研究解讀：定向增發(fā)式并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾期間的盈余管理

文/李晶

業(yè)績(jī)承諾在股權(quán)改革實(shí)施后成為上市公司并購(gòu)重組中采用最多的一種保證權(quán)益方式，但是業(yè)績(jī)承諾因?yàn)槭艿街T多因素影響而使得標(biāo)的企業(yè)在執(zhí)行業(yè)績(jī)承諾過(guò)程中出現(xiàn)相應(yīng)投機(jī)行為。一旦業(yè)績(jī)承諾無(wú)法實(shí)現(xiàn)，被并購(gòu)的企業(yè)很有可能采用盈余管理行為來(lái)粉飾經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而達(dá)到降低補(bǔ)償額度情況出現(xiàn)的目的。盈余管理對(duì)并購(gòu)企業(yè)的整體利益有所影響，導(dǎo)致資本市場(chǎng)被污染。本文將綜合實(shí)例分析定向增發(fā)式并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾期間的盈余管理方式。

在日益競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，并購(gòu)重組成為諸多企業(yè)謀生存求發(fā)展的重要途徑之一。并購(gòu)重組企業(yè)希望通過(guò)合理運(yùn)作資本方式來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的高度集中，不斷優(yōu)化資源配置，使得資源更為合理化使用，最終促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。但是，與之伴隨而來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)事件不容小覷。

定向增發(fā)式并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾

業(yè)績(jī)承諾事實(shí)上是一種契約工具，業(yè)績(jī)承諾在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中可最大程度保證企業(yè)的自身利益。在實(shí)際并購(gòu)過(guò)程中，收購(gòu)方企業(yè)對(duì)被收購(gòu)方企業(yè)的盈利能力存在疑慮時(shí)可以自身利益為標(biāo)的，再簽訂業(yè)績(jī)承諾協(xié)議，如果標(biāo)的公司無(wú)法完整業(yè)績(jī)承諾，需要補(bǔ)償差額?，F(xiàn)階段來(lái)看，定向增發(fā)式并購(gòu)是企業(yè)在并購(gòu)重組過(guò)程中最為常用的方式之一，定向增發(fā)式并購(gòu)主要指的是：企業(yè)通過(guò)有限數(shù)目向特定結(jié)構(gòu)或者個(gè)人發(fā)放股票或者債券等形式來(lái)募集資金的一種并購(gòu)活動(dòng)方式。但是，需要注意的是，并購(gòu)重組過(guò)程中也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外的并購(gòu)市場(chǎng)較為成熟，但是成功并購(gòu)的案例不占多數(shù)，國(guó)內(nèi)成功案例更是鳳毛麟角。我國(guó)政府部門在2014 年出臺(tái)了與業(yè)績(jī)承諾相關(guān)的制度原則，但是根據(jù)我國(guó)市場(chǎng)中的實(shí)際發(fā)展情況來(lái)看，大部分進(jìn)行并購(gòu)的企業(yè)仍然會(huì)選擇簽訂業(yè)績(jī)承諾協(xié)議。據(jù)調(diào)查資料顯示，我國(guó)涉及到的業(yè)績(jī)承諾并購(gòu)重組金額日益加大，占證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)事項(xiàng)的48%。并購(gòu)交易過(guò)程中，高估值成為最為常見(jiàn)現(xiàn)象，上市公司所購(gòu)買的資產(chǎn)交易價(jià)格總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)賬面價(jià)值，所以對(duì)于簽訂業(yè)績(jī)承諾協(xié)議的企業(yè)來(lái)說(shuō)，所承諾的預(yù)測(cè)利潤(rùn)數(shù)額也會(huì)出現(xiàn)虛高情況。雖然業(yè)績(jī)承諾期間是持續(xù)性扥，但是并購(gòu)定價(jià)過(guò)高會(huì)讓企業(yè)獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)所支付的業(yè)績(jī)補(bǔ)償收益。業(yè)績(jī)承諾期間憑借降低并購(gòu)溢價(jià)優(yōu)勢(shì)和保護(hù)投資利益優(yōu)勢(shì)等成為企業(yè)在并購(gòu)重組時(shí)最為常用的制度之一。隨著我國(guó)對(duì)并購(gòu)重組方針制度的不斷完善和升級(jí)，國(guó)家不再?gòu)?qiáng)制要求企業(yè)簽訂業(yè)績(jī)承諾協(xié)議。

