外需非常路

2019年進出口將呈現(xiàn)雙弱格局，但仍保持一定規(guī)模的貿(mào)易順差。

外需是我國開放型經(jīng)濟的重要動能，其強弱大小也在很大程度上影響國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策的力度。雖然全球經(jīng)濟同步下行已成為一致性預(yù)期，但人民幣匯率走勢和中美貿(mào)易摩擦前景仍具有較大不確定性，這些對于研判外需具有重要影響，也直接關(guān)乎2019年中國經(jīng)濟動能的演繹。

匯率如何影響出口？

除了全球經(jīng)濟增長因素之外，匯率往往是影響出口貿(mào)易的重要變量。在現(xiàn)行的匯率形成機制之下，人民幣匯率在很大程度上受美元走勢的影響，可見，美元走勢對于我國出口的影響十分重要。從2018年12月美聯(lián)儲FOMC偏向鴿派的展望來看，本輪加息周期似已漸進尾聲，2019年加息次數(shù)或?qū)p少為1-2次?；仡櫄v史發(fā)現(xiàn)，在過往幾輪加息周期進入尾聲階段，聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩甚至終結(jié)并不必然意味著美元由強轉(zhuǎn)弱。

歷史表明，美國與歐元區(qū)之間經(jīng)濟景氣程度差異能更好地前瞻性預(yù)判美元走勢。例如，ZEW景氣指數(shù)（美國-歐元區(qū)）能大概率地預(yù)示美元強弱變化且具有半年的領(lǐng)先性。最新數(shù)據(jù)表明，未來半年美歐經(jīng)濟發(fā)展差距將會縮小。據(jù)此，美元在今年上半年或難進一步走強。需要指出的是，英國脫歐、意大利財政危機等風(fēng)險事件都可能引發(fā)美歐經(jīng)濟強弱轉(zhuǎn)化，值得動態(tài)關(guān)注。

在美元走貶的預(yù)期下，未來人民幣匯率或難持續(xù)貶值，甚至不排除在今年上半年企穩(wěn)甚至升值的可能性。盡管弱勢美元為我國國內(nèi)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)提供了一定空間，但人民幣升值對出口的負面影響則可能會在今年二季度后顯現(xiàn)。

中美摩擦將如何影響出口？

短期來看，中美可能會達成臨時貿(mào)易協(xié)定，但完全取消加征仍是小概率事件。當(dāng)前美國經(jīng)濟及資本市場不確定性增大，特朗普政府有意促成中美臨時貿(mào)易協(xié)定。短期內(nèi)美方維持關(guān)稅現(xiàn)狀、未來再漸進加征的可能性正在加大。

若中美不再互相提高關(guān)稅稅率，則關(guān)稅沖擊對我國全年出口的拖累仍然可控。在中性假設(shè)下（關(guān)稅維持現(xiàn)狀：500億美元商品的稅率為25% ，2000億美元的稅率為10%），2019年由關(guān)稅沖擊造成的出口貿(mào)易額減少預(yù)計約250億美元，拖累出口增長一個百分點。

影響我國出口的因素可分解成全球經(jīng)濟增長、人民幣匯率、關(guān)稅沖擊和搶跑效應(yīng)。據(jù)模型測算可得，中性情形下，2019年我國出口增速將由2018年的10.9%回落至4%左右。

中長期來看，中美貿(mào)易并非簡單的經(jīng)濟問題，雙方在包含貿(mào)易在內(nèi)的諸多領(lǐng)域的長期博弈在所難免?？s小貿(mào)易逆差絕非美方唯一訴求，知識產(chǎn)權(quán)保護、歧視性許可及對外投資等仍將左右中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系，雙方將展開多輪談判與較量，且不排除美方在其他領(lǐng)域?qū)で蠖糁浦袊目赡?。貿(mào)易摩擦下產(chǎn)業(yè)外移對我國的影響值得持續(xù)關(guān)注。

進口走勢如何？

進口貿(mào)易額由進口的數(shù)量和價格共同決定，但歷史表明價格因素（原油價格）更是影響我國進口貿(mào)易額變化的關(guān)鍵。隨著內(nèi)需走弱特別是油價徘徊趨穩(wěn)，2019年我國進口有望回落至低位。預(yù)計進口增速將由2018年17%降至4.5%左右。綜上，2019年進出口將呈現(xiàn)雙弱格局，但仍保持一定規(guī)模的貿(mào)易順差。進出口雙弱格局下，國內(nèi)逆周期對沖政策加大發(fā)力正在路上。

（本文作者為長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍戈）