上市公司股利政策存在的問題及對(duì)策

■李美潼（遼寧師范大學(xué)海華學(xué)院）

一、引言

股利政策是上市公司的重要財(cái)務(wù)決策，股利政策的正確與否直接影響著上市公司的發(fā)展前景。對(duì)于上市公司而言，其采用何種股利政策將會(huì)影響公司一定時(shí)期內(nèi)的資金狀況和公司發(fā)展規(guī)劃，股利政策必須要兼顧公司發(fā)展的實(shí)際需求和股東的利益關(guān)切。科學(xué)的股利政策能夠能夠同時(shí)滿足公司發(fā)展需求和股東的利益關(guān)切，最大程度的挖掘公司的發(fā)展?jié)摿?，釋放公司的?jīng)營(yíng)活力，使得企業(yè)的發(fā)展能夠得到充沛的資金支持；不合理的股利政策可能會(huì)導(dǎo)致股東方面或者公司發(fā)展方面的需求得不到滿足，不利于上市公司的進(jìn)一步發(fā)展?？梢哉f，股利政策是上市公司的核心決策，是上市公司日常運(yùn)作中不可忽視的重要一環(huán)。

二、股利政策理論概述

（一）股利政策的概念

上市公司的股利政策一般是指由公司的董事會(huì)或者股東大會(huì)來決定對(duì)于公司股利相關(guān)問題所做出的決定或策略。股利政策的制定權(quán)一般掌握在股東或者董事會(huì)成員的手中，股利政策直接決定了公司對(duì)于其經(jīng)營(yíng)過程中產(chǎn)生的盈余資金的去向，決定該部分盈余資金將由公司保留以作為發(fā)展資金或者投資資金還是用作股東的分紅。寬泛的來說，上市公司的股利政策指的是股利發(fā)放與否、何時(shí)發(fā)放股利等問題；從狹義上來講，上市公司的股利政策主要是指對(duì)于發(fā)放股利具體比例的制定以及公司是否保留一定的盈余資金或者保留多少的問題。上市公司的股利政策需要以公司的利益為出發(fā)點(diǎn)，在大部分股東同意的情況下進(jìn)行股利政策的制定，從而確保相關(guān)的股利政策能夠真正滿足各利益相關(guān)方的利益關(guān)切。

（二）股利政策的內(nèi)容

股利政策主要有剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策以及低正常股利加額外股利政策四種。其中，剩余股利政策主要是指上市公司的利潤(rùn)盈余主要用于新的投資當(dāng)中去，將投資后的剩余部分利潤(rùn)盈余用作股利的發(fā)放，這種股利政策有益于優(yōu)化上市公司的投資結(jié)構(gòu)，但是由于其限制性因素較多而未被廣泛采用。固定股利相對(duì)而言是一種較為穩(wěn)定的股利政策，其一般適用于已經(jīng)初具規(guī)模的上市公司，有穩(wěn)定的收益能力，但是其并不適用于需要大量資金進(jìn)行發(fā)展的公司。固定股利支付率政策將股東的實(shí)際收益與公司所得的利潤(rùn)盈余直接掛鉤，公司根據(jù)事先確定的比例在利潤(rùn)中向股東支付固定比例的分紅，能夠極大的調(diào)動(dòng)股東的生產(chǎn)積極性，但是其由于股利波動(dòng)較大一般脫離其他的股利政策單獨(dú)使用。低正常股利加額外股利政策更加適合那些處于發(fā)展中期的公司，其能夠有效的保障公司的發(fā)展需求，但不利于滿足股東的分紅意愿。對(duì)于上述的股利政策，一般極少有公司會(huì)只采用其中一種政策，大部分公司都是將各種股利政策結(jié)合使用。

（三）股利政策的影響因素

對(duì)于上市公司來說，其本身的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與經(jīng)濟(jì)社會(huì)密切相關(guān)，因此其公司股利政策的制定也會(huì)受到多種因素的影響。首先，上市公司的股利政策制定會(huì)受到各種約束的影響，比如國(guó)家的相關(guān)法律法規(guī)、由于借債而產(chǎn)生的債權(quán)人訴求等因素，上市公司必須在法律的框架內(nèi)，綜合考慮其債權(quán)人的合理訴求，方能制定股利政策。另外，上市公司所面臨的投資機(jī)會(huì)同樣對(duì)于其股利政策的制定具有較大的影響，對(duì)于面臨較好的投資機(jī)會(huì)的公司來說，其會(huì)更傾向于減少股利分紅省出更多的資金用于公司的外部投資；但是對(duì)于投機(jī)機(jī)會(huì)較少的上市公司而言，其可能更傾向于在保障公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上首先滿足股東的利益訴求。

