杜邦分析法在上市公司財(cái)務(wù)分析中的應(yīng)用
——以深桑達(dá)為例

梁艷霞

一、杜邦分析法簡述

國外借助杜邦分析法評價(jià)上市公司的盈利能力主要通過企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率情況，通過對企業(yè)往期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析計(jì)算出企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，也被稱為權(quán)益資本報(bào)酬率。同時(shí)，杜邦分析法也將這個(gè)比率分解為多個(gè)財(cái)務(wù)比率乘積的形式，有利于進(jìn)一步分析企業(yè)的經(jīng)營情況。主要公式為：

式1：凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率×EM=（凈利潤/總資產(chǎn)）×（總資產(chǎn)/總權(quán)益資本）=NPM×AU×EM=凈利潤/股東權(quán)益=(凈利潤/銷售收入)×(銷售收入/總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)=(凈利潤/銷售收入)×(銷售收入/總資產(chǎn))×（1+負(fù)債/股東權(quán)益）

式2：凈資產(chǎn)收益率=（稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息費(fèi)用）/股東權(quán)益=（稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn))×(凈經(jīng)營資產(chǎn)/股東權(quán)益)-(稅后利息費(fèi)用/凈負(fù)債)×(凈負(fù)債/股東權(quán)益)=稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)×（1+凈負(fù)債/股東權(quán)益）-(稅后利息費(fèi)用/凈負(fù)債)×凈負(fù)債/股東權(quán)益。

其中，EM表示權(quán)益乘數(shù)，NPM表示銷售凈利率，AU表示資產(chǎn)利用率。式1是傳統(tǒng)的杜邦分析法，式2是改進(jìn)后的杜邦分析法。

從公式中可以看出，企業(yè)可以借助式1前半部分直接計(jì)算出凈資產(chǎn)收益率，通過和以往經(jīng)營數(shù)據(jù)對比后得出企業(yè)獲利能力，幫助投資者、股東等判斷企業(yè)的經(jīng)營情況和發(fā)展持續(xù)力。通過式2，企業(yè)一方面可以借助縱向?qū)Ρ茸陨硪酝?jīng)營情況判斷出影響盈利能力的因素，比如成本管控力度、銷售情況等。另一方面也可以對比其他同行企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)或者行業(yè)均值，分析自身在市場中的競爭力，同時(shí)也可以得到本企業(yè)的弱項(xiàng)，比如借助凈利潤和銷售收入的比值分析出本企業(yè)的成本費(fèi)用管控力度較弱等。

二、利用杜邦分析法分析深桑達(dá)企業(yè)的盈利情況

（一）深桑達(dá)企業(yè)經(jīng)營情況概述

深圳市桑達(dá)實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡稱深桑達(dá)）于1993年10月28日上市，代碼000032。集團(tuán)營業(yè)收入主要來源于商品貿(mào)易、物流運(yùn)輸、電子工程、物業(yè)租賃、鐵路通訊設(shè)備、LED照明產(chǎn)品及配件、商業(yè)智能終端設(shè)備套件、商品房銷售、模塊電源和其他補(bǔ)充等。在其2018年的業(yè)績報(bào)告中，未調(diào)整前，本期歸屬于股東的凈利潤同比上期增長約279.2到442.37個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)整后，本期歸屬于股東的凈利潤同比上期增長約108.83到161.04個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，在這個(gè)期間內(nèi)深桑達(dá)企業(yè)有以下變動(dòng)情況：2018年3月公司完成了現(xiàn)金收購資產(chǎn)項(xiàng)目，表示深圳桑達(dá)電子設(shè)備有限公司完成工商變更，自2018年3月起納入公司合并報(bào)表范圍。

（二）應(yīng)用杜邦分析法分析深桑達(dá)企業(yè)的盈利情況

借助上面的數(shù)據(jù)，假設(shè)其他數(shù)值不變，凈資產(chǎn)收益率a、凈利潤a表示深桑達(dá)企業(yè)2018年的凈資產(chǎn)收益率、凈利潤，凈資產(chǎn)收益率b、凈利潤b表示深桑達(dá)企業(yè)2017年的凈資產(chǎn)收益率、凈利潤。則未調(diào)整前：

2018年凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/股東權(quán)益=1.07億/13.66億=7.83%

2018年：NPM×AU×EM= (凈利潤/銷售收入)×(銷售收入/總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)==6.68%×74.36%×157.61%=7.83%

2017年凈資產(chǎn)收益率==凈利潤/股東權(quán)益=0.26億/14.73億=1.77%

2017年：NPM×AU×EM=(凈利潤/銷售收入)×(銷售收入/總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)==1.51%×89.31%×130.82%=1.77%

凈資產(chǎn)收益率反映股東權(quán)益的收益情況，數(shù)值越高說明投資帶來的回報(bào)越高。從得出的數(shù)據(jù)中可以看出，深桑達(dá)企業(yè)2018年和2017年的凈資產(chǎn)收益率之比為正數(shù)，且2018年股東權(quán)益的回報(bào)率高于去年，企業(yè)獲利能力較強(qiáng)。但財(cái)務(wù)調(diào)整前后數(shù)據(jù)差距較為明顯，通過2018年深桑達(dá)企業(yè)的經(jīng)營情況可以看到盈利能力高于2017年的原因主要是：第一，現(xiàn)金收購資產(chǎn)項(xiàng)目完成，深桑達(dá)企業(yè)合并報(bào)表范圍擴(kuò)大，利潤上漲。第二，公司之子公司捷達(dá)國際運(yùn)輸有限公司2018年度業(yè)務(wù)增長，營業(yè)收入和利潤同比增幅較大。第三，公司2018年已收到高新公寓拆遷的拆遷方各項(xiàng)補(bǔ)償及安置費(fèi)。第四，2017年經(jīng)營中出現(xiàn)了合同詐騙，原全資子公司深圳神彩物流有限公司開展的不銹鋼供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)中交易對方存在合同詐騙，庫存鋼材經(jīng)第三方鑒定為假冒產(chǎn)品，計(jì)提減值準(zhǔn)備金額較大，導(dǎo)致2017年度利潤指標(biāo)較低。

