唐寧：在市場(chǎng)的寒冬中等待春天

2019 年如期而至，帶著資產(chǎn)配置、母基金、科技這些武器，我們有信心和投資者一起走進(jìn)新經(jīng)濟(jì)，一起走好下一個(gè)10 年、40 年、100 年。

2018年，是不平靜的一年，是不平凡的一年。新時(shí)代的中國(guó)在新征程中發(fā)生了諸多歷史性事件，剛兌打破、創(chuàng)新板設(shè)立、資管新規(guī)落地、美中貿(mào)易摩擦與緩和、5G賽跑等等，不管遠(yuǎn)在天邊，還是近在咫尺，對(duì)于我們每個(gè)人都有深遠(yuǎn)影響。而我們的信念和能力、我們對(duì)于金融和經(jīng)濟(jì)的邏輯理解，也應(yīng)該做到同步調(diào)整，才能跟得上、乃至引領(lǐng)于新時(shí)代。

投資者的財(cái)富正在經(jīng)歷一個(gè)歷史性的變革

在2017年初，我提出了中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)的5個(gè)大趨勢(shì)，也是高凈值投資者的財(cái)富在經(jīng)歷的5大趨勢(shì)。如今，它們持續(xù)隨著歷史車輪、以勢(shì)不可擋的趨勢(shì)在前行。

第一，整個(gè)財(cái)富管理行業(yè)市場(chǎng)正在經(jīng)歷一個(gè)由過(guò)去投資者關(guān)注單一機(jī)會(huì)、單一產(chǎn)品，到現(xiàn)在的全方位、以資產(chǎn)配置為核心的財(cái)富管理方式的變革。

第二，固收類到權(quán)益類投資的轉(zhuǎn)變。過(guò)去我們的理財(cái)產(chǎn)品，例如、銀行理財(cái)、信托理財(cái)、互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)，大量的都是以固收為主的。面向未來(lái)，權(quán)益類投資占比會(huì)越來(lái)越大。

第三，投資的范圍由中國(guó)走向全球。在資產(chǎn)配置下，投資者的資產(chǎn)組合中國(guó)際化的占比未來(lái)會(huì)越來(lái)越高。

第四，由短期投機(jī)到長(zhǎng)期投資?，F(xiàn)在很多“投資”行為都是短線炒作，投機(jī)賭博性質(zhì)很強(qiáng)。未來(lái)，長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資將會(huì)大行其道。

最后，代際財(cái)富傳承問(wèn)題越發(fā)受到廣泛關(guān)注和行動(dòng)解決。

縱觀一年來(lái)國(guó)內(nèi)外的趨勢(shì)變化，我們對(duì)于趨勢(shì)的判斷符合歷史潮流。這種歷史性的變化趨勢(shì)變革，是劃時(shí)代的，有其非常深層次的金融邏輯和經(jīng)濟(jì)邏輯。最重要的一個(gè)動(dòng)因就是中國(guó)正在走進(jìn)新時(shí)代，新時(shí)代是由新經(jīng)濟(jì)來(lái)定義的。過(guò)去40年，我們的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)、制造業(yè)、進(jìn)出口等等，這些經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)和其中的企業(yè)具有與傳統(tǒng)金融，以銀行為主的金融體系完美對(duì)接的一種狀態(tài)。面向未來(lái)，十九大以來(lái)我們已經(jīng)明確中國(guó)正進(jìn)入新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展軌道，新經(jīng)濟(jì)是科技驅(qū)動(dòng)的，是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的，是高質(zhì)量的。這種創(chuàng)新行為，是長(zhǎng)期的、在早期看不到回報(bào)的，與過(guò)去以銀行為主的金融其實(shí)并不匹配。那么什么樣的金融模式能夠匹配呢？是天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)這樣的一級(jí)市場(chǎng)，以及二級(jí)市場(chǎng)中的直接投融資機(jī)會(huì)，它們是與科技創(chuàng)新相匹配的。

而在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之際，作為國(guó)內(nèi)財(cái)富管理的領(lǐng)軍者，我們清晰的感受到目前中國(guó)社會(huì)也正處于財(cái)富代際傳承的當(dāng)口，一代在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)成功的創(chuàng)富人群面臨著如何進(jìn)行企業(yè)的轉(zhuǎn)型和新生、又如何將財(cái)富傳承下去的焦慮。如果這個(gè)工作能夠做好，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)積蓄的巨大財(cái)富能量被導(dǎo)引到新經(jīng)濟(jì)上去的話，會(huì)極大助力市場(chǎng)穩(wěn)定，否則大量的投機(jī)，炒股、炒房、炒幣行為，將會(huì)給資本市場(chǎng)帶來(lái)巨幅波動(dòng)。所以說(shuō)，做好了，不僅解決高凈值人士個(gè)人和家庭的焦慮，也具有重要的社會(huì)意義。

