重污染行業(yè)環(huán)境投資及其優(yōu)化目標(biāo)研究

張悅 楊利

作者單位：河南工程學(xué)院

一、引言

十九大提出了要構(gòu)建以政府為主導(dǎo)、企業(yè)為主體、社會(huì)組織和社會(huì)公眾共同參與的環(huán)境污染治理體系。我國(guó)目前的環(huán)境投資主要以政府為主導(dǎo)，但這方面的投資效益并不盡如人意，以當(dāng)前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)現(xiàn)狀，要想在一定時(shí)間內(nèi)遏制環(huán)境整體惡化的勢(shì)頭，僅僅靠國(guó)家有限的財(cái)政支撐是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，國(guó)家要在保持經(jīng)濟(jì)適度高速發(fā)展的同時(shí)，投入巨大的經(jīng)濟(jì)力量治理和保護(hù)環(huán)境也是不現(xiàn)實(shí)的。既然企業(yè)是造成環(huán)境污染的主體，理應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的環(huán)境責(zé)任，那么在現(xiàn)有的公司治理模式下，企業(yè)應(yīng)在環(huán)保領(lǐng)域投入多少資金，既進(jìn)行了環(huán)境治理、又能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益最大化？是否存在一個(gè)理想的投資區(qū)間或者點(diǎn)值？本文嘗試對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行探索，尋求重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)境投資的優(yōu)化目標(biāo)，促使企業(yè)在追求利潤(rùn)最大化的同時(shí)，力爭(zhēng)對(duì)整個(gè)社會(huì)的生態(tài)環(huán)境保護(hù)做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)環(huán)境投資優(yōu)化的研究成果十分稀少，而且大多屬于定性研究，如環(huán)境投資規(guī)模和分配環(huán)境投資的一般原則，企業(yè)環(huán)境投資優(yōu)化的目標(biāo)、原則和標(biāo)準(zhǔn)等，而有關(guān)環(huán)境投資優(yōu)化配置的技術(shù)和方法并未涉及。企業(yè)環(huán)境投資優(yōu)化是今后的一個(gè)研究熱點(diǎn)和難點(diǎn)，但目前偏于定性研究，定量研究鳳毛麟角，企業(yè)環(huán)境投資金額、投資結(jié)構(gòu)是否存在理想的數(shù)值或優(yōu)化區(qū)間，即企業(yè)的環(huán)境投資額達(dá)到多少、資金投向哪些環(huán)保領(lǐng)域、各領(lǐng)域分配多少金額，才能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)綜合效益最大化，目前尚無(wú)

結(jié)論。而且企業(yè)所屬區(qū)域不同、行業(yè)性質(zhì)不同、規(guī)模不同，那么其優(yōu)化區(qū)間不能一概而論。因此，研究可按區(qū)域、行業(yè)或企業(yè)規(guī)模不同依次分段進(jìn)行研究，探求不同地區(qū)、不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)的最優(yōu)環(huán)境投資值或區(qū)間，確定優(yōu)化的目標(biāo)?；诖?，本文嘗試對(duì)重污染行業(yè)進(jìn)行優(yōu)化目標(biāo)的研究。

二、企業(yè)環(huán)境投資信息披露狀況分析

自2008年5月上交所發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司社會(huì)責(zé)任承擔(dān)工作暨發(fā)布<上海證券交易所上市公司環(huán)境信息披露指引>的通知》以后，越來(lái)越多的上市公司向社會(huì)公開(kāi)披露了《企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告》（Corporate Social Responsibility Report，簡(jiǎn)稱(chēng)CSRR），據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，截止2015年5月，全國(guó)A股上市公司已達(dá)2583家，共有693家披露了其2014年的社會(huì)責(zé)任報(bào)告，占全部上市公司的26.8%。如表1所示，2009年至2015年七年來(lái)A股上市公司共披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告2962份，依次對(duì)2008年至2014年履行社會(huì)責(zé)任的狀況進(jìn)行了公開(kāi)說(shuō)明，部分公司還披露了可持續(xù)發(fā)展報(bào)告和環(huán)境報(bào)告。發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的A股上市公司數(shù)量呈不斷上升態(tài)勢(shì)，尤其是滬市主板，從2009年的2家增至2015年的399家，七年來(lái)發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的上市公司數(shù)量占當(dāng)年上市公司總數(shù)量的百分比也從6.9%增至26.8%。整體來(lái)看，基本每四家上市公司中就有一家披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告，一定程度上說(shuō)明我國(guó)A股上市公司社會(huì)責(zé)任意識(shí)和環(huán)境意識(shí)在不斷增強(qiáng)。

