• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    風險投資、IPO超募與企業(yè)價值

    2019-03-13 08:07:16,
    預測 2019年1期
    關鍵詞:風險投資資金效率

    ,

    (重慶大學 經(jīng)濟與工商管理學院,重慶 400044)

    1 引言

    在理想的資本市場中,企業(yè)能夠獲得與其投資資金相匹配的融資資金,實現(xiàn)稀缺金融資源的合理優(yōu)化配置。但由于我國資本市場發(fā)展較不成熟且金融摩擦較多,這種完美情形幾乎鮮有發(fā)生。在“高科技、高成長、高風險”的創(chuàng)業(yè)板市場中更是如此,企業(yè)在IPO時發(fā)生超募融資的現(xiàn)象已成為常態(tài)。截至2017年12月31日,創(chuàng)業(yè)板共有上市公司712家,其中發(fā)生IPO超募的公司有381家,占比達53.51%,高出1991~2010年間我國股市的平均超募比例41.5%[1];平均超募率為143%,說明我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均超募融資額為計劃募集額的1.43倍,這種資金的過度錯配不僅降低了資本市場的配置效率,導致資金使用低效,甚至還對國家的經(jīng)濟秩序和發(fā)展水平產(chǎn)生不利的影響。因此,探究創(chuàng)業(yè)板公司IPO超募的影響因素以及如何提高超募資金的使用效率,不論是對我國資本市場的有序發(fā)展還是實體經(jīng)濟的平穩(wěn)增長都具有重要的理論和實踐意義。

    風險投資作為追求高風險高收益的“金融資本”和“知識資本”,通過股權投資向企業(yè)提供發(fā)展資金的同時,更重要的是為企業(yè)提供特有資源、管理經(jīng)驗、戰(zhàn)略決策指導等增值服務;而創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于自身資源匱乏導致的“新創(chuàng)弱性”[2],往往面臨較大的市場風險和競爭壓力,這就使得風險投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有天然的高度契合性,風險投資已經(jīng)成為推動創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長進而實現(xiàn)上市目標的重要力量。隨著風險投資產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展,學者們開始對風險投資如何發(fā)揮其對企業(yè)的價值增值作用進行了研究,并分別從IPO定價和進程效率[3,4]、投融資行為[5]、創(chuàng)新能力[6~9]、并購績效[10]、戰(zhàn)略選擇[11]等方面肯定了風險投資對企業(yè)價值增值的積極影響。但是,鮮有學者關注到風險投資對企業(yè)IPO超募行為以及超募資金使用效率的影響。然而,作為在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中參與度極高的風險資本,其對企業(yè)IPO超募融資行為具有怎樣的影響?并且當企業(yè)獲得了超募資金后,風險投資的介入能否提高超募資金的使用效率?

    基于以上分析,本文以2014年底前在我國創(chuàng)業(yè)板上市的419家公司為研究對象,嘗試探究風險投資對企業(yè)IPO超募融資以及超募資金使用效率的影響。與以往研究相比,本文的貢獻主要體現(xiàn)在以下幾方面:第一,現(xiàn)有文獻主要從管理層權力、承銷商聲譽、產(chǎn)權性質等方面分析對企業(yè)IPO超募的影響,本文則從風險資本的角度,深入分析風險投資對企業(yè)IPO超募的影響機制,從而豐富了企業(yè)IPO超募融資領域的研究視角,為企業(yè)IPO超募的影響因素提供了新的解釋。第二,由于鎖定期的限制,風險投資在上市后會對企業(yè)的投資行為和管理決策產(chǎn)生影響,因此本文進一步探究風險投資對企業(yè)超募資金使用效率的影響,即風險投資的介入能否提高企業(yè)利用超募資金進行投資的可能性以及能否增強超募資金投資對企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績和市場表現(xiàn)的提升作用。這不僅拓展了風險投資對企業(yè)價值增值影響機制的研究,進一步完善風險投資理論體系,同時也可為企業(yè)在經(jīng)營管理實踐中有效利用外部投資者提高超募資金使用效率,增加企業(yè)價值提供有益的借鑒與參考。

    2 文獻回顧與研究假設

    2.1 風險投資與IPO超募融資

    作為企業(yè)重要的外部投資者,風險投資不僅為企業(yè)提供傳統(tǒng)的融資服務,更重要的是能夠利用自身的專業(yè)知識、投資經(jīng)驗、特有資源和社會網(wǎng)絡發(fā)揮認證功能、監(jiān)管功能以及市場力量作用[12]。同時,風險資本對短期業(yè)績有著過度追求,在投資過程中存在逐名動機,由此可能產(chǎn)生道德風險問題[13]。因此,風險投資在推動企業(yè)上市的過程中主要扮演了兩種不同的角色:認證監(jiān)管和逐名主義。

    (1)認證監(jiān)管

    Kaplan和Str?mberg[14]認為風險投資機構具有良好的辨別和篩選能力,能夠利用自身專業(yè)的市場敏感度和豐富的投資經(jīng)驗篩選出優(yōu)質的企業(yè)。Megginson和Weiss[12]提出風險投資在企業(yè)IPO時能夠發(fā)揮市場認證功能,向投資者傳遞了企業(yè)質量較好的積極信號,從而降低了發(fā)行成本和公司定價過低的風險,提高了發(fā)行效率。Ball和Shivakumar[15]發(fā)現(xiàn)風險投資的介入提高了企業(yè)會計信息的質量,增加了企業(yè)未來的可預見性。吳超鵬等[4]研究表明風險投資的參與能夠對企業(yè)的投融資行為進行監(jiān)督,抑制企業(yè)的過度投資并在一定程度上緩解投資不足,降低代理成本和信息不對稱程度,促進企業(yè)投融資行為的合理化和規(guī)范化。

