昆山佰奧：下游需求下行營(yíng)收紙面富貴

本刊記者 林 蔓

昆山佰奧智能裝備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“昆山佰奧”）在2018年12提交了創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票上市的申請(qǐng)。根據(jù)昆山佰奧的招股書(shū)，公司此次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1231.4萬(wàn)股，預(yù)計(jì)募集資金總額3.13億元，主要用于智能組裝設(shè)備及其零組件生產(chǎn)項(xiàng)目、內(nèi)江生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目的建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者仔細(xì)研讀招股說(shuō)明書(shū)后發(fā)現(xiàn)，昆山佰奧存在不少問(wèn)題，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，恐不是一個(gè)好的投資選擇。首先從發(fā)展前景來(lái)看，昆山佰奧的下游行業(yè)主要是消費(fèi)電子和汽車(chē)，而眾所周知這兩個(gè)行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入下行周期，未來(lái)公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)令人擔(dān)憂(yōu)。其次，公司前五大客戶(hù)占比逐年變高，其中立訊精密、瑞聲科技占比最為靠前，但二者經(jīng)營(yíng)受消費(fèi)電子行業(yè)趨勢(shì)的不利影響恐傳導(dǎo)至上游；同時(shí)，昆山佰奧的營(yíng)業(yè)收入連年增長(zhǎng)的假象之下實(shí)際上是每年成倍增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款在支撐，營(yíng)收質(zhì)量在惡化；此外，昆山佰奧的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流時(shí)正時(shí)負(fù)，常年不穩(wěn)定，盈利能力也逐年下滑。

下游需求下滑業(yè)務(wù)增長(zhǎng)堪憂(yōu)

昆山佰奧主營(yíng)業(yè)務(wù)是智能裝備及其零組件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子及汽車(chē)精密組件等的生產(chǎn)制造，適用于各類(lèi)電機(jī)、控制器、傳感器、麥克風(fēng)及受話(huà)器、安全氣囊氣體發(fā)生器、汽車(chē)遙控器、汽車(chē)天窗等各類(lèi)精密組件的生產(chǎn)組裝。2015年-2018年中期，昆山佰奧分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.16億元、1.69億元、2.49億元、1.62億元。雖然2016及2017年昆山佰奧的營(yíng)收連續(xù)增長(zhǎng)，但未來(lái)其能否繼續(xù)保持這一態(tài)勢(shì)還需打一個(gè)問(wèn)號(hào)。

眾所周知，消費(fèi)電子行業(yè)和汽車(chē)行業(yè)經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的景氣周期后越過(guò)高點(diǎn)開(kāi)始進(jìn)入下行周期。消費(fèi)電子以智能手機(jī)為主力，2018年全球和國(guó)內(nèi)智能手機(jī)的出貨量均首次出現(xiàn)下滑。根據(jù)IDC的統(tǒng)計(jì)，2018年全球智能手機(jī)銷(xiāo)量為14.05億部，同比下降4.1%。中國(guó)信通院數(shù)據(jù)顯示，2018年全年國(guó)內(nèi)智能手機(jī)的出貨量為3.90億部，同比下降了15.5%。國(guó)內(nèi)智能手機(jī)的銷(xiāo)量在1月份的傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季中也未得到改善，2019年1月我國(guó)國(guó)內(nèi)全年出貨3404.8萬(wàn)部，同比下降12.8%，環(huán)比下降4.6%。而汽車(chē)方面也同樣，我國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)近30年的增長(zhǎng)周期于2018年7月止步。2018年7月我國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)首次出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，2018年全年汽車(chē)銷(xiāo)量下降2.76%。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)最新數(shù)據(jù)，2019年1月國(guó)內(nèi)乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量同比下降17%、零售銷(xiāo)量同比下降2%，這還是在1月份是我國(guó)傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季的背景下的數(shù)據(jù)。上述數(shù)據(jù)足以證明可見(jiàn)我國(guó)消費(fèi)電子和汽車(chē)行業(yè)已進(jìn)入凜冬。

昆山佰奧的下游客戶(hù)主要是消費(fèi)電子和汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上的供應(yīng)商，在此背景下，昆山佰奧恐不可避免的要受下游行業(yè)大趨勢(shì)轉(zhuǎn)差的影響，未來(lái)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和增長(zhǎng)令人擔(dān)憂(yōu)。

客戶(hù)集中度提高高度依賴(lài)大客戶(hù)

2015-2018年中報(bào)，昆山佰奧向前五名客戶(hù)的銷(xiāo)售收入在總營(yíng)收中占比分別為 65.68%、65.39%、52.57%和94.82%?？梢钥吹嚼ド桨蹔W的客戶(hù)集中度較高，2018年中期集中度明顯增加，公司在招股書(shū)中表示2018年下半年客戶(hù)集中度進(jìn)一步提高。這種情況下，一旦大客戶(hù)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題或者與大客戶(hù)的合作關(guān)系出現(xiàn)問(wèn)題，昆山佰奧經(jīng)營(yíng)將受不利影響。