盈余管理的基本內(nèi)涵

國(guó)外研究學(xué)者認(rèn)為盈余管理行為開(kāi)始于管理層的利己主義心理，為了獲得私利，管理層在公開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程中會(huì)主觀控制其中內(nèi)容。還有學(xué)者認(rèn)為，盈余管理行為就是管理層粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告的一種手段，盈余管理會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的使用者決策產(chǎn)生干擾行為，最終會(huì)相應(yīng)破壞市場(chǎng)環(huán)境。國(guó)內(nèi)有學(xué)者認(rèn)為盈余管理是一種合理合法的手段，盈余管理行為在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的允許范圍內(nèi)靈活選擇會(huì)計(jì)行為，最終目的是為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值。

以具體案例為例分析定向增發(fā)式并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾期間的盈余管理措施

以斯太爾動(dòng)力股份有限公司（在1997年在深圳上市，股票代碼為000760，前身為湖北博盈投資股份有限公司）為例，斯太爾動(dòng)力股份有限公司（主要產(chǎn)品有汽車前后橋總成和齒輪）主營(yíng)以下內(nèi)容：其一，汽車配件制造；其二，汽車配件銷售。在2013年，斯太爾動(dòng)力股份有限公司并購(gòu)武漢梧桐硅谷天堂投資有限公司以及武漢梧桐硅谷天堂投資有限公司旗下子公司后，新增可柴油發(fā)動(dòng)機(jī)的研發(fā)業(yè)務(wù)和生產(chǎn)柴油發(fā)動(dòng)機(jī)的銷售業(yè)務(wù)。2015 年，斯太爾動(dòng)力股份有限公司通過(guò)定向增發(fā)對(duì)青海恒信融鋰業(yè)科技有限公司有效控股。武漢梧桐硅谷天堂投資有限公司[定向增發(fā)后改名為斯太爾動(dòng)力（江蘇）投資有限公司]截止到2012 年年末總股本為3 千萬(wàn)元，日本一家公司在2012年按照歐元匯率（折合人民幣2.7 億元）收購(gòu)。據(jù)資料顯示，經(jīng)過(guò)發(fā)展，斯太爾動(dòng)力股份有限公司擁有將近3000多職工，創(chuàng)造年收入將近12億元。斯太爾動(dòng)力股份有限公司所經(jīng)營(yíng)的品種種類豐富，為了保證產(chǎn)品能夠在市場(chǎng)中占有一席之地，斯太爾動(dòng)力股份有限公司創(chuàng)建研發(fā)團(tuán)隊(duì)，形成一支強(qiáng)有力的研發(fā)柴油機(jī)配件以及汽車配件等隊(duì)伍。斯太爾動(dòng)力股份有限公司發(fā)行對(duì)象是山東英達(dá)鋼構(gòu)有限公司、天津恒豐公司、長(zhǎng)沙澤瑞公司、長(zhǎng)沙澤洺公司、寧波貝鑫公司、寧波理瑞公司，定向增發(fā)方案：以4.77 元/股向上述五家公司發(fā)行股票。

斯太爾動(dòng)力股份有限公司向市場(chǎng)傳遞信號(hào)，簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾繼而降低此次并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)并購(gòu)行為能夠順利進(jìn)行。斯太爾動(dòng)力股份有限公司在三年內(nèi)完成業(yè)績(jī)承諾，使得標(biāo)的公司完成承諾業(yè)績(jī)，向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)。據(jù)資料顯示，斯太爾動(dòng)力股份有限公司在2016 年總資產(chǎn)高達(dá)116365萬(wàn)元，總負(fù)債為43675萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入為44751 萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)成本為21552萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為12324 萬(wàn)元，業(yè)績(jī)承諾數(shù)為61000 萬(wàn)元，差額Wie48676 萬(wàn)元，完成率高達(dá)20.20%。斯太爾動(dòng)力股份有限公司在業(yè)績(jī)承諾盈余管理中發(fā)現(xiàn)，被并購(gòu)企業(yè)會(huì)利用盈余管理方式來(lái)粉飾公司業(yè)績(jī)，提高凈利潤(rùn)額度。