從表1可以看到，我國(guó)發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的上市公司絕對(duì)數(shù)量呈連年上升態(tài)勢(shì)，但從相對(duì)比重來(lái)看，上升的幅度非常緩慢。通過(guò)對(duì)上述2962份社會(huì)責(zé)任報(bào)告書(shū)的查閱，發(fā)現(xiàn)環(huán)境投資信息缺乏統(tǒng)一的披露標(biāo)準(zhǔn)，披露形式雜亂無(wú)章，可比性較差，需要結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益變動(dòng)表和報(bào)表附注進(jìn)行對(duì)照補(bǔ)充，而且大多數(shù)企業(yè)屬于政府強(qiáng)制性披露的重污染行業(yè)，自愿披露的非重污染行業(yè)披露比例偏低，說(shuō)明環(huán)境信息披露在企業(yè)沒(méi)有受到應(yīng)有的重視，環(huán)境治理在企業(yè)中的推行還有很長(zhǎng)的路要走。通過(guò)研讀這2962份社會(huì)責(zé)任報(bào)告和相應(yīng)的財(cái)務(wù)報(bào)告，發(fā)現(xiàn)環(huán)境投資的數(shù)據(jù)信息大部分集中在以下14個(gè)方面：清潔項(xiàng)目、環(huán)境自動(dòng)監(jiān)控系統(tǒng)、減排項(xiàng)目、節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)設(shè)備、熱力回收節(jié)能改造、雨污水管道工程、廢液回收及治理、生態(tài)建設(shè)及綠化、脫硫除塵系統(tǒng)工程、固體廢棄物治理、環(huán)保零星技改支出、相關(guān)稅費(fèi)、企業(yè)環(huán)保專(zhuān)項(xiàng)基金、政府環(huán)保補(bǔ)助資金。

表2表明，樣本的行業(yè)分布具有以下特征：第一，從各個(gè)行業(yè)來(lái)看，2011年是明顯的分水嶺，2011年之前披露環(huán)境投資的公司數(shù)量極少，2011年起開(kāi)始劇增，但之后每年的增長(zhǎng)速度變得緩慢。尤其(A)農(nóng)林牧漁，(C2)木材、家具，(C3)造紙、印刷、文體用品，(C9)其他制造業(yè)，(K)社會(huì)服務(wù)業(yè)，(L)文化、體育和娛樂(lè)業(yè)，(Z)綜合類(lèi)，這七個(gè)行業(yè)各年的數(shù)量變動(dòng)幅度很小，一方面說(shuō)明這些行業(yè)對(duì)環(huán)境投資數(shù)據(jù)的披露存在行業(yè)穩(wěn)定性，另一方面也表明這些行業(yè)對(duì)環(huán)境投資信息披露的重視程度在近幾年并未得到實(shí)質(zhì)性提高。第二，在各年樣本的行業(yè)分布中，制造業(yè)公司所占總樣本的比例與非制造業(yè)基本相當(dāng)，而非重污染行業(yè)公司所占總樣本的比例歷年來(lái)均高于重污染行業(yè)，一定程度上說(shuō)明我國(guó)上市公司的環(huán)境投資行為在制造與非制造業(yè)之間不存在較大的行業(yè)差異，而在重污染與非重污染行業(yè)之間具有較大的行業(yè)性差異，尤其表現(xiàn)出與行業(yè)污染程度的負(fù)相關(guān)性。因此，下文將對(duì)重污染行業(yè)進(jìn)行研究。

三、重污染行業(yè)環(huán)境投資優(yōu)化目標(biāo)探析

根據(jù)一些國(guó)際組織和經(jīng)濟(jì)專(zhuān)家研究的結(jié)果，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的環(huán)保投資占其同期GDP的1%～2%時(shí)，才能大體上控制環(huán)境污染的發(fā)展；而要使環(huán)境質(zhì)量發(fā)生明顯的好轉(zhuǎn)，則花費(fèi)在環(huán)保上的投資需占其同期GDP的3%～5%。從世界各國(guó)的現(xiàn)狀來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家環(huán)保投資占GDP比例大都在2%～3%。而我國(guó)在2000年環(huán)保投資總額占GDP的比重剛超過(guò)1%，目前在1.5%左右，環(huán)保投資總量不足，占GDP的比例偏低，也就是說(shuō)我國(guó)目前剛剛達(dá)到可以控制環(huán)境惡化的水平，距離可以改善環(huán)境狀況的水平還相差甚遠(yuǎn)。那么，對(duì)于追求經(jīng)濟(jì)利益最大化的企業(yè)來(lái)說(shuō)，環(huán)境投資達(dá)到怎樣的規(guī)模，可以既改善環(huán)境質(zhì)量、又能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的提升呢？根據(jù)有關(guān)環(huán)境投資的國(guó)內(nèi)外研究成果以及環(huán)境投資結(jié)構(gòu)理論、環(huán)境投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)理論，筆者認(rèn)為：企業(yè)環(huán)境投資的規(guī)模結(jié)構(gòu)存在一個(gè)最優(yōu)值，當(dāng)企業(yè)環(huán)境投資達(dá)到某一數(shù)量時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大；而當(dāng)環(huán)境投資超過(guò)這一數(shù)量后，公司價(jià)值又開(kāi)始下降，因此通過(guò)企業(yè)價(jià)值的變化趨勢(shì)可以確定其最佳的投資規(guī)模結(jié)構(gòu)；最優(yōu)的企業(yè)環(huán)境投資區(qū)間以企業(yè)價(jià)值最大為基本導(dǎo)向，同時(shí)考慮企業(yè)的具體情況，通過(guò)適時(shí)地調(diào)整環(huán)境投資與總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、投資活動(dòng)現(xiàn)金流的比例關(guān)系而形成。

表1 發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告數(shù)量分布

表2 樣本披露的行業(yè)分布

（一）模型構(gòu)建與指標(biāo)選取

以前的研究大多采用線(xiàn)性模型，其優(yōu)點(diǎn)在于能很好地?cái)M合變量之間的線(xiàn)性關(guān)系，但難以計(jì)算出變量之間的最優(yōu)組合區(qū)間。國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)績(jī)效的眾多實(shí)證研究結(jié)果指出了最優(yōu)投資規(guī)模結(jié)構(gòu)的存在，是一個(gè)點(diǎn)或者區(qū)間。因此，本文在采用線(xiàn)性回歸模型的同時(shí)，采用曲線(xiàn)估計(jì)法，以探求重污染行業(yè)環(huán)境投資的最優(yōu)規(guī)模結(jié)構(gòu)值或區(qū)間。

為全面反映企業(yè)環(huán)境投資的規(guī)模結(jié)構(gòu)，本文采用三個(gè)指標(biāo)來(lái)度量，即：企業(yè)環(huán)境投資占平均資產(chǎn)的比重（ASSET）、占營(yíng)業(yè)收入的比重（REVEN）、占投資活動(dòng)現(xiàn)金流的比重（FLOW）；對(duì)于價(jià)值變量或績(jī)效變量，結(jié)合有關(guān)理論以及國(guó)內(nèi)外眾多的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)，考慮數(shù)據(jù)的可獲取性，本文決定采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）予以衡量。因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率是一個(gè)最具代表性、綜合性極強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，是企業(yè)籌資、投資、資本營(yíng)運(yùn)、成本控制、銷(xiāo)售業(yè)績(jī)的綜合體現(xiàn)，能夠反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的最終成果和權(quán)益資金的獲利能力，體現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值最大化的優(yōu)化目標(biāo)。而且，該指標(biāo)也是我國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)考察上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵指標(biāo)。因此，無(wú)論對(duì)于一般企業(yè)還是上市公司來(lái)說(shuō)，用凈資產(chǎn)收益率反映績(jī)效水平都具有極佳的代表性。