三、上市公司股利政策存在的問題

（一）股利政策缺乏穩(wěn)定性

當(dāng)前，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還未完善，一些上市公司在面對(duì)年度收益浮動(dòng)較大的情況時(shí)，經(jīng)常會(huì)根據(jù)公司的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)當(dāng)年的股利政策進(jìn)行調(diào)整，造成公司的股利政策缺乏穩(wěn)定性。穩(wěn)定的股利政策不僅僅代表著穩(wěn)定的股利分紅，其更代表著該公司的整體經(jīng)營(yíng)狀況和一定時(shí)期內(nèi)的發(fā)展預(yù)期。不穩(wěn)定的股利分紅政策容易造成人心浮動(dòng)，打消投資者的積極性，同時(shí)也容易造成股東的不滿。對(duì)于大部分股民或者中小投資者來說，其將財(cái)產(chǎn)投入上市公司是為了獲得更高的收益，使自身的投資需求得到滿足。上市公司如果有穩(wěn)定的投資政策則意味著自己可以在一定時(shí)期內(nèi)連續(xù)不斷的獲得股利分紅，中小投資者的投資意愿也會(huì)隨之增加。但是如果中小投資者無(wú)法從上市公司得到穩(wěn)定連續(xù)的股利分紅，其投資信心和投資熱情必然會(huì)隨之下降，在下一個(gè)投資期繼續(xù)對(duì)該公司進(jìn)行現(xiàn)金投資的可能性也會(huì)大大降低。

（二）現(xiàn)金股利支付水平偏低

現(xiàn)金股利的支付水平并不能衡量一個(gè)上市公司的股利政策是否科學(xué)，但是就我國(guó)的大量上市公司整體而言，其平均現(xiàn)金股利支付水平是較低的，現(xiàn)金股利支付水平的高低，本該是根據(jù)公司不同發(fā)展階段或者不同的盈利能力而造成的結(jié)果，甚至于從事不同產(chǎn)業(yè)的上市公司出現(xiàn)不同現(xiàn)今股利支付水平的情況也不足為奇，但是上市公司整體現(xiàn)金股利支付水平偏低的狀況就顯得有些耐人尋味。就目前而言，我國(guó)大多數(shù)上市公司無(wú)論是否面臨投資需求較大的問題，都存在著這樣的情況。造成這種情況的出現(xiàn)，與公司管理層戰(zhàn)略目光不夠長(zhǎng)遠(yuǎn)是息息相關(guān)的，許多上市公司為了保證公司財(cái)務(wù)狀況良好，資金充足，即便是在公司利潤(rùn)盈余較多的年份仍然實(shí)行較低的現(xiàn)金股利支付政策，此時(shí)上市公司在財(cái)務(wù)問題上顯得過分謹(jǐn)慎。這種低水平的現(xiàn)金股利支付，在短期內(nèi)看似保障了公司的資金需求，但是對(duì)于公司的整體形象產(chǎn)生了極為不利的影響。

（三）忽視中小股東合法權(quán)益

我國(guó)許多上市公司中，公司股東大會(huì)被少數(shù)大股東所操控，這些大股東操控下的股東大會(huì)所做出的決策以大股東的利益為出發(fā)點(diǎn)，但是卻忽視了眾多中小股東的利益。對(duì)于小股東來說，能否拿到投資公司的股利分紅是其最關(guān)心的因素，他們相對(duì)于公司的大股東來說并不十分在意上市公司的下一步發(fā)展情況和公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景，其更加關(guān)心自身的投資回報(bào)率。上市公司不斷地對(duì)中小投資者進(jìn)行股利分紅便是眾多中小投資者的唯一訴求。但是，大股東的利益一定程度上并非和中小股東一致，大股東更加關(guān)心自己能否從上市公司獲得長(zhǎng)期的、不斷增加的股利分紅，這就造成了許多上市公司的股利政策對(duì)于中小股東并不友好。正常的情況下，上市公司應(yīng)當(dāng)在公司盈余利潤(rùn)較多且完全能夠滿足公司的發(fā)展需求的情況下將剩余的利潤(rùn)對(duì)股東進(jìn)行分紅，但是目前的情況來看，許多上市公司即便是在有著大量剩余利潤(rùn)且沒有較大的資金需求的情況下仍然對(duì)股東只進(jìn)行少量的分紅，更有甚者沒有分紅。中小投資者長(zhǎng)期得不到分紅，其對(duì)于上市公司的投資信心便會(huì)下降，大概率會(huì)在分紅時(shí)間過后的一段時(shí)間內(nèi)集體出售手中的股票，從而使得公司下跌，甚至于使得整個(gè)行業(yè)的股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)。