迎接這些變化需要極強(qiáng)的專業(yè)能力，做好財(cái)富傳承所也需要更具全局性的規(guī)劃。

過(guò)去中國(guó)市場(chǎng)是剛兌為主，固收為主，復(fù)雜性相對(duì)不是那么高。面向未來(lái)的權(quán)益類投資、全球布局、資產(chǎn)配置、長(zhǎng)期投資，這一切都非常專業(yè)、復(fù)雜、路上遍布荊棘和陷阱，對(duì)于個(gè)人是座難以逾越的大山。要想實(shí)現(xiàn)這樣的一個(gè)跨越，需要投資者和頂級(jí)的專業(yè)機(jī)構(gòu)一起去做，投資者站到巨人的肩膀之上，兩者共同努力。

我們提議跨資產(chǎn)類別配置、跨地域國(guó)別投資。核心考慮是1）資產(chǎn)組合之中配置回報(bào)相關(guān)性較低的各類資產(chǎn)，可以幫助投資者做到風(fēng)險(xiǎn)分散；2）進(jìn)行長(zhǎng)期投資和另類資產(chǎn)投資，包括私募股權(quán)、創(chuàng)投，對(duì)沖資金等。這些都是相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、同時(shí)也是相對(duì)高收益的，這些投資一定要有避險(xiǎn)工具，一定要科學(xué)投資。如果投資到單一機(jī)會(huì)，單一基金，單一項(xiàng)目上的話，風(fēng)險(xiǎn)極高，我們這樣的教訓(xùn)，過(guò)去幾年太多太多了。

母基金是高凈值人士進(jìn)行長(zhǎng)期投資、另類投資的方式，能夠投到多種不同策略、不同風(fēng)格的頂級(jí)基金之中，然后在由這些專業(yè)的基金按專業(yè)的投資策略具體去篩選。

以私募股權(quán)為例，跟投資于單一企業(yè)、一個(gè)獨(dú)角獸企業(yè)、一個(gè)IPO企業(yè)非常不同的是，母基金是投入到各種不同類型的基金，有的是健康醫(yī)療領(lǐng)域，有的是大數(shù)據(jù)、云計(jì)算領(lǐng)域，有的擅長(zhǎng)早期和成長(zhǎng)期，各有風(fēng)格不同。

如果說(shuō)投了單一項(xiàng)目和單一基金，可能是和某個(gè)門派建立關(guān)系，而投資母基金就是擁有整個(gè)武林。

科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)高，需要時(shí)間，十年磨一劍，母基金可以給我們的科技創(chuàng)新企業(yè)長(zhǎng)期的錢，十年之后當(dāng)科創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)起來(lái)了，新經(jīng)濟(jì)的龍頭企業(yè)成長(zhǎng)起來(lái)了，我們的投資者將會(huì)是最大的受益者。這種先進(jìn)的模式，把社會(huì)資本與科創(chuàng)所需的長(zhǎng)期的錢對(duì)接起來(lái)。

市場(chǎng)不好，才是投資大行其道之時(shí)

跟“泛泛賺錢”時(shí)代中幾個(gè)月、一兩年的固定收益投資相比，十年會(huì)不會(huì)太長(zhǎng)？在目前這種經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，等十年會(huì)不會(huì)風(fēng)險(xiǎn)太大？其實(shí)真正認(rèn)認(rèn)真真地思考之后，也不難想清楚。我們的高凈值客戶多是中國(guó)非常優(yōu)秀的企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者，他們自己過(guò)去走過(guò)從0到1、從1到很大很大，也需要很多年。他們可以理解，下一代企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者也需要同樣長(zhǎng)的時(shí)間，他們過(guò)去用了十多年、二十年的時(shí)間打造了自己的基業(yè)，那么年輕企業(yè)家也需要這樣一個(gè)過(guò)程，不可能拔苗助長(zhǎng)，這是科學(xué)的過(guò)程。而過(guò)去幾十年在國(guó)際上風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資這個(gè)資產(chǎn)類別的數(shù)據(jù)表明，市場(chǎng)不好的時(shí)候，其實(shí)正是投資機(jī)會(huì)大行其道的時(shí)候。

為什么？因?yàn)槭袌?chǎng)好的時(shí)候、特別熱的時(shí)候，好的基金、壞的基金，好的企業(yè)、壞的企業(yè)，熱熱鬧鬧競(jìng)爭(zhēng)很激烈，而且價(jià)格虛高。如果投進(jìn)去之后，高點(diǎn)入市，進(jìn)入的價(jià)格、條款都不是非常有利的，而且市場(chǎng)熱鬧時(shí)，很多創(chuàng)業(yè)者做事情的初心是不純粹的，更多是去炒作參與到這樣一個(gè)過(guò)程之中。

在冷天時(shí)出發(fā)，大抵有真愛(ài)。這么寒冷還愿意努力去創(chuàng)業(yè)，還愿意堅(jiān)持不懈地去把手弄臟，說(shuō)明他/她有發(fā)自內(nèi)心的興趣，他/她有意愿去做這樣事情的真實(shí)的初心。我們用長(zhǎng)期的、耐心的資金去支持這樣的企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者，十年之后回報(bào)是更好的。