    因此,當風險投資發(fā)揮認證監(jiān)管功能時,一方面能夠向外界傳遞企業(yè)具有良好市場前景的積極信號,降低企業(yè)在IPO時由于“新創(chuàng)弱性”而發(fā)生市場過低估值的風險;另一方面會通過行使股東權力積極地監(jiān)督企業(yè)日常運營狀況、指導企業(yè)經(jīng)營管理決策、完善信息披露質量、改善企業(yè)內部治理水平,降低企業(yè)內外部的信息不對稱程度,使資本市場和社會公眾能夠根據(jù)公司的真正價值給予其募集資金,從而使企業(yè)計劃募集資金與實際募集資金盡可能一致,減少企業(yè)IPO時發(fā)生過度超募融資的非理性現(xiàn)象。

    (2)逐名主義

    逐名主義認為由于風險投資的運作方式和組織結構決定了其更加追求投資周期的過短化和投資收益的過高化,這種短視行為會誘發(fā)風險投資的機會主義傾向,并積極推動尚未成熟的創(chuàng)業(yè)企業(yè)過早上市[13]。Nahata[16]發(fā)現(xiàn)風險投資機構存在嚴重的道德風險問題,在進入企業(yè)后沒有按照投資契約發(fā)揮應有積極作用,而是通過財務包裝盡快促成企業(yè)上市以提早實現(xiàn)投資收益。在我國風險投資市場中,大部分風險投資機構成立時間不長,為了積累行業(yè)聲譽,有著較強的逐名動機,且隨著創(chuàng)業(yè)板市場的建立,其巨大的財富效應催生了新一代偏好于Pre-IPO投資以實現(xiàn)快速盈利的風險投資機構。

    因此,當風險投資機構急于向外界傳遞自身具備較高能力的信號時,極有可能助推組織結構混亂、內部治理機制尚未完備、信息不對稱程度較高的年輕企業(yè)迅速上市。由于我國上市資格這種制度性資源的稀缺,投資者往往對新股發(fā)行保持著極高的參與熱情和持有意愿,從而增加股票過高估值的風險。此外,風險投資在推動企業(yè)進行IPO時,適當?shù)呢攧瞻b是其相當重要的工作環(huán)節(jié),從而形成公司業(yè)績表象的過度繁榮,由此可能發(fā)生IPO超募融資現(xiàn)象。

    綜合以上分析可知,風險投資在推動創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的過程中發(fā)揮著兩種截然不同的功能和角色,從而對企業(yè)IPO超募融資也產(chǎn)生了差異化的影響。結合我國現(xiàn)行的證券交易制度,風險投資在企業(yè)上市后由于存在著一年或者三年的鎖定期而不能立即退出企業(yè),且風險投資更加關注其退出時企業(yè)價值最大化而不是募集資金最大化[17]。已有文獻表明,超募不僅會引起自由現(xiàn)金流的過度投資和高管薪酬的過度發(fā)放,增加企業(yè)的代理成本[18],還會對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和未來價值產(chǎn)生不利影響[19]。因此,風險投資出于自身利益的考慮,會制定相關的投資契約積極地發(fā)揮對企業(yè)經(jīng)營活動和內部治理的監(jiān)督管理職能,也會對企業(yè)上市的前期準備工作、各參與方的選擇以及募集資金的計劃進行相應的指導,從而避免企業(yè)過度超募融資。此外,風險投資的持股比例反映了對企業(yè)監(jiān)督管理的力度、決策的參與程度、提供增值服務的多少。隨著持股比例的增加,風險投資能夠發(fā)揮更強的認證和監(jiān)督功能,甚至直接對企業(yè)的上市決策施加影響。據(jù)此,本文提出以下研究假設:

    假設1風險投資的介入對企業(yè)的超募融資率有負向影響。

    假設2風險投資機構持股比例越大,其對企業(yè)超募融資率的負向影響越強。

    2.2 風險投資與IPO超募資金使用效率

    現(xiàn)階段我國對超募資金的使用管理進行了較為嚴格的規(guī)定和限制,超募資金多用于委托理財、補充流動資金、償還銀行貸款、購置房地產(chǎn)以及存入籌集資金專戶,使得企業(yè)超募資金大量閑置,資金使用效率低下[20]。Jensen[21]研究發(fā)現(xiàn)當企業(yè)存在大量的自由現(xiàn)金流時,管理層更傾向于對外投資并積極開展并購活動,通過建立“企業(yè)帝國”以此獲得更加高額的薪酬回報和隱性福利。Richardson[22]研究表明當企業(yè)擁有較多的自由現(xiàn)金流時很可能發(fā)生過度投資行為。黃志忠和張程睿[19]研究發(fā)現(xiàn)IPO超募會導致企業(yè)存在過多的冗余金融資產(chǎn),且超募資金越多,企業(yè)過度投資的可能性越大,企業(yè)未來價值也越低。而夏蕓和徐欣[18]則提出有效的公司內部治理機制和較高的股權制衡度能夠緩解由超募資金過度投資而產(chǎn)生的代理問題。Richardson[22]也指出積極參與的股東能夠有效發(fā)揮其對企業(yè)的監(jiān)督管理職能,從而提高企業(yè)的投資效率。風險投資作為企業(yè)重要的外部股東,在對企業(yè)提供發(fā)展資金和管理經(jīng)驗的同時,還會對企業(yè)完善內部治理機制、提高經(jīng)營活動和投資活動效率進行必要的決策指導。在上市公司超募資金的使用過程中,其中有部分存在閑置或者濫用資金的現(xiàn)象,但也有一些公司可以利用超募資金來投資那些尚未在IPO招股說明書中申報但具有良好發(fā)展前景和潛力的項目。風險投資在企業(yè)上市后為了實現(xiàn)收益最大化,會對企業(yè)的投資活動進行嚴格的監(jiān)督管理,減少超募資金大量存放銀行以賺取少額利息的低效使用,還會利用其廣泛的社會網(wǎng)絡資源和豐富的投資管理經(jīng)驗為企業(yè)創(chuàng)造并篩選良好的投資機會,降低投資風險,促使企業(yè)合理利用超募資金積極開展有益于企業(yè)的投資活動。此外,在企業(yè)投資管理的過程中,風險投資還會對企業(yè)的投資決策和方向進行不斷的指導和修正,幫助企業(yè)制定科學合理的投資和發(fā)展計劃,提高企業(yè)投資活動的前瞻性和預見性,使企業(yè)的投資項目與未來的市場需求盡可能契合,加速投資成果的產(chǎn)出和市場化進程,進而提高企業(yè)超募資金的投資效率,增強企業(yè)超募資金投資對企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績的提升效應。此外,有良好經(jīng)營業(yè)績和投資能力的公司股票在二級市場上也能夠獲得更好的市場表現(xiàn)。據(jù)此,本文提出以下研究假設:

    假設3風險投資能夠對企業(yè)利用超募資金進行投資產(chǎn)生促進作用。

    假設4風險投資支持能夠提高企業(yè)超募資金投資效率,即增強超募資金投資對企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績和市場回報的積極影響。

    3 研究設計

    3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

    本文以2014年底前在我國深市創(chuàng)業(yè)板上市的419家公司為研究對象,其中發(fā)生IPO超募的企業(yè)有358個,占樣本總數(shù)的85.44%。通過手工收集上市公司招股說明書和股權變動說明書獲得風險投資相關數(shù)據(jù)和公司計劃募集資金數(shù)據(jù);通過企業(yè)上市當年年度報告獲得企業(yè)實際募集資金數(shù)據(jù)和超募資金投資相關數(shù)據(jù);企業(yè)的基本信息、財務數(shù)據(jù)以及二級市場交易數(shù)據(jù)來自于國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫。

    3.2 變量說明和定義

    (1)超募融資率。本文參考陳見麗[23],使用企業(yè)IPO實際募集資金凈額與計劃募集資金的差值與計劃募集資金的比值來衡量企業(yè)的超募融資率(Supratio)。

    (2)超募資金投資。本文參考邢斌和徐龍炳[20],將企業(yè)使用超募資金進行的項目投資歸為投資,其他如償還銀行借款、購置辦公樓、補充流動資金等歸為非投資類,如果企業(yè)使用了超募資金進行投資,則Supinv=1,否則Supinv=0。

    (3)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。本文參考邢斌和徐龍炳[20],使用企業(yè)上市后三年銷售收入均值(Income)和營業(yè)利潤率均值(ROS)來衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

    (4)市場回報水平。本文參考蔡寧[24],使用企業(yè)上市后36個月的持有平均收益率(ARR)和累計超額收益率(CAR)來衡量企業(yè)在二級市場上的回報水平。

    (5)風險投資。關于風險投資的辨別與認定,本文參考許昊等[3],吳超鵬等[5],黃福廣等[25],對企業(yè)招股說明書中披露的十大股東信息進行了手工收集與整理,如果企業(yè)得到了風險投資機構的支持,則VC=1,否則VC=0。同時,我們選用風險投資機構持股比例(VCShare)以進一步考察風險投資持股比例對企業(yè)超募融資率的影響。

    (6)控制變量。為了控制其他因素對企業(yè)IPO超募融資和企業(yè)價值的影響并參考王欣榮[17],黃志忠和張程睿[19],黃福廣等[25],本文選取的控制變量包括:企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)年齡(Age)、資產(chǎn)收益率(Roa)、資產(chǎn)負債率(Lev)、承銷商聲譽(Undwr)、股權集中度(Ocd)、地區(qū)市場化水平(Market)以及行業(yè)啞變量(Industry)和年度啞變量(Year)。各變量具體定義如表1所示。

    表1 變量定義

    3.3 模型設定

    為了探究風險投資支持和持股比例對企業(yè)IPO超募率的影響,建立如下OLS模型

    Supratio=α0+α1{VC,VCShare}+α2Size+α3Age+

    α4Roa+α5Lev+α6Undwr+α7Ocd+

    α8Market+ΣIndustry+ΣYear+ε

    (1)

    為了分析風險投資對企業(yè)利用超募資金進行投資的影響,建立如下Logit回歸模型

    Supinv=α0+α1{VC,VCShare}+α2Size+α3Age+

    α4Roa+α5Lev+α6Undwr+α7Ocd+

    α8Market+ΣIndustry+ΣYear+ε

    (2)

    為了進一步探究風險投資對企業(yè)超募資金投資效率的影響,建立如下OLS模型

    Value=α0+α1Supinv+α2Supinv×VC+α3VC+α4Size+

    α5Age+α6Roa+α7Lev+α8Ocd+

    α9Market+ΣIndustry+ΣYear+ε

    (3)

    其中Value分別為代表企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的Income、ROS和代表企業(yè)股票在二級市場上回報水平的ARR、CAR。

    4 實證結果與分析

    4.1 風險投資與IPO超募融資

    表2是風險投資對企業(yè)IPO超募融資影響的回歸結果。第(1)列和(2)列分別報告了風險投資支持和風險投資持股比例對企業(yè)超募融資率的影響,結果顯示VC的系數(shù)在5%的水平下顯著為負,VCShare的系數(shù)在10%的水平下顯著為負,表明風險投資介入對企業(yè)的超募融資率有負向影響,且隨著風險投資持股比例的增加,其對企業(yè)超募融資率的抑制作用越強。這就說明風險投資在推動我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的過程中,為了實現(xiàn)收益最大化的終極目標,風險投資會強化自身對企業(yè)的認證監(jiān)管職能,幫助企業(yè)制定合理的計劃募集資金額,提高企業(yè)信息披露的頻率和質量,降低信息不對稱程度,盡可能使企業(yè)計劃募集資金與實際募集資金相一致,從而避免過度超募融資對企業(yè)經(jīng)營效率和未來價值的不利影響,由此假設1、假設2得到驗證。

    表2 風險投資對企業(yè)IPO超募融資影響的回歸結果

    4.2 風險投資與IPO超募資金使用效率

    表3是風險投資對企業(yè)利用超募資金進行投資影響的回歸結果。第(1)列和(2)列分別報告了風險投資支持和風險投資持股比例對企業(yè)利用超募資金進行投資的影響,結果顯示VC的系數(shù)在10%的水平下顯著為正,VCShare的系數(shù)在5%的水平下顯著為正,表明風險投資介入對企業(yè)利用超募資金進行投資產(chǎn)生了積極的促進效應,且隨著風險投資持股比例的增加,企業(yè)利用超募資金進行投資的可能性也顯著增大。這就說明風險投資介入能夠利用自身的社會資源和投資經(jīng)驗對企業(yè)超募資金的使用情況進行監(jiān)督和指導,減少企業(yè)將超募資金存放銀行或補充營運資金,積極促使企業(yè)合理利用超募資金開展有益于企業(yè)未來發(fā)展的投資活動,由此假設3得到驗證。

    表3 風險投資對企業(yè)利用超募資金進行投資影響的回歸結果

    表4是風險投資支持對企業(yè)超募資金投資效率影響的回歸結果。第(1)列和(2)列報告了風險投資支持對超募資金投資與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績關系的影響,結果顯示Supinv×VC的系數(shù)均在5%的水平下顯著為正,且超募資金投資(Supinv)的系數(shù)不顯著,表明當企業(yè)沒有得到風險投資的支持時(VC=0),企業(yè)利用超募資金投資對企業(yè)上市后的銷售收入和營業(yè)利潤率沒有顯著影響;而當企業(yè)得到了風險投資的支持時(VC=1),企業(yè)利用超募資金投資能夠對上市后的銷售收入和營業(yè)利潤率產(chǎn)生較大的提升效應。第(3)列和(4)列報告了風險投資支持對超募資金投資與企業(yè)股票市場回報關系的影響,同理可知,只有當企業(yè)得到了風險投資的支持時,企業(yè)利用超募資金投資才能有效提高上市后的持有平均收益率和累計超額收益率。這就說明風險投資在企業(yè)投資管理過程中,會根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢和市場需求狀況對企業(yè)的投資活動進行個性化指導,并審時度勢地對企業(yè)的投資決策和方向不斷地進行修正,從而促進投資成果的產(chǎn)出并加速新產(chǎn)品的市場化進程,進而提高企業(yè)超募資金的投資效率,增強了企業(yè)超募資金投資對企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績和市場回報的積極影響,由此假設4得到驗證。

    表4 風險投資對企業(yè)超募資金投資效率影響的回歸結果

    4.3 風險投資影響超募資金投資效率的機理探析

    為了探究風險投資支持提高企業(yè)超募資金投資效率的影響機理,本文主要從以下兩條途徑入手進行分析與檢驗:第一,風險投資的支持能否提高企業(yè)超募資金用于項目投資的比例?第二,風險投資是否通過發(fā)揮了強烈的監(jiān)督職能進而促進企業(yè)超募資金投資效率的提高?為了檢驗第一條影響機制,建立如下Tobit回歸模型

    Supinvratio=α0+α1VC+α2Size+α3Age+

    α4Roa+α5Lev+α6Ocd+

    α7Market+ΣIndustry+ΣYear+ε

    (4)

    其中Supinvratio為企業(yè)使用超募資金中用于項目投資的比例,其他變量定義同前。

    為了檢驗第二條影響機制,建立如下OLS模型

    Value=α0+α1Supinv+α2Supinv×VCBoard+

    α3Supinv×VCNONBoard+α4VCBoard+

    α5VCNONBoard+ΣControl+ε

    (5)

    其中我們認為風險投資機構參與企業(yè)董事會能夠發(fā)揮更強的監(jiān)督作用,因此將風險投資支持啞變量進行拆分:按照風險投資機構是否向企業(yè)派駐董事分為參與董事會的風險投資支持啞變量(VCBoard)和沒有參與董事會的風險投資支持啞變量(VCNONBoard),以考察兩者分別與企業(yè)超募資金投資的交互項對企業(yè)價值的差異影響,其他變量定義同前。

    表5是風險投資對超募資金投資效率影響機理的回歸結果。第(1)列報告了風險投資對企業(yè)超募資金用于項目投資比例的影響,結果顯示VC的系數(shù)在5%的水平下顯著為正,表明風險投資介入能夠提高企業(yè)超募資金用于項目投資的比例,減少超募資金用于補充流動資金、存入籌集資金專戶等項目,從而提高了超募資金的資本投資率,促進了企業(yè)資金的合理優(yōu)化配置,進而對超募資金的投資效率產(chǎn)生了積極影響。第(2)~(5)列報告了具有不同監(jiān)督意愿和能力的風險投資對企業(yè)超募資金投資效率的差異影響,結果顯示Supinv×VCBoard的系數(shù)依次在1%、5%、5%、10%的水平下顯著為正,而Supinv×VCNONBoard的系數(shù)均不顯著,說明與沒有參與董事會的風險投資相比,參與董事會的風險投資能夠顯著提高企業(yè)超募資金的投資效率,即具有更加強烈監(jiān)督職能的風險投資能夠對企業(yè)超募資金的投資效率產(chǎn)生更為積極的影響,從而表明風險投資機構能夠通過發(fā)揮其監(jiān)督職能的機制促進企業(yè)超募資金投資效率的提高。