（四）股利政策分配形式不合理

股利政策的分配形式主要有現(xiàn)金股利和股票股利兩種，對(duì)于廣大投資者來說，其更愿意接受現(xiàn)金股利。但是，我國(guó)投資者對(duì)于現(xiàn)金股利的合理愿望在現(xiàn)實(shí)中卻很難實(shí)現(xiàn)，大多數(shù)上市公司當(dāng)前都面臨著融資困難的情況，高額的融資成本和苛刻的融資條件使得我國(guó)許多上市公司很難實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)。在這種情況下，上市公司一方面面臨著公司日常的經(jīng)營(yíng)成本，一方面又面對(duì)著公司進(jìn)一步發(fā)展的資金需求，因此在對(duì)于股利政策進(jìn)行制定時(shí)往往更加傾向于股票股利。股票股利并不直接向股東支付現(xiàn)金，而是將現(xiàn)金折算成股份發(fā)放給股東，這樣一來，公司的資金壓力大大緩解，可以調(diào)動(dòng)更多的資金進(jìn)行公司的進(jìn)一步發(fā)展或者進(jìn)行相關(guān)的投資。然而，廣大投資者的投資意愿是想實(shí)現(xiàn)自身財(cái)產(chǎn)的增值，對(duì)他們來說只有現(xiàn)金股利才是符合其實(shí)際需求的。上市公司不合理的股利政策分配形式是對(duì)股東投資積極性的一種嚴(yán)重挫傷，不利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

四、上市公司股利政策的優(yōu)化對(duì)策

（一）實(shí)施穩(wěn)健的股利政策

上市公司的股利政策直接關(guān)系到投資方是否愿意將資金投入上市公司，因此上市公司必須要實(shí)行穩(wěn)健的股利政策給人以良好的公司形象。對(duì)于投資方來說，其主要目的是能夠?qū)崿F(xiàn)其所投資行為的利益最大化，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，上市公司如果能夠?qū)嵭蟹€(wěn)健的股利政策，那么說明其公司的經(jīng)營(yíng)狀況良好，有穩(wěn)定的利潤(rùn)且發(fā)生重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)甚至于破產(chǎn)的可能性較小。對(duì)于投資方來說，這種上市公司能夠最大程度的保證自身的利益得到保障，出現(xiàn)投資失敗的可能性大大降低，因此上市公司穩(wěn)健的股利政策將會(huì)為公司吸引更多的投資，降低上市公司的融資難度。上市公司想要實(shí)行穩(wěn)健的股利政策，首先應(yīng)當(dāng)正確的安排年度的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，在保證公司發(fā)展資金的情況下，要對(duì)于剩余利潤(rùn)進(jìn)行合理分紅，并且應(yīng)當(dāng)考慮到在一定時(shí)期內(nèi)公司的利潤(rùn)能否保證該種股利政策持續(xù)進(jìn)行。此外，在股利政策的制定上，上市公司應(yīng)當(dāng)對(duì)于自身一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)狀況有科學(xué)的預(yù)測(cè)，在其基礎(chǔ)上決定分紅比例，切忌出現(xiàn)股利政策連續(xù)變動(dòng)，分紅比例忽低的狀況，防止降低投資者的投資熱情。