以企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效指標(biāo)為被解釋變量，以資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)為解釋變量，建立線(xiàn)性模型、二次曲線(xiàn)（Quadratic）模型、三次曲線(xiàn)（Cubic）模型，具體模型如下：

其中，X為解釋變量，包括ASSET、REVEN和 FLOW；Y為被解釋變量，為ROE；β0為常數(shù)項(xiàng)，β1、β2、β3分別為模型Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ中的自變量系數(shù)。

（二）曲線(xiàn)估計(jì)結(jié)果

表3 重污染行業(yè)環(huán)境資產(chǎn)比率與企業(yè)績(jī)效的模型估計(jì)

1.環(huán)境資產(chǎn)比率

從表3可以看到，重污染行業(yè)中，(C3)造紙、印刷、文體用品，(C5)生物、醫(yī)藥制品，(C6)金屬、非金屬礦物這三個(gè)行業(yè)均未通過(guò)線(xiàn)性模型、二次曲線(xiàn)模型和三次曲線(xiàn)模型檢驗(yàn)，擬合程度不高，參數(shù)方面亦未通過(guò)0.05的顯著性水平檢驗(yàn)，說(shuō)明這三個(gè)行業(yè)的企業(yè)環(huán)境投資與其凈資產(chǎn)收益率之間不存在顯著的線(xiàn)性關(guān)系和曲線(xiàn)關(guān)系。(B)采礦業(yè)的樣本企業(yè)在三次曲線(xiàn)模型中的擬合度較高，且模型的參數(shù)通過(guò)了0.1的顯著性水平檢驗(yàn)，得到曲線(xiàn)模型ROE=11.955-3.582*ASSET+2.914*(ASSET)2-0.3 2 9*(A S S E T)3 計(jì) 算得 A S S E T 1=0.6 0 7%，ASSET2=5.208%，因此對(duì)采礦業(yè)來(lái)講，環(huán)境投資占總資產(chǎn)比率的最優(yōu)區(qū)間在0.697%～5.208%之間。

(C0)食品、飲料、煙草的樣本企業(yè)在二次曲線(xiàn)模型和三次曲線(xiàn)模型中的擬合度較好，且相關(guān)參數(shù)均通過(guò)了0.05的顯著性水平檢驗(yàn)。二次曲線(xiàn)模型ROE=15.056+19.906*ASSET-25.881*(ASSET)2計(jì) 算 得 出ASSET=0.385%時(shí)，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率最大化；三次曲線(xiàn)模型ROE=13.404+57.185*ASSET-142.742*(ASSET)2+72.506*

(ASSET)3計(jì) 算 得ASSET1=0.247%，ASSET2=1.066%， 因 此 對(duì)(C0)食品、飲料、煙草行業(yè)來(lái)講，環(huán)境投資占總資產(chǎn)比率的最優(yōu)區(qū)間在0.247%～1.066%之 間。(C1)紡 織、服裝、皮毛的樣本企業(yè)通過(guò)了三次曲線(xiàn)模型檢驗(yàn)和0.05的顯著性水平檢驗(yàn)，計(jì)算得ASSET1=1.637%，ASSET2=8.646%。 (C4)石 油、化學(xué)、塑膠、塑料行業(yè)的樣本企業(yè)在三次曲線(xiàn)模型中的擬合度最高，且系數(shù)通過(guò)了0.05的顯著性水平檢驗(yàn)， 計(jì) 算 得 ASSET1=0.206%，ASSET2=7.861%。(D)電 力、 燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)的樣本企業(yè)在二次曲線(xiàn)模型和三次曲線(xiàn)模型中的擬合度較好，且相關(guān)參數(shù)均通過(guò)了0.05的顯著性水平檢驗(yàn)。二次曲線(xiàn)模 型ROE=2.573+5.307*ASSET-1.5 8 9*(A S S E T)2計(jì) 算 得出A S S E T=1.6 7 0%時(shí)， 企業(yè)凈資產(chǎn)收益率最大化；三次曲線(xiàn)模型ROE=12.377-1.045*ASSET+4.15*(ASSET)2-1.1 9*(A S S E T)3計(jì) 算 得出 A S S E T 1=0.1 3 4%，ASSET2=2.191%， 因 此 對(duì)(D)電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)來(lái)講，環(huán)境投資占總資產(chǎn)比率的最優(yōu)區(qū)間在0.134%～2.191%之間。