    表5 風險投資對超募資金投資效率的影響機理

    4.4 穩(wěn)健性檢驗

    由于風險投資在選擇投資企業(yè)時會優(yōu)先考慮內部治理完善且具有較強投資能力的公司,因此風險投資與企業(yè)超募融資和超募資金使用效率之間可能存在著樣本自選擇導致的內生性問題[25]。為此,本文進一步采用Heckman兩階段模型對上述問題進行處理[26]。第一階段運用Probit模型估計出風險投資機構進入被投資企業(yè)的概率并計算出逆米爾斯比率;第二階段將逆米爾斯比率帶入模型(1)、(2)、(3)中,以此修正樣本選擇性偏差?;貧w檢驗結果顯示風險投資機構的私有信息對其投資行為產(chǎn)生了一定的影響,但核心解釋變量的回歸結果與前文基本一致,說明本文結論依然穩(wěn)健。

    5 研究結論與啟示

    本文以2014年底前在我國創(chuàng)業(yè)板上市的419家公司為研究對象,探究了風險投資對企業(yè)IPO超募融資及超募資金使用效率的影響。研究發(fā)現(xiàn):(1)風險投資介入能夠降低企業(yè)的超募融資率,且風險投資持股比例越大,其對企業(yè)超募融資率的抑制作用越強。(2)風險投資支持提高了企業(yè)超募資金的使用效率,具體表現(xiàn)為企業(yè)超募資金投資概率的增大和投資效率的提高,即增強了企業(yè)超募資金投資對企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績和市場回報的提升效應。(3)通過對風險投資影響超募資金投資效率的機理進行分析后發(fā)現(xiàn),風險投資機構可以通過提高超募資金的資本投資率和發(fā)揮其監(jiān)督職能兩條途徑實現(xiàn)對企業(yè)超募資金投資效率的積極影響。

    本文的研究結果對于推動我國資本市場合理有序發(fā)展、優(yōu)化并提高企業(yè)金融資源配置和使用效率具有重要的啟示意義。首先,隨著我國風險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模的壯大和投資機制的健全,風險投資對企業(yè)的認證與監(jiān)管職能日益顯現(xiàn)。因此,政府應該進一步完善我國風險投資“投前支持-投中配合-投后保障”等系列配套政策,不斷加強相關法律法規(guī)等機制建設,積極發(fā)揮風險投資對企業(yè)超募行為和超募資金使用效率的有益影響。其次,在我國資本市場發(fā)展非完美的情境下,風險投資作為重要的外部投資者,能夠有效抑制企業(yè)上市發(fā)行和資金使用的非理性行為。因此,企業(yè)應該積極引入風險資本并建立雙方定期溝通協(xié)商和反饋機制,通過制定相關的契約條款適當提高風險投資的持股比例并使風險資本參與公司治理,從而為風險投資發(fā)揮更強的監(jiān)督管理職能,進而減輕企業(yè)超募融資的程度并提高企業(yè)超募資金的使用效率、增加企業(yè)價值創(chuàng)造有利的條件。最后,風險投資機構在對企業(yè)上市準備和運作過程進行監(jiān)督管理的同時,也會出現(xiàn)機會主義傾向。因此,為了進一步強化風險資本對企業(yè)價值的積極影響,一方面風險投資機構要從企業(yè)未來長遠發(fā)展的角度出發(fā),對企業(yè)的經(jīng)營活動和投資決策進行相應的密切關注與指導,避免出現(xiàn)“投而不管”或“投后亂管”的現(xiàn)象;另一方面監(jiān)管部門應該大力引導風險投資機構注重企業(yè)長期價值的投資理念,適當延長風險投資機構的鎖定期限,優(yōu)化風險資本的投資行為,以此促進我國風險投資產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展。