巴菲特曾說(shuō)，“人貪婪時(shí)我恐懼，人恐懼時(shí)我貪婪”。

現(xiàn)在就是人恐懼的時(shí)候，所以真正的投資者現(xiàn)在是應(yīng)該貪婪的。真正的創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家是無(wú)懼的，他們照樣出發(fā)。而母基金，正是全面撒網(wǎng)、跟這批人中佼佼者同行的絕佳工具。

在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，宜信財(cái)富也從未停下腳步，持續(xù)仰望星空腳踏實(shí)地的大步向前。2018年，金融領(lǐng)域的權(quán)威媒體《亞洲銀行家》把首個(gè)“中國(guó)最佳財(cái)富社會(huì)推動(dòng)力大獎(jiǎng)”授予宜信財(cái)富，這是從2016年榮膺“中國(guó)最佳非銀行私人財(cái)富產(chǎn)品”大獎(jiǎng)、2017年斬獲“中國(guó)最佳非銀行私人財(cái)富管理機(jī)構(gòu)”大獎(jiǎng)后，宜信財(cái)富再上一個(gè)臺(tái)階。而宜信財(cái)富母基金在中國(guó)基金業(yè)的“奧斯卡”角逐中，經(jīng)由百位基金管理人評(píng)選，再獲“金牛獎(jiǎng)——最受股權(quán)投資機(jī)構(gòu)歡迎LP”獎(jiǎng)項(xiàng)，并隨后榮膺金匯獎(jiǎng)“2018中國(guó)最佳市場(chǎng)化母基金TOP3”。年末，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院主管的《家族企業(yè)》則把“年度最佳家族傳承財(cái)富管理機(jī)構(gòu)”殊榮頒給宜信財(cái)富，這是宜信財(cái)富繼獲得央行下屬《銀行家》雜志頒發(fā)的“十佳家族信托管理創(chuàng)新獎(jiǎng)”后，再度獲得專業(yè)領(lǐng)域的認(rèn)可。

2019年如期而至，帶著資產(chǎn)配置、母基金、科技這些武器，我們有信心和投資者一起走進(jìn)新經(jīng)濟(jì)，一起走好下一個(gè)10年、40年、100年。

（本文作者系宜信公司創(chuàng)始人、CEO唐寧，原題為《走進(jìn)2019充滿信心》。）

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2019年大類資產(chǎn)8大研判

2018年的投資市場(chǎng)慘淡，全球范圍內(nèi)罕見(jiàn)的出現(xiàn)絕大多數(shù)資產(chǎn)類別負(fù)收益狀況。過(guò)去一年，A股跌去25%，發(fā)達(dá)國(guó)家股市跌了8%多。

近日，《宜信財(cái)富2019年資產(chǎn)配置策略指引》正式發(fā)布，其中明確指出，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體已經(jīng)處于經(jīng)濟(jì)周期的晚期階段，增長(zhǎng)動(dòng)能的峰值已過(guò)；而從大類資產(chǎn)情況來(lái)看，傳統(tǒng)資產(chǎn)的估值總體處于高位，公開(kāi)市場(chǎng)的波動(dòng)性全年預(yù)計(jì)將處于高位。最后，經(jīng)濟(jì)政策、地緣政治沖突、貿(mào)易戰(zhàn)、多國(guó)大選仍將帶來(lái)較大不確定性。

對(duì)于2019年大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，宜信財(cái)富也在《指引》中提出了8大預(yù)判：

1.國(guó)內(nèi)私募股權(quán)估值調(diào)整、“頭部效應(yīng)”增強(qiáng)、“價(jià)值創(chuàng)造代替價(jià)值發(fā)現(xiàn)”等多因素，帶來(lái)投資新機(jī)遇；

2.海外私募股權(quán)力求穩(wěn)中求變，專注具差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小型、專家型基金，并加大多樣化配置；

3.資本市場(chǎng)波動(dòng)性仍大，股票多頭、alpha策略跑贏概率大，量化、CTA也可重點(diǎn)配置；

4.海外現(xiàn)金管理產(chǎn)品受益于美元加息周期，建議增加配置，既降低波動(dòng)性，又享受走高的現(xiàn)金收益；

5.房地產(chǎn)投資聚焦歐美、亞太主要門戶城市，著眼長(zhǎng)線價(jià)值投資尤其是股權(quán)投資；

6.國(guó)內(nèi)類固定收益以防控風(fēng)險(xiǎn)為主，在政策導(dǎo)向領(lǐng)域進(jìn)行深挖，關(guān)注智慧農(nóng)業(yè)、消費(fèi)金融、支持中小微企業(yè)等行業(yè)方向；

7.海外私募信貸在全球市場(chǎng)不確定性加大的情況下，抗周期優(yōu)勢(shì)凸顯；

8.保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力明顯增強(qiáng)，宜加強(qiáng)年金類保險(xiǎn)配置，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)。