美元加息對中國金融市場產生的影響分析

陳碧梅

（福建廣播電視大學莆田分校，福建莆田，351100）

一、引言

2018年12月19日，美聯(lián)儲貨幣政策會后公布會議決議，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調至2.25%～2.50%，加息25個基本點。此次加息為美聯(lián)儲今年第四次加息，暗示明年會加息兩次。美元保持強勢主要是因為加息、縮表及經濟表現(xiàn)較好，全球看來，經濟增長出現(xiàn)分化，美國的一枝獨秀和全球增長的放緩形成鮮明的對比。

（一）研究背景

在經濟全球化發(fā)展的背景下，各個國家的經濟交流正在逐漸加深，經濟之間的聯(lián)系也越來越密切。在這樣的經濟環(huán)境背景下，經濟實力較強國家在變動自身的經濟政策時，也會給其他的國家?guī)碛绊憽?008年，全球爆發(fā)了嚴重的經濟危機。這次經濟危機主要是由美國的次貸危機引起的。在次貸危機的影響下，全球各國國家的經濟發(fā)展都受到了嚴重的影響。在經濟危機的影響下，這幾年來美國的經濟政策也在不斷地發(fā)生變化。美國政府通過對寬松政策的實施，再到對美元的加息，不同的經濟政策都在影響著其他國家的經濟形勢。2014年年底，美國決定退出寬松政策。隨著美國退出寬松政策，也意味著美國將對美元進行加息。在寬松政策期間，為了更好地恢復經濟的發(fā)展，美聯(lián)儲的利息調為0.25%以下。隨著經濟的好轉，美國開始逐漸推行加息政策。2015年12月，美國提高了美元的利息，這時美聯(lián)儲的利息為025%～0.50%。到2018年年初，美國已經在兩年的時間內調整了美聯(lián)儲的利息五次，每次的調整都是將利息上調0.25%。目前，美國是世界上最大的經濟體，而美元也是重要的貨幣。因此，美元利息的調整，會對各個國家的經濟發(fā)展帶來一定的影響。同時，美元加息也會對我國的經濟發(fā)展產生一定的影響。

（二）研究意義

本文以美元加息為例，從中國金融市場的影響等方面出發(fā)，探討美元加息對中國金融市場產生的變化。通過對本文的研究，可以為我國美元加息的研究提供相關的參考和建議，促進我國金融市場的發(fā)展。同時，關于本文對美元加息的研究，也可以豐富我國美元加息的研究，完善相應的理論知識。因此，本文對美元加息的研究，對美元加息的發(fā)展有著現(xiàn)實意義，同時對美元加息的研究也有著理論意義。

（三）文獻綜述

在研究美元加息對其他國家金融市場產生影響的角度分析時，大部分學者都是從貨幣政策對外溢出效應進行分析的。國外學者Hamada在20世紀70年代第一次提出了貨幣政策的外溢效應。Hamada提出，世界上的不同國家都是相互聯(lián)系的，同時世界的經濟也是相關聯(lián)的。此外，世界的經濟體處于一個均衡的狀態(tài)，這也就代表著各個國家的收支總和為0。在這樣的情況下，每一個國家的經濟狀態(tài)都會受到其他國家貨幣政策的影響。學者Rogoff則認為，在各個國家經濟發(fā)展的過程中，國家的經濟是動態(tài)的一般均衡模型。因此，Rogoff在提出了黏性價格模型的條件下認為，一個國家的貨幣政策會對其他國家的經濟產生影響。

目前，國內外學者在研究貨幣政策外溢的過程中，主要分為兩個大類。首先，有一部分學者主要研究貨幣政策外溢的理論。在研究理論的過程中，這些學者主要是通過對宏觀經濟學的相關理論，研究相關貨幣政策對其他國家的影響。但是，僅僅從理論的方面對貨幣政策進行研究是不夠的，為了更好地了解貨幣政策的影響，還要通過相關的計量模型進行實證的分析。因此，還有一部分學者是通過理論與模型的相結合對貨幣政策的溢出效應進行分析。這類學者在研究的過程中，往往是運用VAR模型進行分析。

二、美元加息對金融市場影響的傳導路徑分析

為了更好地了解美元加息對中國金融市場的影響，本文主要通過對利率、匯率及貿易三個方面進行分析。

（一）利率渠道

利率渠道是指當相關國家的貨幣政策發(fā)生一定的變化時，會導致國家利率發(fā)生一定的改變。在這樣的環(huán)境下，會導致其他國家的利率也發(fā)生變化，從而影響到其他國家的金融市場。同時，國家的利率也會影響到相關價格的變化。在經濟全球化的背景下，各個國家的經濟越來越密切，國家金融市場的聯(lián)系也越來越高。同時，由于資本逐利的本質，會導致相關的資本直接流入到收益更高的國家。因此，當美國聯(lián)邦儲蓄基金提高相關的利率時，也就是美元加息的情況下，會導致相關國家的利率水平下降。