    猜你喜歡
    風險投資資金效率
    提升朗讀教學效率的幾點思考
    甘肅教育(2020年14期)2020-09-11 07:57:42
    一周超大單資金凈增(減)倉股前20名
    一周超大單資金凈增(減)倉股前20名
    一周超大單資金凈增(減)倉股前20名
    一周超大單資金凈增(減)倉股前20名
    一類分數(shù)階房地產(chǎn)風險投資系統(tǒng)的混沌同步
    淺析我國風險投資發(fā)展現(xiàn)狀
    跟蹤導練(一)2
    淺析風險投資階段性
    人間(2015年21期)2015-03-11 15:24:49
    “錢”、“事”脫節(jié)效率低
    一区二区三区乱码不卡18| 国产欧美日韩一区二区精品| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 久久久久视频综合| 亚洲国产精品一区三区| 9热在线视频观看99| 三上悠亚av全集在线观看| av视频免费观看在线观看| 90打野战视频偷拍视频| 国产成人精品无人区| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 亚洲中文av在线| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 久久 成人 亚洲| 男男h啪啪无遮挡| 一本综合久久免费| 亚洲一区中文字幕在线| 国产一级毛片在线| 久久久久国内视频| 高清av免费在线| 国产成人a∨麻豆精品| 欧美日韩黄片免| 久久天堂一区二区三区四区| 亚洲人成电影观看| 91老司机精品| 纯流量卡能插随身wifi吗| 国产伦理片在线播放av一区| 久久九九热精品免费| av一本久久久久| 亚洲精品国产av成人精品| 久久久久久人人人人人| 成人免费观看视频高清| e午夜精品久久久久久久| 精品高清国产在线一区| 韩国精品一区二区三区| 五月开心婷婷网| 国产成人影院久久av| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 日韩免费高清中文字幕av| 老熟女久久久| 国产有黄有色有爽视频| 成人国语在线视频| 欧美精品啪啪一区二区三区 | 又大又爽又粗| 国产一区二区 视频在线| 国产日韩欧美视频二区| 久久av网站| 亚洲av国产av综合av卡| xxxhd国产人妻xxx| 丝袜在线中文字幕| 久久久国产精品麻豆| 美女主播在线视频| 99国产精品99久久久久| 99国产极品粉嫩在线观看| 黄色视频不卡| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 亚洲精品国产av成人精品| 亚洲成人免费av在线播放| 女性生殖器流出的白浆| 国产国语露脸激情在线看| 色视频在线一区二区三区| 秋霞在线观看毛片| 老汉色av国产亚洲站长工具| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 在线观看舔阴道视频| 久久精品国产a三级三级三级| 国产三级黄色录像| 黄色片一级片一级黄色片| 亚洲 欧美一区二区三区| 欧美亚洲日本最大视频资源| 十八禁网站免费在线| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 99香蕉大伊视频| 午夜福利,免费看| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 午夜91福利影院| 日韩中文字幕欧美一区二区| 99久久人妻综合| 午夜福利,免费看| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 日韩大码丰满熟妇| 一区二区av电影网| 色综合欧美亚洲国产小说| 日日爽夜夜爽网站| 美女视频免费永久观看网站| 日本精品一区二区三区蜜桃| 99国产综合亚洲精品| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 欧美国产精品va在线观看不卡| 久久久久久人人人人人| 亚洲精品美女久久av网站| 久久免费观看电影| av片东京热男人的天堂| 伦理电影免费视频| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 久久青草综合色| 丰满少妇做爰视频| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡 | av视频免费观看在线观看| 久久毛片免费看一区二区三区| 考比视频在线观看| 99精国产麻豆久久婷婷| 两性夫妻黄色片| 精品久久蜜臀av无| 黄色毛片三级朝国网站| 午夜日韩欧美国产| 丰满饥渴人妻一区二区三| 老司机靠b影院| 青春草视频在线免费观看| a级片在线免费高清观看视频| 女性生殖器流出的白浆| 在线看a的网站| 日本一区二区免费在线视频| 日韩制服骚丝袜av| av又黄又爽大尺度在线免费看| 真人做人爱边吃奶动态| 少妇 在线观看| 天堂俺去俺来也www色官网| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 蜜桃在线观看..| 视频区欧美日本亚洲| a在线观看视频网站| 成年女人毛片免费观看观看9 | 午夜福利一区二区在线看| 天堂中文最新版在线下载| 99热网站在线观看| 精品少妇内射三级| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 亚洲精品一二三| 午夜福利在线免费观看网站| 国产成人影院久久av| 午夜成年电影在线免费观看| 欧美乱码精品一区二区三区| 欧美 日韩 精品 国产| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 免费在线观看完整版高清| 在线看a的网站| 色婷婷av一区二区三区视频| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 99热全是精品| 美女中出高潮动态图| 岛国毛片在线播放| 免费高清在线观看视频在线观看| 9191精品国产免费久久| 极品少妇高潮喷水抽搐| 1024视频免费在线观看| 亚洲精品av麻豆狂野| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 最近最新中文字幕大全免费视频| 日日爽夜夜爽网站| h视频一区二区三区| 日本av免费视频播放| 91精品国产国语对白视频| 亚洲伊人色综图| 亚洲一码二码三码区别大吗| 亚洲精品久久午夜乱码| 国产在线观看jvid| 国产精品成人在线| 中文字幕高清在线视频| 精品人妻在线不人妻| 两性夫妻黄色片| 男男h啪啪无遮挡| 一个人免费看片子| 久久性视频一级片| 搡老熟女国产l中国老女人| 国产在线观看jvid| 最黄视频免费看| 精品高清国产在线一区| 国产真人三级小视频在线观看| 桃红色精品国产亚洲av| 真人做人爱边吃奶动态| 两个人免费观看高清视频| 日本av免费视频播放| 99久久综合免费| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 久9热在线精品视频| 人妻人人澡人人爽人人| 十八禁网站免费在线| 色婷婷av一区二区三区视频| 亚洲专区国产一区二区| 久久毛片免费看一区二区三区| 久久久国产成人免费| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 日韩精品免费视频一区二区三区| 精品国产一区二区久久| 欧美精品亚洲一区二区| 国产精品九九99| 老司机午夜福利在线观看视频 | 蜜桃国产av成人99| 99精国产麻豆久久婷婷| 国产精品一区二区在线不卡| 午夜福利视频在线观看免费| 亚洲熟女精品中文字幕| 9热在线视频观看99| 成年人免费黄色播放视频| 亚洲成国产人片在线观看| 一级黄色大片毛片| 黄频高清免费视频| 久久久久久久精品精品| 午夜福利一区二区在线看| 视频区图区小说| 国产精品久久久久久精品电影小说| 亚洲精品美女久久av网站| 国产男人的电影天堂91| 不卡一级毛片| 欧美精品一区二区大全| 9191精品国产免费久久| 欧美日本中文国产一区发布| 国产精品 欧美亚洲| 黄色 视频免费看| 在线看a的网站| 脱女人内裤的视频| 蜜桃在线观看..