2.環(huán)境收入比率

從表4可以看到，以環(huán)境收入比率為自變量的模型估計(jì)中，重污染行業(yè)中的(B)采礦業(yè)，(C0)食品、飲料、煙草，(C5)生物、醫(yī)藥制品，(C6)金屬、非金屬礦物這四個(gè)行業(yè)均未通過(guò)線(xiàn)性模型、二次曲線(xiàn)模型和三次曲線(xiàn)模型檢驗(yàn)，擬合程度不高，參數(shù)方面亦未通過(guò)0.05的顯著性水平檢驗(yàn)。(C1)紡織、服裝、皮毛行業(yè)的樣本企業(yè)在三次曲線(xiàn)模型中的擬合度較高，且通過(guò)了0.05的顯著性水平檢驗(yàn)，計(jì)算得REVEN1=0.465%，REVEN2=5.665%， 因 此， 對(duì)紡織、服裝、皮毛行業(yè)來(lái)講，環(huán)境投資占營(yíng)業(yè)收入比率的最優(yōu)區(qū)間 在 0.465%～5.665%之 間。(C3)造紙、印刷、文體用品行業(yè)的樣本企業(yè)在三次曲線(xiàn)模型中的擬合度較好，且相關(guān)參數(shù)通過(guò)了0.1的顯著性水平檢驗(yàn)，三次曲線(xiàn)模型計(jì)算得REVEN1=0.064%，REVEN2=8.575%，因此造紙、印刷、文體用品行業(yè)的環(huán)境投資占營(yíng)業(yè)收入比率的最優(yōu)區(qū)間在0.064%～8.575%。(C4)石油、化學(xué)、塑膠、塑料行業(yè)的樣本企業(yè)在三次曲線(xiàn)模型中的擬合度最高，且系數(shù)通過(guò)了0.05的顯著性水平檢驗(yàn)，計(jì)算得REVEN1=0.261%，REVEN2=5.167%。 (D)電 力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)的樣本企業(yè)在三次曲線(xiàn)模型中的擬合度較好，且相關(guān)參數(shù)均通過(guò)了0.05的顯著性水平檢驗(yàn)，三次曲線(xiàn)模型計(jì) 算 得 出REVEN1=0.321%，REVEN2=4.408%，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)的環(huán)境投資占營(yíng)業(yè)收入比率的最優(yōu)區(qū)間在0.321%～4.408%之間。

表4 重污染行業(yè)環(huán)境收入比率與企業(yè)績(jī)效的模型估計(jì)

3.環(huán)境現(xiàn)金比率

從表5可以看到，以環(huán)境現(xiàn)金比率為自變量的模型估計(jì)中，重污染行業(yè)中的(B)采礦業(yè)，(C0)食品、飲料、煙草，(C3)造紙、印刷、文體用品，(C4)石油、化學(xué)、塑膠、塑料，(C5)生物、醫(yī)藥制品，(C6)金屬、非金屬礦物，(D)電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)這七個(gè)行業(yè)均未通過(guò)線(xiàn)性模型、二次曲線(xiàn)模型和三次曲線(xiàn)模型檢驗(yàn)，擬合程度不高，參數(shù)方面亦未通過(guò)0.05的顯著性水平檢驗(yàn)。只有(C1)紡織、服裝、皮毛行業(yè)的樣本企業(yè)在三次曲線(xiàn)模型中的擬合度較高，且模型的參數(shù)通過(guò)了0.05的顯著性水平檢驗(yàn)，得到曲線(xiàn)模型ROE=14.411-3.161*FLOW+12.964*(FLOW)2-1.2 9 1*(F L O W)3 計(jì) 算得 F L O W 1=0.1 2 0%，F(xiàn)LOW2=6.576%，因此紡織、服裝、皮毛行業(yè)的環(huán)境投資占投資活動(dòng)現(xiàn)金流比率的最優(yōu)區(qū)間在0.120%～6.576%，可實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率最大化。

4.結(jié)果的匯總與評(píng)價(jià)