2018年中報(bào)公司前五大客戶(hù)分別為立訊精密（占比81.68%）、瑞聲科技（占比8.12%）、中達(dá)電子、上海諾瑪液壓、捷普投資；2017年為瑞聲科技（占比22.53%）、立訊精密（占比12.3%）、艾爾希汽車(chē)、廣達(dá)電腦、四川長(zhǎng)虹；2016年為瑞聲科技、鴻海精密、捷普投資、蘋(píng)果公司、合興集團(tuán)。2015年為艾爾希汽車(chē)、瑞聲科技、蘋(píng)果公司、廣達(dá)電腦、合興集團(tuán)。

立訊精密和瑞聲科技在近兩年的昆山佰奧的收入中比重最為靠前，而2018年這兩家企業(yè)經(jīng)營(yíng)目前受消費(fèi)電子周期下行影響嚴(yán)重，業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑。未來(lái)這種影響恐傳導(dǎo)至上游，對(duì)昆山佰奧產(chǎn)品的需求可能會(huì)有不同程度的收縮，壓制公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

營(yíng)收紙面富貴 現(xiàn)金流波動(dòng)劇烈

2015年-2018年中期，昆山佰奧分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.16億元、1.69億元、2.49億元、1.62億元，2016年和2017年同比增速分別為45.7%、47.33%。然而這連續(xù)增長(zhǎng)的背后卻是應(yīng)收賬款成倍的堆積，2015-2018年中報(bào)應(yīng)收款分別為3631.74萬(wàn)元、6396.79萬(wàn)元、14766.84萬(wàn)元和16496.00萬(wàn)元，2016年、2017年幾乎翻倍增長(zhǎng)，僅2018年中期的數(shù)據(jù)來(lái)看，2018全年大概率依舊翻倍。顯然，昆山佰奧近年來(lái)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)只是表面的假象，實(shí)際上靠不斷堆積的應(yīng)收賬款來(lái)支撐，公司營(yíng)業(yè)收入質(zhì)量在不斷惡化。另一角度來(lái)看，昆山佰奧成倍堆積的應(yīng)收款，可能已經(jīng)反映出下游消費(fèi)電子和汽車(chē)行業(yè)客戶(hù)經(jīng)營(yíng)承壓、現(xiàn)金流不善，導(dǎo)致公司的應(yīng)收款賬期拉長(zhǎng)回款困難。

應(yīng)收款規(guī)模擴(kuò)張過(guò)快就會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，2015年-2018年中期昆山佰奧經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-742萬(wàn)元、1058萬(wàn)元、-2291萬(wàn)元、4810萬(wàn)元，可見(jiàn)公司現(xiàn)金流時(shí)正時(shí)負(fù)，波動(dòng)幅度較大。從盈利變現(xiàn)角度看，報(bào)告期內(nèi)昆山佰奧凈利潤(rùn)分別為664萬(wàn)元、2798萬(wàn)元、3646萬(wàn)元、2172萬(wàn)元，公司并不能很好的將盈利變現(xiàn)為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，導(dǎo)致凈利潤(rùn)的含金量差。

此外，對(duì)比同行業(yè)其他公司如克來(lái)機(jī)電、智云股份、機(jī)器人的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率發(fā)現(xiàn)，昆山佰奧的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變動(dòng)趨勢(shì)與同行業(yè)不匹配。報(bào)告期內(nèi)同行業(yè)公司均維持穩(wěn)定或小幅上漲，2015-2018年中期行業(yè)均值分別為2.06、2.15、2.51、1.44，唯有昆山佰奧是大幅下滑趨勢(shì)，從2015年的4.95下滑至2017年的2.35。這說(shuō)明昆山佰奧應(yīng)收款堆積不只是下游企業(yè)面臨壓力造成，一定程度上也反映出公司自身在下游的競(jìng)爭(zhēng)力存在問(wèn)題。

最后，在盈利能力上，2015年-2018年上半年昆山佰奧的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為21.7%、36.73%、24.17%、11.16%。昆山佰奧ROE在經(jīng)過(guò)2016年的短暫回升后大幅降低，說(shuō)明公司利用資產(chǎn)為股東賺錢(qián)的能力在變?nèi)酢?/p>

關(guān)于股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者采訪(fǎng)提綱中的以上所有問(wèn)題，昆山佰奧僅以“來(lái)函所提及的消費(fèi)電子和汽車(chē)行業(yè)景氣度、前五大客戶(hù)占比、應(yīng)收賬款增長(zhǎng)以及盈利能力等可能帶來(lái)的不利影響，我公司已在招股說(shuō)明書(shū)中進(jìn)行了披露，請(qǐng)參考招股說(shuō)明書(shū)披露內(nèi)容。”作為回復(fù)，并未對(duì)問(wèn)題進(jìn)行正面回答。

昆山佰奧部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽 單位：億元