“寬貨幣”轉(zhuǎn)向“寬信用”可期

宋慧芳

隨著政策導(dǎo)向由去杠桿轉(zhuǎn)為穩(wěn)杠桿，貨幣增速或?qū)⑵蠓€(wěn)回升，再與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相配合，金融脫虛向?qū)嵖善凇?/p>

1月15日，中國(guó)央行公布2018年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示，2018年末，M2余額182.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.1%；M1余額55.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.5%；全年新增人民幣信貸16.17萬(wàn)億元；社會(huì)融資規(guī)模增量19.26萬(wàn)億元，存量200.75萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.8%。

2018年，M2增速在8%-9%之間波動(dòng)，較往年出現(xiàn)明顯下滑；M1增速持續(xù)下行，目前已降至1.5%。在不考慮2014年春節(jié)錯(cuò)位影響的異常值的情況，為1986年有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最低值。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，盡管財(cái)政存款比去年多投放6280億元，全年新增信貸亦保持強(qiáng)勁，但在金融去杠桿大背景下，銀行同業(yè)、表外業(yè)務(wù)大幅萎縮，貨幣派生效應(yīng)持續(xù)減弱，疊加外匯占款有所收縮，導(dǎo)致貨幣增速持續(xù)低迷。

2018年，全年社會(huì)融資規(guī)模增量19.26萬(wàn)億元，比去年減少3.14萬(wàn)億元，比過(guò)去三年同期均值多約7200億元；社會(huì)融資規(guī)模存量200.75萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.8%。從結(jié)構(gòu)上看，全年表外融資持續(xù)萎縮，委托、信托、未貼現(xiàn)承兌合計(jì)減少2.93萬(wàn)億元，比去年少6.5萬(wàn)億元。其中委托貸款從年初以來(lái)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，年初至今累計(jì)減少1.6萬(wàn)億元；信托貸款從3月以來(lái)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，累計(jì)減少6901億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票累計(jì)減少6343億元。從直接融資看，全年企業(yè)債券融資2.48萬(wàn)億元，比去年多增2萬(wàn)億元，資金面的寬松疊加投資者避險(xiǎn)傾向促成了下半年的債牛行情，預(yù)期債券市場(chǎng)會(huì)持續(xù)回暖；全年股票融資3606億元。

2018年，全年新增人民幣貸款16.17萬(wàn)億元，比去年多增2.64萬(wàn)億元，比過(guò)去三年同期均值多約3.54萬(wàn)億元。從結(jié)構(gòu)看，住戶(hù)部門(mén)新增貸款占比45.5%，比去年下降7.2個(gè)百分點(diǎn)，其中：中長(zhǎng)期貸款4.95萬(wàn)億元，占全部新增人民幣貸款的30.6%，比去年下降8.6個(gè)百分點(diǎn)；短期貸款2.41萬(wàn)億元，占比14.9%，比去年上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。非金融企業(yè)貸款新增8.31萬(wàn)億元，占比51.4%，比去年上升1.8個(gè)百分點(diǎn)。

“總體來(lái)看，在全年新增人民幣信貸中，中長(zhǎng)期房貸占比有所回落，居民短期消費(fèi)貸款有所上升，非金融企業(yè)部門(mén)貸款增速亦保持上升。可見(jiàn)，在國(guó)家政策持續(xù)發(fā)力支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的背景下，信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度持續(xù)增強(qiáng)?！睖乇蚍Q(chēng)。

回顧2018年，在金融去杠桿大背景下，銀行同業(yè)、表外、非標(biāo)業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，資金空轉(zhuǎn)、監(jiān)管套利現(xiàn)象得到實(shí)質(zhì)性改善，由此帶來(lái)貨幣派生效應(yīng)減弱是M2及社融增速持續(xù)低迷的主要原因。

然而，2018年年中以來(lái)，貨幣當(dāng)局多次釋放政策微調(diào)信號(hào)，強(qiáng)調(diào)保持流性合理充裕，貨幣信貸政策邊際放松的市場(chǎng)預(yù)期形成。受?chē)?guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化的影響，從金融市場(chǎng)表現(xiàn)、政策釋放信號(hào)和政策實(shí)際取向看，我國(guó)貨幣邊際放松已成為政策實(shí)際選擇。從實(shí)際情況看，信貸、貨幣增長(zhǎng)連續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期回升，貨幣市場(chǎng)處于資金充裕常態(tài)，貨幣利率持續(xù)在久違的低位水平。全年新增信貸投放持續(xù)強(qiáng)勁，增速保持在12.5%-13.6%之間，反映金融脫虛向?qū)嵆尚э@著。

溫彬認(rèn)為，隨著政策導(dǎo)向由去杠桿轉(zhuǎn)為穩(wěn)杠桿，貨幣增速或?qū)⑵蠓€(wěn)回升?？紤]到貿(mào)易摩擦仍具有不確定性，為了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展，穩(wěn)健的貨幣政策會(huì)更加松緊適度，預(yù)計(jì)未來(lái)央行會(huì)繼續(xù)通過(guò)定向降準(zhǔn)、實(shí)施TMLF等方式，保持流動(dòng)性合理充裕。同時(shí)，將持續(xù)推進(jìn)債券、信貸、股權(quán)融資“三支箭”，支持民營(yíng)企業(yè)拓寬融資途徑，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，若想從“寬貨幣”到“寬信用”，除了貨幣政策寬松以外，還需要與結(jié)構(gòu)性改革相配合，切實(shí)地減稅降費(fèi)提振企業(yè)信心、恢復(fù)企業(yè)盈利水平十分關(guān)鍵。