（二）匯率渠道

在美元加息的影響下，美元加息會通過匯率對金融市場產生相關的影響。首先，當美國提出相關的貨幣政策時，會影響到美國的匯率變化，從而造成貨幣的貶值或者是升值。在經濟全球化的背景下，當某一個國家的貨幣處于貶值或升值的情況時，會影響到其他國家的貨幣現(xiàn)狀。因此，大部分國家為了保障自身國家經濟的平穩(wěn)運行，都會對本國的相關貨幣政策進行調整，從而影響到金融市場。當美元加息時，會提高美聯(lián)儲的利率，因此會導致美元升值，其他國家的貨幣貶值。對于其他國家來說，當貨幣貶值時，國家的貿易狀況會得到改善，從而有利于本國的產出。

（三）貿易渠道

在全球經濟化發(fā)展的過程中，各個國家在進行國際貿易的過程中，相互之間的聯(lián)系更加的密切。在進行國際貿易的過程中，相關的貨幣政策可以通過匯率的變化，從而影響到相關國家的國際貿易情況。通過貨幣政策變化的溢出效應，國外學者Rogoff在提出了黏性價格模型的條件下認為，一個國家的貨幣政策會對其他國家的貿易經濟產生影響。從目前的經濟狀況來看，美國是全球的經濟大國，而美元也是在貿易過程中經常使用的貨幣。因此，當美元加息時，全球的貿易狀況將會受到影響。

三、模型建立

（一）樣本選擇及數(shù)據處理

為了了解美元加息對中國金融市場的相關影響因素，本次選擇了2005-2018年的相關變量數(shù)據。為了體現(xiàn)本次實證檢驗的科學性，本文主要對126組相關數(shù)據進行了查詢，并剔除了有數(shù)據異常的3組數(shù)據。最終，本文對126組相關數(shù)據進行了分析。本次實證檢驗的數(shù)據主要來自新浪財經網。本次實證涉及的相關數(shù)據包括美國聯(lián)邦儲蓄基金利率、匯率、廣義貨幣量M2、股票綜合指數(shù)。美國聯(lián)邦儲蓄基金利率也就是美元加息的利率。通過對美國聯(lián)邦儲蓄基金利率的分析，可以了解到美聯(lián)儲利率的相關變化。在本次實證過程中，筆者對美國聯(lián)邦儲蓄基金利率進行了數(shù)據化處理。在實證的過程中，筆者對匯率進行了相關的處理。把匯率作為本次研究的相關變量，在實證的過程中還要剔除通貨膨脹對數(shù)據的干擾。同時，本次實證還采用了人民幣的匯率為研究的變量。此外，本次實證還采用了廣義貨幣量M2為主要的變量。通過對廣義貨幣量M2的分析，主要可以反映相關貨幣政策的范圍，同時也能反映相關貨幣政策實施的后果。為了更好地了解廣義貨幣量M2的彈性，本文主要對相關的數(shù)據進行了處理。最后，本文還對股票綜合指數(shù)進行了分析。在金融市場中，股票市場可以更為直接地表現(xiàn)出相關數(shù)值的變化。因此，本文通過對股票指數(shù)的分析，可以了解到美元加息對中國金融市場中股票的相關變化情況。為了保障本次實證的科學性，在選擇股票綜合指數(shù)時，本文采用了上證、深證及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的相關加權平均數(shù)據。

（二）模型選擇

為了更好地了解美元加息與中國金融市場的影響因素，本文首先查閱了國內的相關資料，通過對美元加息與中國金融市場的相關特點，選擇了相關變量。通過對變量的選擇，本文主要通過回歸分析的方式，了解美元加息與中國金融市場的影響因素。在建立向量自回歸模型之前，要對美元加息與中國金融市場數(shù)據存在的關系進行因果檢驗。本文主要采用了格蘭杰因果關系檢驗。當本文研究的農產品價格變量互為格蘭杰因果變量時，才能進行下一步向量自回歸模型分析。本次實證模型的公式如下：

四、檢驗過程及結果

（一）平穩(wěn)性檢驗

為了更好進行模型的分析，首先要進行美元加息與中國金融市場數(shù)據平穩(wěn)性檢驗。非平穩(wěn)序列是指在進行向量自回歸模型分析的過程中，美國聯(lián)邦儲蓄基金利率、匯率、廣義貨幣量M2、股票綜合指數(shù)會受到外界多種因素的影響，同時相關數(shù)據的均值和方差也會隨之變化。ADF檢驗法是通過在AF檢驗回歸方程式的右端加入的滯后差分項來控制高階序列相關的。

零假設 H0：σ=0，原序列存在單位根，為非平穩(wěn)序列

備則假設 H1：σ＜0，原序列不存在單位根，為平穩(wěn)序列

對于序列平穩(wěn)性研究檢驗的方式為單位根檢驗，本文使用ADF檢驗方式，現(xiàn)階段使用較多的檢驗模型為：

在模型中，Xt屬于t時間存在的變量，ADF進行檢驗的假設0是H0：r=0這就表明了時間序列中僅僅存在一個單位根。相對來說，零假設被拒絕說明整個時間序列屬于穩(wěn)定的，相反如果需要進行d次差分能夠達到穩(wěn)定序列，就說明序列屬于I（d）。

在本次平穩(wěn)性檢驗中，主要采用了ADF方法，對相關的數(shù)據進行一定的處理，從而得到Y3數(shù)據以及Y1、Y2及Y4在進行一階差分后的數(shù)據。這些數(shù)據都通過了本次平穩(wěn)性檢驗。

（二）格蘭杰因果檢驗

本文采用了格蘭杰模型，對美元加息與中國金融市場數(shù)據進行相應研究。本文主要分析了美元加息與我國匯率、貨幣政策和股票綜合指數(shù)之間的關系?？偠灾?，對我國美元加息與中國金融市場數(shù)據的模型研究中，大部分的F統(tǒng)計量都較為顯著。在下表中可以看出，在進行格蘭杰模型檢驗后，得出了相關結果Y1對Y2、Y3、Y4都存在一定的相關性。

在進行格蘭杰因果關系模型檢驗中，模型對金融市場數(shù)據格影響作用會存在一定缺陷。但總的來說，大部分F的檢驗結果都較為顯著，從而可以得出相關的因果結論：美國聯(lián)邦儲蓄基金利率是引起匯率變化的原因，即存在由美國聯(lián)邦儲蓄基金利率到匯率的單向因果關系；美國聯(lián)邦儲蓄基金利率是引起廣義貨幣量M2變化的原因，即存在由美國聯(lián)邦儲蓄基金利率到廣義貨幣量M2的單向因果關系；美國聯(lián)邦儲蓄基金利率是引起股票綜合指數(shù)變化的原因，即存在由美國聯(lián)邦儲蓄基金利率到股票綜合指數(shù)的單向因果關系。通過格蘭杰因果關系模型的研究，可以得出美元加息與中國金融市場數(shù)據之間存在影響。但格蘭杰因果模型不能具體分析出美元加息對我國金融市場產生的作用。

（三）實證檢驗結果

通過格蘭杰因果關系模型的研究，可以得出美元加息與中國金融市場數(shù)據之間存在影響，但格蘭杰因果模型不能具體分析出美元加息對我國金融市場產生的作用。為了更好地分析美元加息與中國金融市場數(shù)據之間存在的聯(lián)系，本文主要通過向量自回歸模型進行分析。在建立向量自回歸模型之前，要進行基礎檢驗，因此通過格蘭杰因果關系的研究，可以證明美元加息與中國金融市場數(shù)據的內在作用滿足向量自回歸模型的條件。通過本次的檢驗可以得知，當美元加息時，也就是美國聯(lián)邦儲蓄基金利率提高時，我國金融市場中的匯率受到影響的變現(xiàn)最明顯。這也就意味著，當美國聯(lián)邦儲蓄基金利率提高時，會直接影響到我國國際經濟貿易。其次，美國聯(lián)邦儲蓄基金利率對我國外匯市場的影響也高于其他相關因素。而美國聯(lián)邦儲蓄基金利率對我國股票綜合指數(shù)的影響最小。

五、結論與建議

通過對美元加息對我國金融市場得出的相關結論，本文提出相關的建議：

首先，我國在發(fā)展國際經濟的過程中，應該保持人民幣匯率處于彈性狀況。同時，可以通過對國際收支的調節(jié)，從而促進經濟更好地發(fā)展。通過對人民幣匯率的調控，可以更好地保障我國匯率不出現(xiàn)大幅度的波動。從美元加息與人民幣匯率的關系來看，美元加息與人民幣匯率成反比的關系。當美元持續(xù)加息時，會導致美元升值，從而導致人民幣面臨貶值的狀況。近年來，我國與美國的經濟貿易摩擦加劇，同時美聯(lián)儲也多次進行了加息。因此，人民幣面臨著貶值的風險。為了更好地保障我國經濟的發(fā)展，應該更好地調整匯率的彈性，實施更加彈性的貨幣政策。其次，為了更好地保障我國經濟的發(fā)展，我國應該實施穩(wěn)健的貨幣政策。通過穩(wěn)健貨幣政策的實施，可以更好地幫助我國化解相關的金融風險。同時，我國目前正處于供給側改革的狀態(tài)，通過穩(wěn)健貨幣政策的實施，可以推動我國的供給側改革，從而推動我國的生產發(fā)展。