從表6可以看到，重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)境投資的曲線(xiàn)估計(jì)結(jié)果表明：（1）環(huán)境資產(chǎn)比率方面，采礦業(yè)環(huán)境投資占其總資產(chǎn)的最優(yōu)比率為0.697%～5.208%，食品、飲料、煙草行業(yè)的這一比率為0.247%～1.066%，紡織、服裝、皮毛的環(huán)境資產(chǎn)比率為 1.637%～8.646%， 石 油、 化學(xué)、塑料塑膠行業(yè)的環(huán)境資產(chǎn)比率為 0.206%～7.861%， 電 力、 燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)的這一比率 在 0.134%～2.191%， 可 實(shí) 現(xiàn)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率最大化；（2）環(huán)境收入比率方面，紡織、服裝、皮毛行業(yè)環(huán)境投資占營(yíng)業(yè)收入的比率 為 0.596%～4.422%， 造 紙、印刷、文體用品行業(yè)的最優(yōu)區(qū)間為 0.064%～8.575%， 石 油、 化學(xué)、塑料塑膠行業(yè)的環(huán)境收入比率為0.261%～5.167%， 電 力、 燃 氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)的這一比率在0.321%～4.408%，可實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率最大化；（3）環(huán)境現(xiàn)金比率方面，僅能計(jì)算得出紡織、服裝、皮毛行業(yè)環(huán)境投資占投資活動(dòng)現(xiàn)金流的最優(yōu)區(qū)間在0.244%～3.352%，可實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率最大化。

從表7可以看到，重污染行業(yè)中，(B)采礦業(yè)有將近80%的企業(yè)未達(dá)到優(yōu)化目標(biāo)，(C0)食品、飲料、煙草行業(yè)有將近90%的企業(yè)未達(dá)到優(yōu)化目標(biāo)，(C1)紡織、服裝、皮毛行業(yè)中有80%以上的企業(yè)未達(dá)到優(yōu)化目標(biāo)，而(C3)造紙、印刷、文體用品行業(yè)中未達(dá)到優(yōu)化目標(biāo)的企業(yè)占78.43%，將近80%。 (C4)石油、化學(xué)、塑膠、塑料行業(yè)中有90%以上、(D)電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)中有80%以上的企業(yè)未達(dá)到優(yōu)化目標(biāo)。整體來(lái)看，全部行業(yè)中基本80%的企業(yè)需要切實(shí)加強(qiáng)社會(huì)責(zé)任意識(shí)和環(huán)境投資，走綠色發(fā)展道路，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，從而為促進(jìn)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展貢獻(xiàn)力量，以責(zé)任競(jìng)爭(zhēng)力贏得長(zhǎng)期發(fā)展。

表5 重污染行業(yè)環(huán)境現(xiàn)金比率與企業(yè)績(jī)效的模型估計(jì)

表6 不同行業(yè)企業(yè)環(huán)境投資優(yōu)化目標(biāo)匯總

表7 不同行業(yè)達(dá)到環(huán)境投資優(yōu)化目標(biāo)的樣本企業(yè)評(píng)價(jià)