| 国产区一区二久久| 欧美日韩黄片免| 日本a在线网址| 青青草视频在线视频观看| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 这个男人来自地球电影免费观看| 热99国产精品久久久久久7| 亚洲国产精品999| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 一二三四在线观看免费中文在| 女性生殖器流出的白浆| 黄色a级毛片大全视频| tube8黄色片| 久久九九热精品免费| 免费日韩欧美在线观看| 成人免费观看视频高清| 黄色怎么调成土黄色| 亚洲欧美色中文字幕在线| 国产欧美日韩一区二区精品| 精品福利观看| 日本a在线网址| 中文字幕av电影在线播放| 久久狼人影院| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 午夜两性在线视频| 中文字幕人妻丝袜制服| 99久久综合免费| 久久亚洲国产成人精品v| 女人精品久久久久毛片| 久久人人97超碰香蕉20202| 一级片免费观看大全| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产欧美亚洲国产| www.熟女人妻精品国产| 日韩电影二区| av片东京热男人的天堂| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 老鸭窝网址在线观看| 黑人操中国人逼视频| 亚洲成人国产一区在线观看| 国产男女内射视频| www.自偷自拍.com| 欧美日韩一级在线毛片| 国产精品久久久久久精品古装| 国产免费福利视频在线观看| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 在线精品无人区一区二区三| 国产精品成人在线| 精品久久蜜臀av无| 黄片小视频在线播放| 性色av乱码一区二区三区2| 极品人妻少妇av视频| 国产精品一区二区免费欧美 | 啦啦啦免费观看视频1| 一个人免费在线观看的高清视频 | 又黄又粗又硬又大视频| 欧美精品高潮呻吟av久久| 大型av网站在线播放| 午夜成年电影在线免费观看| 一区二区三区四区激情视频| 国产一级毛片在线| 91成年电影在线观看| 在线av久久热| 女性被躁到高潮视频| 久久中文看片网| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 成人亚洲精品一区在线观看| 久久国产精品人妻蜜桃| 精品一品国产午夜福利视频| 久久久久视频综合| 丝袜喷水一区| 日本vs欧美在线观看视频| 久久久久久免费高清国产稀缺| 伊人亚洲综合成人网| 在线观看舔阴道视频| 成年人免费黄色播放视频| 欧美大码av| 国产真人三级小视频在线观看| 国产麻豆69| 国产亚洲一区二区精品| 男女下面插进去视频免费观看| 9191精品国产免费久久| 精品久久久久久久毛片微露脸 | 人妻 亚洲 视频| 国产97色在线日韩免费| 99国产极品粉嫩在线观看| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 超碰成人久久| 香蕉丝袜av| 亚洲中文日韩欧美视频| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 美女扒开内裤让男人捅视频| 欧美在线黄色| 久久久国产一区二区| 十八禁高潮呻吟视频| 免费在线观看黄色视频的| 另类精品久久| 久久精品亚洲av国产电影网| 久久人人爽人人片av| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 欧美精品啪啪一区二区三区 | 亚洲精品av麻豆狂野| 亚洲国产精品999| www.熟女人妻精品国产| 国产精品国产av在线观看| 精品欧美一区二区三区在线| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 免费不卡黄色视频| 老熟女久久久| 色婷婷av一区二区三区视频| 新久久久久国产一级毛片| 欧美日韩一级在线毛片| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 亚洲熟女精品中文字幕| 12—13女人毛片做爰片一| av超薄肉色丝袜交足视频| 成年人午夜在线观看视频| 久久人妻熟女aⅴ| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 黑人欧美特级aaaaaa片| 久久久欧美国产精品| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 亚洲免费av在线视频| 黄色 视频免费看| 成年人黄色毛片网站| 美女国产高潮福利片在线看| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 9热在线视频观看99| 亚洲国产精品一区二区三区在线| a级毛片黄视频| 男女免费视频国产| 老司机影院成人| 日本a在线网址| 中文字幕精品免费在线观看视频| 免费观看av网站的网址| 国产老妇伦熟女老妇高清| 天天添夜夜摸| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 久久国产精品大桥未久av| 热re99久久国产66热| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 精品少妇久久久久久888优播| 亚洲第一青青草原| 精品国产乱子伦一区二区三区 | 欧美乱码精品一区二区三区| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 精品卡一卡二卡四卡免费| 亚洲中文av在线| 亚洲 欧美一区二区三区| 国产一区二区三区综合在线观看| 久久青草综合色| 久久久久精品人妻al黑| 亚洲 欧美一区二区三区| 欧美日本中文国产一区发布| 国产成人a∨麻豆精品| 国产免费现黄频在线看| 国产免费一区二区三区四区乱码| 天天添夜夜摸| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 国产亚洲精品第一综合不卡| 免费观看av网站的网址| 国产三级黄色录像| 欧美日韩一级在线毛片| 搡老乐熟女国产| 另类精品久久| 成年动漫av网址| 亚洲九九香蕉| xxxhd国产人妻xxx| 久久久欧美国产精品| 99久久精品国产亚洲精品| 又紧又爽又黄一区二区| 精品久久久久久久毛片微露脸 | 日日夜夜操网爽| 日本91视频免费播放| 天天操日日干夜夜撸| 一区二区三区乱码不卡18| 90打野战视频偷拍视频| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 亚洲伊人色综图| 亚洲黑人精品在线| 亚洲色图综合在线观看| 久久亚洲国产成人精品v| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 日韩欧美一区视频在线观看| 免费高清在线观看视频在线观看| 国产精品久久久久久精品电影小说| 国产一区二区三区综合在线观看| 女人精品久久久久毛片| 色播在线永久视频| 一区二区日韩欧美中文字幕| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 国产成+人综合+亚洲专区| 欧美av亚洲av综合av国产av| 