美國(guó)企業(yè)老板更難捱

帕特里克·福里斯（Patrick Foulis）

對(duì)掌管美國(guó)大公司的人們來(lái)說(shuō)，2008年金融危機(jī)后的頭八年過(guò)得比較艱難。利潤(rùn)率是很高，但銷(xiāo)售情況低迷。總統(tǒng)辦公室里沒(méi)有什么說(shuō)道，公開(kāi)露面常常是懺悔，銀行和股東要求老板限制投資，除非老板是杰夫·貝佐斯。2016年在巴拉克·奧巴馬總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)下，經(jīng)濟(jì)狀況有起色，情況也開(kāi)始變化。然后唐納德·特朗普總統(tǒng)上臺(tái)，他在國(guó)內(nèi)減稅和放松管制，在海外則跟中國(guó)“大打出手”，雖然眾多選民陷入震驚，各大董事會(huì)卻很高興。2018年，美國(guó)公司被限制多年后終于迎來(lái)發(fā)展。2019年大氣候很難改善，惡化的跡象卻相當(dāng)明顯。

2018年的繁榮簡(jiǎn)直像夢(mèng)想成真。截至10月，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中90%的公司銷(xiāo)售額增長(zhǎng)，而過(guò)去十年的平均值為69%，2009年還曾低至36%。約52%的公司利潤(rùn)率上升?？傮w來(lái)看，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)企業(yè)的利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了25%，如果去除減稅的影響，增長(zhǎng)為16%?？炊嗲榫w帶動(dòng)下，企業(yè)紛紛增加投資。包括資本支出和研發(fā)投入在內(nèi)的投資增長(zhǎng)了18%。硅谷生機(jī)勃勃，房屋建筑商也一樣，利潤(rùn)達(dá)到2006年以來(lái)最高水平，鐵路和人力資源公司表現(xiàn)也很好。

面對(duì)如此優(yōu)良業(yè)績(jī)，今后如何更上層樓？共和黨人將努力通過(guò)另一項(xiàng)與2017年12月減稅政策相似的大型改革。股市點(diǎn)位已然很高。如果中國(guó)在貿(mào)易戰(zhàn)中讓步，同意花費(fèi)數(shù)千億美元采購(gòu)美國(guó)商品，美國(guó)公司的收益也只能增加幾個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，三大威脅逐漸逼近。

首先，利潤(rùn)率高漲將受到成熟經(jīng)濟(jì)周期壓迫。經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)很痛苦，即使勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)收緊也會(huì)推高工資水平。餐館和快遞運(yùn)營(yíng)商之類(lèi)員工人數(shù)較多的公司已苦不堪言，但整體而言，困難也可聚集力量。其他條件相同的情況下，工資每上漲5%，美國(guó)公司利潤(rùn)便會(huì)下降19%。

“泡沫”充盈

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)公司，每股資本投資百分比，同比變化

第二個(gè)威脅是貿(mào)易。商界人士總懷疑經(jīng)濟(jì)學(xué)家激辯關(guān)稅問(wèn)題是危言聳聽(tīng)。到目前為止對(duì)底線(xiàn)的影響很小。但如果與中國(guó)的爭(zhēng)端升級(jí)并損害利潤(rùn)豐厚的供應(yīng)鏈，例如智能手機(jī)供應(yīng)鏈，情況可能改變。無(wú)論如何，企業(yè)都要開(kāi)始重新考慮生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。過(guò)去30年里，美國(guó)公司從全球化中受益。所以全世界市值最高的50家上市公司中有30家來(lái)自美國(guó)?，F(xiàn)在，新一代老板得提升供應(yīng)鏈的彈性，應(yīng)對(duì)新的貿(mào)易緊張局勢(shì)。成本是關(guān)鍵因素。2018年7月至10月中旬，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)公司中有44%舉行投資者電話(huà)會(huì)議時(shí)討論了關(guān)稅，明確顯示雖然盈虧尚未受到影響，但關(guān)稅問(wèn)題極其重要。

最后一項(xiàng)威脅是商業(yè)與社會(huì)之間的關(guān)系，雷曼兄弟倒閉十年后，商業(yè)與社會(huì)的關(guān)系仍然很不穩(wěn)定。從某種程度上，美國(guó)兩極分化的公共話(huà)語(yǔ)和文化戰(zhàn)爭(zhēng)其實(shí)幫大公司分散了公眾的注意力。更令人擔(dān)憂(yōu)的是，公共討論轉(zhuǎn)向了美國(guó)公司對(duì)中產(chǎn)階級(jí)增長(zhǎng)停滯的責(zé)任。激進(jìn)改革的想法不斷消失。例如，馬薩諸塞州民主黨參議員伊麗莎白·沃倫提出一項(xiàng)法案，認(rèn)為工人應(yīng)至少占40%的董事會(huì)席位。民粹主義者向左翼轉(zhuǎn)變，可能會(huì)導(dǎo)致減稅政策反復(fù)或采取激進(jìn)的反托拉斯政策。

如果要以史為鑒，身處周期里當(dāng)下階段時(shí)，許多老板會(huì)拿獎(jiǎng)勵(lì)高薪并尋找收購(gòu)機(jī)會(huì)。明智的領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)該為2019年做好后備計(jì)劃。對(duì)抗動(dòng)蕩最穩(wěn)妥的是穩(wěn)扎穩(wěn)打的資產(chǎn)負(fù)債表。然而遺憾的是，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中有四分之一公司的凈債務(wù)超過(guò)營(yíng)業(yè)總利潤(rùn)三倍，該比例是判斷是否過(guò)度負(fù)債的標(biāo)準(zhǔn)。這其中也包括卡夫食品和希爾頓之類(lèi)巨頭。當(dāng)你身處世界之巔時(shí)，最大的錯(cuò)誤就是以為能永遠(yuǎn)不走下坡路。