三、應(yīng)用杜邦分析法給深桑達(dá)企業(yè)帶來的影響

（一）提高企業(yè)的融資競爭力

從本文第二環(huán)節(jié)的介紹中可以看出，深桑達(dá)企業(yè)2018年的凈資產(chǎn)收益率高于2017年，投資者認(rèn)為繼續(xù)投資該企業(yè)可以達(dá)到預(yù)期收益水平。在股市中顯示為投資者看到該企業(yè)的股票，企業(yè)市值增加，給企業(yè)下一期經(jīng)營活動(dòng)的開展帶來便利。比如提高了企業(yè)的競爭力，企業(yè)的信用度上漲，銀行等其他貸款機(jī)構(gòu)愿意給企業(yè)放貸、降低借貸利率等，使企業(yè)融資成本降低，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

（二）為企業(yè)提供優(yōu)化企業(yè)盈利能力的方向

杜邦分析法可以將企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率分解為多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，而通過更細(xì)化的指標(biāo)對比，企業(yè)可以了解目前經(jīng)營計(jì)劃的優(yōu)勢和不足，從而為企業(yè)提供優(yōu)化企業(yè)發(fā)展的線索。杜邦分析法一般可以為企業(yè)提供以下兩方面的思路：

1.成本管控

在杜邦分析法的計(jì)算公式中，凈利潤和銷售收入的比值代表企業(yè)銷售凈利潤率，而凈利潤又等于收入減去成本，所以企業(yè)成本的管控能力通過影響凈利潤而影響到銷售凈利潤率。在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)經(jīng)營普遍屬于微盈利模式，所以管控成本是企業(yè)在同等投入下提高盈利空間以及競爭力的重要手段。而通過杜邦分析法中的銷售凈利潤率，企業(yè)可以快速獲知企業(yè)成本管控的效果，給企業(yè)下一期目標(biāo)成本規(guī)劃以及制定提供科學(xué)合理的數(shù)據(jù)支撐。

2.資金管理

同成本管控相似，銷售收入和總資產(chǎn)的比值代表資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，表明企業(yè)資金從投入到產(chǎn)出整個(gè)過程耗費(fèi)的時(shí)間，通常用來反映企業(yè)在資產(chǎn)管理方面的能力。企業(yè)可以通過縱向?qū)Ρ韧杲?jīng)營數(shù)據(jù)以及橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)其他企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營過程中總資產(chǎn)的運(yùn)營效率，同時(shí)發(fā)現(xiàn)和其他企業(yè)之間的差距，促使企業(yè)及時(shí)發(fā)現(xiàn)管理中的薄弱環(huán)節(jié)，及時(shí)采取措施應(yīng)對。另外，企業(yè)在經(jīng)營中的資源是有限的，而實(shí)現(xiàn)資源的利用最大化是保障企業(yè)獲得高收益的重要前提，所以，加強(qiáng)資金管理是企業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化管理的必然選擇，而準(zhǔn)確判斷出企業(yè)資金管理現(xiàn)狀是加強(qiáng)資金管理的首要前提。

（三）增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率

綜上分析，上市企業(yè)利用杜邦分析法可以為企業(yè)提高盈利能力以及競爭力提供思路，但杜邦分析法本身也存在一定的不足，容易給企業(yè)經(jīng)營帶來風(fēng)險(xiǎn)。首先，杜邦分析法中的比值只體現(xiàn)了企業(yè)短期財(cái)務(wù)收益情況，難以反映出企業(yè)長期投資帶來的收益情況。在上市企業(yè)中，長期投資是企業(yè)較為常用的投資方式，如果單憑杜邦分析法的指標(biāo)判斷容易忽視企業(yè)發(fā)展的潛力。其次，杜邦分析法各項(xiàng)指標(biāo)只是結(jié)果數(shù)據(jù)，不能反映企業(yè)在獲利中面臨的風(fēng)險(xiǎn)，在目前較為嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢下，風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)經(jīng)營獲利的重要因素。最后，杜邦分析法主要從股東獲利的角度分析企業(yè)經(jīng)營情況，各指標(biāo)所反映的也是企業(yè)所有者權(quán)益的收益情況，企業(yè)管理者難以從指標(biāo)中獲知企業(yè)的市場價(jià)值，而市場價(jià)值才是企業(yè)價(jià)值的真正體現(xiàn)，并反映出投資者對公司的認(rèn)可度。

四、結(jié)束語

從杜邦分析法的具體內(nèi)容來說，上市公司可以利用各項(xiàng)指標(biāo)了解公司的盈利能力，同時(shí)得到提高盈利能力的思路。但上市公司在應(yīng)用過程中需要注意杜邦分析法的缺點(diǎn)，在應(yīng)用時(shí)不能單依靠杜邦分析法的數(shù)據(jù)，還需要結(jié)合其它指標(biāo)，從而為企業(yè)管理者提供更準(zhǔn)確的經(jīng)營獲利情況和發(fā)展思路。