口替代。

光威復材（300699.SZ）是A股中最為純正的碳纖維標的，是我國碳纖維行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品涉及碳纖維及織物，預浸料，復合材料等全產(chǎn)業(yè)鏈。自2017年上市以來，光威復材的其營收和凈利潤一直保持著較為高速的增長。

碳纖維產(chǎn)品分為軍用和民用兩類，軍用碳纖維技術(shù)要求含量更高，因此毛利率也更高。光威復材同時兼顧軍用和民用市場，主要客戶包括國內(nèi) 航空航天 領(lǐng)域主要軍方企業(yè)，以及風電巨頭Vestas等。其總體毛利率最近三年一直保持在49%以上，遠高于吉林碳谷、恒神股份等以民用市場為主的企業(yè)。

目前，國內(nèi)碳纖維企業(yè)的研發(fā)正從最初始的T300級向高性能T800級、T1000級以及高強高模碳纖維產(chǎn)品逐步升級。光威復材的105噸產(chǎn)能T800H級產(chǎn)線目前在承擔項目驗證工作，該產(chǎn)線代表目前國內(nèi)最為先進的生產(chǎn)技術(shù)，有望打破外企壟斷，占據(jù)國內(nèi)的高端市場。

鋰電材料 低門檻下的過度投資

新材料產(chǎn)業(yè)投資具有高投入、高風險、高回報的特點，前期的核心技術(shù)的研發(fā)，新產(chǎn)品的市場推廣都具有不小的難度，需要投入大量資金進行培育和扶植。

如果行業(yè)技術(shù)門檻過低，或者企業(yè)高端產(chǎn)品研發(fā)無法實現(xiàn)突破，則只能重復地投資低端產(chǎn)能，從而造成產(chǎn)能過剩，參與者普遍虧損。曾經(jīng)的碳纖維行業(yè)，如今的鋰電池新材料都面臨同一個問題——低門檻下的過度投資。

我國的碳纖維企業(yè)存在缺乏核心技術(shù)，產(chǎn)品偏低端，下游企業(yè)不買賬等問題，整個產(chǎn)業(yè)在2015年前后陷入全行業(yè)虧損的深淵。到2016年，約有30多家企業(yè)在“洗牌”當中陣亡，目前僅剩10余家。

同樣地，鋰電池材料也面臨高端市場缺席，低端市場無序競爭的局面。鋰電池4大核心材料包括正極材料、負極材料、電解液、隔膜，都存在不同程度的產(chǎn)能過剩。

其中電極材料的產(chǎn)能過剩尤為突出，據(jù)不完全統(tǒng)計，近1年內(nèi)我國新規(guī)劃了19個三元鋰電池電極材料項目，其中公布了產(chǎn)能數(shù)據(jù)的16個項目的總產(chǎn)能就達到60萬噸，已經(jīng)超過了2020年全球正極材料的預期需求。

成功的企業(yè)都是相似的，他們靠解決某個獨一無二的問題而獲得某種壟斷優(yōu)勢，而企業(yè)失敗的原因卻相同，他們都很難逃脫競爭的壓力。

2018年初以來，鋰電池電解液的重要原料之一六氟磷酸鋰的價格繼續(xù)走低，從2017年年初的35萬元/噸一路下跌至2017年年底的15萬元/噸之后，現(xiàn)已基本游離到成本價的邊緣。

過度投資仍然是這輪價格崩塌的罪魁禍首。六氟磷酸鋰技術(shù)最早被日韓企業(yè)所壟斷，雖然有一定的技術(shù)壁壘，但并不高，隨著2011年國內(nèi)廠商多氟多（002407.SZ）首先攻克該技術(shù)，越來越多的國內(nèi)廠商掌握了該技術(shù)，門檻大大降低。

2016年，伴隨新能源汽車產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，動力電池的需求量大幅增加，六氟磷酸鋰市場供給隨之出現(xiàn)巨大缺口，價格也一路飆升。漲價刺激下，國內(nèi)眾多企業(yè)紛紛啟動擴產(chǎn)計劃，導致市場總產(chǎn)能大大超過總需求。

據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，截至2018年4月，國內(nèi)六氟磷酸鋰產(chǎn)能已經(jīng)高達3.89萬噸，在2019年前后仍有1.2萬噸產(chǎn)能將會加入。而其市場需求卻已經(jīng)嚴重飽和，假設(shè)所有的鋰電池電解液全部采用六氟磷酸鋰，則2018年全球六氟磷酸鋰需求量僅僅為3.8萬噸，目前的產(chǎn)能已經(jīng)嚴重過剩。

在此行情下，主流的六氟磷酸鋰廠商均遭遇了不同程度的利潤下滑。擁有1萬噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能的天賜材料（002709.SZ）是該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，受產(chǎn)品價格下跌影響，2017年度，公司鋰電池材料毛利率下降了4.77%，凈利潤下滑23%。2018上半年，鋰電池材料的毛利率繼續(xù)下降，下跌幅度達到19.98%。

鋰電池材料面臨高端市場缺席，低端市場無序競爭的局面。

天際股份（002759.SZ）目前擁有8000噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能，公司2016年才通過收購開始介入鋰電池材料的生產(chǎn)，此時六氟磷酸鋰的漲價周期已接近尾聲。從2017年至今，公司業(yè)績表現(xiàn)一直受到產(chǎn)品價格下跌的拖累。公司在2017年報中表示，由于新收購的公司新泰材料的主要產(chǎn)品六氟磷酸鋰的市場價格出現(xiàn)下滑，計提商譽減值準備約1.5億元。2018年中報，新泰材料六氟磷酸鋰產(chǎn)品收入同比下降40.26%，毛利率同比下跌幅度達到驚人的43.78%。

另一家生產(chǎn)廠商必康股份（002411. SZ）則在經(jīng)營壓力下選擇直接放棄六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)，必康股份全資子公司九九久擁有六氟磷酸鋰產(chǎn)能5000噸，受價格下跌影響，2017年公司該業(yè)務(wù)收入同比下降61.61%。2018年5月，必康股份與東方日升新能源簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬轉(zhuǎn)讓江蘇九九久公司100%股權(quán)。

以上三家企業(yè)，都是紛紛在六氟磷酸鋰市場景氣的時候選擇擴產(chǎn)，2018年三家企業(yè)均有新的六氟磷酸鋰產(chǎn)能投放市場。盡管六氟磷酸鋰的價格已經(jīng)游離到成本價的邊緣，未來繼續(xù)降價的可能性不大，但在產(chǎn)能嚴重過剩的情況下，市場出清注定是漫長而痛苦的。