四、結(jié)論與對(duì)策建議

本文研究發(fā)現(xiàn)，2009年至2015年七年來(lái)A股上市公司共披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告2962份。整體來(lái)看：（1）2011年是明顯的分水嶺，2011年之前發(fā)布社會(huì)責(zé)任的公司數(shù)量極少，2011年起開(kāi)始劇增，但之后每年的增長(zhǎng)速度變得緩慢；（2）七年來(lái)發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的上市公司數(shù)量占當(dāng)年上市公司總數(shù)量的百分比從6.9%增至26.8%，當(dāng)前基本狀況是每四家上市公司中就有一家披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告，一定程度上說(shuō)明我國(guó)A股上市公司社會(huì)責(zé)任意識(shí)在不斷增強(qiáng)；（3）制造業(yè)公司所占總樣本的比例與非制造業(yè)基本相當(dāng)，而非重污染行業(yè)公司所占總樣本的比例歷年來(lái)均高于重污染行業(yè)，說(shuō)明我國(guó)上市公司環(huán)境投資在制造與非制造業(yè)之間不存在較大的行業(yè)差異，而在重污染與非重污染行業(yè)之間具有較大的行業(yè)性差異，尤其體現(xiàn)在與行業(yè)的污染程度有關(guān)；（4）不同企業(yè)的環(huán)保意愿大相徑庭，投資力度亦懸殊甚遠(yuǎn)，缺乏環(huán)保投資的統(tǒng)一步調(diào)，說(shuō)明國(guó)家沒(méi)有在環(huán)保領(lǐng)域形成較科學(xué)完善的引導(dǎo)政策或環(huán)境規(guī)制，從而使企業(yè)環(huán)境投資缺少外在壓力以及內(nèi)在動(dòng)力，環(huán)境投資未形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)與口徑，企業(yè)環(huán)境投資的曲線(xiàn)估計(jì)結(jié)果表明，并非每個(gè)行業(yè)都能通過(guò)線(xiàn)性模型、二次曲線(xiàn)模型或三次曲線(xiàn)模型的檢驗(yàn)，因此有的行業(yè)能夠找到最優(yōu)的環(huán)境資產(chǎn)比率、環(huán)境收入比率和環(huán)境現(xiàn)金比率，而有的行業(yè)事與愿違。以環(huán)境資產(chǎn)比率、環(huán)境收入比率和環(huán)境現(xiàn)金比率度量的優(yōu)化目標(biāo)，為不同行業(yè)企業(yè)環(huán)境投資提供了參考和量化依據(jù)，使得企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)兼顧環(huán)境效益，實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率最大化。

對(duì)策建議如下：（1）強(qiáng)化企業(yè)環(huán)境投資的執(zhí)行力，對(duì)重污染行業(yè)和非重污染行業(yè)實(shí)施嚴(yán)格的分類(lèi)監(jiān)管；企業(yè)要明確環(huán)境投資的歸口管理部門(mén)，建立健全資金預(yù)算安排，建立和完善環(huán)境投資指標(biāo)統(tǒng)計(jì)和考核體系。（2）各個(gè)行業(yè)要敢于加大技術(shù)改造力度，提高環(huán)保技術(shù)、環(huán)保設(shè)備的研發(fā)投入與運(yùn)用水平，加大無(wú)污染或輕污染耗材的使用，堅(jiān)持低能耗、輕污染，走綠色發(fā)展道路。其一，成立能源管理中心，采用自動(dòng)化、信息化技術(shù)，科學(xué)進(jìn)行能源管理，圍繞“節(jié)能、降耗、減排、增效”的能源管理方針，緊跟行業(yè)低碳環(huán)保技術(shù)發(fā)展，采用新技術(shù)、新工藝、新設(shè)備、新能源，并對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)全過(guò)程實(shí)施低碳節(jié)能工程。其二，從源頭上減少資源消耗，減少?gòu)U物產(chǎn)生，實(shí)現(xiàn)多種資源綜合利用；持續(xù)推行清潔生產(chǎn)，在生產(chǎn)過(guò)程中不斷改進(jìn)生產(chǎn)流程，優(yōu)化生產(chǎn)工藝，研究新型環(huán)保節(jié)能工藝技術(shù)，降低物料與能源消耗，減少?gòu)U棄物產(chǎn)生。其三，提高環(huán)保設(shè)施的技術(shù)含量，增加環(huán)保技術(shù)與設(shè)備開(kāi)發(fā)升級(jí)方面的投入，加快環(huán)保技術(shù)的研發(fā)進(jìn)程，尤其要增加對(duì)新藥劑、新材料的資金投入，加強(qiáng)對(duì)環(huán)保新設(shè)備新項(xiàng)目的檢驗(yàn)及推廣工作，積極推廣污染防治的核心科技，更要培養(yǎng)研發(fā)新設(shè)備的專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才，提高環(huán)保設(shè)施的技術(shù)含量。其四，積極進(jìn)行技術(shù)改造、減少污染排放，加強(qiáng)環(huán)保投入力度，維護(hù)賴(lài)以生存的自然環(huán)境，堅(jiān)持走“綠色、低碳、環(huán)保”的可持續(xù)發(fā)展之路，積極進(jìn)行先進(jìn)技術(shù)、裝備的研發(fā)和推廣應(yīng)用，實(shí)施低碳節(jié)能工程，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境效益相統(tǒng)一。