（二）提高現(xiàn)金股利支付水平

上市公司維持較高的現(xiàn)金股利支付水平能夠在廣大投資者心中留下更好地印象，提高投資者的投資意愿。這樣一來，上市公司下一次想要吸納資金阻力將會(huì)明顯降低。對(duì)于廣大股東來說，能夠連續(xù)的得到上市公司的現(xiàn)金支付，滿足了股東對(duì)于投資分紅的切實(shí)需要，股東的投資資金回流之后大概率會(huì)再次投入資本市場(chǎng)進(jìn)行下一階段的投資活動(dòng)，在這個(gè)過程中，由于上市公司現(xiàn)金股利支付水平較高給股東留下了良好的印象和較高的投資期待，股東很可能將這一部分資金再次投資該上市公司，上市公司通過現(xiàn)金股利分紅的方式在股東與公司之間完成了資金流轉(zhuǎn)，雙方的需要都得到了滿足。

（三）重視中小股東的合法權(quán)益

中小股東大多是持有較少上市公司股票的股民，其中也不乏有能夠投資金額較大但是未能進(jìn)入股東大會(huì)的股東，這類股東往往對(duì)于上市公司股利政策的影響微乎其微，其利益訴求與大股東也略有出入，因此在上市公司的股利政策中經(jīng)常處于被動(dòng)地位。但是，中小股東數(shù)量龐大，尤其是對(duì)于大型的上市公司而言，中小股東持股比例可能占到了公司股份的大多數(shù)，中小股東的利益訴求長(zhǎng)期得不到滿足，其對(duì)于公司的負(fù)面評(píng)價(jià)將會(huì)不斷地?cái)U(kuò)散，從而對(duì)公司的形象造成損害。因此，上市公司必須要重視起中小股東的利益，保障中小股東的合法權(quán)益，使中小股東的合理利益訴求得到滿足。重視中小股東的合法權(quán)益對(duì)于上市公司而言是極為重要的。首先，中小股東的合法權(quán)益是由法律保障的，上市公司重視中小股東的合法權(quán)益是對(duì)相關(guān)法律法規(guī)的遵守，有助于營(yíng)造遵紀(jì)守法的公司形象，避免公司因違反相關(guān)程序或者法律而受到懲罰。其次，中小股東是上市公司的投資人，其對(duì)于上市公司一些相關(guān)性問題具有較高的發(fā)言權(quán)，其所做出的一些行為也將會(huì)影響資本市場(chǎng)對(duì)于上市公司的看法。中小股東的合法權(quán)益得到保障有利于保持公司的股價(jià)穩(wěn)定，向資本市場(chǎng)傳達(dá)公司經(jīng)營(yíng)狀況良好的信號(hào)。

（四）完善企業(yè)的股利政策分配形式

當(dāng)前，我國(guó)大多數(shù)上市公司的股利分配政策都需要優(yōu)化。我國(guó)的上市公司由于某些原因并未完全實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)權(quán)和公司所有權(quán)的獨(dú)立，經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的模糊界定常常造成公司內(nèi)部權(quán)責(zé)不明，少數(shù)大股東出于自身利益考量干涉公司決策制定的情況屢見不鮮。在完善上市公司股利政策分配形式的問題上，上市公司應(yīng)當(dāng)相應(yīng)的提升廣大中小股東的地位，稀釋少數(shù)大股東的權(quán)利，防止少數(shù)大股東手中權(quán)力過大干擾公司的正常運(yùn)營(yíng)。與此同時(shí)，上市公司應(yīng)該建立起一套完善的內(nèi)部制約體系，在公司的各個(gè)階層之間形成有效制約，防止權(quán)力的濫用。另外，為了適應(yīng)當(dāng)前的資本市場(chǎng)，上市公司應(yīng)該加大公司股利政策的透明度，使廣大投資者都能對(duì)于公司的股利政策形成監(jiān)管，利用這種透明的股利政策，向資本市場(chǎng)展現(xiàn)出公司的盈利能力，吸引廣大投資者。

五、結(jié)論

上市公司的股利分配政策是影響上市公司能否實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展的重要因素之一?，F(xiàn)今，我國(guó)許多上市公司都存在著股利政策不穩(wěn)定、股利分配不合理、現(xiàn)金股利支付水平較低等許多問題，這些問題長(zhǎng)期以來制約著我國(guó)上市公司的現(xiàn)代化發(fā)展，也不利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。在股利政策合理化的過程中，發(fā)達(dá)國(guó)家的做法有很多可取之處，我國(guó)上市公司可以結(jié)合自身的實(shí)際狀況對(duì)其股利政策做出改進(jìn)，助力公司的進(jìn)一步發(fā)展。