99久久国产精品久久久| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 大陆偷拍与自拍| 国产精品一区二区免费欧美 | 后天国语完整版免费观看| 热99国产精品久久久久久7| 国产三级黄色录像| xxxhd国产人妻xxx| 日本欧美视频一区| 国产成人av教育| 亚洲国产精品成人久久小说| 叶爱在线成人免费视频播放| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 国产精品一区二区在线观看99| 午夜激情久久久久久久| 成人国产一区最新在线观看| 欧美精品一区二区大全| 亚洲精品av麻豆狂野| 考比视频在线观看| 亚洲欧洲日产国产| 嫩草影视91久久| 中国美女看黄片| av电影中文网址| 久久女婷五月综合色啪小说| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 又黄又粗又硬又大视频| 丝袜美腿诱惑在线| 高清av免费在线| 日本91视频免费播放| 国产熟女午夜一区二区三区| 中文字幕精品免费在线观看视频| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 操美女的视频在线观看| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 视频区图区小说| 国产精品欧美亚洲77777| 日韩欧美免费精品| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 欧美变态另类bdsm刘玥| 久久久久精品人妻al黑| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 又黄又粗又硬又大视频| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 满18在线观看网站| 久久久久国产一级毛片高清牌| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 久久精品国产a三级三级三级| 日本黄色日本黄色录像| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 咕卡用的链子| 一区福利在线观看| 亚洲美女黄色视频免费看| 一区二区三区四区激情视频| 日韩欧美国产一区二区入口| 免费观看av网站的网址| 国产精品免费大片| 丝袜脚勾引网站| 久久中文看片网| 91国产中文字幕| xxxhd国产人妻xxx| 亚洲伊人色综图| 午夜福利在线免费观看网站| 777米奇影视久久| 亚洲三区欧美一区| 欧美日本中文国产一区发布| bbb黄色大片| 麻豆乱淫一区二区| 亚洲国产日韩一区二区| 在线av久久热| 啦啦啦啦在线视频资源| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产成人啪精品午夜网站| 午夜精品国产一区二区电影| 欧美xxⅹ黑人| 天堂8中文在线网| 亚洲少妇的诱惑av| 亚洲一区二区三区欧美精品| 青青草视频在线视频观看| 在线观看一区二区三区激情| 美女大奶头黄色视频| 一区二区三区四区激情视频| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 99热国产这里只有精品6| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 国精品久久久久久国模美| 男女无遮挡免费网站观看| 成人手机av| 国产成+人综合+亚洲专区| h视频一区二区三区| 欧美日韩福利视频一区二区| 欧美乱码精品一区二区三区| 国产91精品成人一区二区三区 | 亚洲一区二区三区欧美精品| 高潮久久久久久久久久久不卡| 欧美av亚洲av综合av国产av| 大香蕉久久成人网| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 国产精品 国内视频| 国产成人a∨麻豆精品| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 青春草亚洲视频在线观看| 波多野结衣av一区二区av| 亚洲av国产av综合av卡| 国产免费视频播放在线视频| 国产在线一区二区三区精| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 人妻 亚洲 视频| 99精品久久久久人妻精品| 九色亚洲精品在线播放| 91av网站免费观看| 国产成人免费无遮挡视频| 国产真人三级小视频在线观看| 午夜精品久久久久久毛片777| 老熟妇乱子伦视频在线观看 | 电影成人av| 国精品久久久久久国模美| 成年动漫av网址| 久久性视频一级片| 久久久久网色| 国产欧美日韩精品亚洲av| 午夜老司机福利片| 五月天丁香电影| 性少妇av在线| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 韩国高清视频一区二区三区| 中国美女看黄片| 欧美国产精品va在线观看不卡| 老司机影院毛片| 在线观看免费高清a一片| 亚洲,欧美精品.| 伦理电影免费视频| 国产淫语在线视频| 爱豆传媒免费全集在线观看| 在线观看人妻少妇| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 久久久久久免费高清国产稀缺| 美女大奶头黄色视频| 国产精品久久久久久精品电影小说| 高清黄色对白视频在线免费看| 丝袜美足系列| 午夜福利免费观看在线| 久久 成人 亚洲| 在线天堂中文资源库| 亚洲情色 制服丝袜| 少妇被粗大的猛进出69影院| 久久久久精品国产欧美久久久 | 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 黑人操中国人逼视频| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 国产99久久九九免费精品| 亚洲成人国产一区在线观看| 久久久久精品国产欧美久久久 | 超色免费av| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 久久久久久久久久久久大奶| 成年人午夜在线观看视频| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 五月天丁香电影| cao死你这个sao货| 欧美日韩av久久| 男女免费视频国产| 曰老女人黄片| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 少妇 在线观看| 免费看十八禁软件| 国产精品国产三级国产专区5o| 国产黄频视频在线观看| 亚洲中文字幕日韩| 国产精品成人在线| 啦啦啦啦在线视频资源| 成人黄色视频免费在线看| 丝袜在线中文字幕| 精品熟女少妇八av免费久了| 午夜视频精品福利| 后天国语完整版免费观看| 热re99久久精品国产66热6| 欧美成狂野欧美在线观看| 激情视频va一区二区三区| 麻豆av在线久日| 国产精品99久久99久久久不卡| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 悠悠久久av| 国产极品粉嫩免费观看在线| 亚洲国产成人一精品久久久| 99久久国产精品久久久| av在线app专区| 午夜激情久久久久久久| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 日本精品一区二区三区蜜桃| 丰满迷人的少妇在线观看| 人妻一区二区av| 窝窝影院91人妻| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 99国产精品一区二区三区| 老鸭窝网址在线观看| 黄网站色视频无遮挡免费观看|