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    基于股票價值投資理念的投資者實踐操作探索

    2018-05-08 07:16吳俊良
    中國集體經(jīng)濟 2018年3期
    關(guān)鍵詞:成長性

    吳俊良

    摘要:自股票誕生以來,人們致力于通過各種股票價格預(yù)測理論從股票的價格波動中獲得收益,但長期以來并未形成一套在邏輯上經(jīng)得起推敲,并被實踐證明的有效理論,直到本杰明·格雷厄姆的《證券分析》一書誕生,標志著證券投資真正成為一門科學(xué),價值投資也逐漸廣為人知。文章結(jié)合國內(nèi)外一些知名投資大師的經(jīng)驗總結(jié),嘗試總結(jié)出一套在實踐上成熟可用的模式和方法,

    關(guān)鍵詞:證券分析:價值投資:成長性

    一、引言

    價值投資理論的核心是內(nèi)在價值這一理念,在股票市場,股票的價格與價值是具有內(nèi)在關(guān)聯(lián)而又具有明顯差別的概念,股票市場價格總是在圍繞股票價值上下波動,同時又是偏離股票價值的。在價值投資理論下,投資者在股票價格低于內(nèi)在價值時買入,在高于內(nèi)在價值時賣出。在股票價值投資理論的研究中,本杰明·格雷厄姆、菲利普·費雪、彼得·林奇、沃倫·巴菲特等人進行了深入的研究,并作出了杰出的貢獻。

    在股票市場,影響股票價格的因素主要包含總體市場因素與股票的個別因素,其中個別因素有包括投機與投資,在投資因素中的內(nèi)在價值因素又包含收益、股息、資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)與證券的條件。在價值投資理論下,股票需要具有成長性,對股票成長性估值中需要了解的基本情況包括供應(yīng)商、潛在新的進入者、購買者、替代品的其他企業(yè)、銷售者之間的競爭來自企業(yè)爭奪有利市場地位。對股票成長性的估值信息,投資者可從公司的年報中獲得相關(guān)信息,比如資產(chǎn)和負債狀況、盈利狀況、管理層的討論信息、企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)各種業(yè)務(wù)信息等。對于理性的價值投資者而言,這些信息對其實踐操作具有積極的意義,

    二、價值投資者如何面對市場

    (一)市場與大眾心理

    投票投資具有鮮明的特點,使其與其他投資方式在操作上具有較大的差異。股票市場總是瞬息萬變,投資者從做出投資決策的下一秒就能夠驗證其投資效果。在瞬息萬變的股票市場環(huán)境下,大量最初持有價值投資的投資者在下一秒變?yōu)椤百€徒”,被市場牽著鼻子走。在本杰明·格雷厄姆的“市場先生”理論下,“市場先生”的報價是極不平穩(wěn)的,其可以使投資者在相當時間內(nèi)獲得不菲收獲,也可以使投資者在一段時間內(nèi)得不到回報。這種股票制度下,大量投資者擁有了“大眾心理”,即僥幸心理、急功近利、從眾攀比、淺見和短視而又朝三暮四、懶惰并希望不勞而獲、賭一把買彩票碰運氣心理、缺乏耐心、一旦被套10%以上就麻木等。在股票市場的發(fā)展中,股票的價格終歸會回歸價值,但這個過程有多長取決于大多數(shù)人的耐心,但實際上,價格向價值回歸的時間有多長,中間有什么波折,多數(shù)人缺乏信息,這使得大多數(shù)人最終淪為隨波逐流的賭徒,

    (二)市場短期無效性、波動性與市場的相互作用

    股票市場的一個顯著特征是股票價格的波動性,從本質(zhì)來看,股票價格短期波動是市場大多數(shù)參與者的決策,通過市場買賣來發(fā)生作用,股票價格短期波動將人性的易變性表現(xiàn)的淋漓盡致,因此對于價值投資而言,股票價格短期波動具有無效性。在長期來看,股票價格總是從一個極端走向另一個極端,價值投資的意義則是投資者在靠近低谷的一端買入,在高位一端賣出。

    在大眾心理和“市場先生”的影響下,價值投資者不得不面臨一些困境。一是價值投資者在股票價格低估多少的時候是買入的最佳時機:二是當價值投資者在基于自己的估值買人明顯低估的股票之后,如果股票繼續(xù)大幅下跌,投資者該如何操作:三是對于低估被套情形究竟能持續(xù)多久。但從長期來看,股票的價格終歸要回歸價值,股票市場長期來看是稱重機,國內(nèi)外相關(guān)研究也表明,在較長時間段內(nèi)價格向價值的回歸是市場規(guī)律,與投資者的心理具有直接的關(guān)系。

    (三)價值投資的長期持股

    從股票本質(zhì)來看,股票是價值等于未來現(xiàn)金流的折現(xiàn),投資者期望的現(xiàn)金流在長期來看只有股利,這是股票作為金融產(chǎn)品存在的根本。投資者持有一支股票,在短期內(nèi)會有較大的價格波動,進而產(chǎn)生收益或虧損,但如果將這只股票的所有交易視為一個整體,那么在這個整體中,投資者獲得的收益只能是公司的股利。比如用下面一個例子來說明。

    假設(shè)一:一只股票的每股凈資產(chǎn)是1元,股票價格是5元,日換手率為1%,公司的所有利潤全部用于分紅:

    假設(shè)二:股票交易中有千分之2.5的稅收與傭金,那么一年中交易者手中會有1%的現(xiàn)金流(0.05元)被征稅及證券公司拿走;

    假設(shè)三:這支股票的平均凈資產(chǎn)收益率為15%,即每股收益0.15元:

    結(jié)論:在這種情形下,每股凈值產(chǎn)收益率下降30%,即利潤的1/3從投資者手中流出,因此從長期來看,僅交易傭金與稅收就可將IPO所有投入的資金損失殆盡,這顯然不是零和游戲,而是負和游戲。

    由此可見,如果一只股票產(chǎn)期不分紅,且其盈利較少甚至處于虧損邊緣,價值投資者似乎應(yīng)該對這類股票敬而遠之,因為從長期來看,投資者必然一無所獲。因此,從價值投資來看,成長性較好、盈利較好的企業(yè)股票,長期持有,且減少交易的次數(shù),必然會獲得理想的收益。

    三、價值投資者的實踐操作探索

    (一)買入時機

    對于股票市場的投資者而言,買入時機一直是困擾大眾投資者的難題,從實踐來看,股票市場具有周期性特征,反映到個股上亦是如此。在本文研究中,對股票買入時機只是從個股視角來看,并為加入整體市場狀況的預(yù)測。

    當一只股票處于一個大致合理的估值區(qū)間,保持一個合理的市盈率,且公司的成長性與盈利性良好,投資者應(yīng)對其進行關(guān)注。當“盈余將大幅改善,但盈余增加的展望還沒有推動股票價格”的時候,投資者買入并持有一個周期,依然會有客觀的盈余。因此從價值投資理論來看,股票買入的最佳時機是公司利潤即將發(fā)生爆發(fā)的前夜,即利潤拐點處,對于“利潤拐點”這種信息的獲得,投資者需要大量的信息搜集與分析,并基于準確的信息對公司盈利做出大致方向的判斷,且要避免反方向不利因素的影響。

    (二)投資人的“六不買”原則

    沃倫·巴菲特對“價值投資”理論進行了深入的研究與實踐操作,從其經(jīng)驗的總結(jié)來看,價值投資者在股票市場進行價值投資時,需堅持“六不買”原則。

    一是不買入創(chuàng)業(yè)階段的股票,這類股票具有較大的風險性,且較少的公司運營信息使其在公司成長性分析上缺少依據(jù):二是不買難以作出合理評價的公司,投資者對于幾千家公司的股票市場,對各行各業(yè)的理解與熟知程度不同,因此在分析公司股票時,投資者盡量選取自己熟知的行業(yè)或公司,這能夠使投資者對公司股票價值做出更準確的判斷;三是不買“消化”現(xiàn)金的公司,在正常的通貨膨脹條件下,如果一個企業(yè)需要不斷的投入其所賺的錢來維持公司的正常運營,那么對這種“消化”現(xiàn)金流的企業(yè)最好保持一定的警惕:四是不買不熟悉的股票,如果投資者對企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境不熟悉,在復(fù)雜的、不斷變化的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下,對其未來的現(xiàn)金流預(yù)測變得更加困難,需要花費更大的經(jīng)歷去了解和認知,而且還不一定能夠做出準確的判斷,那么這類股票盡量不要買,否則容易犯錯誤:五是價格過高的股票不買,價格過高總有價值歸回的一天,這類股票在價值投資理論來看,無法獲得理想的收益:六是不買不打算長期持有的股票,在短期內(nèi),股票市場的波動是反復(fù)無常的,不打算長期持有的話,在短期內(nèi)的風險過大,盡量不買。

    (三)賣出時機

    當持有的股票出現(xiàn)以下三種情況時,持有者需要賣出其持有的股票。

    一是投資者買入一只股票時的判斷是錯誤的,買了不該買的股票,并且該股的發(fā)展趨勢越來明了,越來越證明投資者最初的決策是錯誤的,對于這種情形應(yīng)立刻賣出。這里的判斷依據(jù)并非股票價格短期內(nèi)的波動:二是投資者在買入并持有一段時間之后,經(jīng)過信息分析發(fā)現(xiàn)該公司經(jīng)營狀況出現(xiàn)轉(zhuǎn)折,即發(fā)生了不利變化,這時投資者應(yīng)將其持有的股票賣出:三是當投資者發(fā)現(xiàn)了更好的投資標的,且該標的比持有的股票具有更高的利潤與成長空間,這時可選擇賣出持有股票。

    自股票市場誕生以來,無數(shù)研究者對其規(guī)律進行了大量、深入的研究,但在股票市場發(fā)展面前,多數(shù)理論顯得蒼白無助。但價值投資理論在長期來看,能夠幫助投資者獲得收益,因此投資者在投資股票市場時,應(yīng)對價值理論進行研究,并結(jié)合實踐采取合理的操作。

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